沪港通10月开闸几无悬念 三条主线布局投资机遇(附股)

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-07-29 06:27:21 来源: 中国证券报

  编者按:沪港通,几时通?随着沪港通筹备工作的推进,市场传闻渐多,其中对于10月13日开通的报道,港交所发言人28日回应称,目前开通仍未有确切的日期,港交所会继续与上交所及内地、香港证监会就沪港通的准备情况沟通,再敲定实际的推出日期。

  “此前广东会议上重申了将在联合公告发布后半年内推出沪港通”,接受中国证券报记者采访的业内人士预计,10月沪港通开闸基本没有悬念。至于哪些券商有望率先开展这一业务,消息人士透露目前已有30家券商成为上交所的先锋会员,在沪港通业务筹备过程中抢占先机,但这并不意味着这些券商将是最终获得试点资格的券商,开展沪港通业务的入围门槛不高。

  值得关注的是,多家大型券商人士表示,外资机构对沪股通业务的热情超出市场预期,一些大型机构对沪港通的热情高涨,市场已开始研究相关套利模式。

  10月料正式启动

  “从目前沪港通总体进度安排看,沪港通在今年10月推出的可能性很大。”接受中国证券报记者采访的券商人士表示,除了进行中的配套政策及规则等的制定和完善外,沪港通的正式启动还需要成熟的技术系统,涉及软件开发、硬件准备、网络建设等多项工作。据了解,目前两地交易所及结算机构的相关技术准备工作已经基本完成,并已分别向全行业发布了接口规格说明等相关技术文件。此外,券商及其他相关各方的技术系统开发工作也在推进中。

  上述券商人士表示,根据上交所规划,沪港通会员单位需在7月底前完成技术准备工作;交易所计划8月底前完成第一次全网测试;在9月中旬之前完成第二次和第三次全市场测试,沪港通在今年10月推出的可能性极大。

  值得注意的是,这一预计与4月10日联合公告中提出的“从本联合公告发布之日起至沪港通正式启动,需要6个月准备时间”非常吻合。

  对于28日有消息称此前在广州的一次培训上有关部门明确表示将在10月13日推出沪港通业务,有多家参会人士回应称相关部门并未明确说明这一时间点。但有机构判断,之所以会有这一说法,或是通过联合公告发布时间推测,最终落地时间差距不会太大。

  券商入围门槛不高

  28日还有消息称,沪港通首批券商试点名单已经基本确定。对此,消息人士透露,上交所针对沪港通此前曾选取15家券商作为先锋会员,日前再次拓展了这一名单,“目前已经有30家券商成为沪港通的先锋会员,基本都是大中型券商,但这并不意味着这些券商将成为最初开展沪港通业务的试点单位”。

  有券商人士证实,所谓“先锋会员”是近期交易所推进新业务试点工作的一种常用做法,此前在个股期权业务推进时也选择了部分券商做先锋会员。“可以把先锋会员理解为紧密合作的部分券商,在新业务需要一些技术支持、专业讨论和配合的时候,先锋券商会提供一些支持,同样在测试、培训和交流环节,先锋会员也可以较多参与。”

  但多家券商人士认为,先锋会员的存在并不等于这些公司必然能够成为最先获得开展新业务资格的机构。

  “沪港通业务的技术搭建难点主要在于交易所层面,券商参与的技术门槛并不高,绝大部分公司都能顺利开展这一业务”,前述消息人士表示,对于进入沪港通业务的券商,监管部门或会划定一个基本标准,但门槛不会太高,更多是一些常规性的要求,“就算开展业务的券商有先有后,时间上也不会相差太多,讨论是否是首批试点没有太大的意义”。

  证监会发布的数据显示,截至7月18日,内地、香港分别有90家、215家券商(经纪商)申请参与沪港通试点,分别占各自市场拥有经纪业务资格会员(参与者)总数的91%和43%,这也意味着内地拥有经纪业务牌照的券商绝大部分已经申请开展沪港通业务。

  套利策略多样

  “外资机构对沪股通业务的热情超出了我们的预期”,对于紧锣密鼓推出的沪港通,一家大型券商负责沪港通业务人士表示,在沪港通业务推出初期,该公司的摸底调研情况来看,由于没有QFII业务资格,小型基金对沪港通的热情更高,但随着市场对沪港通业务的了解深入,大批大型机构对沪港通的热情高涨,“没有锁定的要求,投资灵活,可以投资的范围大约占到QFII投资范围的六成,这些优势都使得大批大型机构资金准备操作沪港通。”

  目前,已有不少机构给出沪港通套利策略选择。申银万国报告认为,投资者可以利用A-H价差套利,对冲行业风险。例如当前可以通过租用QFII\RQFII的额度(有一定租用成本)对A股折价较多的股票买入,卖出H股相应标的,规避行业风险,反之亦然。但A股的缺陷在于融券远远难于港股

  利用交易时间差异套利,应先弄清港股通交易时间。港股通交易时段中,9:00至9:30为开市前时段,9:30至12:00为上午持续交易时段、13:00至16:00为下午持续交易时段。分析人士认为,利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映,A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测,寻找套利机会。

  除双方因节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外,投资者还必须关注“共同交易日且能够满足结算安排”概念。申银万国证券分析师王胜表示,所谓“共同交易日”,举例来说,投资者可能会发现,当香港市场因圣诞节休市时,港股通无法交易;当内地休假沪市休市,而香港市场照常开市时,港股通同样是无法交易的。也就是说,沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日”。

  “H股没有涨跌停板,A股有严格的涨跌停板;H股为T+0,A股为T+1,”这些制度差异对于两市的单个投资者而言,可能存在更多的套利空间,也可能加快A股部分市值较大股票的T+0制度的进程。分析人士表示,当同一个公司出现A股涨停,H股由于不存在涨跌停板,能够更有效反映市场短期的情绪变化,对于A股后面几天的操作会有一定指导意义,但要谨防市场操纵者的博弈行为。

  三条主线布局沪港通投资机遇

  作为中国资本市场开放、人民币国际化整体过程中的重要一环,我们预计,沪港通将成为一个锚定参照,为A股市场融入国际金融体系提供参照坐标,推进国内资本市场与国际市场的接轨。在参与这个主题的过程中,建议从特色稀缺、蓝筹、国际背景股三条主线来布局沪港通带来的投资机遇。

  短期影响有限 长期影响深远

  与A股市场相比,港股市场在投资者结构上是一个机构占主导的市场,尤其是外资机构投资者占比很大,国际资金配置需求强烈。在市场结构上,是一个股票交易为主的市场,但衍生品种类多,交易手法更加齐全。从上市企业来说,大部分企业都为中资股,并且小股票数目虽然比较多,但壳价值较小。

  由于机构是主要的交易者,外资机构占比大,交易制度更加灵活,退市制度上市制度更完善,与国际市场连续更紧密等特点,香港股市的投资风格更类似于欧美成熟市场的机构投资者,拥有更加重视企业盈利且长期持有、着重在资产组合中反映中国经济基本面、更加重视价值而非成长等特点。

