最新评级:机构叹基本面很完美 13股有翻倍潜力

最新评级:机构叹基本面很完美 13股有翻倍潜力

  北京银行(行情,问诊):息差收窄幅度超预期,中间业务增长良好

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期:2014-04-30

  事项:2013 年北京银行实现归属于母公司利润135 亿元,同比增长15%,略高于我们(12.8%)及市场预期;2014 年1 季度实现归属于母公司净利润45亿元,同比增长9.5%,低于我们(13.3%)及市场预期。2014 年1 季度公司年化ROA1.3%,ROE21.67%,成本收入比17.22%。不良贷款余额40 亿(较年初增长2.1 亿),不良率0.65%(与年初持平)。2013 年股利分配政策为每10 股现金分红1.8 元并送红股2 股,现金分红率11.77%。

  平安观点:

  息差持续走低、中收表现亮眼:我们测算的公司2013 年净息差水平为2.17%,其中4 季度为2.16%,2014 年1 季度为2%;2013 年较12 年收窄23bps,14 年1 季度较13 年同期收窄29bps。

  公司的季度净息差水平自2012 年4 季度以来连续收窄,尤其是2014 年1 季度息差比上年同期收窄幅度较大,是我们认为季度业绩低于预期的主要因素。我们认为2013 年上半年息差连续收窄主要是由于降息后贷款重定价造成,而下半年更多是因为公司同业业务波动。公司加大了买入返售票据资产的配置,推动了同业资产在总资产中占比的提高,13 年末较环比3 季度末提高4pct 至22%,14 年1 季度进一步上升至23%。除相对低收益率资产占比提高外,我们认为高成本负债的增加也是挤压息差水平的原因。公司2013 年4 季度以来增加的同业负债规模较大,13 年末整体同业负债规模同比增长22%,快于存款17%的增速,占负债比重从年初的23%提升至29%,14 年初依然保持13 年末相当的同业负债规模和占比。同业负债平均付息率为4.64%,远高于公司2.14%的存款付息率水平。存款依然保持良好的增长势头,存款结构中活期存款占比还在小幅提升,尤其是活期公司存款,2013 年末已经提升至总存款占比的44%。

  中间业务是公司年报以及一季报的重要特色。2013 年度手续费及佣金收入同比增长48%,占营业收入比提升至13%;14 年1 季度增速达到29%,占比提升至19.6%,已经接近大行水平。中收的结构很好,公司较好的开发北京地区中小企业客户的投行业务,为中小企业提供除贷款以外更为综合的金融服务,创造了1/3 的中间业务收入,推动了北京银行手续费及佣金收入的健康增长。

  资产质量符合行业整体趋势,拨备充足:2013 年末不良贷款余额37.88 亿元,较上年末增加8.45 亿元,核销近4 亿元;2014 年1 季末不良余额40 亿元,不良率0.65%,与2013 年末一致。从目前披露情况来看,公司不良率依然处于上市银行的较低水平,也将在一段时间内成为北京银行的一个优势。考虑到公司2013 年末拨备覆盖率386%,拨贷比已经达到2.5%的标准,未来在资产质量保持相对稳定的情况下,信用成本的节约对于利润增长还将作出一定的贡献。

  维持“中性”评级:公司目前在息差上的压力还在延续,成本收入比已经是行业内最低水平,进一步压缩的空间不大,业绩更多需要关注资产和负债配置的变动以及资产质量恶化情况对于拨备的影响。暂时不调整14 年盈利预测,维持“中性”评级不变。目前14 年EPS 和BVPS 分别预测为1.76 元/10.47元,目前股价对应4.3x PE 和0.73X PB。

  风险提示:公司主要风险来自于资产质量问题恶化超市场预期,息差收窄超预期

  上海家化(行情,问诊):收入增速符合预期,全年利润增长无忧

  类别:公司研究 机构:广发证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员:欧亚菲 日期:2014-04-30

