在线教育板块引领结构性行情 五类公司抢食千亿蛋糕(股)

  编者按:昨日在线教育板块大涨3.30%,位居沪深两市板块涨幅排行第一位。板块内科大讯飞(行情,问诊)、立思辰(行情,问诊)涨停,拓维信息(行情,问诊)(7.21%)、全通教育(行情,问诊)(6.33%)、星网锐捷(行情,问诊)(2.58%)、中南传媒(行情,问诊)(2.49%)等个股涨幅也较为显著。

  事实上,该板块近期走势明显脱离大盘,自5月16日板块指数盘中创出新低后,截至昨日在线教育板块已累计反弹16.05%,远远跑赢同期上证指数表现。市场人士表示,今年以来受创业板深度调整影响,A股整体上主题性投资机会匮乏。不过,近期随着在线教育板块的持续走强,有望为后期的结构性行情注入强心剂。

  从2010年《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010—2020年)》首次提出:“信息技术对教育发展具有革命性影响,必须予以高度重视”,到2011年《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》要求各级政府教育预算中的8%的比例用于教育信息化,再到2012年4月份《教育部等九部门关于加快推进教育信息化当前几项重点工作的通知》、2012年11月份《教育部关于公布第一批教育信息化试点单位名单的通知》,以及2014年3月份《2014年教育信息化工作要点》等等一系列政策的出台,均显示出管理层对行业发展的呵护和支持。

  除此之外,互联网巨头进军在线教育将引发行业规模和格局的巨变。2013年以来,继淘宝推出“淘宝同学”后,百度与交大合作推出MOOC平台“好大学在线”,而腾讯也于4月21日晚低调上线了腾讯课堂页面,互联网公司正在成为传统教育领域的“搅局者”。分析人士表示,互联网公司的理念领先,其进军在线教育将促进行业规模和格局发生巨大变革,引导行业快速做大做强。

  正因为如此,安信证券在行业报告中指出,预计2015年市场规模有望达到1745亿元。在线教育与电商在互联网思维、在线交易等方面有许多相似之处,电商借助资本的力量可以在较短时间内迅速爆发并颠覆传统行业。在线教育领域,同样的事情也有望发生。在线教育市场规模有望出现跨越式增长。

  面对如此行业规模,A股中哪些上市公司有望受益?又该如何布局呢?中信建投表示, A股市场中涉及在线教育的上市公司主要有下几类:第一,传统专注家校互动领域的厂商,具备深入学校和家长的渠道优势,未来有望与内容厂商形成合作,包括全通教育以及拓维信息等;第二,参与教育部及学校的信息化建设,提供云平台或相关技术支持,包括天喻信息(行情,问诊)、立思辰、华平股份(行情,问诊)、中南传媒等;第三,立足教育软件,积极转型开发更多相关在线教育内容,如方直科技(行情,问诊)、新南洋(行情,问诊)、数码视讯(行情,问诊)、歌华有线(行情,问诊)等;第四,提供语音视频工具等技术支持,如科大讯飞等。第五,提供宽带(高速网络)及终端支持,建立智慧教育平台,如鹏博士(行情,问诊)。

  申银万国:五年内互联网教育市场规模将近4000亿

  互联网,中国教育已在这里等你千年。千年来,教育作为选拔人才的稀缺资源不为大多数人所拥有;千年后,MOOC 开始提供线上免费名校公开课,互联网改造传统教育行业序幕拉开:1)90年代末因互联网诞生远程学历教育:网络学院,开始起步;2)20世纪初随着传统线下培训机构转战线上,在线教育逐步进入公众视野;3)21世纪10年代,互联网基本普及,同时随着移动互联网的兴起,互联网改造传统行业的序幕也渐渐拉开:互联网,中国教育已在这里等你千年。

  从启蒙教育到定制养成的中国教育金矿。活到老,学到老,中国人的一生就是学习的一生。从天真儿童、懵懂少年,到而立青年、知天命的中年,我们的教育从1)学前启蒙教育;被动接受2)K12教育;主动选择3)高等与职业教育;演化到到4)定制养成的公益旅行、冥想灵修等。这一过程伴随个人认知能力演进与教育细分需求演进而展开。