  在现公布的政策中,我们发现从标的上来讲,总体标的覆盖较全,但A股可投资标的比港股更为分散,行业更为多。双方都有一些各有特殊的投资标的,例如A股中的白酒、中药、军工、电力等标的,港股中的博彩娱乐等标的。从额度来说,沪港通额度与QFII和RQFII最大的不同在于没有对单个投资者设立限度,而是从总量上设立。从具体额度上来说,沪港通总额度约A股总市值的1%,从日均额度来说,假设额度使用充分,香港流入A股市场的资金大概在105亿元,大陆流入香港资金大概130亿元,预计一个交易日最多能净流入A股的资金大概在25亿元。投资者中,国内允许机构和个人投资者参与港股投资,而香港允许香港投资者和境外投资者参与A股。并且港股的投资者只能监管到开户券商,而无法监管到个人。

  短期来看,沪港通在资金面的影响有限。因为总额度制度有一定的限制,再者,对于内地投资者,香港市场将会更具有吸引力,在一定程度上,甚至会出现资金净流出,而非市场上所期盼的“解放军”。

  如果站在纵向的时间维度,A股的整体估值体系正在发生变化。A股目前的估值体系正在系统的下台阶,这是由于经济发展的周期变化导致。在纵向对比上,A股的估值体系最终会因为我国整体产业结构与经济增速的调整而趋势性的下移。而站在横向对比的角度上,沪港通将是A股市场估值体系横行调整的重要催化剂。也就是说沪港通将加速A股投资理念的多元化与A股估值体系的国际化市场化。

  市场配置沿三条主线

  我们建议从特色稀缺、蓝筹、国际背景股三条主线来布局沪港通带来的投资机遇。

  一是找特色稀缺标的。在A股市场上如白酒、中药、能源装备、军工等。在港股市场上如博彩等。这一类溢价的产生更多是由于制度本身,所以差异被短期拉平的可能性就越小。

  二是配置A股低估值蓝筹。我们认为,由于配置的目的不同,国际投资者的投资偏好很难随着中国市场的偏好而改变,在第三季度第四季度国际投资者看好中国经济企稳复苏的前提下,对应中国经济基本面的一些大蓝筹在目前这个价位有一定的配置价值。我们注意到,今年7月以来,香港金管局买入美元释放货币的次数越来越频繁,量也在逐步增大。在欧美股市没有明显下跌趋势的情况下,我们认为或许可以解释为外资对中国市场和港股市场的看好。而目前溢价收窄比较快的石化板块、房地产板块和电力设备板块也印证了我们的观点。我们目前推荐A股较H股存在较大折价的海螺水泥(行情,问诊)、潍柴动力(行情,问诊)、中国平安(行情,问诊)、中国人寿(行情,问诊)、青岛啤酒(行情,问诊)等绩优蓝筹股,这些标的交易性机会或许更为明显。

  三是买国际背景股。在中国经济增速放缓的背景下,买国际背景股将成为分散中国经济可能风险的一个途径。随着沪港通力度加大,以及中国资本市场进一步对外开放,将逐步通过香港加大对海外资产的配置权重。投资者可以在更大的范围内选择优质公司进行配置。主要包括两个方向,一是在香港上市的优质大陆公司或以内地为主要经营区域的优质公司,如腾讯、港交所、新鸿基、中国移动、恒安国际、合生元等;二是在香港上市的全球化或以亚太区域为要经营地的优质公司,如渣打、汇丰、保诚、太古、和黄。

  另外,针对沪港通实施后,上海和香港两地上市的A、H股公司折溢价趋势性收窄的特征,可以考虑定制专项对冲产品。产品以流动性强、业绩和估值相对稳定的蓝筹公司A、H股为对象,采取多、空双向操作,当A、H股价格偏离合理区间时,做多折价股、放空溢价股,以实现套利。

  鞍钢股份 :降本增效,摘星脱帽

  鞍钢股份000898

  研究机构:招商证券行情问诊)分析师:张士宝,孙恒业撰写日期:2014-04-15

  公司2013年实现营业收入753亿元,同比减少3.7%,利润总额7.28亿,同比增加113.7%,归属上市公司股东净利润7.7亿,同比增加119%,折合每股收益0.106元,扣非之后归属上市公司股东净利润6.95亿,同比增加117%。公司业绩同比有大幅增加,加权平均净资产收益率同比扭亏为盈,大幅增加9.9个百分点,显示公司经营水平同比大幅提升。

  2013年,钢铁行业整体运行态势依然严峻。面对严峻的行业态势,公司采取了一系列降本增效措施:首先,强化生产运行管理,统筹协调公司本部与鲅鱼圈分公司两地生产,全面提升生产运行质量,加强高炉监控,优化工艺技术,解决生产瓶颈问题,实现产量稳步提升。其次,不断优化采购策略,大幅降低采购成本,针对原材料市场大幅波动的市场特点,实现避峰就谷择机采购,提前在价格低位锁定低价现货资源,降低采购成本。再次,努力突破技术瓶颈,主要技经指标持续改善。全年完成新产品立项105项;对外签订新产品开发协议102个;下发产品质量计划130个;开发109个新钢种。围绕56个重点品种开展调品,累计完成调品品种992万吨,同比增加175万吨。同时,公司剥离持续亏损资产,优化盈利资产配置,调整公司资产结构,进一步增强了盈利能力。

  2013年,集团生产铁2,163.07万吨,同比增长6.62%;钢2,081.70万吨,同比增长6.05%;钢材1,936.95万吨,同比增长1.46%;销售钢材1,901.83万吨,同比增长0.75%,实现钢材产销率为98.19%。

  维持“强烈推荐-B”投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.14,0.16和0.18元,维持强烈推荐-B投资评级。

  风险提示:经济下行,钢价下跌。

  宁沪高速 :2013年度业绩符合预期,高分红保障配臵价值

  宁沪高速600377

  研究机构:中金公司分析师:任重,杨鑫撰写日期:2014-03-27

  业绩符合预期

  2013收入76.14亿元,同比小幅下滑2.3%;其中收费公路业务收入53.45亿元,同比增长5.0%;净利润27.1亿元,同比增长16.0%,对应每股收益0.54元,符合预期。

  发展趋势

  收费公路业务稳中有增:主要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比增长8.1%,客货车流量增幅基本保持同步。除312国道宁沪段受到撤站影响车流量负增长以外,公司拥有的其他路产车流量均有~10%的良好增长。公司路产处于经济发达的长三角地区,综合来看,我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。

  公司整体利润率有所提升:因油品及地产销售业务量的下降,2013年营业成本同比下降8.9%。同时,因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因,财务费用同比下降约12.2%。综合来看,公司2013年毛利率体现提升势头,从48.0%提高到51.5%。

  地产业务销售进展不达预期:公司2013年地产业务可销售项目实现预售收入约4.2亿元,结转销售收入7,500万元,因仅有花桥商务核心区一地块尾盘交付,导致地产业务收入同比下滑75.3%,2014年花桥和苏州新市项目均有验收及收尾,句容宝华项目也正逐步推进,预计地产业务销售结算会较2013的低基数大幅增长。(财富赢家概念股频道)

