A股展开估值修复行情 采掘等破净股“咸鱼翻身”(附股)

  编者按:在蓝筹股的带领下,昨日沪深两市股指再度大幅上涨,其中深成指成功冲上8000点整数位,而沪指也在2200点以上站稳了脚跟,今日更是有望对2001年年内高点2245.43点发起冲击。而在7月22日以来沪深两市股指持续上涨的行情中,银行、钢铁、交运、钢铁等破净板块的强势反弹成为这波行情中不可或缺的一部分。随着破净股的估值修复行情逐渐展开,沪深两市股指也有望持续走强。

  具体来看,据《证券日报》市场研究中心数据显示,在剔除净资产出现负值的上市公司后,截至昨日,沪深两市破净股为94只。值得一提的是,在7月21日,即沪深两市股指快速拉升的前一个交易日,沪深两市破净股还高达129只,这意味着在10个交易日内有35只个股成功摘掉破净的“帽子”。另外,这129只个股自7月22日以来截至昨日,仅新兴铸管(行情,问诊)在此期间股价出现下跌,其余破净股均实现逆袭,一定程度上修复自身估值。

  对此,分析人士表示,虽然并不是所有破净股都具备良好投资价值,但在沪深两市主板股指近几年来持续走低,创业板、中小板指节节高升的背景下,目前A股市场中多数破净股均为传统周期性行业中市值较大的蓝筹股,此类个股普遍拥有较为清晰的业绩预期且与宏观经济形势的关联度较高,因此其相对安全的估值边际保证了其在大盘反弹时的持续走强。

  从市场表现来看,在7月22日以来35只拿下“破净”称号的个股中,共有26只个股跑赢同期上证指数(8.22%),其中永泰能源(行情,问诊)、华锦股份(行情,问诊)、安源煤业(行情,问诊)、神火股份(行情,问诊)、潞安环能(行情,问诊)、酒钢宏兴(行情,问诊)、冀中能源(行情,问诊)等个股期间累计涨幅更是超过20%。资金流向方面,共有24只个股在上述期间内实现大单资金净流入,其中兴业银行(行情,问诊)(189937.10万元)、招商银行(行情,问诊)(170940.69万元)、民生银行(行情,问诊)(108189.42万元)、平安银行(行情,问诊)(104569.90万元)等个股期间大单资金净流入额均超过10亿元。

  从行业的属性上看,上述35只个股主要集中在采掘(9只)、化工(5只)、银行(5只)等三大行业中,而在7月21日当日,上述三行业内破净股数量分别为15只、11只、16只。

  从上述数据中不难看出,采掘行业成为此波估值修复行情的大赢家,而煤炭板块近期的持续走强成为相关个股扭转破净颓势的主因。事实上,近期机构亦十分看好煤炭板块的走势,比如招商证券(行情,问诊)在研报中表示,煤炭板块的反弹仍将持续,一方面,宏观经济持续向好且短期政策放松效果无法证伪,周期股的反弹不会终结。从行业比较、资产配置的角度看,煤炭板块的反弹仍有参与价值。另一方面,煤价短期见底,未来行业限产等措施或将使煤价反弹提前。投资策略上,继续推荐弹性大的冀中能源、潞安环能和永泰能源。

  永泰能源事件点评:页岩气勘探获突破新能源布局显成效 

  事件:公司2013 年1 月份中标的贵州凤冈二区块页岩气项目已完成一阶段全部勘查工作。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。

  我国页岩气第一家获得重大突破的上市民企。公司下属的贵州永泰能源页岩气开发有限公司在2012年页岩气探矿权出让招标项目中从83家竞标企业中脱颖而出,中标贵州凤冈页岩气二区块,成为首次获得页岩气探矿权的两家民营企业之一。

  新能源领域实质性突破成为公司未来效益增长点。据江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。参考美国页岩气的开发平均成本为1.015 元/立方米,其中发现与开发成本占总成本的40%,由于我国页岩气开采难度大,业界普遍认为我国页岩气的开发成本是美国的四倍。我们假设除此之外,其他成本和美国一致,可以得出贵州凤冈页岩气综合开采成本为2.23 元/立方米,参考中石化涪陵地区页岩气项目, 假设建设投产30 口井,产量6万立方米/日,公司年产气量约6.5 亿立方米, 可贡献净利润约6 亿元,增厚EPS 0.17 元,增幅达130%。接下来公司将继续参拓展页岩气业务。

