智能互联大潮开启汽车电子产业盛宴 资本加速布局(附股)

2014-10-21 06:23:00 来源: 中国证券报

  编者按:如果想出游,车内显示屏会根据你日常驾车和消费行为的大数据智能推荐游玩目的地;车开到半路如果油不够了,油量智能提示器将告诉你附近最便宜加油站的位置;来到停车场,停车费可以采用“刷车付款”方式。这或许就是未来驾车出行的场景。

  目前一众车企都在致力于研发和应用汽车智能互联。10月20日,由12个中国汽车及零部件出口基地、中国国际汽车商品交易会主办,盖世汽车网等承办的2014年全球汽车科技革命及产业变革高峰论坛在上海举行。互联网公司与汽车零部件企业及汽车主机厂商的合作成为最大看点。在汽车智能化成为大势所趋的背景下,业内预计汽车电子及车联网厂商将受益。

  特斯拉的智能“基因”

  特斯拉在大力发展纯电动汽车的同时,也正在逐步打开无人驾驶领域的神奇大门。10月10日,公司发布全新车型“D系列”,并装配了一套名为“AutoPilot”的自动驾驶系统,同时还配备雷达和照相机、系统自动识别路标等智能化设备。

  特斯拉中国公共设施部门总监王昊向中国证券报记者阐释了其新车型的智能互联“基因”。“作为硅谷公司,特斯拉其实更多地定位为一家互联网公司,而并非汽车企业。”王昊表示,在智能化方面,目前特斯拉新车之内都可以随时上网,而且拥有蓝牙功能,手机中所有通讯录和通话记录都可以和汽车设备共享,手机中APP应用中存储的歌曲也可以在汽车音响中直接播放。对于新车型的后视摄像头,“不仅在倒车时开启,在前进中广角后视摄像头也可以开启,可以随时观察后方和侧后方。因此,有人开玩笑说,驾驶特斯拉被跟踪的可能性就会变小。”

  汽车底盘也成为特斯拉汽车智能化的一个细节。“底盘高低可以调节,以适应不同路况。尤其值得注意的是,这在特斯拉新一代GPS导航系统中会自动记忆,下次再过这条路时会自动进行抬升。”

  目前特斯拉着重推进的领域是自动驾驶。“自动驾驶与无人驾驶不同,自动驾驶还是有人来随时干预汽车。”王昊解释说,比如特斯拉可以自动识别路标限速,如果想并线超车,还需要人来进行干预。对于未来的无人驾驶,“理想状态是,比如在驾车途中想喝一杯咖啡,特斯拉汽车自己自动开到充电站,充完后再开回来接我。”

  实际上,互联网思维已经渗透到特斯拉的各个方面。以公司今年年中开放专利欢迎“抄袭”为例,王昊的解释是,知识产权的“地雷”会阻止整个产业的进步,专利放开就是以开放的思维推动整个电动汽车产业发展。

  在这种互联网思维模式下,特斯拉除得到政府部门和不少企业的支持外,不少客户和车主也开始融入进来。王昊对中国证券报记者透露,有特斯拉车主日前自费发起了“绿色新天路、传奇古道行”活动,驾驶特斯拉穿越丝绸之路,沿途开上青藏高原直到拉萨,同时在路上捐建了30多个充电桩,以方便今后再有车主驾驶特斯拉走过这条路。

  汽车智能化提速

  盖世汽车网总裁陈文凯对中国证券报记者分析说,从种种迹象来看,汽车将不再是单纯的交通工具,而是发展成为智能终端。“这其实是一个很重要的变化。遥想2005年以前,当时苹果智能手机没有推出,诺基亚也在为未来的通讯工具进行研究,但是依然定位于通讯工具。而手机的发展趋势是智能终端,通讯功能已经大幅退后,结果诺基亚、摩托罗拉没有跟上时代潮流。”

  今天的汽车已经不是昨天的汽车。从世界范围来看,在汽车智能互联领域走在第一阵营的美国,为汽车智能互联的发展提供了范例。JD Power亚太公司中国区副总裁兼董事总经理梅松林介绍说,在美国汽车市场,内置蓝牙手机、安全报警系统、免提通讯设备、语音识别系统、导航系统目前普及率都已经超过45%。尤其是蓝牙手机,在高中低品牌市场已经全部普及。但他补充说,整体来看,一些新型智能技术比如自动停车系统,目前普及率只有3%,平视显示器也只有13%,普及率依然很低。“这其实是很大的市场机会。”

  不少研究汽车智能互联的业内人士都在把汽车与手机做对比。梅松林介绍说,从美国消费者的购买和使用意愿来看,非智能手机在美国的拥有率已经从此前的80%下降到目前的20%,而智能手机的拥有率从2007年的20%上升到目前的70%。“可以断定,以后用汽车收听电台的人会越来越少,这也将成为一个新变化。”