  收入增速符合预期,全年利润增长无忧

  根据公司2013年年报财务调整公司相应调整了2013Q1季相关财务收据,考虑数据调整后公司实现营业收入13.45亿,同比增长14.7%,实现归属母公司净利润1.64亿,同比增长15.9%,调整之前同比增长30%。考虑到2013年全年净利润数未出现大幅调整,我们预计公司调整后净利润增速将呈现前低后高的趋势,全年实现25%以上的利润增速无忧。Q1季公司毛利率小幅提升至0.04pp至63.48%,销售费用率提高2.1pp至40.70%,符合今年市场投入费用将加大的判断,但期权费用降低导致公司管理费用率下降1.93pp至11.18%基本抵销了销售费用率的上升。天江药业净利润增长15%为公司贡献4145万投资收益。公司资产负债表表现优异,预收账款1.21亿环比增长37%,同时销售回款良好推动货币资金同比增长30%。

  2014年经营展望

  2013年是公司波折较多的一年,相应公司各品牌销售也受到了一定的影响。2014年公司经销商政策将保持稳定,公司配合新品推广和品牌建设,预计市场费用投入将会加大,但期权费用的下降将抵销该影响。新任董事长实施长期奖励计划,且以营业收入作为考核基准有利于打消投资者对公司收入增速放缓的担忧,也反应管理团队对公司持续保持快速增长的信心。

  上海家化仍有巨大发展空间,核心是经营品牌和渠道

  化妆品行业在中国仍有较大的市场空间,在国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好之机,相信家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间,从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。我们维持2014-2016年EPS1.50、2.00元和2.54元的盈利预测,预计未来三年净利润复合增长率30%左右,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE。

  风险提示

  销售增长不达预期,费用投入超出预期。

  大智慧(行情,问诊):抢有效用户,展交易宏图

  类别:公司研究 机构:海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员:何继红 日期:2014-04-30

  报告要点:

  从2014Q1财报数据看,公司仍处于研发营销投入期和多业务整合期,核心竞争力在交易和高端用户,大宗商品、海外市场、基金彩票是业务拓展重点,云操盘是公司全新业务拓展模式的支点。公司高端付费用户数以万计,周活跃交易用户数以百万计。随着国内多层次资本市场的逐步健全和国内外投资互通的逐步发展,公司依托在交易和高端用户方面的核心优势,通过云操盘平台的不断升级和用户推广,有望不断积累并识别不同需求偏好的客户,进而在大宗商品交易、基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面拓展出新的天地。

  基金彩票代销服务。基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面,沪港通、基金彩票代销都是当下讨论分析比较多的市场热点,基金代销可以参考东方财富(行情,问诊)类似业务的发展情况(东方财富金融电子商务服务业务13H2实现收入5620万元、对应毛利率78.19%)、彩票代销可以参考500彩票网的类似业务发展情况(500彩票网13年全年收入2.6亿元、综合毛利率89.28%)。

  大宗商品交易服务。大宗商品交易方面,从现有政策导向看,政府鼓励大宗商品现货期货市场的健康发展、增强期货市场服务实体经济能力、放宽业务准入、促进互联网金融健康发展,因此大宗商品现货及衍生品交易的创新发展势在必行,对于公司而言,面临两个机会,一是利用平台和用户优势整合各方资源在合法合规的大宗商品衍生品交易所下提供规范化的大宗商品衍生品交易服务,二是利用上市公司品牌优势做大宗商品现货交易市场的整合者。

  贵金属交易服务。天津贵金属交易所在贵金属现货衍生品交易方面的先行先试创新实践值得肯定,其采用的类做市商制度较国内主流的结合竞价撮合成交更有利于实体经济层面的套期保值和现货价格发现;理论上60个交易日1178万元左右初始资金就可获得2.2亿元左右的津贵所白银投资收益,交易过程贡献的费用为5089万元左右;假设两万日活跃用户人均投入一万元,按8%的保证金比例对应12.5倍的交易杠杆,假设每个交易日做一次来回,全年假设做200个交易日,综合会员收取的双边费率加点差假设0.3%,不考虑仓息和净头寸损益和对冲费用,年度的交易费所得在15亿元。

