5月掘金线路图:把握结构性机会 关注两大投资主线

  5月掘金线路图:把握结构性机会 关注两大投资主线

  A股市场中,5月曾有过月涨1.77倍的记录、但也有“五穷”之说。那么,今年又会是怎么样呢?分析认为,在目前的大环境下,A股市场不大可有趋势性行情,但结构性机会多,建议关注券商、新疆等板行主题个股

  5月面临IPO“堰塞湖”考验

  受IPO预披露接连不断、新股发行审核重启等影响,近期A股走势疲软,红4月也因此得而复失。从今天开始的5月份,A股走势又会怎么样呢?

  分析人士在接受《投资快报》记者的采访时表示,自4月19日凌晨证监会以“半夜鸡叫”的方式拉开IPO公司预披露的序幕以来,截至5月2日晚间,已经有9批共计186家公司进行了IPO预披露;同时,暂停18个月的IPO发审会4月30日重启,4家上市公司中有3家公司通过审核,而接着5月7日又将有3家企业上会。在这样的背景下,如没政策上的利好,5月难有好行情。

  “尽管证监会一再表明预披露与正式发行是两码事,中间还有若干程序要走,但IPO终究即将到来,预披露的家数以惊人速度增长也表明了,IPO‘堰塞湖’一旦泄洪,将不可避冲击市场。”分析人士在接受《投资快报》记者表示,股市供求失衡问题存在多年,虽然有关方面在积极采取措施加以解决,但效果尚未真正体现。此时大量准新股的登场,实际上也提示出供求矛盾还将进一步尖锐化。

  民生证券广州营业部首席投顾赵金伟也指出,预披露不代表批量发行,但对市场资金需求量不言自明;同时,创业板再融资也日渐临近,对市场的抽血作用显而易见。在资金供给方面,央行继续维持稳健偏紧的货币政策,推进淘汰落后产能、全社会去杠杆的进程,这个大的方向决定了资金供给短期内改善的可能性不大;而目前“宝宝类”产品以及各种理财产品对资金的争夺,其实际效果已相当于“加息”,股市也难有表现。

  值得一提的是,虽然股谚称5月“五穷”,近年也不时“应验”,但统计显示,在过去23年中,5月份上证指数上涨和下跌的次数分别为11和12,上涨下跌机率相当。此外,历史上的5月份出现超过10%大幅波动行情仅有5次;其中1993年的5月份上证指数大跌31.15%,是历史上唯一跌幅超过10%的,而1992年的5月份,上证指数曾创下177.23%的惊人涨幅。

  结构性机会仍存

  今年清明假期后,A股出现过一波上涨,市场氛围也在走好,投资者普遍对后开始持乐观看法。但4月中旬以来,行情出现转向,指数先在相对高位震荡,然后调整,并一度跌破2000点关口。

  “市场环境的变化,使得4月上旬所出现的上涨行情,失去了继续演绎的基础。与此同时,由于影响行情的各方面因素还没有得到完全的消化,市场存在明显的下行压力。”申银万国市场研究总监桂浩明指出,现在看不出5月份前半月会有什么大的起色。要到新股发行正式开始时,由于节奏平缓,消除了投资者对于扩容的过度担忧,那时市场情绪会有所好转,股市也能喘上一口气,并得以企稳并有所反弹。

  德邦证券首席策略分析师张海东在接受《投资快报》记者的采访时也表示,经济存下行压力,政策预期偏松,稳增长仍是首要任务,政策正在有序推进,对于经济下行不用过度担心。新股IPO渐近对短期大盘形成冲击,而优先股则形成利好对冲,产业资本出现首月净增持,说明机构不悲观,等待新股利空落地后,大盘有望回升。

  有市场资深人士对记者称,预披露招股说明书不断,显示将到来的年内第二轮IPO压力很大。同时,各种微刺激措施不断,部分经济数据开始走好,但尚不能从根本上改变大家对于经济前景的看法。在这样的背景下,市场不大可能出现趋势性行情。不过。经济政策有望在期待中逐步兑现,市场在情绪扰动中受到估值与政策支撑;从以往的经验来看,这样的背景非常有利于结构性行情的演绎。

  那么,那些行业、板块存在结构性的机会?张海东表示,行业看好银行、地产、汽车和机械设备,主题投资看好新兴产业和国企改革。长城证券分析师朱俊春建议重点关注,京津冀、新疆开发、绿色照明、国企改革和医疗服务。而上述市场资深人士则认为券商、新疆等将在5月份跑赢大市。

  重点关注两大主线

  此外,多名接受《投资快报》记者采访但不愿具名的市场人士表示,LED、生物医药、新能源等行业板块机会较多。此外,他们建议重点两大主线:一,券商股(受益优先股以及IPO重启、创新大会将召会等);二,新疆板块(新一轮扶持政策或即将密集出台的)。