  页岩气第三轮招标启动,各方资本将进行新一轮角逐,民企参与将更为积极理性。第二轮页岩气招标已在2012 年末结束,第三轮页岩气招标已酝酿许久,预计此轮招标国家拿出的区块更有吸引力,打破第二轮招标很多区块不敢投的局面,吸引更多资金与企业进入,预计将会有更多的民营资本介入。

  业绩预测与估值:暂时不考虑页岩气盈利贡献、资产收购计划对公司资本支出,我们预计永泰能源2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.13 元、0.15 元,对应动态PE 为33.33 倍、30.77 倍、26.67 倍,首次给予“买入”评级。

  风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

  安源煤业:转型发展有望开启新的篇章,首次覆盖给予买入 

  近期江西省委印发深化国资国企改革意见,江煤集团作为拥有上市平台的省属大型能源集团有望成为重点扶持对象,公司有望跟随受益。会议主要精神包括:1、大力发展混合所有制经济,深化公司制股份制改革。2、调整优化国资布局结构。3、积极推进开放性市场化战略重组。强强联合打造一批千亿企业。鼓励跨所有制、跨企业集团强强联合。4、完善国资管理体制。5、健全现代企业制度。6、形成推进国资国企改革的合力。

  通过资产重组,上市公司引入民营资本中弘矿业,实现类似混合所有制经营。

  11 年底公司向特定对象发行2.26 亿股,其中向中弘矿业发行股份1.34 亿股。

  公司11 年并未分红送股,12 年完成资产重组后公司近两年不断上调分红比率,12 年分红比率73%,13 年分红比率199%,远超行业平均30%多的分红比率。

  混合所有制确实对于公司提升管理质量,注重股东回报方面起到积极作用。

  公司具备转型条件和决心,有望开启公司发展新篇章。1、公司具备转型基因,02 年上市以来始终以市场为导向,积极调整主营业务,主营业务经历了三次大幅度调整。2、公司2013 年报中明确提出转型能源领域,积极开发煤层气等新能源业务。3、集团拥有页岩气、煤层气等方面业务基础,有望给公司提供业务支持。4、公司市值和产能规模在煤炭上市企业中最小,船小好掉头。

  首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司14-15 年归属母公司净利润分别为45、66 百万元,对应EPS 分别为0.05 元、0.07 元/股,仅40 亿市值,鉴于煤炭行业当前资金弹性较大(逻辑详见申万煤炭最新报告《煤炭行业最新策略报告(用新视角再论煤炭板块弹性):重视资金弹性 建议增加配置》),公司作为市值最小的焦煤股有望受益流动性的宽松,再加上公司自身转型动力较明确,按照资源价值法重估后公司当前PB 值仅0.5 倍,我们认为公司未来3-6个月估值修复空间较大,给予0.75 倍PB,首次覆盖给予“买入”评级。

  神火股份:煤尚可,铝亏严重 

  事项:中报营业收入111亿元,YOY下降18.4%;毛利率9.6%,YOY下降1.2个点;归属母公司净利-3.56亿元,去年同期盈利2.21亿元,EPS-0.19元。

  煤炭产量增长部分抵消降价影响,上半年盈利3亿多元。

  2014年上半年煤炭产量471万吨,完成全年计划53.46%,同比增长16%;煤炭销售量436万吨,完成计划49%,同比增长11.5% 。半年煤炭平均销售价格528.7元/吨,去年同期690.2元/吨,同比下降161.5元/吨,下降幅度23%,公司测算单是价格下降原因导致净利润同比下降5.28亿元。但我们看到公司煤炭产销量的同比增长,部分抵消这部分影响。公司生产优质的无烟煤和贫瘦煤,相比同行具有较高的销售价格,我们测算目前吨煤税前100元左右。

  就重要子公司而言,新龙公司所属梁北煤矿技改90万吨提升至240万吨,去年同期生产过程中地质条件差,净利润2092万元,2014年条件恢复后上半年净利1.04亿元,盈利大幅增加395%。