  商业模式创新,业务有望多元拓展,价值面临重估,买入。暂不考虑天津贵金属交易所下的贵金属衍生品交易服务的爆发性增长,预计公司2014-2016年营业收入分别为13.12亿元、16.21亿元和19.16亿元,归母净利润分别为0.35亿元、1.92亿元和3.50亿元,对应业绩增速分别为198.65%、449.87%和82.53%,按现有总股本180700万股计算对应EPS分别为0.02元、0.11元和0.19元。上市公司中恒生电子(行情,问诊)、东方财富、同花顺(行情,问诊)、500彩票网为可比公司,平均最新市净率6.54倍、平均ttm市销率22.09倍,而大智慧最新市净率只有4.52倍、ttm市销率只有12.47倍,价值面临重估。公司2014Q1最新净资产29.25亿元,按现有总股本180700万股计算对应每股净资产1.62元;考虑到公司的商业模式创新和业务多元拓展潜力,我们建议保守按6倍的PB水平来给予目标价9.72元,对应2014-2016年市销率分别为13.39倍、10.84倍和9.17倍;公司上一交易日收盘价7.32元,买入评级。

  风险提示。由于前期首先是净投入积累用户的过程,业绩难以在短期体现;股票市场持续低迷影响传统交易系统销售;基金彩票代销业务拓展进程具有不确定性;监管层面对大宗商品交易的政策进程不容易把握。

  华夏银行(行情,问诊):效率提升,拨备充足

  类别:公司研究 机构:招商证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员:肖立强,邹添杰 日期:2014-04-30

  公司2014年一季度实现归属母公司净利37亿,同比增26%,符合预期。公司手续费净收入保持较快增长,经营效率持续改善,盈利能力稳步提升,公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”。

  14年一季度华夏银行归属母公司股东净利37亿元,同比增26%,符合预期。公司一季度净利息收入103亿元,手续费净收入17亿元,拨备前利润66亿元,同比分别增长11.5%、37.7%、18.6%。

  存款增长放缓,手续费净收入保持较快增长。受互联网金融冲击和非标资产增长放缓影响,公司一季度存款增加430亿元,低于13年同期680亿元的增幅,但公司已在积极创新,二季度或将在互联网金融领域有所建树。一季度公司手续费净收入同比增38%,占营收比14.2%,较去年同期提升2.3个百分点。

  经营效率改善,盈利能力提升。一季度公司成本收入比39.4%,较去年同期下降1.6个百分点,相较于同业可比银行31.4%的平均水平仍有较大的改善空间;公司经营效率提升对一季度盈利增长贡献达3.3个百分点。一季度公司ROAA为0.22%,同比提升2BP;ROAE为4.23%,同比提升36BP,盈利水平持续提升。

  资产质量平稳,拨备反哺利润仍有空间。一季度末公司不良率0.91%,较年初微升1BP;一季度新增不良贷款余额4.2亿元。由于资产质量保持稳定,一季度公司降低拨备计提力度,但拨贷比仍高达2.73%,拨备覆盖率为300%,有较高的安全边际。一季度末公司资本充足率9.93%,核心资本充足率8.17%,未来或通过创新资本工具补充资本。

  公司或将成为2014年国企改革和民间资本进入金融领域的典范,维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2016年净利润分别为178亿、209亿、243亿元,分别增长15%、17%、16%。14年EPS为2.0元,对应14年PE4.3倍,PB0.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。

  风险因素:注意资产质量恶化超预期的风险。

  大族激光(行情,问诊):q2将为业绩拐点,苹果订单集中在下半年释放

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵晓光 日期:2014-04-30

  公司业绩:公司2014 年一季度实现营业收入7.99 亿,同比增长3.83%;净利润3051.75 万元,同比下降46.15%。公司上半年业绩指引为同比上升5%-25%,即二季度业绩为16618.65-20312.65 万元,同比增长18.26%-44.55%。