  行业政策风险基本释放:经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后,我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定,未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能,例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等,有望稳定板块既有估值水平。

  盈利预测调整

  我们小幅下调公司2014年的盈利2.5%至每股收益0.57元,对应2014e5.2%增速,同时维持公司2015年每股收益0.61元的盈利预测不变,对应2015e8.3%的同比增速。

  估值与建议

  目前公司A股2014年市盈率估值9.5倍,市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率,以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算,我们维持“推荐”的评级。

  中国建筑行情问诊:结构调整显效,受益沪港通

  日期:2014-04-24 来源:国信证券

  2013年经营业绩略超我们预期,结构调整显成效

  2013年中国建筑主营收入6810.5亿元,同比增长19.2%;营业利润382.1亿元,同比增长15.8%;归属母公司所有者净利润204.0亿元,同比增长29.6%。EPS为0.68元,略超出我们预期(0.65元)。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4921.9、981.0、887.3和68.6亿元,同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%,基建业务占比14.3%,同比上升0.5个百分点;地产业务占比12.9%,同比上升2.5个百分点,结构调整效果明显

  综合毛利率下滑,资产负债率有望在14年改善,回款改善

  13年公司综合毛利率11.87%,同比下降0.32个百分点,综合毛利率下降主要是公司建筑和房地产业务毛利率均出现下滑。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.6%、10.4%、33.7%和22.5%,同比分别下降0.2、0.5、8.4和1.5个百分点,地产业务毛利率下滑主要因中建地产在地产收入中占比加大,而建筑业务毛利率下滑主要还是市场竞争加剧。

  2013年期间费用率3.17%,同比下降0.12个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.24%、2.14%和0.79%,同比分别上升0.01、-0.21和0.07个百分点,资产负债率上升至79.55%,逼近国资委红线,公司14年将降低负债率纳入重点工作,预计负债水平将小幅下降,财务费用上升压力减小。

  非经常损益贡献贡献收入59.6亿元,增长57.9%,主要是中海地产收购控股子公司带来的企业合并产生收益约11.8亿元(上年为0.2亿元),二是资产减值准备较上年同期减少7.8亿元,说明公司加大应收账款的回收力度。

  公司是沪港通受益对象

  沪港通开通在即,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,公司目前在同类公司中隐形折价最高,A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值,而两家子公司贡献利润约46%。

  重申“推荐”评级

  预计2014/15/16年EPS分别为0.82/0.97/1.17元,当前股价对应的PE分别为4/3/3x,根据我们的测算,到2015年公司收入规模将超过8000亿元。净利润将接近300亿元,估值有提升空间,市值亦有增长空间,重申“推荐”评级。

  中国石化行情问诊:h股股价已创2014年新高,期待a股突破

  中国石化600028

  研究机构:海通证券分析师:邓勇,王晓林撰写日期:2014-04-11

  4月9日,中石化H股上涨3.54%至7.31港币,创出2014年以来的新高。同日,中石化A股上涨3.31%至5.31元,距离2014年5.58元的高点还有5%的差距。

  1。近期H股走势明显强于A股

  我们比较了中石化A股和H股的股价走势,结果显示,A股走势基本是弱于H股走势,特别是在近期中石化公布实施混合所有制改革,以及2013年年报公布后。3月24日中石化公布2013年年报以来,中石化H股上涨了10.11%、A股仅上涨1.34%。

  2。继续看好中石化,买入评级

  我们维持对中国石化“买入”投资评级,给予6.81元的目标价,目前股价还有近30%的空间。给予买入评级的理由:

  (1)央企改革排头兵,中石化的改革将贯穿全年。2月20日,中石化公告称:油品销售业务将引入民间及社会资本,实现混合所有制经营。随后中石油也公布了六大业务合作平台,以发展混合所有制;近日中海油也宣布有意向发展混合所有制,可见能源系统的改革力度将会很大。

  中石化作为央企改革先锋,其改革进展备受关注。我们预计中石化油品销售业务的混合所有制改革将稳步推进,并有望在年内完成,即实现引入民资或外资。关于油品销售公司是否上市,还要看油品销售公司各股东的意见。

  (2)加油站网络优势明显。目前公司在全国范围内有3万余座加油站,布局完善,具有很好的终端价值。另外公司单站加油量逐年提升,也表明加油站的价值的逐年提升。目前全国加油站的平均重置成本在1200-1500万元左右,江浙地区的加油站重置成本可以高达3000-5000万元。

  (3)非油品业务空间大。目前公司加油站非油品业务年收入130亿元左右,但在加油站销售收入中的占比只有0.3%,而国外大型石化公司的非油品业务的收入占比一般可以达到30%,甚至50%。非油品业务的发展空间很大,公司希望通过引入社会及民间资本将非油品业务做大做强。我们认为非油品业务除了易捷便利外,还可以在其他业务上展开。

  (4)资产重估提升整体价值。根据我们对公司勘探与开采、炼油与化工、油品销售等业务进行资产重估,得到公司各项业务资产的合理价值为7936亿元(折合每股6.81元).

  (5)2014年油气产量大增将带动2014年业绩增长。公司预计2014年原油产量增长9.3%,主要是去年底完成了海外三个油气区块的收购。另外页岩气勘探也取得重大突破,预计涪陵页岩气今年将形成18亿方产能、2017年形成100亿方产能。

  (6)H股较A股溢价10%。

  3.2014年主要关注

  中石化的改革将贯穿2014年,我们将主要关注:

  (1)混合所有制稳步推进。根据公司近期的公告可以看到,油品销售业务的改革在稳步推进。而且,公司也会及时公告改革进展。我们预计最快在年内就能完成油品销售公司的混合所有制改革。

  (2)页岩气产量的大幅提升。2013年公司页岩气产量2亿方,预计今年10亿方,虽然在公司天然气总量中的占比仍很低,但意义重大。

  (3)油品升级带来的公司炼油业务竞争力和盈利能力的提升。

  (4)可转债的转股进程。目前公司可转债转股价5.13元(待2013年年度分红实施后,转股价将降至4.98元)。截止3月底,230亿元的可转债中,已有9%实现转股。

  2014年,改革将是中国石化的主要看点。在业绩增量方面,我们认为有几点值得关注:

  1)如果油品销售业务的股权实现转让,将会产生较大的一次性收益。

  2)气价上调。2013年7月,国内天然气最高门站价格上调0.25-0.40元/立方,随着中石化天然气(特别是页岩气)产量的增长,气价上调有助于上游业务盈利的提升。另外,我们预计未来两年国内气价还有较大提升空间(0.8-1.0元/立方).

  3)原油采购成本拟下降1美元/桶,我们测算有望增厚业绩0.055元(年化).