  K12教育创投:在线题库、在线家教与1V1为主,高等与职业教育创投:网校、社区、MOOC 居多。K12教育领域过去一年创投事件主要集中在:1)在线学习;2)垂直社区;3)教育信息化;4)线下培训中心等领域;互联网方面以在线题库、在线家教与1V1为主;K12在线学习(包括1V1)模式大部分已进入A轮-C 轮融资阶段已相对成熟,线下模式则以早教和兴趣培训为主,仍处早期阶段。高等教育领域过去一年创投领域主要集中在:1)学历培训;2)出国培训;3)职业规划几类,主要形式包括在线社区、网校、真人1V1辅导等;职业教育领域过去一年创投领域则主要集中在:1)IT 培训;和2)外语培训两类,主要形式包括MOOC、线上视频、真人1V1等。高等与职业教育创投项目相对处于中后期,早期天使项目偏少。

  互联网化:K12看家校互动,高等教育看教育公平,职业教育看课程资源。1)教育互联网化分为2C、2B2C 和线下2C 三种商业模式;2)2C 仍在创业、2B2CA 股上市、线下2C 美股上市;3)K12阶段学生兴趣点低,痛点是家校互动,教师主导的2B2C 模式具优势:学生最爱用“菁优网”抄答案、老师最爱用“一起作业”布置家庭作业、先玩“摩尔庄园”,再上“问作业”抄答案;4)高等教育学生兴趣点高,痛点是教育公平,MOOC 更具优势,出国考试短期强化班为MOOC 另一突破口;5)职业教育学生自主性最强,痛点是就业压力进而课程资源,线上/线下2C 模式均具优势,能提供丰富线上优质学习资源的产品模式将能够胜出。

  代际差异:高等与职业教育已触网,K12教育互联网化将爆发。教育的互联网化与受教育人群的互联网化有关,高等与职业教育已触网,这与第一批互联网化的80后用户有直接联系;K12阶段人口不仅已被互联网化的95、00后取代,其互联网化本身也已进入高速增长通道,这将拉动K12教育互联网化大潮开启;00后中小学生的互联网化,尤其是移动互联网化更不仅使得K12教育信息化成为一种可能,更成为一种需求,实时ON-line 的生活场景与保持OFF-line 的课堂及课后学习场景产生的矛盾使得在线教育将成为需求出口。

  五年内中国教育培训市场规模将达7000亿元,互联网化市场规模接近4000亿元。根据潜在用户数与相应的互联网渗透率,我们预计五年内:1)K12线下产业规模将达2000亿元,K12教育互联网化市场规模则将达1500亿元,包括K12在线题库市场规模341亿元和在线1V1市场规模1132亿元;2)高等与职业教育线下产业规模将达5000亿元,高等与职业教育互联网化市场规模则将达2000亿元。

  投资策略:K12看O2O,高等与职业教育看平台。K12教育互联网化的核心在家校互动,打通学生、教师资源与场景,我们看好K12领域2B2C 的O2O 模式,首推全通教育,关注拓维信息、立思辰、方直科技;高等与职业教育已具备较好的互联网化条件,我们看好直接通过互联网面向终端用户的2C 在线学习平台,关注立思辰“乐易考”、欢聚时代“100教育”、达内科技、正保远程教育。(.申.银.万.国)

  民生证券:在线教育策“马”而来

  2014 年有望成为在线教育爆发年。(1)教育和医疗是最后两个非市场化的行业,互联网已经来到颠覆的入口; (2)政府开始重视通过信息化手段实现教育公平及教育资源共享,有助于培养用户习惯;(3)互联网和移动互联网的硬件环境更加成熟,10M带宽让直播课程普及,4G 加快建设使利用碎片时间学习变为现实;(4)适龄学生的家长更多地集中在 70 后及 80 后群体,对互联网的态度更加开放;(5)产业链逐步完善成熟,内容、平台及渠道厂商分工明确,涌现出 B2B、B2C、C2C 多种模式;(6)在线教育在一级市场获得了大量资金的青睐,投资方包括 BAT 等互联网巨头以及各类创投资金。