  一季度由于产品结构调整导致毛利率下滑:较13 年从37%下降到33%。设备公司第四季度和一季度为研发新设备时期,研发费用压力重导致管理费用率高。前期研发认证完成之后,苹果订单小功率激光器集中在下半年释放。随着毛利率高的小功率激光器订单释放,下半年毛利率将恢复正常水平,管理费用率也将下降。

  苹果订单集中在下半年释放:从公司历史业绩表现来看,一季度一般都是全年低点,今年由于苹果新品都集中在下半年出货,设备订单也在二季度陆续出货,所以14 年一季度营收保持平稳。根据公司141H的业绩指引,Q2 公司净利润同比增长区间为18.26%-44.55%。考虑到设备出货时间通常集中在3、4 季度,Q2 将是公司业绩拐点,我们认为公司Q3、Q4 订单将高于Q2,预测Q3 订单将同比有40%以上增长,Q4 订单将复制去年4 季度高峰。

  蓝宝石切割设备成公司主要看点,大客户订单提升:我们从上下游产业链调研了解到公司技术实力提升,与德国Manz 竞争有望获得更高份额。公司在原有iPhone 中的市场份额过半,预计今年推出的iwatch 有望占到一半,除打标机传统业务外,蓝宝石切割机是业绩增长超预期产品。

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28 元。我们维持公司14-15 年EPS 预测为0.71,1.08 元。

  风险提示:销售不达预期

  美的集团(行情,问诊):Q1业绩增53%,全年业绩高增长确定性强,估值8倍

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪 日期:2014-04-30

  事件:美的集团发布2014年一季报。报告期内,公司实现营业收入385.33亿元,同比增长21.89%;实现利润总额34.55亿元,同比增长47.13%;实现归属上市公司股东净利润25.39亿元,同比增长148.53%,每股收益1.51元;扣非后归属上市公司股东净利润28.90亿元,同比增长249.98%。按可比口径调整后,归属上市公司股东净利润25.39亿元,同比增长53.36%。

  Q1营收增长22%,净利润增长53%,符合预期。一季度,公司实现营业收入385.33亿元,同比增长21.89%,其中空调等白电收入增长较快,超过20%,小家电收入增长18%左右;毛利率提升,期间费用率下降,实现归属上市公司股东净利润25.39亿元,可比口径下同比增长53.36%。

  根据产业在线数据,一季度,美的三大白电的销量增速均好于行业,市场份额稳步提升,其中空调、冰箱、洗衣机的内销份额分别同比提升了1.21、0.89和0.57个百分点。根据中怡康数据,美的厨电产品亦取得较好的市场表现,1-2月份,油烟机、燃气灶和消毒柜的零售额分别同比增长32.80%、22.91%和13.25%,市场份额分别同比提升1.37、1.18和1.06个百分点。

  毛利率提升2.14个百分点,期间费用率下降2.11个百分点,净利润率提升1.87个百分点。一季度,公司综合毛利率同比提升2.14个百分点至25.37%,毛利率提升主要由于产品结构优化,带动产品均价提升;销售费用率同比下降0.31个百分点;(毛利率-销售费用率)指标同比提升2.45个百分点;管理费用率下降0.93个百分点;汇兑损失减少,财务费用率下降0.87个百分点;汇率变动影响外汇远期合约的公允价值变动,致公允价值变动净收益占收入比例下降2.37个百分点;综合影响净利润率同比提升1.87个百分点至6.59%,归属上市公司股东净利润同比增长53.36%,符合预期。

  Q1非经常损益-3.51亿元,其中金融资产相关投资收益为-6.07亿元。公司一季度非经常损益为-3.51亿元,其中,主要受人民币贬值影响,公司(持有交易性金融资产/负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产/负债和可供出售金融资产)的投资收益为-6.07亿元;此外,委托让人投资或管理资产收益1.39亿元。

  一季度,公司经营活动产生现金净额为32.23亿元,同比增长383.13%,主要由于销售收入增加,以及存货流转加快;货币资金268亿,较期初增长72%;存货120.54亿元,较期初下降20.69%;应收票据179.50亿,较期初增加26.85%;其他流动负债161.52亿,较期初增加28.11%。