  4)油品升级、成品油加价。2013年9月国家相关部门规定汽、柴油质量升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。此举有助于炼油及销售业务盈利提升。

  5)化工业务还有降低成本潜力。

  我们预计公司2014-15年EPS分别为0.67、0.75元。维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年约10倍PE。主要理由:(1)央企改革启动,示范意义强;(2)资产重估增值;(3)油品升级受益;(4)页岩气勘探取得重大突破,实现产量快速提升。

  4。风险提示

  原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利;混合所有制改革。

  海螺水泥 :盈利能力突出,2014年值得期待

  海螺水泥600585

  研究机构:东北证券行情问诊)分析师:解文杰撰写日期:2014-04-01

  海螺水泥日前公布2013年年报,实现营业收入552.62亿元,同比增长20.75%,实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元,同比增长48.71%,实现每股收益1.77元,同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%,同比增加3.82个百分点。(财富赢家概念股频道)

  报告期内,集团生产熟料1.83亿吨,同比增长16%,生产水泥1.89亿吨,同比增长25%;水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨,同比增长21.95%,分区域来看,东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团目前熟料产能达到1.95亿吨,水泥产能达到2.31亿吨,余热发电总装机容量达921MW.

  盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。我们测算下来,公司2013年水泥(含熟料)吨价格为237.72元,较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨,但是受到煤炭价格下降及单位煤耗下降等因素影响,公司水泥(含熟料)吨单位成本较去年同期下降15.34元/吨,对2013年毛利率提升产生重要作用;公司全年综合毛利率达到33.01%,同比提升5.25个百分点;期间费用方面,公司三项费用同比增长10.89%,期间费用率为10.95%,同比降低0.97个百分点,净利率水平为17.75%,同比提升3.63个百分点。

  公司计划2014年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右。2014年集团计划资本开支约85亿元,预计全年新增熟料产能1900万吨,水泥产能3000万吨。

  目前来看,国内水泥一季度均价要高于去年同期水平,销量相对平稳,预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看,国内水泥需求无需过于悲观,同时受益新增产能严控及环保治理影响,水泥供需格局持续向好,公司作为国内水泥龙头将充分受益。

  盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元,目前股价对应PE仅为7.62x、6.51x,维持“推荐”评级。

  风险提示:1、固定资产投资下滑超预期;2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期;3、水泥新增产能投放超预期。

  中国铁建 :2013业绩好于预期;维稳预期推升估值

  中国铁建601186

  研究机构:中金公司分析师:丁玥撰写日期:2014-04-01

  投资建议

  中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x;PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币,对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85,对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至“推荐”。

  理由

  中国铁建2013实现营业收入5868亿元,同比增长21%;归属于母公司净利润103.4亿元,同比增长20%,每股收益0.84元,高于CICC预期3%。其中,4Q收入同比增长7.8%,净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币,股息收益率3.1%。

  毛利率下滑;费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%,其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点,是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点,抵消了毛利率的下滑,净利率持平为1.8%。

  经营现金净流出扩大,总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元,环比收窄同比大幅扩大;4Q净流入19亿元,同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入,增加土地储备,但固定资产投资净额增幅小,因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。

  新签订单增长,铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元,在手订单维持1.7万亿元,为13年收入的3倍。铁路改革积极推进,投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出,如“铁总开始盘活资产,闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”,其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中,并没有包含社会资本和地方政府投资,后续更新有望超市场预期。

  盈利预测与估值

  我们维持14年盈利预测111亿元,给出2015年盈利预测122亿元,对应摊薄每股收益0.90元/0.99元,同比增长7%/10%。

  风险

  宏观流动性收紧。

  中国平安:传统金融与互联网金融“双腿”并进

  中国平安601318

  研究机构:华融证券分析师:赵莎莎撰写日期:2014-04-10

  保险:市占率与内含价值增速保持领先

  平安人寿强调代理人队伍建设。13年公司的市占率达到13.6%,较12年继续扩大。代理人人均产能经历了过去2年的下跌后,于13年实现转正,终于实现了队伍规模与人均产能的双升。平安产险为避免恶性扩张,着力于提升客服体验。养老险方面,平安养老的受托与投管资产规模分列全市场第二位与第一位。

  银行:资产负责结构改善综合金融优势绽露

  13年平安银行行情问诊)主动调整资产负债结构,大力发展存款业务,高收益零售贷款占比也明显提升。平安银行在业务发展中发挥综合金融平台协同效应,推动中间业务大幅增长。

  互联网金融:平台战略实现客户迁徙与增长

  平安将金融服务融入客户的“医、食、住、行、玩”等生活场景和需求。已经布局陆金所、第三方支付、社交金融门户等业务,并且建立了客户大数据分析平台,客户迁徙与交叉销售已展露出成绩。

  投资建议

  平安的传统金融业务依旧保持稳健增长之风,并在发展中突显竞争优势与领先地位;非传统金融业务实施平台战略,布局较早,一旦相关产品和应用得到市场积极反馈,便具有不可想象的客户垄断性和粘着力。我们给予中国平安(601318)“强烈推荐”评级。

  风险提示

  寿险保费收入增速放缓;产险成本高举,增量有限;资本市场投资收益受挫;互联网金融布局成本高企;优先股试点节奏放缓;突发巨大灾难事件。

  贵州茅台:一枝独秀

  研究机构:招商证券日期:2014-04-08

  招商证券走访了贵州茅台的不同规模的销售商,也采集了咨询人士、销售人士的评价,判断茅台所具备的品牌威力,管理层务实的作风,精准的产品投放节奏控制,是茅台牢牢抓住消费者和渠道忠诚度,度过本轮行业调整的三大武器。公司最具估值率先修复的条件,年内目标价200元,维持强烈推荐。

  糖酒会召开三场经销商会,务实风格依旧。公司于糖酒会期间先后举行总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会,务实风格依旧。公司表示今年以来茅台无论是销售额和还是销售量都在增长,国家政策调控使茅台价位走向合理,对茅台的市场没有影响。公司也提示经销商防止 “由一个倾向(过度悲观)转向另一个倾向(过度乐观)”的危险。

  茅台酒经销商反馈大面积乐观,粮草充足。研报走访小至三吨大至三百吨不同出货规模的销售商,反馈普遍乐观,动销良好,目前库存极低,平均提货量已到6月份计划,小部分甚至到8月份,手中资金“粮草充足”。也有大经销商认为,去年年初到中秋前三公消费减少不多,今年同比仍会下降。此外,其客户中大量为一次性购买上百件的私营企业主客户,用于全年消费,因此短期开瓶率不高,对淡季和中秋的需求不利。

  研报判断公司允许经销商尽早提货是为下半年团购放量做准备。在春节出货超预期背景下,公司上半年允许经销商尽早提货出货,不论消费者是喝掉还是重新积累库存,渠道商资金在下半年都将相当宽松,且库存不足。研报判断即使中秋需求不强,茅台批价在中秋旺季前仍可能有所回升,从而拉动团购渠道以999价格搭配一半819的进货积极性,确保填平甚至超过去年同期团购招商带来的销量,而年底旺季的需求量年初已被验证,不需担忧。