  一、券商股

  据悉,新一届券商创新大会将于本月上旬召开。券商创新大会分别于2012年和2013年的5月召开了两次。分析认为,券商创新大会再次召开,券商创新业务有望更进一步。

  事实上,历年的券商创新大会都会给A股市场带来新的政策刺激和预期,例如2012年发布11条券商政策红利,包括金融创新、放松管制、放宽QFII等政策,市场都给予积极反应,走出一波创新政策行情。

  “继续重点推荐证券板块二季度投资机会。”广发证券行情问诊)近期发布的研报指出,零佣已将市场悲观预期降至最低,无更坏可能;更多创新业务推出,如个股期权、新三板做市、“负面清单”等;创新大会值得期待;IPO再次启动将迎来投行收入确定性增长。

  长江证券行情问诊)分析师刘俊也表示,部分券商一季度业绩增速较高,信用融资、投行等业务对利润的贡献大幅提升,随着股市融资机制的正常化,券商将明显受益于股市的扩容,且监管层已开始约束佣金战行为,看好基本面已进入向上周期的券商股。

  个股方面,业内人士建议重点关注中信证券行情问诊)、招商证券行情问诊)、广发证券(000776)和华泰证券行情问诊)等受益于行业创新且估值处于低位的大型券商。

  二、新疆板块

  中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日到新疆考察,对做好新疆维护社会稳定、推进跨越式发展、保障和改善民生、促进民族团结、加强党的建设等工作进行调研指导。他指出,新疆工作多算政治账少算经济账。

  此前,有消息称,高层己经将修改完善中的扶持新疆的政策定调为:“支持只能加强不能削弱”。目前,发改委、统战部牵头的多部委正在完善新一轮扶疆政策,并拟在6月初召开的新疆工作会议上推出。

  未来政府将从三方面入手扶持新疆,一是定民心,改善新疆就业、教育、社保等社会问题;二是通经络,重点加大基础设施建设;三是运真气,加码能源开发扶持力度。围绕这三步棋,开展制度建设和创新。

  据悉,目前,新疆地区各项经济迎来高速发展期,各项扶持政策也在密集出台。据自治区发改委主任张春林介绍,2014年新疆重点建设项目计划安排360项,其中在建项目190项,新开工项目50项,预备项目120项,确保完成投资3750亿元,力争完成3900亿元。

  分析人士指出,随着一系列支持新疆跨越式发展政策陆续出台,未来政策所带来的效应或将引吸到资金大举注入;同时,受益于丝绸之路经济带的推动,新疆本地股面临重大的投资机遇。

  在个股投资上,分析人士建议关注新疆城建行情问诊)、北新路桥行情问诊)、特变电工行情问诊)和国际实业行情问诊)(002159)等。(投资快报)

  国元证券行情问诊):具备较强安全边际

  国元证券 000728

  研究机构:安信证券 分析师:贺立,杨建海 撰写日期:2014-03-21

  业绩显著增长:国元证券2013年共实现营业收入20亿元,同比增长30%,共实现净利润6.6亿元,同比增长63%,每股收益为0.34元。公司业绩增长主要来自经纪与投资业务的改善及费用率的下降。期末公司每股净资产为7.9元。

  经纪业务受益于量的增长:公司2013年共实现经纪业务收入8.8亿元,同比增长49%,主要受益于行业成交量回暖带来的交易量增长;公司2013年的股基佣金率为8.4BP,较上年下降1%。2013年公司的经纪业务净收入占公司营业收入的44%,处于较高水平。

  权益类资产规模有所提高:2013年公司自营业务收入实现5.6亿元,同比增长65%,是公司业绩增长的重要因素。期末公司权益类资产占净资本的比例为37%,较年初的13%出现了增长。

  融资融券业务快速发展:2013年公司实现融资融券利息收入3.2亿元,同比增长406%,该利息收入也占到公司营业收入的16%,成为公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功发行50亿元公司债券,有效解决了融资融券业务拓展的资金瓶颈,使得该业务快速发展。

  投资建议:公司目前股价仅对应2013年1.1倍PB,考虑到券商相对扎实的净资产和牌照价值,目前股价具有很强的安全边际。我们给予其增持-A的投资评级,目标价12元,对应2014年约1.5倍PB。

  风险提示:佣金率显著下滑;投资环境显著恶化。

  西南证券行情问诊):坐镇西南边陲,展现创新实力

  西南证券 600369

  研究机构:华融证券 分析师:赵莎莎 撰写日期:2014-04-10

  核心观点

  从宏观角度来看,西南证券未来的发展有两大依托:一是西部大开发和丝绸之路经济带为西部地区带来的发展机遇,有望为以西部地区为主要服务对象的西南证券提供良好的业务机会;二是证券行业创新改革的逐步推出,有望引领整个行业走向高速发展时期。 从业务角度来看,西南证券的业务亮点主要是新三板、并购重组以及创新业务。西南证券是首家控股股权交易中心的券商,而场外市场的发展将为其提供良好的发展机会;并购市场的客观前景也为投行业务去IPO化提供了补充性的业务机会;同时,西南证券通过收购西南期货、西证创新、西证股权等多家子公司,已经打造金融全产业链,未来有望迎来爆发性的增长,依托西南边陲,打造西南地区的金融航母。