  值得注意的是,美国人对自动驾驶技术的接受率并不高,2012年时的比例为20%,2014年达到24%。梅松林对此解释说,虽然上升幅度不大,但是自动驾驶已经成为趋势。“自动驾驶模式目前购买意愿相对较低,但是在缓慢增长。从品牌来看,奥迪和宝马车主更乐意为自动驾驶买单,某些半自动驾驶模式的系统会得到较快普及。以后到机场接朋友,也许只要汽车自己开过去接回来就可以了。”

  在安全报警系统和导航系统的安装方面,中国市场的发展已经与美国非常接近。但在蓝牙、免提通讯设备方面,与美国市场还有很大差距。蓝牙设备渗透率美国达到92%,而中国只有38%。

  数据显示,第一次购车的车主对安全报警系统尤为关注,在豪华车和SUV市场,安全报警系统已经成为标准配置,说明中国消费者对汽车行驶安全性的重视。中国豪华车和SUV两个细分市场的智能装置安装率明显高于其他细分市场。

  电子厂商加速布局

  今年10月17日,由东风汽车(行情,问诊)公司和华为技术有限公司主导的战略合作协议在武汉签署,双方将在汽车电子、智能汽车、IT/ICT信息化建设等领域展开跨界合作。东风汽车公司侧重产品的集成与应用,华为技术有限公司侧重于产品的开发和生产,共同推动汽车行业智能化变革。作为双方在车载领域合作的初步成果,华为技术有限公司开发的WindLink系统已成功搭载在即将上市的东风风神AX7车型上,借由高分辨率的9英寸触摸屏和强大的人机互动界面,通过有线和无线两种方式实现手机、车机的双屏互联。

  实际上,汽车产品的智能互联从来不是汽车企业“一个人在战斗”,国内外互联网巨头都在加入。随着苹果、谷歌、腾讯、百度、360等通过并购、投资等多种方式完善生态系统,一场围绕汽车智能互联的竞速赛早已经开始。

  汽车零部件公司也在这场竞赛中加速布局。博世中国投资有限公司汽车多媒体业务副总裁朱光伟对中国证券报记者阐释了公司“一体化的车联网服务”的目标。“包括车辆诊断和车队管理、电动汽车和服务代理、360度停车管理、辅助驾驶和自动驾驶、互联化的信息娱乐和导航、安全和安保管理、远程测试和验证等多个方面。以车联网方案为例,目前在博世总部斯图加特,公司已经有多种联运解决方案。”

  德尔福电子与安全事业部技术总监沈骏强也对中国证券报记者表示,公司看好中国主动安全和驾驶辅助产品应用的发展,从2007年的前期调研和产品可行性研究开始,到2013年合资品牌推出本地化量产系统,再到2014年更多自主品牌、合资品牌推出量产系统,主动安全配置已经进入快速发展期。“目前几乎所有整机厂都在关注和开发主动安全相关系统,消费者也越来越关注车辆驾驶安全系统的配置。欧洲NCAP也在引导整机厂开发主动安全系统的方向,我们预计明年中国的C-NCAP也将出台,主动安全系统的应用将加速。”

  银河证券相关分析师表示,如果说汽车电动化主要反映的是汽车和能源、环境之间的和谐发展,那么智能化作为汽车技术的另一发展趋势,主要反映的是车和人的和谐发展,它将使得人类驾驶汽车更加便捷、更加舒适、更加安全。

  智能互联大潮开启汽车电子产业盛宴 

  汽车智能互联包括汽车电子化、网络化以及汽车驾驶自动化和便捷化三大板块。其中汽车电子化是汽车智能化和车联网的基础。随着汽车智能互联的快速发展,汽车零部件和电子元器件企业有望分享汽车智能盛宴。

  多家公司布局

  银河证券分析师表示,整体来看,目前汽车电子主要分为两类:一类是与机械系统结合的汽车电子控制装置,包括发动机、底盘、车身电子控制系统,一般由车厂主导;另一类是在汽车环境下独立使用的车载电子信息系统装置,包括汽车信息系统、导航、娱乐、车载通信等系统。从具体应用区域来看,目前汽车电子产品主要集中在数字化仪表盘、可以实现移动互联的信息娱乐中控台以及自动驾驶和辅助汽车驾驶系统三个领域。

  A股不少上市公司处于汽车智能互联产业链当中。以触摸屏为例,过去汽车的行车电脑部分多以各类按键式仪表组成,部分有7-9英寸的显示屏及电阻触摸屏。特斯拉通过17英寸大触摸屏实现车载通信、娱乐、导航等功能的集成化操作,其他车厂也在跟进。长信科技(行情,问诊)、欧菲光(行情,问诊)等公司拥有车载触摸屏相关技术,随着汽车智能化的推进,这些公司有望获得订单。

  以长信科技为例,公司主营业务为ITO导电膜玻璃及手机面板视窗材料的研发、生产及销售。公司日前互动平台向投资者透露,公司确定重点研发车载触摸屏,目前已研制几款产品,并与多家汽车厂商在进行各类测试,包括破坏性实验、极端环境测试等。业内预计一旦该领域技术实现突破,有望成为公司业务新的增长点。