  年内200元目标价,维持“强烈推荐-A”:茅台不仅有品牌力带来的消费支撑,在产品投放节奏控制上也相当精准,体现王者风范。研报判断公司增速已进入成熟期,全年3%的规划体现理性,但公司的品牌和管理层的能力,已证明其最具估值修复的条件。短期给予目标价200元,对应2014年12.8倍PE,强烈推荐。风险提示:经济下滑超预期导致民间需求严重不足。

  华电国际行情问诊电力股份:持续受益于煤价下跌,上调评级至“买入”

  研究机构:招商证券(香港) 日期:2014-04-09

  投资策略及建议

  研报认为公司2014-2015年将继续受益于煤价下跌及装机容量扩张,且暂时不会受到电价下调的影响,预计其净利润将同比增长10%及7%,资产负债率水平将下降至78.9%及77.0%。研报上调公司2014-2015年每股盈利35.6%及18.2%至0.61及0.65元并预计2016年每股盈利0.69元,分别高于市场预期24.5%,29.4%及20.2%。公司目前股价对应2014E P/E及P/B分别为5.1倍及0.84倍,低于行业平均7.3倍及0.95倍。研报根据行业平均0.95x2014E P/B,上调公司12个月目标价15.8%至4.4港元,上调评级至“买入”。

  2013年盈利能力创七年新高

  华电国际2013年实现营业收入660.49亿元,同比增长11.8%;归属于股东净利润40.97亿元,同比增长183.17%;每股盈利0.556元,同比增长0.351元,超出市场预期7%。盈利能力创下七年历史新高,其毛利率为18.9%,同比上升7.1个百分点;净利率为6.2%,同比上升3.8个百分点;净资产收益率为17.8%,同比上升10.4个百分点。

  研报认为,其2013年盈利能力的增强主要得益于两个原因:1)煤价大幅下跌,入炉标煤单价同比下降14.8%至666.1元/吨,导致单位燃料成本同比下降15.6%至209.5元/兆瓦时,燃料成本同比降低4.5%至357.3亿元;2)可控装机容量同比增长5.02%至35,538兆瓦,火电机组利用小时同比上升116小时至5,474小时,促使发电量同比增长11.8%至175.46百万兆瓦时,且上网电价同比上升0.11%至438.30/兆瓦时,导致营业收入增长。

  2014-2015年业绩有望超预期

  公司2014年资本开支计划为180亿元,其中风电、燃煤及燃机开支占比分别为36%、30%及22%。研报预计其2014及2015年装机容量将分别达到38,792及41,000兆瓦,拉升发电量同比增长9.2%及5.7%,同比提升营业收入8.9%及5.6%。

  与此同时,管理层认为2014年煤炭产能持续释放,结构性过剩不会改变,公司对市场煤及合同煤价的指引为3%-5%的全年降幅,与其他火电运营商对动力煤价走势的看法相符。研报预计2014年及2015年动力煤价全年跌幅为4%及2%,由于公司业绩对煤价高度敏感,其竞争优势将进一步上升,导致净利润同比增长10%及7%,利润率上升至6.3%及6.3%。

  管理层对煤电联动的判断是上半年实行的可能性较小,主要由于过去几年电价的涨幅小于煤价的涨幅,2013年全国仍有近20%的火电厂亏损,且目前火电厂面临较高的环境成本。公司表示,即使联动发生,2014年效率也并不会比2013年差。这与研报以及其他火电运营商的预期相符,上半年电价下调的可能性较低。

  财务杠杆有所降低并将继续得以控制

  公司2013年资产负债率同比降低2.5个百分点至80.7%,然而在行业中仍然维持高位(华润电力60.4%,中国电力69.7%,华能国际行情问诊)71.3%,大唐发电行情问诊)78.4%)。原因在于公司近几年保持了较高的装机容量增长,其年均装机容量增速约为10%,其中清洁能源增速约为30%。管理层表示,公司计划于2015年前将其资产负债率控制在80%以内。中国华电将有条件以每股人民币3.12元认购华电国际1,150,000,000股新A股,将降低公司资产负债率两个百分点左右。随着盈利能力的进一步提升,研报预计公司2014年及2015年末的资产负债率水平将有望降低至78.9%及77.0%,有利于财务费用的控制。

  保利地产行情问诊:2014年3月销售数据点评

  研究机构:东北证券日期:2014-04-10

  报告摘要:

  2014年3月,公司当月实现签约面积 58.85 万平方米,同比减少45.82%;实现签约金额103.74 亿元,同比减少13.83%。2014 年1-3月,公司实现签约面积217.71 万平方米,同比减少23.66%;实现签

  约金额280.71 亿元,同比减少8.73%。公司3 月份在土地储备方面进账2 块可开发土地。

  2、事件点评:

  2.1. 保利地产3 月份销售情况差强人意。保利地产3 月份的销售增速相比2 月份出现了更进一步的下滑,但3 月份的销售面积甚至低于2月份的销售数据也是近几年来少有。由于公司的在建项目数依然保持较高的水平,研报预计公司正处于一个销售结构调整的过程,公司推盘的不均衡可能是造成销售波动较大的主要原因。总体上看,一线地产公司的销售增速在一季度都出现了下降态势,也显示出近期房地产行业的销售情况仍处于调整阶段。

  2.2. 在土地储备方面,公司1-3 月份共新增权益地价79.6 亿元,略高于万科的75 亿元土地支出水平。

  2.3. 公司3 月份当月平均销售单价为17628 元/平方米,较上年全年平均成交单价11771 元/平方米大幅提升,研报认为这主要是销售的地区结构性原因所致,这同时也说明公司3 月份销售面积相比销售金额增速降幅较大,一部分原因是因为一线城市推盘量远远高于二、三线城市,结构不均衡所致。

  2.4。盈利预测及投资评级:研报对公司未来3 年的业绩预测为, 2014年每股收益为1.86 元;2015 年每股收益为2.27 元;2016 年每股收益为2.62 元,给予增持的投资评级。

  2.5。风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使研报的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

  华泰证券:大象开始起舞

  研究机构:招商证券日期:2014-04-09

  事件:

  华泰证券4月8日晚公告与网易签署三年的战略合作协议,包括高层沟通、品牌包装、营销策划等,以及排他性的网上开户合作。

  评论

  1、高层定期沟通,或预示合作深度超越同业

  公司表示,网易、华泰证券将约定保持定期高层协调会,保证双方在战略发展方向上的深度沟通,这意味着二者合作的深度或将超越同业,合作的层次和方式也将随着业务的发展不断深入。华泰并不仅仅只着眼于网上开户,而是希望打造一个上承专业机构,下接大众市场的集网上证券开户财经资讯服务理财产品销售网上交易投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台,要实现这个目标,网易将开放大量的用户资源和网络资源,未来合作空间会很大。

  2、大象起舞,笨拙or曼妙?