  投资建议

  我们看好西南证券的地域优势,在西部大开发以及丝绸之路经济带的战略推动下,西部地区有望迎来经济大发展,而其中金融机构要发挥其服务于实体经济的本质作用,将起到至关重要的作用。另外,西南证券在新三板、并购业务、场外市场等创新业务方面已提前布局,同时通过收购子公司打造金融全产业链,我们看好其在创新业务方面的表现。 因此,我们对西南证券(600369)给出首次强烈推荐评级,14年目标价格11元。

  盈利预测

  我们预计2014、2015、2016年公司净利润分别为8.23亿元、10.38亿元、13.29亿元;预计2014、2015、2016年的EPS分别为0.29、0.37、0.47(考虑2014年定增影响)。

  风险提示

  监管部门对创新业务的支持力度会影响到公司的利润情况 大盘走低可能压制股票表现

  太平洋行情问诊):业绩符合预期,看好转型

  太平洋 601099

  研究机构:中信建投证券 分析师:魏涛,刘义 撰写日期:2014-01-29

  事件

  公司发布2013年业绩快报,实现营业收入48642万元,同比下降7.49%;实现归属于上市公司股东的净利润7460万元,增长5.83%。

  简评

  业绩符合预期

  2013年,公司实现归属于上市公司股东的净利润7460万元,增长5.83%,符合市场预期。 2013年,公司仍处转型初期,先后获得股票质押回购、约定购回式证券交易、代销金融产品等多项创新业务资格。2012年获得资格的资产管理业务则已开始贡献收入。

  转型新经济

  在新经济时代,民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强,这是符合逻辑的,理由有三:第一、民营券商机制更灵活、决策更迅捷、行动更快速;第二、对于民营券商的实际控制人和大股东来说,股权价值最大化是其所追求的,而控股权并不是必须的,而国资券商决策流程复杂,涉及股权则难度更大;第三、中小型券商的营业网点少,因此其包袱轻、转换成本低,便于转型新经济。从这个逻辑而言,太平洋及其转型值得期待。

  投资建议自我们1月15日在市场上率先推荐以来,公司股价累计上涨近30% !公司股价的走势是我们提出的“民营券商四剑客”逻辑的最好证明!非公开发行后,公司的发展翻开新的一页。我们认为,公司有可能复制锦龙股份行情问诊)和国金证券行情问诊)的轨迹,并且也符合我们提出的“民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强”的逻辑!继续看好太平洋的后市表现,维持“买入”评级,强烈推荐!具体内容请见我们上周发表的深度报告《民营券商新贵,逆袭再铸辉煌》。

  方正证券行情问诊):经纪、两融、自营增长显著,带动业绩翻倍增长

  方正证券 601901

  研究机构:中信建投证券 分析师:魏涛,郭晓露 撰写日期:2014-04-16

  事件

  公司发布年报, 2013年,实现营业收入34.42亿元,实现归属于上市公司股东的净利润11.06亿元,同比分别增长47.6%和96.8%。每股收益0.14元,期末每股净资产2.53元。 利润分配方案:不分配。

  简评

  经纪业务佣金率回升 报告期,公司经纪业务实现代理买卖证券业务净收入14.73亿元, 同比增长65.6%,市场份额达到1.94%,实现了7.44%的增长, 行业排名继续保持在第15位。股基交易量市场份额1.86%,较2012年增加0.01个百分点。全年经纪业务佣金率为0.83‰,较2012年的0.77‰明显提升。

  信用业务扩张态势迅猛

  报告期,公司实现融资融券业务总收入4.6亿元,同比增长253.28%,是除经纪业务外,收入贡献的主要来源。2013年公司共计110家营业部获准开展融资融券业务,信用账户累计开户41,603户,是去年同期的3.21倍;融资融券余额79.23亿元,占市场余额份额为2.29%,是去年同期的4.05倍,在83家展业券商中名列第13位。

  此外,去年公司还获批深交所约定购回式证券交易业务资格,上交所、深交所股票质押式回购业务资格,转融券业务试点资格。信用业务利润增长点拓宽,业绩贡献有望持续快速增长。

  自营转型,盈利走出底部

  13年二季度末,公司计提可供出售金融资产减值准备26,682.00万元,三季度轻装上阵,自营及投资业务实现收入2.36亿元,全年实现收入2.52亿元,推动剔除联营合营企业后的投资收益同比增长12倍,应该说自营业务转型取得成效,盈利已经走出底部。

  中信建投观点

  公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。

  华泰证券行情问诊):改革进行时,效果待观察

  华泰证券 601688

  研究机构:中金公司 分析师:毛军华 撰写日期:2014-04-17

  业绩符合预期

  公司13年实现营业收入71.67亿元,同比增加21.83%;净利润22.12亿元,同比增加36.88%,对应EPS0.39元,ROAE6.32%。业绩符合预期。

  发展趋势

  营收增长主要来自经纪业务收入增长和两融为首的创新业务收入增长:(1)13年A股成交额同比增长50%,由此带来公司代理买卖证券收入同比增长40%至38亿元。(2)13年末市场两融余额同比增长287%,由此带动公司两融余额同比增长200%,贡献净利息收入13.26亿元,同比增长15.8%。