  K12是最有潜力的细分领域

  K12 阶段潜在的巨大需求和现有的小规模市场形成强烈反差:我国约有 2 亿在校中小学生,根据 IDG 统计, 课外辅导行业规模 2014 年可达 325 亿美元,约合 2000 亿人民币。而对比之下,K12 线上培训目前每年市场份额也就 3 亿人民币左右,线上和线下的市场差距已经接近千倍。在线教育如果能够提供一个良好的教育管道,那么市场空间是巨量的。此外 K12 阶段家长对于教育投入价格不敏感: “教育消费”占到中国社会中间阶层家庭收入的 1/7,家庭课外辅导月支出 2000 元以上的占 54%。

  行业逐渐形成明确的产业链结构及盈利模式

  行业形成了内容厂商以及平台渠道厂商两类分工。另外还有针对教育局及学校,参与“教育云”的建设厂商。

  内容厂商将成为产业链的核心,差异化竞争共享盛宴

  需求集中在通过互联网上课,通过互联网下载教材习题以及通过互联网找老师等方面:1)在线授课最容易被接受,教育机构及创业团队拥有大量优秀的教师资源。录播缺乏互动,直播时代有望克服硬伤大幅提升用户体验。2) “在线教育”最终会走向基础知识免费,增值服务收费的模式,智能题库、在线解答以及学习讨论社区等模式正在兴起;3)应试导向的初高中阶段更重视“一对一”辅导,中介平台通过数据分析匹配合适的老师和学生,并提供远程技术支持和其他增值服务。

  平台及渠道帮助内容厂商变现,线上流量及线下学校生源O2O融合

  传统互联网巨头以及专注于教育的平台厂商经过长期积累,已经有显着的流量优势及规模效应,能够帮助内容厂商变现。此外,教育需求的个性化很强,相对其他行业来说流量更为特殊,因此线下深入学校的精准营销同样重要。在这个层面,长期从事家校互动的教育信息化厂商优势显着,已经开始尝试 O2O 服务模式。

  投资策略及公司推荐

  A 股公司正在积极转型或者进行业务升级,四类公司值得重点关注:(1)专注家校互动领域的厂商,具备深入学校和家长的渠道优势,未来有望与内容厂商形成合作,包括近期上市的新股以及拓维信息等;(2)参与教育局及学校的信息化建设,从 B2B切入逐步向 B2C 转型,包括天喻信息、立思辰、华平股份(行情,问诊)等;(3)立足教育软件,积极转型开发更多相关在线教育内容,如方直科技等;(4)提供语音视频工具等技术支持,如科大讯飞等。

  在线教育板块9大概念股价值解析

  个股点评:

  拓维信息:教育、手游、彩票一个都不能少

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:高辉 日期:2014-01-09

  投资要点:

  核心观点:我们判断,2014年在线教育将成为市场一大热点,而近期全通教育新股发行很可能成为在线教育相关概念股的引爆点,维持增持评级。

  推荐逻辑:1、2014年全通教育与拓维信息在教育方面的规模将不相上下,全通股票的稀缺性将带来拓维信息的投资机会;2、2014年公司在手游领域将全面发力(海外代理+自由研发),我们预计利润贡献将达到7000万左右(考虑外延并购预期会更高),超出市场预期;3、公司在彩票方面的布局被市场忽视(早在2010年就有介入彩票的销售业务),我们判断2014年公司将在彩票方面有所作为。

  业绩预测调整:由于2013年下半年公司部分游戏水流低于我们预期,故下调2013年的业绩预测;基于对4G带来行业增速加快的预期,分别上调2014、2015年业绩预测。预测2013-15年EPS0.14元(下调0.11元)、0.33元(上调0.03元)、0.62元(上调0.14元)。

  目标价上调至36元:1月8日股价已突破我们前期24元的目标价,基于对行业和公司的看好,按照PEG的估值方法(2013-2016年预测业绩复合增速100%,取PEG为1.0)我们上调目标价至36元,50%空间

  天喻信息:基本面良好,长期高成长趋势明确

  类别:公司研究 机构:长江证券行情问诊)股份有限公司 研究员:陈志坚,胡路 日期:2014-01-24

  报告要点

  事件描述

  天喻信息发布了 2013年全年业绩预告。报告显示,公司2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-8950万元之间,追溯调整后相比2012年同期上升101%-124%。