  在汽车电子中,LDS天线利用激光镭射技术,直接在支架上化镀形成金属天线,更好地实现多频多模下的高速安全通信。信维通信(行情,问诊)拥有本土公司中规模领先的手机等设备用LDS制造产能,在与汽车企业合作方面有望取得进展。

  智能化车载摄像头是汽车智能互联必备的“利器”。目前中国车载摄像头搭载率比较低,未来车辆需要通过摄像头完成各类场景的监测,包括车距、车速、定位、交通事故认定等,行车记录仪的搭载率也将提升。海康威视(行情,问诊)、歌尔声学(行情,问诊)等公司都有发展相关业务的潜力。

  进入国际供应链

  整体来看,中国的汽车电子相关技术水平依然较低。不少内资汽配企业通过外延、合资、转让等方式获取海外技术,在合资品牌的倒逼下不断提升能力,已经有越来越多的企业进入合资品牌供应链,产品档次越来越高。

  进入国际高端汽车品牌的中国汽车电子企业的典型代表有京威股份(行情,问诊)和均胜电子(行情,问诊),两家公司都通过并购完成了产品升级。其中京威股份通过收购福尔达进入汽车空调控制器市场。中银国际证券预计,该市场空间巨大,福尔达在新能源汽车空调控制器技术实力雄厚,已与奥迪等多家汽车企业合作,其汽车空调控制器业务发展潜力巨大。

  均胜电子则是为宝马供货的汽车电子制造商,公司旗下的普瑞公司所生产的iDrive控制器是在中央控制台实现信息娱乐功能直观操作的中央控制系统。基于控制单元,iDrive控制器可以被应用于宝马集团品牌的各种车型中。

  业内分析师对中国证券报记者表示,A股上市公司在汽车电子化方面大有可为,尤其是目前行业内的一些新方向非常值得关注,比如超级电容、全景车窗等。拥有相关技术储备的公司或者有意通过并购和投资方式进入该产业的公司都值得关注。

  “玩”智能更应重实用 

  随着科技的进步,汽车早已经不再是简单的机械化钢筋铁骨,而是被融入了越来越多的智能化技术,也被赋予了更加人性化的柔性特质。当然,新事物的发展通常都不会一帆风顺,在汽车智能化的大潮中,哪些方面应该提速,哪些方面应该偏于“保守”,尚需仔细考量。

  以车载娱乐系统为例,有业内人士提出一种疑问,真的有必要大而全地整合一大堆iPad的功能到汽车上吗?比如上网、刷微博、看电影等。实际上,在行车过程中,驾驶员是不可能去摆弄这些功能的;而停车之后,这些功能完全可以在功能越来越强大的手机和电脑上实现,而且效果会更好。

  而安全性和操作习惯或也将成为汽车智能化前进的“牵绊”。有车主就对中国证券报记者表示,触摸屏看上去时尚,但是否真的实用。“现在不少汽车都将原本的物理按键改为触摸按键,但在实际的驾驶中,特别是拥堵的城市路况下,驾驶员并没有太多的注意力来搜索中控台上的按键,更多时候操作也不会那么准确。而如果是物理按键,完全可以通过触感来分辨按键。而触摸键只有一次机会,第一次按下去错了就错了,而且有的时候触摸按键并没有想像中的灵敏,一次不成,还得再按一次。这些都给实际的使用带来不便。”

  语音控制功能也将面临挑战,特别是在语言文化异常强大的中国。“中国很多地区十里不同音,或许以后驾校还需要增加一项普通话等级测试,以方便语音识别系统能够听懂口令。”前述车主表示。

  实际上,已经有整车厂商开始在汽车智能互联的大潮中在一些领域放缓步伐。福特汽车此前就曾在北美将一些触屏与语音控制功能改回物理按钮设计,因为这些功能在消费者看来不实用,甚至会带来麻烦。至于汽车互联可能被黑客攻击、数据隐私泄密的讨论,也屡见不鲜,使汽车在智能化的前行中“颠簸”不断。

  正如盖世汽车网总裁陈文凯对中国证券报记者表示,细细想来,我们到底有多少时间去玩车里的电子功能呢?在所有电子产品中,汽车或最难成为真正的移动终端。

  汽车智能互联作为大势所趋,理应支持。但在发展过程中,应该控制好发展的方向与速度,切勿贪快急,防止过度拓展带来的产业风险。

  中信证券(行情,问诊)智能汽车、车联网专题研究:汽车的智能革命

  汽车电子化、智能化、网络化是大势所趋,结构性变迁可能带来数千亿的市场空间。TESLA、宝马i3的上市,引发消费者和投资人对于汽车革新的关注和讨论。我们认为,电子化、智能化、网络化是传统汽车未来必经的发展路径,且发展速度可能超预期。上述变化有望带来千亿级别新增市场空间:1)汽车电子 智能汽车,3000-4000亿,2)车联网,2000亿,3)智能交通,1000亿。