  华泰证券股票经纪业务市场份额超6.2%,比肩中信证券,是市占率最高的两大券商,华泰与网易的合作不同于国金、中山等小券商的转型,体现了主流大券商在积极寻求与互联网的合作空间。华泰有超过350万的客户,而国金和中山分别只有30万、15万左右,因而华泰在制定互联网金融战略时必须更多考虑存量客户的感受。公司在2013年9月已经开展“万三”的网上开户业务,账户托管在上海武定路营业部,两个月时间开户数约一万,相比于国金日均3000户左右,效果并不好。主要是公司自主开发和营销,在互联网业务的客户体验上很不足,流量的导入成本也比较高。公司此次和网易合作恰能弥补这些不足,但对存量客户的冲击也会更大,作为大券商中最为倚赖经纪业务的公司,转型的步伐会更为沉重。

  3、网易需要将流量产品化,增加客户粘性

  网易的综合排名第10,客户覆盖率约25%,QQ是64%,在财经类网站排名中,网易第五,低于东方财富行情问诊)和和讯网,但高于腾讯财经,平台价值不错。网易在手机上的移动客户端APP“网易新闻”,目前该产品已拥有2亿装机用户,并在活跃度和口碑上遥遥领先同类软件,下载量长期保持AppStore新闻软件排名第一。

  网易此前在游戏业务上发展不错,此次通过华泰可进入金融领域,通过产品把平台上的流量客户沉淀为存量客户,增加粘性,同时可获得销售产品、流量导入的利润分成。

  4、看好

  2014年华泰除了互联网金融业务有大动作外,公司内部也在“大投行”战略下重塑机构业务线,研究所将与投行部更紧密联系,同时重新大张旗鼓的参与卖方的竞争,研报认为相较于前几年华泰与联合合并后的混乱和整改,当下的华泰似乎重新焕发了一流券商的积极和霸气,值得期待。虽然短期内互联网业务的开展前景并不明朗,对存量业务也会有压力,难以直接提升业绩,但公司战略转型和对新模式的探索有利于提升估值,契合券商创新的大潮流,研报将华泰调入股票组合,给予强烈推荐评级。

  潍柴动力:4季度盈利能力环比改善

  研究机构:兴业证券行情问诊)日期:2014-03-30

  事件:

  公司公布2013年年报:实现营业收入583.12亿元,同比增长21.07%;营业利润44.56亿元,同比增长19.83%,其中归属于母公司所有者净利润35.71亿元,同比增长19.38%。全面摊薄每股收益1.79元,低于研报预期的1.92元;综合毛利率20.62%,同比上升1.12个百分点。

  其中,4季度实现营业收入149.79亿元,同比增长25.90%:营业利润10.32亿元,归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长48.72%,销售毛利率21.86%,同比上升1.16个百分点,环比上升1.96个百分点。

  公司2013年利润分配预案:拟每10股派发现金红利1.50元(含税).

  点评:

  重卡发动机市场份额提升3.6个百分点主因福田等下游客户好于行业

  2013年公司销售重卡发动机28万( 34.9%)好于重卡行业( 22%),配套市场份额达到36.2%,同比上升3.6个百分点。公司份额从2010年的40%开始下滑,2013年首次回升主要因为下游主配客户福田汽车行情问诊)(销量 35%)等好于行业。

  2013年子公司陕重汽共销售重卡8.58万辆( 6.6%),法士特销售变速箱56.57万台( 25.2%)。陕重汽仍然受累于其主要下游领域工程车差于行业的表现。

  4季度毛利率环比提升,本部盈利能力改善

  公司合并报表4季度毛利率为21.86%,环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%,环比提升3.95个百分点,有所恢复。行业景气回升下陕重汽、法士特毛利率均明显回升,但全年本部发动机为毛利率30.01%,下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因:1、收入增长31.64%略低发动机销量增速,价格承受了一定压力。2、本部折旧摊销增加较多(5.3亿元, 1.6亿元).

  子公司陕重汽净利润2.6亿元( 9.4%)。法士特净利润5亿元( 63.2%),弹性显著,但离2010高点的19亿元还有很大差距。

  盈利预测与估值:目前重卡行业景气度仍是最大变量,发动机业务压力将增大,维持“增持”的投资评级

  研报预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为1.92、2.07、2.33元。按2014年3月28日的收盘价16.69元计算,对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍,按照2013年12月31日的每股净资产13.87元计算,最新市净率为1.2倍。

  公司处于国际化、多元化转型的投入期,目前的主要利润仍然来自于重卡发动机。预计投资链景气度难以持续,2014年重卡行业增速将放缓。下游整车厂自建发动机速度在加快,公司国内业务将承压。但公司已通过收购林德进入工程机械液压行业(国内300亿元规模),有望打开新的成长空间。研报维持公司“增持”的投资评级。

  风险提示:重卡行业受累于投资增速下滑,下游自建发动机资源进程加速。

  中国移动:开支提升及利润率下降,“中性”

  研究机构:国泰君安国际日期:2014-03-26

  13 财年第4 季业绩低于预期,是由于2G 用户加快迁移到3G 平台、实时应用程序的替代效应加勮和增加的的手机补贴来刺激用户增长。

  较高的营业费用,以提高用户的增长。中国移动计划在14 财年提高手机补贴28.8%至340亿元人民币及推出低端4G 服务月费以刺激用户的增长。

  4G 网络还未能为公司改善业务前景。随着4G 服务费比3G 费用平宜及平均数据使用量仍然相对较低,难以弥补语音和短信的下跌使用量。研报预计4G 网络服务在14-15 财年将难以改善业务的前景。

  维持公司的投资评级为“中性”及目标价从78.0 港元下调至73.0 港元。由于调整用户数及ARPU 值的预测,分别下调14-15 财年每股盈利预测3.0%/3.6%。新目标价相当于10.4 倍14 年市盈率、11.0 倍15 年市盈率、11.9 倍16 年市盈率及1.3 倍14 年市净率。维持公司的投资评级为“中性”,是基于市场竞争及替代效应加勮、及正在转坏的业务前景。

  腾讯控股

  研究机构:招商证券(香港) 日期:2014-04-08

  投资策略及建议

  招商证券相信腾讯已经完成了向移动互联网的转型。而2014年是腾讯布局未来移动互联网货币化最关键的一年。2014年腾讯将开始针对2013年一系列的投资进行与微信的深度整合及推广。研报相信微信支付是腾讯移动互联网业务未来货币化的关键。虽然研报不认为监管风险会严重影响微信支付的前景,但却会延长微信支付普及的时间以及应用的门槛。研报相信市场对腾讯O2O业务发展速度的预期是腾讯2014年股价表现的关键,在移动支付监管层有明确态度前,腾讯股价缺乏有效的催化剂。研报将腾讯目标价从455港币上调至638港币O2O布局是中长期过程

  近期由腾讯和阿里巴巴领导的在垂直领域的密集的投资有可能会给投资者造成一个假象,就是O2O等垂直领域很快就可以对互联网公司带来财务贡献。但是研报认为,对于O2O以及其他垂直领域的布局,可以,同时也需要,在短时间内通过收购等方式完成,尤其是在竞争激烈的市场环境下,但是真正实现业务的转型则是一个中长期的过程,尤其是在互联网企业试图进入非互联网行业的情况下。研报认为有三个基本因素会延长互联网企业进入非互联网行业的进程a)用户习惯的培养b)对于传统行业知识的不足c)监管方的介入。