  事件评论

  单季度费用计提较多+子公司收入结算延迟,拖累公司全年业绩表现:公司全年业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1、子公司天喻通讯部分收入结算延迟,导致当期处于亏损状态,拖累公司整体业绩表现;2、公司在2013年第四季度计提较多期间费用,导致单季度成本费用增长明显。我们判断,相关延迟确认收入会在2014年上半年得到体现,而后续随着规模效应体现公司整体费用率将呈持续下降态势。我们认为,公司总体经营状态依然良好,未来高增长趋势依旧明确。

  智能卡类业务仍处高增长阶段,确保公司业绩持续增长:我们重申,公司智能卡类业务两大利基市场处于爆发增长期,具体而言:1、中国金融IC卡行业仍将延续爆发增长态势。伴随2015年EMV 迁移时间节点的临近,各大银行必将加快EMV 迁移进度,行业竞争成为金融IC 卡增长的内在驱动因素,我们预计,2014年金融IC 卡发卡量将会达到5亿张,较2013年实现翻倍式增长;2、移动支付加速发展的行业拐点已然来临,行业处于超预期发展阶段。中国移动支付发展的客观条件已然成熟,运营商移动支付业务的竞争将会成为2014年行业爆发的主要驱动因素。中国电信已经加大移动支付推广力度,试图追赶中国移动在此领域形成的领先优势,运营商移动支付领域竞争加剧的趋势十分明显。与此同时,银行、互联网厂商争相参与移动支付产业链,进一步推动移动支付发展普及。两大利基市场的爆发将能确保公司业绩持续增长。

  服务业务持续发力,奠定公司长期成长基石:公司在分享卡类业务高景气度的同时积极布局服务业务,目前公司通信运营+教育云平台+移动支付运营的服务业务布局基本成型,将为公司提供长期成长动力。具体而言,无线城市业务已经进入收获期,成为公司新的利润增长点。而教育云和移动支付服务业务市场空间广阔,公司有望依托自身优势长期受益。

  投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.40元,1.05元和1.47元,重申对公司的“推荐”评级。

  立思辰点评报告:转型教育信息化,业绩拐点渐现

  类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:贾伟 日期:2013-12-10

  公司传统业务业绩下滑收窄,组织调整后有望恢复性增长。公司是国内领先的文件外包及内容管理、视音频解决方案服务提供商。然而受国内宏观经济的疲软,公司自身投入不足、业务组织复杂、战略规划清晰度不高等因素,传统业务营收毛利双双出现下滑。为此公司通过聘请咨询公司梳理战略规划,重组组织架构下放经营决策权,划分SBU 战略事业单位并逐一考核,有效的解决了业务线复杂、职责不清、并购整合等方面问题。从公司前三季度业绩来看,传统业务下滑的趋势得到了缓解,后续有望实现恢复性增长。

  教育信息化厉兵秣马,转型坚定,未来前景向好。公司目前正积极推进教育信息化业务,拥有数字化校园(教务管理)、优教e 学(教学管理)、智慧教室等学校级产品,以及区市县的教育云平台。产品主要以软件销售为主,综合毛利40%左右,前三季度实现4000万教育信息化收入主要以软件为主。产品形态主要有两个产品,一是数字化校园,涉及教务管理相关的所有相关信息,可衍生出教育云服务平台,降低平均成本,提高投入产出效率;二是优教e 学平台,兼顾教和学,方便教师备课、辅教,形成教师课件版权等,记录学生的学习成长数据,进行针对性的教学。公司准备充分且转型坚定,已确定以教育信息化作为公司战略业务及未来发展大方向,将专注于K12体制内市场,通过提供一战化的解决方案,积累优质教学资源,跑马圈地拓展客户,迅速打造成体制内教育信息化的领导者。按2012年全国财政性教育经费支出占GPD 比例4%计算,其中8%的教育经费投入到教育信息化建设,其市场空间约有1662亿左右, 目前教育信息化行业鱼龙混杂,基本以硬件集成为主,且行业内没有大公司,我们看好公司转型教育信息化的未来前景。