  兴隆公司所属的泉店煤炭在2013年下半年遭遇采矿塌陷和当地居民发生纠纷,影响了产量和成本,2013年上半年净利润5576万元,2014年上半年净利3990万元,盈利同比减少28%。

  参股公司新郑煤电,由于煤炭价格下跌原因,盈利也大幅下滑,2013年上半年净利润1.69亿元,2014年上半年净利1.04亿元,同比下降38%。

  新疆电解铝微利,本部永城电解铝严重拖累业绩

  2014年上半年生产电解铝35.9万吨,完成计划37.4%,同比增加34.19%;2014年上半年销售量34.2万吨,完成计划35.6%,同比增长35.5%。产量增加的原因在于新疆的产量增长。河南区域电解铝产品平均售价11164.96元/吨,较上年同期的12504.27元/吨下降1339.32元/吨,下降幅度10.7%,因电解铝产品价格下降导致净利润同比减少2.55亿元。

  新疆项目微利部分原因是产能还未完全释放,运行稳定性有待磨合。该项目包括高精度铝合金及铝板带80万吨/年,配套40万吨/年炭素,4×350MW 超临界直接空冷机组,分两个系列建设。2014年上半年,生产铝产品17.22万吨,生产阳极炭块17.86万吨,供电13.77亿度。

  2014年上半年产品成本具体情况:由于上半年高精铝合金项目(400kA系列)及其配套项目仍处于产能陆续启动期,各项技术指数不稳定,未能达到最佳状态,各项成本指标偏高。

  (1) 高精铝合金项目(400kA系列):累计平均生产成本10222元/吨,较计划降低539元/吨;累计平均完全成本10934元/吨,较计划降低509元/吨。

  (2)动力车间项目:自供电累计平均完全成本0.1375元/kWh,较计划降低0.0283元/kWh。

  (3)炭素项目:累计生产成本2442元/吨,较计划降低277元/吨;累计平均完全成本2797元/吨,较计划降低165元/吨。

  (1)高精铝合金项目:第一系列40万吨(400KA系列)产能于今年1月全部形成并投入生产。第二系列40万吨(500KA系列)计划今年7-9月份陆续启动。

  (2)动力车间项目:4×350MW 超临界直接空冷机组1、2#机组已于5月份基本实现满发满供;3#机组目前已转入整体调试阶段,计划8月中旬并网发电4#机组计划9月并网发电。

  (3)炭素项目:2013年年底,第二系列20万吨炭素陆续投产,与80万吨铝合金配套的40万吨炭素产能已经形成。

  新疆地区配套给神火股份的煤炭资源得到落实,2013年9月24日新疆维吾尔自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案》进行了为期7天的公示,整合后的五彩湾矿区设置5个露天矿、3个井工矿、3个后备区,其中5号露天矿由神华新疆能源公司牵头,新疆神火煤电有限公司、新疆中和兴矿业有限公司、新疆能源(集团)有限责任公司联合开发。5号露天矿地质储量约为25亿吨,其中神火股份的子公司新疆神火的权益资源量约为10亿吨。

  整合矿井无进展,子公司郑州裕中能源正处于建设期

  在河南省资源整合过程中神火股份整合了约462万吨产能,权益约占55%。由于矿井单体小,矿井数量多,在目前煤炭价格水平下,这部分矿井难以实现盈利,目前整合矿井工作处于停滞状态。公司通过收购获得的子公司郑州裕中能源,持有权益51%。郑州裕中持有下属矿井70%权益,其中超化煤矿30万吨,在产。大磨岭煤矿60万吨,在建。和成煤矿45万吨,在建。窦沟煤矿90万吨,拟建。另有两块矿权,李沟井田和翟沟井田。尽管享有的实质权益有限,但公司实际控制上述公司,逐步将在本部永城的富裕人员转移到上述矿井中,缓解人员富裕压力。

  盈利预测

  我们预测2014-2015年归属母公司净利分别亏损6.3亿元、1.2亿元,2016年盈利5.1亿元,以最新股本19亿计算,对应2014-2016年EPS-0.33、-0.06和0.27元,因2014-2015年亏损,无法采用PE估值方法,我们采用PB 估值,给予1.2倍PB,2014年BVPS3.68元,6个月目标价格 4.42元,维持“增持”评级。