  微信支付

  腾讯在微信支付以及O2O领域进展顺利。2014年前两个月微信理财累计管理超过600亿元资产。微信红包在春节期间交易金额达到4亿元。

  嘀嘀打车也取得了非常好的成绩。研报相信随着大众点评和京东的加入腾讯将在O2O领域和微信支付方面取得更明显的进展。不过研报担心监管方的介入会延长微信支付普及的时间以

  及用户使用的门槛。比如监管方潜在的出于安全考虑的交易金额限制以及用户资料核查等附加条款,将会影响到用户的使用体验。研报相信微信支付在线上支付领域将继续通过向第三方(大众点评、京东、公众帐号及第三方应用)开放的方式加速普及,但在线下支付的领域则取决于监管层的最终态度。

  手游业务进展顺利

  腾讯手游平台已经发布了12款游戏,表现抢眼。综合媒体的报道,研报预计腾讯目前来自手游业务的月流水在5-6亿元之间。研报注意到腾讯已经开始逐步上线第三方手机游戏,涵盖了从轻度游戏到中度的多个游戏种类。研报预计腾讯很快会发布其代理的一系列重度游戏,月流水规模将会进一步提高。

  估值/风险提示

  研报下调公司2014-2015 年收入5.7%及32%,因入股京东后电商收入将不再计入腾讯的收入。研报上调2014-2015 年盈利预测1.6%及2.1%以反映提出电商收入后毛利率的上升以及更乐观的广告收入预测。研报将腾讯目标价从455 港币上调至638 港币基于1.2x 2014 年PEG,相当于43x 2014E P/E 及32x 2015E P/E。重申买入评级。

  蒙牛乳业:发展思路清晰,期待持续快增长

  研究机构:国元证券行情问诊)日期:2014-3-28

  1、公司2013 年业绩简介:合并雅士利后,公司2013 年录得营业收入433.57亿元,同比增长20.4%;毛利率为26.98%,同比增长2.12 个百分点;归属股东净利润为16.31 亿元,同比增长25.2%;每股收益0.904 元人民币。分业务来看,公司液态奶、冰激凌、奶粉产品和其他乳制品的收入分别同比增长17.2%、4.7%、393.0%和94.6%,公司2013 年整体业绩向好,略超市场预期。

  2、公司毛利率与原奶价格:2013 年下半年原奶价格飙涨,同比上涨接近20%,公司成本压力较大。为了应对原奶成本上升和保持毛利率的稳定,公司在产品提价的同时积极调整产品组合,提高高毛利产品的比重,对冲原奶价格上升带来的成本压力,提高了公司的毛利润水平。研报认为,去年原奶价格上涨的确会对下游乳制品公司产生较大的负面影响,然而研报看到公司通过调整产品结构维持了毛利率的稳重提升,公司认为未来依然会保证每年均有0.5 个百分点左右的增加。

  公司预计原奶价格仍有一定的上升空间,供求缺口会持续缩窄,预计2 年后会达到平衡。公司目前积极推动产品组合的变化以应对原奶价格对成本的冲击。

  3、2013 年冰激凌产品表现不佳:2013 公司冰激凌收入达到30.23 亿元,同比仅增长4.7%。管理层认为,增速较低的原因在于2013 年公司经销商系统整合对业务带来了一定影响,同时这也与公司去年的收奶量下跌8%有关。目前来看,2013 年一季度增长较快,符合预期。

  4、公司与雅士利的合作:公司2013 年成功收购雅士利国际,利润并表5 个月,今年将实现完整财年的利润并表。公司已经对雅士利提出了5 年规划,然而管理层认为雅士利目前依然还有很多工作要做。公司首先会通过进驻雅士利管理层改善雅士利公司管理,提升公司产品品牌影响力,推动雅士利的管理变革。

  公司并没有强调会很快会与雅士利进行渠道共享,仍然会进行相对独立的平台开发。

  公司会加强雅士利的品牌建设,重新定位施恩品牌婴幼儿奶粉使用欧洲奶源。

  未来公司奶粉业务将分成欧氏蒙牛、雅士利和施恩三个独立的事业部运营,分别定位高中低三个层级。

  金山软件:这是一座金山

  研究机构:招商证券(香港) 日期:2014-03-28

  在KIS的带动下,招商证券认为金山软件(“金山”或“公司”)已经成功完成了从互联网向移动互联网的转型,成为了一家国际化移动互联网平台公司。招商证券相信金山从2014年开始进入了移动互联网业务的丰收周期,KIS将首先开始通过应用分发及移动广告进行大规模货币化。之后,研报预期手机游戏业务也将从2014下半年开始贡献明显收入。WPS移动端则仍在用户积累阶段,但是PC个人版已经显现出可观的货币化潜力。金山的各条业务线的增长趋势都非常乐观,研报相信向移动互联网转型的成功开启了金山新一轮高速增长的周期。

  目标价由33.82港币上调至42.11港币,重申买入评级。

  KIS:移动,国际化凭借金山电池医生以及Photo Grid等手机应用的成功,金山网络已经成功从一家互联网公司转型成为移动互联网公司。截止2013年,金山网络移动端MAU达到1.66亿。公司预计金山网络移动端MAU将在2014年中达到3亿-4亿的规模。这样的MAU规模已经超过了目前全球范围内多款著名的手机应用,如Instagram,Line等。研报希望强调的是,金山网络移动端MAU中超过50%是海外用户,使金山网络成为了一家国际化的移动互联网公司。从移动互联网业务国际化程度上来看,金山网络已经成为了中国互联网公司中国际化做的最好的公司之一,尤其是在美国市场。前瞻性的国际化战略是金山网络不仅在国际市场大幅领先国内竞争对手,同时也使金山网络抢占了中国移动应用,尤其是手机游戏,进军国际化市场的巨大商机

  WPS增长开始加速WPS收入强劲增长主要因为企业市场的强劲表现的推动。另外值得注意的是WPS个人版增值服务收入进入2013年以来增长迅速。公司表示在Q4 2013进行了小规模的货币化尝试,效果明显。增值服务收入在Q4 2013已经占到WPS收入18%。研报相信增值服务将成为WPS 2014年除企业市场收入外新的增长点。截止2013年底,WPS PC版MAU达到6000万,手机版MAU超过3400万,继续保持快速增长。

  手游将成为惊喜研报对金山2014年手游的表现抱有很高的预期,主要因为西山居优秀的研发能力加上KIS强大的分发能力使金山手游产品的成功概率大增。另外研报希望提醒投资者的是,金山网游在2012年开始变宣布全面转型手游,不在研发新的端游产品。金山也是端游公司中转型手游最彻底的一家公司,反映了管理层的执行力和眼光。

  投资策略及建议:研报分别将公司2014-2015 盈利预测上调11%及6.5%。与市场相比,研报2014-2016年的收入及盈利预测均大幅高于市场,主要因为研报对于金山在移动端的货币化前景更加乐观。目标价由33.82港币上调至42.11港币,相当于43x 2014E P/E以及29x 2015E P/E重申买入评级。