  信息安全业务受益于国家安全战略,存在确定性机遇。公司安全业务的发展方向是从现有打印复印业务拓展到文档安全、内容安全等泛安全领域,围绕内容安全以及去“IOE”运动,进行自主研发和产业链整合。另外公司拥有国防军工领域的二级保密资质,在军队或军工的封闭安全领域具有显著优势,目前处于投入阶段,后续放量可期。我们认为信息安全业市场自“棱镜门”事件后,受益国家信息安全战略,存在较大发展机遇,尤其在国防军工、信息安全领域,公司有望把握这一历史性机遇,分享信息安全产业发展盛宴。

  公司处于战略转型进行时,估值水平有望提升,给予“强烈推荐” 评级。公司目前正处于转型关键期,业绩拐点逐渐显现,未来主要看点在于教育信息业务的推进情况,预计公司教育信息化营收明后两年进入放量期,成功转型为教育信息化企业也将大幅提升公司估值水平。我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.25元、0.36元和0.47元,对应当前股价PE 为47、33和25倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

  风险提示:教育信息化建设进度低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

  华平股份:智慧城市进展低于预期

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:熊昕,袁煜明,张晓薇 日期:2014-01-27

  下调盈利预测,目标价下调至28元,中性评级。华平股份2013年净利润预增20%-30%,低于市场及我们的预期。我们判断受政府债务审查影响,公司智慧城市项目进展低于预期,公司单一客户占收入比例较大,业绩波动风险较大,我们下调对公司2013-15年EPS预测为0.47/0.63/0.79元。按照股权激励修正后的盈利预测我们给予的公司2014年市盈率为50倍,基于公司2013年业绩基数的下调,调整公司2014年市盈率至44倍,目标价下调至28元,中性。

  智慧城市等项目进展低于预期。公司对2013年业绩预告反映出部分前期项目未能在2013年确认。我们认为2013年政府债务审查的客观环境对项目型公司的进取造成阻碍,而公司进入智慧城市的安防突破口更需要资金的支撑。我们预计平安城市和部队项目仍将陆续兑现但短期内对公司项目进展以及业绩增长的预期将有所下调。

  股权激励保障未来三年业绩增长。公司2013年底披露的股权激励方案对2014-16年的业绩考核目标分别不低于以2013年净利润为基数的25%/50/75%。我们认为公司2013年业绩的下调将有利于公司股权激励行权目标的完成,公司的大客户战略为业绩带来弹性。

  行业应用有拓展潜力。公司的视频/音频即时通讯技术已在视频会议、平安城市、部队等领域应用,我们预计在远程教育、金融服务和家庭监控等领域仍有突破空间,公司收入结构有望进一步优化。

  风险提示:智慧城市项目进一步延后,行业竞争加剧导致毛利率下降。

  方直科技:从从线下到线上延伸的K12在线教育提供商

  类别:公司研究 机构:国金证券行情问诊)股份有限公司 研究员:郑宏达,赵旭翔,张帅 日期:2014-01-08

  事件

  受新股全通教育的上市影响,市场关注教育信息化和互联网教育行业,我们阐述对方直科技的观点。

  评论

  教育是未来信息化投入的重点领域之一,互联网流量变现强:在十八届三中全会决议公告中,教育是明确提到加强信息化建设的领域之一,未来预计政府在教育信息化领域的投入将不断加大。同时,在互联网在线教育,创业者和亚马逊、阿里等互联网大公司都很看好,互联网教育的流量变现能力很强。

  从软件公司向互联网公司转型,从线下到线上:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,开始在销售同步软件光盘的同时搭载客户端,使通过登录客户端来学习;一年700多万张的光盘受众量,是公司铺线上客户端的基础。

  逐步丰富内容端:在线上内容方面,除了光盘本身的同步教育内容之外,公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容,仅仅围绕着K12同步教育丰富内容。

  如何认识方直科技的投资价值:1、公司是业务最纯粹的互联网教育标的,目前正处于从线下到线上的转型期;2、公司目前市值只有16亿,随着公司线上客户端覆盖量的不断增加,市值将不断上升;3、公司是面向B2C的商业模式,可以真正接触到用户。