  盈利预测与投资建议。公司一季度收入和净利润均实现高速增长,符合预期。新冷年开门红,白电份额、盈利双升,产品力提升带动渠道、终端信心恢复;小家电经过去年品类调整目前增速较快,盈利能力有较大改善空间;依托多品类优势,集团积极推动智能家居战略发展,初期有望带动产品打包销售。我们预测公司2014-15年EPS为5.66元和6.65元,当前收盘价对应14年估值为8倍,给予公司2014年10-12倍估值,目标价区间56.60-67.92元,维持“买入”评级。

  风险提示。行业增速低于预期。

  恒生电子:人员先于营收快速增长,彰显大力投入新业务决心

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈美风,蒋科 日期:2014-04-30

  恒生电子发布2014 年一季报,Q1 公司实现营业收入20170 万元,同比增长17.3%,实现净利润5663 万元,同比增长43.4%,扣非净利润3267 万元,同比增长4.8%,经营性净现金流-20825 万元,去年同期为-13979 万元。

  一、人员扩张备战二次腾飞,费用先于营收快速增长带来短期压力。公司一季报公司营收增长17.3%,与上年年报提出的全年28%增长目标有一定差距。而费用方面,销售费用同比增长47.0%,管理费用同比增长27.7%,二者合计增长,与年报目标38%较为接近。公司费用快速增长的主要原因是人员增加和薪酬增长。

  我们认为公司快速增加人员,一方面是应对证券、基财IT 市场高景气的需求,另一方面也反映了公司在控股权变动后,更加积极投入2.0 业务的决心。对软件公司来说,人员增长必然走在营收增长之前,我们认为后续公司营收增速有望逐步提速,全年有望实现28%的增长目标。

  公司一季报支付给职工的现金17861 万元,同比增长32.1%,鉴于一季报通常是公司发放年终奖的时点,老员工薪酬占比估计较高。而2013 年底公司人员总数3584 人,同比增长16.5%,因此我们估计公司人均薪酬上浮比例不低。

  二、投资收益和税费返还带来非经常损益较大增长。公司14Q1 非经常性损益2395 万元,较13Q1 的832 万元有不小增长。其中,投资收益1189 万元,而上年同期为-77 万元;收到的税费返还2865 万元,而上年同期为1439 万元,影响营业外收入大幅增长。由于公司投资收益占13 年营业利润比例较大(13 年投资收益10385 万元,营业利润28845 万元),因此这类项目保持稳定增长,对公司14 年业绩保持稳定有较好效果。

  三、14 年继续大力投入2.0 业务,创新创造未来。公司被浙江融信控股后,更加明确要增强对创新技术和2.0 业务的投入。恒生作为全牌照金融IT 行业龙头,后续如果能够学习引入控股股东的互联网基因,相互配合第一时间抓住互联网金融创新机遇,打破金融IT 现有天花板,迈向新的十年十倍之旅。

  但我们同时提醒,受公司大力投入新业务影响,费用增长会对盈利有所侵蚀,短期不宜对公司业绩有过高预期。

  四、维持“买入”评级,目标价32.86 元。我们对公司14~16 年EPS 预测分别为0.62 元、0.78 元、0.98 元。

  对比13 年的金证股份(行情,问诊),受其为余额宝提供系统影响,在支付宝投资成为天弘基金第一大股东时,13 年10 月14 日,金证股份最高上涨到19.76 元,对应约当年(2013 年)53 倍 市盈率和第二年(2014 年)40 倍市盈率指标,恒生电子股价至少有潜力达到2014 年53 倍市盈率(0.62*53=32.86 元)和2015 年40 倍市盈率(0.78*40=31.20元)。我们认为恒生电子与互联网厂商在股权上合作,合作深度明显高于当时的金证股份,因此市场可给予更高的估值水平。我们暂给予恒生电子2014 年53 倍市盈率,目标价为32.86 元。公司股价主要催化剂在于未来能否在互联网金融和创新业务方面有所突破。