  青岛啤酒:“双轮驱动”持续推动销量增长和市占率提高

  研究机构:广州证券日期:2014-03-26

  事件:

  3月26日,青岛啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入282.91亿元,同比增长9.73%;归属上市公司股东净利润19.73亿元,同比增长12.20%。

  投资要点:

  销量增速好于行业,净利润增速略低于预期。

  2013年,公司全年实现啤酒销售量870万千升,同比增长10.14%好于行业(行业增速 4.59&;;);国内市场占有率达到17.19%,提高了1.07个百分点。公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升,同比增长4.90%,其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升,同比增长12.64%。13年公司综合毛利率下降0.3个百分点至39.88%,三得利并表较大拖累华东区毛利率,并导致公司吨酒价和毛利率下行。

  14年销量目标增长15%,“双轮驱动”是保障。

  未来啤酒吨酒价格提升和区域市场逐步稳固将是啤酒行业发展的重要特点。青岛啤酒未来将继续实施“双轮驱动”发展战略,计划2014年实现1000万千升销量( 15%),内涵增长(加强品牌力)以及外延扩张(江西、河南新厂投产,收购嘉禾啤酒等)将是达成14年目标的主要路径。预计青岛啤酒市占率有望在14年进一步提高。

  投资建议:

  研报预计14、15年公司营业收入增速为15.0%、13.0%,净利润增速为20.3%、22.5%,EPS为1.76、2.15元。考虑到公司市场份额逐步提高、世界杯带来的正面刺激,“谨慎推荐”评级,目标价46元(对应14年26倍PE).

  风险提示:外资品牌在国内市场扩张加速、产品升级不及预期

  中国太保:高于同业的新业务价值增长

  研究机构:京华山一(香港) 日期:2014-04-01

  业绩简会要点回顾。太保(2601HK)在业绩简会中表示:(1)公司将继续聚焦代理人营销管道和期缴产品,并期望实现高于同业的新业务价值增长;(2)公司将努力维持财险业务的承保盈利;(3)公司将在14年度更积极主动地投资高等级债券;及(4)公司将在更广阔的市场寻找泛资产管理业务的机会。

  代理人渠道销售促进新业务价值强劲增长。公司在2013年将风险贴现率从11.5%降低到11.0%,并调整了道德风险率、死亡率和退保率的假设。根据与12年度相同的假设,13年度新业务价值按年增长10.6%至78.05亿元人民币。管理层指风险贴现率调整令13年度新业务价值提高约7%。因此,研报估算剩下的调整令新业务价值降低约10%。在计入假设调整因素后,13年度新业务价值按年增长6.2%至74.99亿元人民币。新业务价值的强劲增长主要归因于代理人渠道销售。代理人渠道的新业务价值按年增长10.8%至61.60亿元人民币,占总新业务价值82.2%。

  综合成本率受去年下半年强台风影响。管理层指去年下半年影响浙江和上海的热带风暴菲特令中国保险市场产生约50亿元人民币的保险理赔。由于太保在这两地区的市占率较高,因而遭受更明显冲击。其财险业务的净损失于13年度下半年达到7.3亿元人民币,并直接导致13年度损失比率上升1.1个百分点。展望未来,公司将优化承保和索赔管理,以在市场监管放松过程中实现积极的承保盈利。

  中国神华行情问诊:盈利出色,股价低估

  研究机构:中银国际证券日期:2014-04-01

  得益于煤炭分部超预期的贡献,中国神华的H股和A股盈利分别比研报预期高10%和15%。研报预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑,但对神华来说,非煤炭业务提供了缓冲,研报预计公司的盈利仅同比下滑10%。研报将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%,重申买入评级。

  支撑评级的要点

  中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高,这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭电力铁路港口航运煤化工).2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。

  近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年,公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨,占其总销量和总产量的18%和29%。

  目前,该股估值低廉,H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力,H股和A股分别为4.6%和6.0%。

  评级面临的主要风险

  煤价大幅下挫;

  生产成本涨幅超预期。

  估值

  研报将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币,因为研报将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍,这是过去24个月内的最高估值水平。

  A股方面,研报将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币,依然对应13倍14年预期市盈率。

  中信证券:深化战略转型,打造国际一流投行

  研究机构:华融证券日期:2014-03-28

  年报概要

  3月28日,中信证券发布了2013年年度报告。2013年,中信证券实现营业收入161.15亿元,同比增长37.81%;归属于上市公司股东的净利润52.44亿元,同比增长23.75%;基本每股收益0.48元,同比增长26.32%;加权平均净资产收益率6.02%,比2012年增加1.21个百分点。

  中信证券2013年度分配预案为每10股派1.5元(含税).

  继续战略转型,大力发展资本中介业务

  2013年,中信证券在业务转型上取得积极成效。作为业务转型的重点,其资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元,增长8倍。资本中介业务成为新的收入增长点,在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%,促进公司整体收入结构更趋均衡。与此同时,中信证券在2013年共发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍,有效支持了资本中介业务的快速发展。

  2014年,中信证券的经营策略是“面向客户,加强协作,全面深化公司战略转型”。其中,传统中介业务处于转型期,正在从通道业务向通道业务与非通道业务并重转型;资本中介和资本型业务处于投入期,面临着资金成本上升的压力;国际业务处于布局期,境内外业务协同效应有待进一步提升。

  各项业务均列于行业前茅

  2013年,全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元,同比增长22.99%,中信证券增长37.81%;全行业实现净利润440.21亿元,同比增长33.68%,中信证券增长23.75%。

  经纪业务:2013年中信证券股基成交额为59662.1亿元,在券商中稳居第一位;债券现货成交额为8513.7亿元,同样稳居第一位。

  投行业务:2013年中信证券共完成12单股权承销业务,总金额达到243亿元,仅次于中金公司,排名第二,其中包括美的集团行情问诊)的首发和11单定向增发业务;主要受IPO暂停的影响,比2012年380亿元的总承销金额明显下降。债券承销方面,中信证券共承销118只债券,总承销金额1576亿元,业内排名第一;但比2012年2149亿元的业绩仍有所下降。

  资管业务:中信证券的资产管理业务也取得了长足进步。截至2013年12月31日,公司受托管理资产总规模为5048.58亿元,去年同期为2508.39亿元;管理费收入由去年同期的1.98亿增至4.42亿元。

  融资融券业务:2013年,中信证券境内融资融券余额人民币334.20亿元,市场份额9.64%,排名第一;其中境内融资余额330.86亿元,同比增长285.32%;境内融券余额3.34亿元,同比增长33.15%。

  投资建议:打造国际一流投行

  2013年,中信证券提出了三个转型,第一是从同质化竞争向差异化竞争转型,第二是从以股为主的业务模式向股债并重的多元化业务模式转型,第三是以产品为中心向以客户为中心转型。同时,中信证券2005年就在香港设立了子公司,2013年又收购了里昂证券,正在稳步打造“专注于中国业务的国际一流投行”。因此,研报对中信证券给予推荐评级。

  风险提示

  经纪业务可能面临互联网金融带来的压力。

(责任编辑:周壮)

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