  投资建议

  维持“买入”评级,维持公司未来6-12个月30元目标价位,维持13-14年EPS分别为0.3元和0.37元。

  科大讯飞:语音云平台打开想象空间,与中移动合作渐入佳境

  类别:公司研究 机构:光大证券行情问诊)股份有限公司 研究员:浦俊懿 日期:2013-12-13

  事件:

  公司发布公告,将向广东移动“2013年智能语音云能力平台建设项目”提供技术服务,合同分为语音引擎授权、语音云平台和定制开发三部分,总价最高为人民币1.08亿元。

  与中移动合作渐入佳境

  自中移动战略入股以来,公司与中移动的合作进展备受关注,尤其在移动互联网领域,公司除了在今年中期与中移动明确“灵犀”的业务分成模式以外,还尚未有大的合同落地,而本次语音云平台项目的签订,不仅直接为公司明年的业绩提供了强大增量,更为重要的是开启了未来相关业务的想象空间,我们预计,在语音云平台建成之后,公司除了日常运维之外,还将借由语音云平台为中移动提供更多的语音类服务,包括改进呼叫中心的自助语音服务、进一步丰富“灵犀”的产品功能等。另外,公司公告显示截至目前公司与中移动的关联交易已经达到4,019.08万元。根据我们的推算,在中移动全面预装“灵犀”的推动下,公司相关的业务分成收入或已超过500万元/月。另外值得注意的是,在4G牌照刚刚发布完成的大背景下,中移动此举也无疑是为4G时代的手机应用端做布局,可以预见在4G时代,语音技术也必将拥有更大的应用空间。

  移动互联网、教育双发力,公司前景一片大好

  公司近阶段在教育和移动互联网领域利好频出,彰显了公司突出的战略布局意识和优秀的市场能力,公司在这两大领域的盈利模式也越来越清晰:教育领域,围绕普通话和英语口语测评技术打造从学习、培训到考试的一体化服务,并最终聚合成统一的教育门户;移动互联网领域,以“灵犀”和“语音云平台”为抓手,背靠中移动实现合作互赢,另外值得注意的是,公司已有的 语音云平台目前也已经累计了众多的开发者和过亿的终端用户,这也将成为公司未来发展的重要资源。

  维持买入评级,目标价62.3元

  我们始终坚定看好语音技术未来的应用和发展空间,作为国内语音行业的绝对标杆,公司以产品和业绩充分展示了其优异的成长性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55元、0.89元、1.29元,给与其明年70倍的估值,目标价62.3元,维持买入评级。

  群兴玩具行情问诊)2012年报点评:业绩符合预期,等待业绩拐点

  类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王明德 日期:2013-04-03

  事件:

  群兴玩具发布2012年报。2012年度公司实现营业收入5.05亿元,同比增长2.45%;实现净利润4358万元,同比增长-16.78%。每股收益0.33元。

  观点:

  1、内销收入有所放缓。2012年内销实现收入2.48亿元,同比增长4.94%;较2011年的9.8%有所放缓。我们认为主要有以下两方面原因。首先是国内玩具市场的竞争日趋激烈,高端玩具由外资控制,低端玩具主要是家庭小作坊为主,上规模企业主要发力在中端市场;导致竞争越趋白炽化。另外,同国内大部分消费品行业面临着同样的问题,即渠道链条过长以及渠道成本过高;最终导致终端消费能力的下降。

  2、外销规模与去年持平,但结构有所变化。2012年外销规模2.57亿元,与2011年持平。区域方面,主力区域亚洲下降5.91%;但欧洲和美洲增速较快,分别增长25.42%和35.19%。面对日益恶化的出口环境,公司为保证盈利水平,调整产品结构,减少低毛利产品的供应;导致对亚洲区域的出口有所下滑。

  3、收入增长逐季度改善。2012年第三、四季度增长率分别为14.66%和23.82%,较上半年大幅好转,上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低,三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%;达到上市以来的历史低位。

  业务展望:

  2013年公司在出口方面积极拓展俄语区国家,在内销方面积极进行产品调整,整合上游,大力开拓高科技玩具;并进行新兴渠道的拓展。我们认为,2013年整体经营会好于2012年,毛利率会由目前低点逐季回升。我们将2013年定位于公司的“起航年”,业绩将进入新一轮加速增长期。