  汽车电子 智能汽车:电子设备大量使用,汽车有望成为四轮上的智能终端。汽车电子技术的飞速发展,驾驶者对安全、便利、娱乐等方面的需求日益提升,单车电子产品用量持续增加。电子产品在汽车中的应用,将逐渐从传统动力总成控制、汽车安全控制系统,逐渐转向智能导航、车载娱乐、信息处理、移动通信服务等。以单车电子件1.5-2万元平均用量测算,国内汽车电子 智能汽车市场空间可望接近3000-4000亿元。

  车联网:前装、后装市场并驾齐驱,后续持续服务费带来大且稳定的市场空间。车联网借助装载在车辆上的传感设备,收集车辆和车内乘员的信息,通过网络共享,实现驾驶员、车、行人、车联网平台、城市网络的互联,从而实现智能、安全驾驶,以及享受技术 生活服务等。车辆网服务主要参与方包括:1)汽车制造商,基于前装产品和服务,2)汽车经销商和运营商,基于后装产品和服务,3)操作系统和公共服务平台等。根据易观智库的预测,2020年国内车联网服务市场将突破2000亿元。

  智能交通:大城市交通拥堵的一剂良方。在可用于拓展道路用地有限的情况下,城市智能交通系统可以从提高通行使用率方面减缓拥堵状况。城市智能交通体系投资分为:1)智能交通指挥中心,2)交通监控及诱导等系统,3)轨道智能管理系统,4)城市公交管理系统四个部分。预计智能交通整体市场空间将超过千亿元。

  风险因素:经济低于预期导致企业和政府投资进程放缓,汽车电子和智能汽车不够完善带来安全性隐患,消费者认知程度偏低导致推广进程低于预期等,政府部门之间的协调不力导致智能交通推广进度低于预期等。

  投资策略与推荐标的:汽车智能革命是一场空前“跨界”的盛宴,涉及汽车制造公司、汽车经销商、车联网运营公司、电子公司、软件公司、通信服务商等。由于未来市场空间广阔,可能给相关公司带来几倍乃至数十倍的增量。首次给予智能汽车、车联网行业“强于大市”评级。涉及到的相关公司主要包括:均胜电子、庞大集团(行情,问诊)、博通股份(行情,问诊)、润和软件(行情,问诊)、四维图新、荣之联、天泽信息、启明信息、金龙汽车(行情,问诊)、比亚迪、威孚高科(行情,问诊)等。(中信证券)

  奋达科技(行情,问诊):整合器件研发和终端生产向上下游延伸,业绩有望高速增长

  类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李鹏 日期:2013-09-18

  奋达科技(002681.CH/人民币19.96,未有评级)传统业务为多媒体音箱产品和美发小家电产品,是国际主要多媒体音响巨头JBL、PolkAudio、Homedics的主力ODM代工厂商,并且在国内和发展中国家发展自有品牌销售;美发电器产品目前主要定位专业高端市场,产品主要面向专业美发沙龙等机构销售。

  公司在战略上依托自身软硬件的综合实力,向上游元器件和下游终端产品拓展,将有利于未来长期布局,逐渐成长为以无线器件为核心的器件加终端综合厂商。公司自主研发的蓝牙4.0芯片模块在满足自身蓝牙音箱需求的情况下,将有机会向外销售并受益于智能终端产品高速增长;公司多媒体音箱业务创新多将持续受益智能终端、车载需求等维持较高增长。建议重点关注公司未来在无线器件产品上的研发和销售进度及终端产品的推广,并关注3季度由需求端旺盛带来的业绩增长。

  无线器件业务初露头角。蓝牙4.0是2012年最新蓝牙版本,是3.0的升级版本;较3.0版本更省电、成本低、3毫秒低延迟、超长有效连接距离、AES-128加密等,被广泛应用于最新的终端电子产品上。奋达科技自主开发了蓝牙4.0芯片模块,用于自身的蓝牙音箱配套。我们认为,由于蓝牙4.0芯片模块是智能终端的通用器件,未来可穿戴设备中的需求量将更加放大,在满足自身需求的条件下,未来公司的无线器件有望对外销售形成新的增长点。

  切入可穿戴市场为未来增加潜在增长点。奋达科技与台湾元太科技联合发布了一款智能手表,整合了奋达科技在无线方面的优势和元太科技在显示方面的优势。公司是通过了苹果MFi6.0认证的设计与制造商,该款手表可同时通过蓝牙4.0技术与苹果iPhone和Android(安卓)智能手机连接,兼容性较强。我们判断,初期该款产品是公司在可穿戴设备的试水,未来可能会开拓大市场。

  无线电声产品受益智能终端增长。上半年公司电声业务实现营业收入2.2亿元,同比增长33.62%,其中蓝牙多媒体音箱实现收入约5,000万,约占整体电声业务中的25%。受益于智能终端需求增长,无线电声业务有望维持较好增速。

  美发产品维持稳定增长。公司的美发产品主要面向专业沙龙等高端客户。这一部分市场增长较为稳定,虽然上半年受到工厂搬迁等影响增速略低,但是从长期看专业美发产品一般可维持在15%左右的年均增长幅度;公司正在进入家庭消费级市场,预计消费级市场有望实现更高的增长,我们预计从下半年开始公司美发产品增长将进入正常增长轨道,实现较高的增长率。