  主要不确定性。主管机构是否批准并购的风险;2.0 业务投入过大对业绩的短期侵蚀风险;部分基金客户对阿里系公司可能存在的非中立竞争担忧;竞争加剧与价格战风险;金融创新速度放缓风险。

  保税科技(行情,问诊):短期利润下滑不改未来几年业绩的高成长

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:黄金香,虞楠 日期:2014-04-30

  事件:公司公布2014 年1 季报,实现营业收入1.14 亿元,同比增长29%;归属公司所有者净利润0.26 亿元,同比下降22%,每股收益0.06 元,同比下降14%,剔除所得税率影响,公司营业利润同比增长1.4%,公司业绩基本符合预期。

  点评:

  1. 利润负增长主要源于所得税率的上升。公司的全资子公司长江国际之前享受15%的优惠所得税率已经于去年到期,今年将按照25%来缴纳所得税,这导致公司的所得税费用由去年一季度的807 万大幅上升至今年的1345 万,大幅增长了66%,如果剔除所得税影响,公司的利润总额同比下滑幅度约为5%。

  2. 公司一季度主营利润增长缓慢是暂时的现象,预计今年将逐季改善。进一步剔除营业外收支的影响,公司营业利润同比增长1.4%,增长仍然十分缓慢,但我们认为这是暂时的,后面将逐季回升:公司去年在张家港改扩建以及收购中油泰富将在张家港库区带来约15 万立方米的库容扩张,扬州项目带来约13 万立方的扩容增长,这使得公司在2014 年库容扩张了约57%,库容扩张以及部分原有库还需要一定的改造,使得1 季度营业成本大幅增长,营业成本同比增长了约61%,而营业总成本增长了约59%,其增长幅度与库容增长幅度相当,所以成本增长比较正常。

  但是收入仅同比增长了29.7%,远远低于库容和成本的增长速度,其主要原因一是张家港新扩库容部分还没有投产,而且投产部分在1 季度也没有全季度贡献收入,只是在1 月底投入试运营了13 万方左右,从而导致公司主营利润率大幅下降,我们预计2 季度将全部投产,而且预计将全部满产,二季度开始张家港新扩库容将有望实现接近原有扩容的盈利水平(除了折旧可能会略高一些);二是扬州13 万的库容目前还大量存储了以前老客户的化工品,仓租价格非常低,而且在收购的时候已经处于亏损状态,公司需要等待老客户提货后,并且对原有储罐进行一定的维护改造后,才能进行价格高且利润高的乙二醇仓储,这在1 季度仅刚刚开始,我们预计扬州1 季度平均乙二醇仓储量不到2 万立方米,但乙二醇仓储量每个月都在上升,我们预计到年底将能实现化工品存储品类的更换,因此我们预计扬州项目一季度还是延续之前的亏损状态,但二季度将有望实现扭亏,下半年将有望开始贡献明显的利润增长。

  整体上,我们认为公司所得税率上调对今年的盈利会产生影响,但所得税的缴纳方式可能还可以优化,我们预计二季度公司营业利润将有望实现20%左右的同比增长,而三四季度增速会进一步提升。

  3. 中期展望:公司将具有持续的成长性,未来三年库容的扩张将有望带来利润的持续高增长。公司库容将从13 年的约48 万立方米扩张到2015 年的约109 万立方米,大幅增长1.23 倍,我们认为乙二醇的聚集效应和目前严重供不应求的状况将使得公司可以快速的量产,从而驱动公司未来两年业绩的大幅增长,化工品线上交易中心的增长将进一步强化公司交割库的地位。

  4. 长期展望:化工品网上交易平台将强化聚集效应,促使线下业务实现异地扩张和多品类扩张,而且线上业务未来不排除向佣金制发展,也有望衍生出更多的商务模式(如融资融物等)。公司通过收购拥有张家港化工品交易中心40%的股权,而交易中心已经开始开展线上交易,目前进展良好,日成交额能达到4 亿元左右,线上交易平台将有望进一步强化张家港的化工品聚集效应,未来随着成交量的加大,不排除向佣金制发展,线上交易中心带来的聚集效应将使公司未来有望走出张家港,实现异地扩张,也有望跟随线上交易品种的扩展而实现多品类扩张,我们认为线上平台和线下物流的互动将给公司带来更大的长期发展空间。