  盈利预测

  我们预测2013-2015年公司营业收入为5.6亿元、6.5亿元和7.5亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.52亿元、0.64亿和0.78亿元,对应EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。对应目前估值分别为38.4倍、31.6倍和25.8倍。

  投资建议

  公司经历两年的调整,我们认为业绩拐点可能会在上半年到来,进入良性增长区。目前估值较为合理,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。

  全通教育:小船扬帆千亿级在线教育市场

  类别:公司研究 机构:海通证券行情问诊)股份有限公司 研究员:刘佳宁,白洋,薛婷婷 日期:2014-01-23

  全通教育主营校讯通业务。虽然作为2.5G时代家校沟通的重要方式,校讯通面临智能手机时代的种种冲击,但毕竟是一个打入到校园的渠道、且积累了大量付费用户,未来存在叠加多种产品变现的可能性。在线教育未来一定是千亿级市场,公司现有的业务提供了未来业务转型的诸多可能,具体推进则依赖于管理层及股东能力。

  合理价格39.4元。预测公司2013-15年的EPS为0.64元、0.79元和0.96元。如果按照互联网公司14年约50倍PE估值,则合理价格在39.4元,对应25.5亿市值。公司发行价30.31元,我们认为公司股价较发行价有一定上浮空间,且短期市场可能对新股有较高的热情。

  校讯通市场本身并无过多看点。校讯通整体市场规模在40亿量级,基于基础运营商的分成政策,归属于全通这类运营商的市场在20亿级别。我们认为该市场看点不多,市场增速慢、集中度低都是有原因的:(1)校讯通本质上不完全是产品能力驱动的产品,而是和电信运营商、教育部门和学校的利益息息相关,是BAT不愿从事的业务;(2)虽三四线城市及农村地区的渗透率较低,但随着智能手机的普及和更先进的移动在线教育工具兴起,一二线城市智能化的趋势可能更快;(3)不存在全网的校讯通业务,相关厂商只能和省、地市甚至学校签订合约,竞争上也非全盘市场化,而是各种错综复杂的关系,现有业务随时有被他人取代可能,进入新市场也会遭遇到已有利益的强大狙击。

  校讯通最大的看点在于本身是打入学校内部的一个渠道。教育是一个潜藏的金矿,一个200-300亿的教辅市场已经可以吸引无数教辅供应商利用各种手段趋之若鹜,关键在于校园渠道有很高的壁垒且过于分散;线下培训市场在4000亿的量级,线上渗透率不及1/10,校讯通作为一个渠道,上面可以叠加很多的产品,线上线下立体来做,在可预见的两三年内,传统校讯通渠道依旧稳固,为相关公司提供了充足的尝试余地。

  上市后拥有更大平台,短期利润未必有迅速改善可能,但可兼顾长远。目前从事在线教育业务尝试的多为BAT等互联网巨头以及一级市场,二者的共同点在于对盈利能力尚不强的业务有很高的容忍度。公司上市融资额虽然对于新业务拓展杯水车薪,但上市公司的平台也为公司提供了进一步跨越发展的可能,具体落实则取决于管理层的决心和能力。

  主要风险。在线教育业务进展始终不及预期;传统业务衰落速度超预期。

  启明信息行情问诊):加大研发投入,为十二五打下扎实基础

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:侯利,胡又文 日期:2011-08-26

  报告摘要:

  收入稳步增长,管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元,同比增长28.60%,归属母公司净利润3521.16万元,同比增长12.05%。综合来看,公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势,管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5,118.45万元,同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大,包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等,研发费用超过1000万元,同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项,下半年研发费用增速将放缓,管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元,同比增长39.24%,低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期,上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期,但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出,以及新一代红旗轿车正式下线,作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台,公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日,公司公告一汽自主车型(奔腾B70)纳入D-Partner二代服务平台。目前,奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务,整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台,公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划,到2015年,集团的汽车销量达到500万辆,其中自主车型超过250万辆,占比超过50%。我们预计,到2015年公司的车载导航系统(包括前装与准前装)在一汽自主车型中的占有率将接近100%,在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算,2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。

  盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元(最新股本摊薄后)。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级,给予2012年35倍PE,下调目标价至15.75元。

  风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险,技术竞争加剧的风险。

(责任编辑:周壮)

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