  均胜电子:面向未来的汽车电子供应商

  类别:公司研究 机构:招商证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员:汪刘胜,唐楠,方小坚 日期:2014-02-18

  汽车智能化和电动化是汽车工业发展大势所趋。动力节能环保、出行安全高效和更好的驾乘体验是汽车产品主要的进化方向。汽车电动化是节能减排的绿色汽车的解决方案,而汽车智能化则致力于出行效率、行车安全和驾乘体验的提升。汽车智能化与电动化相辅相成、共同发展。

  公司产品符合智能化和电动化两大趋势。均胜电子通过并购德国普瑞,成为车身电子控制系统领先供应商,主要产品为空调控制器、中控台、电子控制单元和仪表、传感器系统以及创新自动化生产线,主要客户包括奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众、通用和福特等。

  主打产品中控台将成为智能汽车入口,与信息娱乐系统和车身电子融合成为趋势。公司在2013年法兰克福车展亮相的概念中控台引入手势识别等多种输入系统,把智能手机的操作模式引入到汽车驾驶中来,充分反映这一发展趋势。

  给宝马供应BMS系统切入新能源领域。公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在i3、i8以及华晨宝马的之诺等多个车型上得到商用。宝马i3订单超预期,i8将在年内上市。华晨宝马之诺也计划在3月份上市,先期以租赁方式投入运营,2月17日已经在北京开业并由国机汽车(行情,问诊)运营。

  创新自动化业务成为新看点。公司向内外部客户提供创新的自动化方案,优化汽车电子部件的生产工艺、提高生产效率。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等,年销售规模已经超过2亿元。该项业务前期主要面向国外市场,当前公司已经加大投入,积极开拓国内市场,未来有望获得快速增长。

  并购整合是公司重要发展战略。回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。汽车零部件供应具备高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高。我们认为在当前行业格局下,国内独立零部件企业若想在汽车电子领域有所突破并发展壮大,并购是行之有效的方法。均胜电子已经实现进入汽车电子领域实现产品升级,我们看好其并购战略的后续发展。

  投资建议和风险提示。公司受益于汽车智能化化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.48和0.66元,当前股价对应PE分别为55.7和41.0倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。宝马电动系列产品销量情况或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动

  长信科技(行情,问诊):离不开触摸的世界,万物互联从车载显示触控开始

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:郝蕾 日期:2014-02-26

  显示+触空一直在创新的路上,有创新就有机会。

  显示行业是一个技术持续进步的行业。从TN、STN 到TFT,LTPS 和AMOLED,显示行业不断向着更清晰、更大、更薄、更柔性发展。显示的传统功能是用于传递图像信息。但是显示加入触控之后,就可以成为人机交互的方式。而且,由于显示与触控相结合的方式会带来更佳的体验,在消费与工业领域,显示+触控取代传统触控是未来的必然趋势。显示触控已经用于汽车中控、白色家电、电视机、商场等。未来应用范围还将进一步拓宽。

  车载触控市场将成为触摸屏需求的新增长点。

  电容式触摸屏自大规模应用以来,主要需求来自智能手机和平板电脑两大消费电子产品。未来,车载触控有很大希望成为支持触屏需求的第三支柱。每年全球新车和轻型卡车销量为8000 万台,对于基于互联网的软件和服务商来说,汽车行业是一个重大的新机遇。汽车正在成为终极移动设备。

  万物互联时代,数据反馈端将普及触控。

  将触摸屏在汽车应用推而广之,在互联网移动化的浪潮下,物联网终于具备了实现的条件,未来将进一步升级为“万物互联”。移动的网络可以使得汽车实时在线,最终成为车联网。未来,家电、可穿戴设备、机器人(行情,问诊)等都将成为物联网的各种新形态。万物互联、跨界融合的时代大幕刚刚开启,触摸屏作为感应层控制器件,其应用长期来看也还处于起步阶段。

  盈利预测与估值:由于公司减薄业务推进速度略慢于此前预期,小幅下调公司盈利预测。预计13-15 年,公司收入分别为10.75、15.56 和20.42 亿,净利润分别为2.68、3.92 和5.38 亿,EPS 为 0.55、0.80、1.10 元,公司目前股价对应PE 分别为37、25 和 18 倍。公司目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:行业需求增速下滑,市场竞争格局变化。

  庞大集团三季报点评:费用增长影响业绩,未来仍值得期待

  类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2013-11-05

  事件:庞大集团发布三季报业绩:公司实现营业收入451.13 亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润3.05 亿元,同比增长207.79%;对应每股收益0.12 元。

  投资要点:

  公司业绩增长快

  公司三季度单季实现营业收入155.30 亿元,同比增长17.33%;实现归属母公司净利润0.24 亿元,同比增长104.72%;对应每股收益0.01 元。主要业绩贡献力量为:1)三季度乘用车销售同比增长14.49%,尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%,成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降,对业绩增速形成影响。2)公司积极向后市场领域进军,后市场业务保持较快增长。