  亮点:(1)低佣金策略带来市占率上升。公司是行业中率先实行低佣金策略的券商,取得显著成效。公司13年佣金率下滑1.2bps至6.4bps,(行业佣金率同期略升0.4bps至8.2bps)。公司经纪业务市占率同比上升0.6ppt至6.12%。但以量补价有待验证,公司13年代理买卖证券收入增速低于行业平均水平。(2)加杠杆进程稳步推进。通过发行短融、公司债,公司自有资金杠杆率由12年的1.43X提升至13年1.98X,为公司拓展以两融为首的重资产业务提供资金支持。(3)整合进程终于告一段落,成本费用率过去4年首度下滑。13年公司成本费用率53.28%,较12年下降5.18ppt。

  不足:受制于债市表现欠佳,公司13年自营收入下滑13%至9.8亿。

  盈利预测调整

  我们上调公司14年EPS预测8%至0.48元。

  估值与建议

  公司作为有危机意识的大券商,率先加入佣金价格战体现了决策层的改革勇气。但是市场份额提升后如何针对增量客户进行二次开发至今尚不明朗。公司存量客户基数庞大,如何平衡存量和增量客户的佣金率水平亦是改革的难点。考虑到经纪业务上的改革难度,我们小幅下调目标价4.7%至9.15元,对应2014EP/B1.37倍,维持“中性”评级。

  风险:大盘上行风险。

  海通证券行情问诊):综合收益增长9%,创新业务收入占比提升至26%

  海通证券 600837

  研究机构:广发证券行情问诊) 分析师:李聪,张黎,曹恒乾 撰写日期:2014-04-02

  核心观点:

  业绩:综合收益增长9%,归于经纪业务收入贡献从2013年证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于2012年,主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元,同比高增52%。

  从2013年公司经营数据来看,海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为39.7亿元、40.4亿元,分别同比增长9.3%、33.6%,每股综合收益、净利润分别为0.41元、0.42元,根据2013年综合收益变动的归因分析,正面影响较大的是经纪收入变动。2013年利润分配方案:每10股派发现金股利1.20元(含税)。

  收入端:经纪收入大幅增长,创新业务收入占比显著提升

  1)经纪:收入高增46%,份额持续攀升。2013年经纪业务收入39.3亿元,同比增长46%。一方面受益于2013年证券市场股票日均交易量同比增长52%;另一方面,公司市场份额2013年持续攀升,折成股票交易口径份额达到4.92%,同比增长3.0%。此外,2013年折股佣金率为0.070%,同比-7.4%,延续下滑趋缓态势。

  2)投行:收入增长11%,归于债券承销收入增加。2013年海通证券实现投行收入8.9亿元,同比增长11%,主因归于公司积极推进债券业务创新,承销收入增加。公司2013年实现了在央企债券和创新债方面的突破,成功主承销了华能国际行情问诊)、中电投等企业债,成功发行了国内第一只可续期企业债。根据证监会资料,目前公司在会待发IPO项目有17家,储备较为充分。

  3)类贷款:多样化融资渠道提供资金支持,业务规模扩张迅速。2013年公司以融资融券、期限套利和约定式购回等“类贷款”为主的创新业务收入占比达26.3%,同比提升了9.8个百分点。至2013年末,两融余额、约定购回式业务规模、股票质押式回购业务规模在同业排名分别为第三、第五、第九位,与公司资本规模行业第二的排名相比,未来仍有进一步潜力。

  4)自营:同比基本持平,资产配置较为均衡。2013年自营业务收入25.2亿元(含可供出售类浮盈亏),同比微增1%。公司自营资产配置较为均衡,权益类、固定收益类、其他类占比分别为37%、57%、5%。

  成本端:管理费同比增长13%,略低于新营业收入增幅

  海通证券2013年业务及管理费45.5亿元,同比增长13%,略低于新营业收入16%的同比增幅。根据对管理费占比前五项目进行分析,费用增长主要归于职工薪酬同比增长了22%。

  投资建议:PB估值已临近底部,维持“买入”评级

  行业层面,由于对互联网低佣竞争的担忧,证券板块整体已进行了较大调整,目前海通2014年PB已下降到1.35倍,临近历史底部。同时未来仍存在个股期权、新三板做市、负面清单等诸多催化剂因素。

  公司层面,随着公司多样化融资渠道的打开,预期类贷款业务的发展将驱动roe继续攀升。此外,2014年1月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割,正式进军租赁领域,开展多元金融布局。预计公司2014-15年每股综合收益为0.51、0.56元,2014年末BVPS为6.93元,对应2014-15年PE为18、17倍,14年末PB为1.35倍。