  投资风险提示:电解铝和煤炭价格持续低迷,有息负债过高风险,安全生产。

  潞安环能:一季度业绩低于预期,收入下降明显 

  公司今年1-3月实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下降59.3%,每股收益0.1元,低于预期,主要因为收入低于预期。营业收入同比降低29.7%至31.42亿元。近一年来煤炭市场逐季低迷,销售受到比较明显的影响,以前是降价可以保证销售,目前可能降价也会滞销。除了价格外,我们认为销量下降超预期是导致公司及其它煤炭公司收入低于预期的原因。成本费用控制较好,盈利能力较强,质地较好。我们下调盈利预测30%左右,基于14年25倍市盈率,约合1.1倍14年市净率,将目标价由9.18下调至8.25元,维持谨慎买入评级。

  支撑评级的要点

  公司今年1-3月实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下降59.3%,每股收益0.1元,低于预期,主要因为收入低于预期。

  营业收入同比降低29.7%至31.42亿元,营业成本同比下降22%至21.6亿元,毛利润同比下降42%至9.8亿元。

  期间费用率控制较好,尽管收入大幅下降,但期间费用率保持不变,其中财务费用增长46.8%至1.03亿元,销售费用和管理费用分别下降57.7%和32.5%至0.34亿元和5.51亿元。

  毛利率由38%下降至31%,经营利润率由16%下降至8.7%,净利润率由13%降至7.4%,净资产收益率由3.28%下降至1.32%。但是从绝对值看,公司的盈利能力仍然较强。

  近一年来煤炭市场逐季低迷,销售受到比较明显的影响,以前是降价可以保证销售,目前可能降价也会滞销。除了价格外,我们认为销量的下降超预期是导致公司及其它煤炭公司收入低于预期的原因。尽管公司计划今年煤炭产量4000万吨,同比增长8%,但我们认为销量将会出现同比至少3%的下降。

  整个行业来讲,未来市场竞争将加剧,即使未来市场可能转暖,在保证客户不流失,保产值的前提下,可能会在提价上更为谨慎。

  评级面临的主要风险

  整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期;销售进一步受阻。

  估值

  基于14年25倍市盈率,约合1.1倍14年市净率,将目标价由9.18下调至8.25元,维持谨慎买入评级。

  酒钢宏兴:2季度扭亏为微利,折旧调整助力2季度同比改善 

  事件描述

  酒钢宏兴发布2014 年中期业绩预告,预计2014 年中期实现归属于母公司股东净利润-3.20 亿元,2013 年同期实现净利润2.40 亿元。据此推算,公司2 季度实现归属于母公司股东净利润1.08 亿元,同比增长89.33%,对应EPS 为0.02 元,今年1 季度EPS-0.07 元。

  事件评论

  镍价涨幅较大削弱盈利能力,折旧调整助力2 季度业绩同比改善:虽然2 季度钢价同比跌幅小于矿价有助于公司业绩改善,不过若排除公司自1 季度开始调整折旧政策直接带来约3.71 亿元净利润增量,公司盈利状况同比反而下降,一方面源自地域优势不再,兰州地区螺纹钢、线材价格2 季度同比分别下跌8.77%、8.64%,跌幅超过全国平均水平,另一方面或主要源于2 季度镍价受供给限制影响而同比大幅上涨23.40%,但传导至不锈钢价格仅同比上涨10.85%,公司不锈钢业务盈利能力同比可能下滑。

  环比来看,公司业绩环比改善,除受益矿价跌幅超过钢价等行业因素之外,还应源自公司产量同比有所增长,集团口径估算2 季度公司产量环比增长6.14%。

  另外,在2 季度镍价环比上涨26.10%的情况下,不锈钢价格环比涨幅也达18.53%,不排除受益低价镍库存公司2 季度不锈钢业务盈利能力环比略有改善的可能性。

  定增后钢铁产能稳定,盈利恢复依赖行业复苏:公司定增完成对集团不锈钢公司的收购及建设榆钢项目后,目前钢铁产能基本趋于稳定。拥有一定比例自给矿的特点使得公司仍具备资源优势,但盈利水平的恢复尚需要依赖行业复苏才可。

  预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.02 元和0.07 元,维持“谨慎推荐”评级。

(责任编辑:周壮)

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