  公司毛利率保持稳定

  1)公司三季度单季毛利率同比增长1.75 个百分点,主要是今年以来乘用车恢复较快增长,经销商库存处于合理水平,价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69 个百分点,主要是三季度是车市旺季,乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头,预计四季度公司毛利率有望环比回升。2)净利率逐季走低,主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。

  经营情况好转,公司资产减值损失与所得税费用有望改善

  1)存货相比年初下降超10%,相比二季度下降10 亿元,并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致,显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失,我们认为,随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库,预计公司的经销压力将持续缓解,年底资产减值损失大幅增加的概率小,或可能会部分转回。2)公司所得税费用大幅增加主要与2012 年以来新增的172 家网点(其中4S 店93 家)目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期,预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。

  公司经营情况持续改善,维持“推荐”评级

  从存货与经营性现金流来看,公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变,预计公司后市场业务将持续保持快速增长,占比有望持续提高,整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加,我们下调盈利预测,2013-15 年公司EPS 为0.18/0.42/0.71 元,维持“推荐”评级。

  得润电子(行情,问诊):业绩增速低于预期,led与fpc是亮点

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈昊飞 日期:2014-02-24

  2013业绩低于市场预期

  得润电子发布业绩快报,归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长22.9%,低于市场预期的48.9%与我们此前估计的39.7%业绩增速。

  关注要点

  2013年收入超预期但成本费用上升,业绩增速低于营收:公司2013年经营规模和产品业务不断拓展,全年实现营业收入20.42亿元,与去年同期相比增加31.4%,超越市场预期的24.2%;营业利润1.31亿元,同比上升18.2%;税前利润1.48亿元,同比增加20.2%;但净利润增速仅达22.9%。主要源于成本费用(尤其是四季度)的明显上升。

  4Q13财务费用和销售费用的上升幅度较大:四季度营收环比增长24%,但综合费用(营业成本及营业费用合计)为62.1亿元,较三季度环比上升30%,综合费用率高达95.0%。判断可能原因为:1) 公司四季度对营运资本需求增大,因而短期借款增加,拉升财务费用。2) 公司积极拓展市场,布局海外销售渠道,带动销售费用增加较多。3) 此外,公司在报告期内计提股权激励费用832万元及研发团队扩充使得管理费用较去年亦有所上升。

  家电业务稳定增长,PC 业务有机会恢复:我们预计2013年家电类连接器业务占公司营收的60+%,在2014年仍会是营收主要来源。PC 连接器业务在2013年四季度开始逐步落实订单,2014年则是持续加强与联想的合作,有望受益于联想的PC龙头地位以及供应链策略而实现业绩恢复。

  LED与FPC是亮点,持续高增长:公司积极扩张LED 业务产能,但在营收中占比仍不到10%。2014年这一业务有望持续受益于LED 产业回暖及产能扩张带来的规模效应,对营收贡献进一步上升到10%。公司于去年七月并购FPC 业务后,今年业绩提高将逐渐显现,2014年有望继续增长50%。

  估值与建议

  我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率35.1x/26.8x,公司新连接器业务空间广阔,FPC 业务持续发力,维持推荐评级。

  风险

  PC连接器或FPC业务不达预期;主要客户订单情况低于预期。

  四维图新:收购整合渠道有利于新业务发展

  类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:边铁城 日期:2013-11-28

  事件:公司公告,拟使用自有资金7983.76万元收购Here International LLC(原名为NAVTEQ International LLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后,上海纳维将成为公司全资子公司。

  公司与HERE Global B.V.签署《技术许可协议》。协议约定:HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权,并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元,技术支持费人民币4114万元。

  点评:

  收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司,是公司的主要销售渠道之一,2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%,主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色,因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小,但通过收购加强对渠道整合,进一步发挥其渠道优势,扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。

  新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看,公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定,技术许可费8003万元,在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销),技术支持费4114万元,从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算,估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术,提升与国际同步的产品规划能力。

  盈利预测及评级:由于本次收购对公司盈利影响较小,因此我们维持前期盈利预测,预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元,0.29元和0.36元,最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍,维持“增持”评级。

  风险因素:本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司,需要上海商委等部门批准方可生效。

  荣之联:入围ITSS第一批18家单位名单,与辽源市签订智慧城市合作协议

  类别:公司研究 机构:海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员:陈美风 日期:2013-08-09

  事件:

  公司于8月8日公布2013年中报:公司2013年上半年实现收入48183万元,同比增长25.5%,归属上市公司股东净利润盈利4574万元,同比增长19.4%,其中非经常性损益29万元。经营活动产生的现金流为-16722万元,较去年同期-12987万元增加28.8%。

  公司Q2单季度实现收入26942万元,同比增长20.5%,归属上市公司股东净利润盈利3177万元,同比增长15.1%。

  公司同时预告:2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6352至8085万元,同比增长10%~40%。

  点评:

  收入增长符合预期,技术服务增速较快。分产品来看,系统集成同比增长22.0%,技术服务增长53.8%,系统产品销售增长7.2%。三项业务毛利率均有一定下滑,其中系统集成毛利率19.5%,较2012H1下降0.9个百分点,技术服务毛利率43.7%,下降7.2个百分点,系统产品销售毛利率5.8%,下降1.5个百分点。毛利率相对较高的技术服务业务收入占比提高,部分减轻了毛利率的下滑趋势。

  公司入围ITSS第一批18家符合性评估单位名单。近期工业和信息化部下发了《关于印发<信息技术服务标准(ITSS)验证与应用试点工作座谈会会议纪要>的通知》,30家申请公司中的18家企业通过了《信息技术服务运行维护第1部分:通用要求》的评估,成为ITSS第一批符合性评估单位,荣之联是其中之一。

  政策扶持下IT运维市场进入整合期,公司技术服务业务有望保持快速增长。IT运维服务市场规模已达数百亿元,但集中度偏低,TOP10市场占有率不到25%,行业竞争激烈,欠缺标准化体系和资质门槛。ITSS标准推出后将有利于IT运维服务市场整合,提高行业进入门槛。一方面率先通过评估的企业将利用资质优势更易获得项目,另一方面获取ITSS资质的培训、平台建设、评估答辩成本可能需要50-100万元,将迫使一批小公司退出市场。荣之联作为首批通过ITSS评估的公司,未来几年技术服务业务有望继续保持快速增长。

  进军智慧城市市场,参与辽源市智慧城市建设。7月26日,辽源市人民政府与荣之联、车网互联等15家企业达成合作协议,16亿元资金注入智慧城市相关项目,荣之联高级副总裁方勇代表15家签约企业在签约仪式上致辞。辽源地处吉林省中南部,是全国首批12个资源型城市经济转型试点城市之一,2011年后在数字辽源的基础上,围绕产业发展、城市管理、社会建设、民生服务、信息兴农五大领域,开始进行智慧城市建设。我们认为公司与辽源市的合作项目将主要涉及数据中心、车联网、IT运营维护等方面,公司未来有望参与更多城市的智慧城市建设,借助智慧城市建设东风,迎来高速增长契机。

  整合能力强,协同效应好,外延式扩张提供更高增长潜力。另一方面荣之联与拟收购公司车网互联联合参与智慧辽源项目,显示了公司较强地整合能力,实现“1+1>2”的协同效应。公司上市后进行多起收购兼并,不断推动实现自身业务由后台服务向前台应用运营延伸,我们认为收购车网互联不是公司外延式扩张的终点,而此前一系列规模相对较小的收购在经过一定的培育期后也有望开花结果。

  仍处于投入期,短期业绩平稳,目光需放长远。上半年,公司销售费用同比上涨33.7%,管理费用上涨56.8%,均高于收入增速。我们认为为实现未来几年的快速发展,公司目前处于战略投入期,费用增速较高。2013年,公司将结合智慧城市推进步伐,积极布局重点城市,扩建4个区域中心、5个地区办事处,新建5个地区办事处,并出资3000万元设立成都子公司。同时,公司内部IT部门将按计划升级改造CRM和ERP系统。我们认为在车网互联完全并表后,2014年后公司将逐步迎来业绩爆发期。

  车网互联助力公司长期保持较高估值水平。我们认为车联网将是移动互联网之后下一个爆发式增长的新兴市场,前景毋庸置疑。但目前车联网市场尚未到爆发期,而一部分车联网相关上市公司近几年业绩表现较差,导致市场对车联网相关公司投资价值存在怀疑。而车网互联不同于以往车联网标的,其以软件运营为核心的发展战略思路清晰合理,业绩承诺较高4年CAGR达到34%以上,并与荣之联携手不断开拓新市场,是不同以往的稀缺优质标的。我们认为如收购车网互联能够如期完成,则荣之联受此影响将长期享受较高的估值水平。关于车联网市场,我们建议关注谷歌为首的自动驾驶技术,以及特斯拉为首的高档汽车电子产品的最新进展情况。

  维持“增持”评级。我们维持公司2013~2015年预测EPS(备考),分别为0.37元、0.55元和0.74元,公司近期股价涨幅较大,已远超我们前次目标价16.50元,鉴于公司传统业务稳健发展,外延式扩张仍有动力,进军智慧城市、车联网等新兴市场有助于提升公司长期估值水平。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价24.75元,对应2014年45倍市盈率。

  主要不确定性。收购能否获得通过或完成时间落后预期;车网互联承诺业绩能否兑现;车联网市场处于起步阶段竞争激烈、商业模式不够清晰;管理团队融合能否成功;智慧城市中标项目与金额低于预期;外延式扩张能否取得成效。

  启明信息:加大研发投入,为十二五打下扎实基础

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:侯利,胡又文 日期:2011-08-26

  报告摘要:

  收入稳步增长,管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元,同比增长28.60%,归属母公司净利润3521.16万元,同比增长12.05%。综合来看,公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势,管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5,118.45万元,同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大,包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等,研发费用超过1000万元,同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项,下半年研发费用增速将放缓,管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元,同比增长39.24%,低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期,上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期,但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出,以及新一代红旗轿车正式下线,作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台,公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日,公司公告一汽自主车型(奔腾B70)纳入D-Partner二代服务平台。目前,奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务,整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台,公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划,到2015年,集团的汽车销量达到500万辆,其中自主车型超过250万辆,占比超过50%。我们预计,到2015年公司的车载导航系统(包括前装与准前装)在一汽自主车型中的占有率将接近100%,在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算,2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。

  盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元(最新股本摊薄后)。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级,给予2012年35倍PE,下调目标价至15.75元。

  风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险,技术竞争加剧的风险。

  太极股份:毛利率改善明显,国企改革背景下外延整合提速

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:符健 日期:2014-04-02

  事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收33.66亿元,同比增16.55%;实现营业利润1.62亿元,同比增长17.2%;归属于母公司净利润为1.77亿元,同比增33.72%,EPS为0.75元;归属于母公司的扣非后净利润同比增27.48%。公司利润分配预案为10派2元。

  平安观点:

  毛利率改善明显,净利增速超出预期

  公司13年实现营业收入33.66亿元,较去年同期增长16.55%,主要由于公司加大市场拓展,产品收入稳步增长所致;实现净利润1.77亿元,较上年同期增长33.72%,净利润同比增速大幅高于营业收入增速,主要源于北京慧点科技有限公司资产并购以及公司业务结构优化带来的利润增加所致。

  13年公司营业成本控制有效,毛利率明显改善,公司整体毛利率为17.17%,比上年度提高近2个百分点。公司费用率方面,销售费用率下降,从上年的2.23%降至1.35%;管理费用率上升,从上年的6.76%升至9.59%,主要由于公司业务架构变化带来人员的调整以及公司业务规模扩大人员扩张所致。

  受益国企改革潮,外延整合驱动市值长期增长

  国企改革已进入实质性阶段,公司有望显著受益。中国电科总经理熊群力就表示,今年将积极探索非控股投资。公司是中国电科在软件领域的骨干企业。我们认为,随着中国电科加快转型步伐,公司大股东的战略主导作用将不断增强。

  一方面,公司将加快推进产业战略收购,整合大股东相关业务资源。比如,国产数据库龙头人大金仓,在IT国产化浪潮下,人大金仓具备稀缺性和优质性。

  另一方面,公司有望持续进行并购,实现内生外延双轮驱动。去年,公司收购了慧点科技91%的股权,实现了公司外延式发展的新突破。近期,公司更是明确了依托外延式发展,实现40亿元营收的规划。基于此,我们认为公司将有望实现2016年营收达到百亿元的战略目标。

  首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元:

  依托大股东平台,公司传统业务有望受益智慧城市的稳步推进。而国企改革背景下的外延整合,将成为公司未来最大的看点。暂不不考虑外延并购对于EPS的增厚与摊薄效应,预测公司14-16年EPS分别为0.87、1.08和1.34元。结合目前行业平均估值水平,我们认为公司价值存在低估,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价38元,对应15年约35倍PE。

  风险提示:市场竞争风险、下游市场需求放缓、外延整合进度缓慢。

  天泽信息2013年报点评:从工程车联网横向拓展,前景可期

  类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:杨春柳 日期:2014-04-02

  事件:2014年3月31日,公司公布2013年年报,维持业绩修正水平,13年营收1.58亿元,同比增长20.5%;归属于上市公司股东的净利润688万元,同比增长41%;每股收益为0.04元,同比增长33.3%。

  点评:

  工程机械车联网龙头,向新领域进军。公司主营业务是通过车辆远程管理信息服务(即车联网),向客户提供运营服务、系统集成和软硬件研发一体化解决方案。最早专注于工程机械和公路运输专用领域应用,通过成功开拓日立建机、卡特彼勒、玉柴重工等重点客户,在工程机械挖掘机细分领域市占率达50%。同时,公司凭借工程机械领域的优势,将经营模式快速复制到农业机械、LNG危险品车联网等领域,已实现部分销售收入占据先发优势。

  收购商友集团100%股权,提升公司软件研发能力。公司拟支付现金及发行股份购买商友集团100%股权,商友集团采取与丰田通商、日本惠普、三菱电机等大型客户长期合作并获得客户高度认可,且商友的主打产品是仓库物流管理系统、运输管理解决方案以及GPS解决方案,这几项业务都可以与国内机械客户需求形成高度重合。而天泽在存储服务、数据中心及智能信息处理方面具有优势,两者合作将可以增强公司软件开发方面的技术水平和市场能力,实现业务与客户资源互补。

  合理价格区间17-18.5元。2014年公司将把中联和徐工的经验复制到其他厂商,业绩有明显改善预期,不考虑商友集团并购事宜,预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.13元和0.2元,可比公司对应2014年平均/中值市盈率为53倍。如果公司成功完成商友集团并购,将增厚14-16年扣非利润分别为3000万元、3600万元、4000万元,从而公司14-15年摊薄每股收益分别为0.29元和0.39元,我们认为公司合理价位在17-18.5元。

  风险因素:技术人才流失;向商务车发展低预期。

(责任编辑:周壮)

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