  风险提示:证券行业低佣竞争影响

  中信证券行情问诊):新型环境下稳步转型的行业龙头

  中信证券 600030

  研究机构:长江证券行情问诊) 分析师:刘俊 撰写日期:2014-04-01

  事件描述

  3 月27 日晚公司发布2013 年报, 2013 年实现营业收入161.15 亿元,归属净利润52.43 亿元,归属净资产876.88 亿,分别同比增长37.8%、23.8%和1.4%。

  事件评论

  公司凭借雄厚资本实力实现信用融资业务规模和收入倍增。作为首批两融业务、约定式回购交易等创新业务的试点,公司在信用业务大幅领先同类券商。2013 年末公司的两融规模达到334 亿元,同比增长2.78 倍,融资融券贡献的利息收入19.99 亿元,占经纪部门收入的30.4%;公司股票质押式回购业务规模103 亿元,实现利息收入3.9 亿元,同比增加1383.7%。

  公司通过对冲策略、统计套利等量化手段实现自营投资收益率的稳步提升。公司主动优化自营投资结构,对股票的投资比例由39%下降至17%,债券投资比例上涨8 个百分点,并新增了对理财产品和基金的投资比例。

  公司自营业务实现收入45.22 亿,公司衍生金融工具的投资成为自营的一大亮点,2013 年金融资产投资收益合计51.10 亿,其中衍生品交易实现投资收益达11.15 亿,同比大幅增加497.2%。

  公司投行业务多元化发展,其并购重组业务发展突出。公司十分重视并购重组业务市场,13 年并购咨询服务净收入达8.48 亿元,占比42%,较2012 年增长10 个百分点。根据国务院发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,公司将直接受益于国内并购重组业务规模的扩张,并购咨询收入提升的同时,公司还可通过帮助目标公司发行公司债、优先股等融资工具,以获得承销收入。此外,除了关注国内并购市场,公司加深了与里昂证券以及其他境外公司的合作,积极开拓跨国并购重组业务,提升国际影响力。

  公司通过负债融资补充创新业务资金,并利用信用融资、量化对冲交易等业务提升资金的使用效率,从而使公司保持业绩的稳定增长。在行业创新业务空间不断打开的环境下,公司将凭借项目经验、资本实力和人才储备等优势率先发展重资本型创新业务,而加快国际投行和财富管理业务的拓展也将是公司未来一大看点,预计2014 和2015 年EPS 分别为0.54 和0.65,给予谨慎推荐!

  东吴证券行情问诊):投行业务显著增长

  东吴证券 601555

  研究机构:安信证券 分析师:贺立,杨建海 撰写日期:2014-04-17

  业绩增长源于投行业务收入增长:东吴证券1季度共实现营业收入5.4亿元,同比增长18%;共实现净利润1.6亿元,同比增长14%。业绩增长主要来自于投行业务收入的提升。期末公司净资产为80亿元,每股净资产为3.9元。

  投行业务收入主要来自增发,未来潜在空间大:2014年1季度公司投行业务实现收入1.2亿元,同比增长近3倍,其中首发收入0.25亿元,增发收入0.87亿元。目前公司还有在会排队项目9个,预计全年投行业务收入贡献将较为明显。此外,公司受益于苏州地区丰富的中小企业资源,在投行及新三板等业务中潜力较大。

  经纪业务收入略有增长:公司1季度实现经纪业务收入1.9亿元,同比增长3%,与行业平均4%的交易量增长基本持平。公司2014年和2013年的经纪业务市场份额基本稳定,预计目前受低佣券商的冲击尚不明显。

  投资收益保持稳定:公司1季度实现投资收益1.5亿元,同比减少17%。公司2013年年报中权益类资产占净资本比例约24%,整体方向性投资保持稳定且较为审慎。

  投资建议:公司计划7.39元(增发预案价下限)非公开增发7亿股,目前价格与增发价较为接近,该方案在2014年2月已获证监会核准批文。增发将显著增强公司资本实力,也有望带来事件性驱动机会。我们给予公司增持-A 的投资评级,目标价10元,对应增发后2倍PB(2014E)。

  风险提示:投资环境恶化;佣金率大幅下滑。

  国海证券行情问诊):定增提升资本实力,但业绩摊薄压力大

  国海证券 000750

  研究机构:长江证券 分析师:刘俊 撰写日期:2014-04-04

  事件描述

  公司4月2日晚发布非公开发行股票预案,将非公开发行不超过5.5亿股,发行价格不低于9.09元/股,募集金额合计不超过50亿元,拟全部用于补充资本金,扩大公司业务规模。

  事件评论

  公司本次定增共募集资金不超过50亿元,全部用于补充资本金,增加运营资金。公司此前共募集资金两次,分别于2011年7月和2013年11月,前次为借壳上市募资,后者同样为了补充公司资本金,截止2013年末,公司净资本合计58.8亿元,高于国金、太平洋等券商。公司连续通过配股和增发方式募资,旨在增强资本实力,进行外延扩张。在经纪通道业务盈利贡献逐步下降的环境下,各券商纷纷通过股权或债券融资扩大资金来源,开展资金密集型业务。

  公司连续两年业绩高增长,业务弹性较大。2012和2013年公司归属净利润分别为1.33和3.09亿元,分别实现76%和164%的同比增速,远高于行业平均水平。结构上,投行和信用融资是公司2013年营收和利润占比较高的业务,前者逆市实现增长,后者规模倍增,收入增速分别为106%和250%。

  投行业务显著领先于同类券商,股权融资和债券融资均发展迅速。2013年公司在IPO暂停的环境下,逆市实现增发规模81.8亿元,债券承销209亿元,大幅领先于东北、东吴等同类券商。公司的信用融资业务业绩大幅增长,在资金扩充后有望超越同类券商。2013年公司两融余额20.7亿元,股票质押回购业务规模9.51亿元,处于同类券商中等水平,资金补充后有望在信用融资业务上有新的突破。

  公司通过定增募资不超过50亿元,将有力补充其资本实力,同时也有利于创新业务的优先试点和抵御外部冲击。在传统通道业务不断贬值的趋势下,各券商通过负债或股权融资扩充可用资金,开展资金密集型业务。与同类券商相比,公司在经纪、自营等业务市场份额较低,有望通过本次募资,有效补充自营资金,扩大信用交易业务以及增加承销规模。但公司的客户资源相对薄弱,增发短期内对业绩的摊薄效应很明显,估值更高,预计2014年和2015年公司的EPS分别为0.20和0.26(增发前),对应的PE分别为49.6和37.7倍,暂时维持中性评级。

  光正集团行情问诊):探索央企民营合作新模式,天然气业务扩张如虎添翼

  事件:2月20日公司公告控股子公司光正燃气(持股51%)与中石油塔里木油田分公司塔西南石油勘探开发公司(简称塔西南公司)签订战略合作协议,共同合作开发南疆五地州(喀什、克州、和田、阿克苏、巴州)天然气终端业务。

  我们的看法:

  可将此举措视为油气改革中国企民营合作的新模式。南疆天然气市场具备气源和管道优势,公司通过与塔西南公司、利华燃气的合作,未来加气站数量有望快速增长,LNG 液化厂等项目有望逐步“开花”。

  与塔西南公司合作将令公司天然气业务扩张如虎添翼。塔西南公司隶属中国石油行情问诊)塔里木油田分公司,下辖油气开发、石油化工、化肥、销售等多项业务。

  塔西南公司与光正燃气均服务于南疆市场,二者合作将形成产业链一体化,协同效应明显:

  1)保障公司气源,提供管输便利。13 年11 月和田河气田产能扩建工程(南疆天然气利民工程的一部分)投产后,日处理天然气量达到600 万方(22 亿方/年),外输管道全长约125 公里,设计输气量每天460 万方,承担为喀什、和田、克州供气任务。

  2)将加速公司销售终端和目标市场的扩展。1)在塔西南公司原有加油站的基础上改建油气混合站;2)借助南疆利民工程管道优势,在国道、省道有利地段建设汽车加气站,在工业园区进一步拓展工业用气市场以及LNG 市场;3)在塔西南油田基地老加油站原址上建设汽车加气站,力争2014 年上半年投产下半年投运。

  预计 2013-2015 年EPS 为0.01、0.19 和0.25 元,目前股价为6.89 元,对应14 年36 倍PE。考虑未来天然气业务增长空间,维持“增持”评级。(申银万国)

  国统股份行情问诊):业绩大增源于大订单集中放量,后期或受制订单量放缓

  报告要点

  事件描述

  公司公布 13 年年报:13 年营收8.7 亿元,同增84%,归属净利润0.71 亿元,同增234%,折EPS0.61 元。

  事件评论

  全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15 公里,同增30.26%,主要源于报告期内受益于南水北调工程推进,公司订单量的执行情况较好。同时,84%的收入增速远高于管道销量增速,主要是供货的大额订单的大管径(由于销量是以长度统计,因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管)占比提升所致,具体来看,大额合同包括东北、华北和西北片区,供货期也较集中。

  毛利率相对企稳,费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%,同比来看相对企稳;而和同为主营PCCP 的龙泉股份行情问诊)35%左右的水平相比,公司毛利率仍有差距,未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6 个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄;具体看,管理费率下降2.1 个百分点,财务费率下降1.7 个百分点,销售费率下降1.2 个百分点。

  Q4 的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4 收入同增176%,环增96%,归属净利润同增304%,单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4 结算。

  在手订单量减少,14 年业绩增速大概率放缓。和12 年底同期14.65 亿元的在手订单量相比,13 年年底的10.59 亿元的在手订单同比下滑较为明显,考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳,我们认为14 年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14 年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。

  南水北调工程逐渐竣工,公司中期增速或将放缓。当前时点,尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑,但是仍有待政策的进一步落实;而随着14 年南水北调中线和东线工程的竣工,PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化,因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15 年EPS 为0.695、0.85 元,对应当前股价的PE 为25、20 倍,给予谨慎推荐。(长江证券行情问诊))

  新疆众和行情问诊):开工率低迷,盈利难好转

  报告摘要:

  净利润同比下降43.56%。报告期内公司实现营业收入372165.96 万元,同比增长65.42%;实现营业利润3534.90 万元,同比下降63.87%;实现归属于母公司所有者的净利润8704.31 万元,同比下降43.56%,对应EPS 0.14 元,扣非后EPS 仅为0.06 元。四季度单季度数据依然未见明显好转迹象。

  订单不足,开工率下降,盈利难好转。报告期内公司电极箔、电子铝箔、一次高纯铝项目部分生产线陆续投产,产能增加,合金产品和电力销售增加导致收入增长,但由于需求不足,电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7 成左右,未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,公司新增生产线因设备磨合等问题,产品成品率下降,成本上升,导致公司盈利能力继续下滑,综合毛利率较去年同期下降了4.46 个百分点为13.64%,其中电子新材料产品整体毛利率下降5.54 个百分点。

  行业景气度低迷,产能扩张放缓。铝电解电容器用铝箔材料行业竞争激烈,产品价格处于下降趋势,行业的优胜劣汰不可避免;铝价受产能过剩的影响,目前处于下降通道,对公司高纯铝产品、合金产品、铝制品等产品的盈利能力影响较大,因此2014 年仍然不很乐观。公司目前高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到18 万吨、4.7 万吨和2100 万平米,产能扩张将适度放缓,重点放在调整产品结构方面。

  预计公司 2014 年EPS0.18 元,下调至“中性”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.18 元、0.24 元和0.27 元,对应市盈率分别为30 倍、22 倍和20 倍,下调至“中性”评级。(宏源证券行情问诊))

  天山股份行情问诊):估值处于底部,供需格局缓慢改善

  事件:

  公司4 月26 日公布2014 年一季报。2014 年1-3 月实现营业收入6.5 亿元,同比上升11.4%;归属净利润-1.5 亿元,同比亏损减少2937 万元;毛利率、净利率分别为21.8%、-23.3%,同比分别提高18.0、7.7 个百分点;经营活动产生现金流-4.3 亿元,同比增加33.4%;实现摊薄每股收益-0.17 元,加权净资产收益率为-2.3%,同比增加0.54 个百分点。

  点评:

  1。毛利率提高,收入同比增长

  公司一季度综合毛利率由上年同期3.8%上升到21.8%,提高18 个百分点。公司产能绝大部分位于中国新疆,新疆地区每年4-10 月为销售旺季,一季度仅占公司全年销售收入7%左右。2014 年1 季度公司营业收入为6.5 亿元,同比上升11.4%。我们认为今年新疆供过于求的状况有所好转,但供给压力仍较大,如无特殊刺激因素(大范围基建动工等)价格拐点年内难以出现。(海通证券行情问诊))

  中泰化学行情问诊):新产能消化顺利但产品价格大幅下降

  一、事件概述

  公司发布2013 年度业绩快报,实现营业收入120.46 亿元,同比增长69.35%;实现净利润1.02 亿元,同比下降62.19%,对应EPS 为0.08 元。低于市场和我们的预期。

  二、分析与判断

  新产能顺利投放收入大幅增长,产品价格大幅回调利润下滑

  随着阜康能源一期、二期项目投产新产能释放,公司13 年生产PVC 树脂153.60 万吨,烧碱108.64 万吨,电石123.11 万吨,发电76.93 亿度,收入大幅增长69.35%,新产能消化情况较好。但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013 年公司固碱均价下降约830 元/吨,房地产持续调控影响PVC 均价下降约46 元/吨

  氯碱行业逐渐回暖,PVC 价格有望继续回升

  氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6200 元/吨。随着宏观经济逐渐企稳以及氯碱行业本身约4 年的行业周期进入上升阶段,PVC 价格有望进入一轮较长的回升期。

  固定资产折旧年限调整预计增厚14 年净利润3.4 亿元

  公司今年开始调整部分固定资产折旧年限,房屋及建筑物从20 年调整为20-40 年,机器设备从5-10 年调整为10-30 年,其中电力行业的机器设备调整为20-30 年。预计将增加公司2014 年度的净利润3.4 亿元左右

  国企改革受益标的,若股权结构优化管理效益有较大提升空间

  公司实际控制人是新疆国资委,虽然仅占有24.49%的股权,但对公司的人事仍具有主导控制权。公司所处的氯碱行业竞争充分,公司是一体化程度最高的企业,拥有147 亿吨煤矿和盐矿及石灰石矿等大量的上游资源,如果股权结构能进一步优化,管理上还有巨大改善空间,目前国企改革大背景有较大的想象空间。

  三、盈利预测与投资建议

  预计13-15 年EPS 分别为0.09、0.50 和0.72 元,对应PE 分别为60、11 和7 倍。氯碱行业未来景气周期向上,公司调整会计政策大幅增厚业绩,国企改革有较大想象空间,增发价和PB 估值有很强的安全边际,合理估值7.5 元,首次给予公司“强烈推荐”评级。

  四、风险提示:

  复合肥行业增长低于预期的风险。(民生证券)

  天康生物行情问诊):动物疫苗将继续主导业绩增长

  一季报业绩好于市场预期,上半年继续贡献正增长。报告期内,公司实现营业收入亿元,同比下降;实现净利润万元,同比下降;基本每股收益元股,好于市场预期。业绩下降的主因是植物蛋白业务收入同比减少万元,下降幅度为;饲料业务因养殖行业不景气,收入略有下滑;但动物疫苗业务继续实现平稳增长。公司预计, 月归属于上市公司股东的净利润或达到万元,同比增长,上半年继续贡献正增长。

  招标苗收入已于春防定调,市场苗有望继续翻倍式增长。根据各省春防中标情况,公司猪口蹄疫和蓝耳疫苗招标单价实现增长, 年收入已基本定调,预计同比提升左右,或达到亿元。此外,牛羊口蹄疫三价苗由于竞争少,有望继续呈现以上增长;而小反刍兽疫疫苗已进入全国范围招标,公司市场份额高达,今年或实现亿元收入,其将成为意外增量。而公司市场苗将有望继续新增规模养殖客户,主要销售猪口蹄疫和猪蓝耳疫苗,由于年收入基数较低( 万), 年实现翻倍( 亿)的概率大。

  饲料产能继续扩张;植物蛋白有望企稳。一季度饲料业务因猪价大幅下跌、养殖行业普遍亏损,导致销售收入同比下降万元,减少幅度。我们认为,公司年饲料销量或增至万吨,随着下半年猪价景气回升,或继续实现稳步增长。植物蛋白业务一季度由于棉籽成本上升,估计出现亏损,但全年来看棉籽随棉价下跌的概率较大,配合灵活销售策略,有望盈亏平衡。

  养殖行业有望景气回升,公司主营业务将受益。近几个月来,母猪淘汰明显加速,且非正常淘汰比例显著提升,种猪补栏降至冰点,我们预计猪价将底部抬升并在进入快速上涨期,年内高价或将达到元公斤。

  公司市场苗和饲料业务将受益于顺周期,或将助推业绩超预期;同时,生猪养殖的利润贡献有望同比持平。

  风险提示:新型疫病大规模流行;新产品研发不及预期;猪价涨幅低于预期等。

  维持“买入”评级,维持盈利预测。疫苗行业正处于产品结构升级的快速通道内,公司的品种储备最为齐全,是未来三年业绩高增长的保障。我们预计, 年,招标苗或将贡献的增长,市场苗有望凭借产品优势继续实现翻倍式增长;饲料业务凭借扩产能,实现以上的稳步增长;生猪养殖净利润贡献持平略降。维持公司年为元的预测,维持“买入”评级,目标价元。(中信证券行情问诊))

  西部建设行情问诊):毛利率下滑拖累一季度亏损扩大

  2014 一季度净亏损1.3 亿元

  西部建设2014 年一季度实现营业收入14.5 亿元,增长33.3%;归属于上市公司股东净亏损1.3 亿元,每股亏损0.26 元,同比扩大114%,符合前期业绩预告。公司同时预告上半年净利润同比下滑40%-90%,对应二季度净利润同比增长-15%~ 15%。

  收入快速增长,毛利率有所下滑。一季度收入实现30%以上的快速增长,显示规模扩张的步伐依然在快速进行。毛利率同比下滑1.8 个百分点至2.3%,主要是水泥价格同比上升所致,由于混凝土业务多为闭口合同,原料价格的上涨短期内对毛利率有负面影响,预计下半年毛利率的负面影响可减缓或逐渐消除。

  费用率小幅上升,资产减值损失有所扩大。销售费用率同比持平,与收入增速保持一致;管理费用率提高0.3 个百分点主要是规模扩张且研发费用有所上升;借款规模同比扩大导致财务费用率提高0.2 个百分点。本期应收账款增长迅速,导致计提的坏账大幅上升。

  经营现金净流出额小幅改善,净负债率有所提升但依然较低。一季度经营现金净流出4.1 亿元,较去年同期改善15%;同时一季度现金净流出亦造成净负债率较期初提高14 个百分点至29%,不过依然处于较低水平,财务状况较为良好。

  发展趋势

  中西部需求和中建平台依然是成长的双引擎。稳增长措施对中西部投资的提振和公司在中西部70%的产能布局,以及凭借中国建筑行情问诊)的全国业务布局带来的向外扩张,是公司成长的双引擎。

  盈利预测调整

  暂维持盈利预测,对应14/15 年每股收益1.00 元/1.26 元,同比增速26.2%/26.5%。

  估值与建议

  在中西部城镇化、新一轮援疆政策以及短期稳增长措施增加西部投资的背景下,公司收入伴随需求的扩张依然具有较好的成长性;尽管上半年水泥价格同比上升拖累毛利率下滑,但这一趋势在下半年将缓解,从而业绩增速在下半年重拾升势。当前股价下,西部建设对应14/15 年的P/E 为11.5x/9.1x,我们维持“审慎推荐”的评级和13 元的目标价。

  风险:政策不达预期;流动性收紧致投资下滑,坏账计提增加。(中金公司)

(责任编辑:李欣)

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