  5. 盈利预测及投资建议。考虑了今年定向增发的影响,以及考虑到改造费用和所得费费用可能比我们原来预期要高一些,因此我们小幅下调盈利预测,我们预计14-16 年的EPS 分别为0.40、0.57 和0.76 元,我们认为公司业绩的复合增长率仍将达到30%以上,我们给予公司2014 年动态PE30 倍,目标价12 元,维持公司“买入”的投资评级。

  6. 主要不确定因素。经济大幅放缓可能导致乙二醇需求量下降。

  华夏幸福(行情,问诊):上演完美开局

  类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:周雅婷 日期:2014-04-30

  投资要点

  事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入31.6亿元,同比增长159.3%,归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长32.0%,实现EPS0.47元,符合此前市场预期。

  平安观点:

  收入结构差异致净利增幅小于营收增幅。受去年低基数影响,报告期公司营收同比增长159.3%。净利润增速远低于营收增速主要因为:去年一季度主要结算高毛利率的产业发展服务业务,单季毛利率高达80.4%,今年一季度产业发展服务业务占比有所下滑,整体毛利率仅49.1%。尽管单季毛利率同比大幅下滑31.3个百分点,但仍高于2013年全年13.1个百分点。全年来看,由于公司低毛利率项目基本在去年充分结算,在经历2013年毛利率低谷后,预计2014年全年毛利率将有所回升。

  销售表现靓丽,异地项目步入收割期。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%,远好于全国商品房销售面积同期下降3.8%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。

  受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,与2013年基本持平,天津、镇江、沈阳、无锡等异地项目亦有所发力,约贡献8.4%。

  拿地略有放缓,园区拓展稳步推进。一季度累计新增建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地均价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高(均价3300元/平米,合计占40%)。新增项目除镇江项目外,均位于固安。公司4月与南京溧水区签订委托开发框架协议,委托开发面积不少于8.9平方公里。园区稳步拓展的同时,期内公司与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外,本次合作还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司或可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。

  资金压力有所增大。期内公司仍在继续加大负债规模,新增长短期贷款31.1亿,期末净负债率达99.2%,较年初增长20个百分点。在手现金111.9亿,为一年内到期长短期借款负债的86%,较期初下降15个百分点,短期债务压力有所增大。剔除预收款后的资产负债率为37.5%,较年初下降2个百分点。由于期内销售表现靓丽,预收款较年初增长14.0%,为398.8亿。

  维持“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为9.0倍和6.4倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“推荐”评级。

  风险提示:调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。

  宏图高科(行情,问诊):关注门店转型及线上渠道发展

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2014-04-30

  投资要点:

  一季度业绩略低于预期。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%;归母净利润0.56亿,同比下降3.19%;扣非后净利润0.57亿,同比增长0.50%;经营活动现金流净额为0.72亿,同比下降78.63%。EPS为0.05元,加权平均ROE为0.98%,较去年同期减少0.07个百分点。

  门店调整、优化布局助收入上升,地产确认减少致毛利率承压。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%,毛利率为8.14%,较去年同期减少1.17个百分点。报告期内公司继续以“关大开小”的思路推行门店调整,将独立店缩减为百货、商超内的店中店,“以数胜量”向下布局三四线城市,实现整体收入小幅增长。同时,唯一地产项目上水园25万㎡地产仅剩8万㎡,公司为平滑各期业绩,我们预期本期地产收入确认减少,致公司毛利率承压,毛利润为3.45亿,同比下降8.06%。

  费用控制得力,净利率小幅下滑。14Q1公司期间费用率为5.89%,较去年同期减少1.13个百分点。门店调整致管理费用降低,管理费用为6593万,同比减少38.52%,管理费用率为1.55%,较同期减少1.11个百分点;同时,人工成本减少,销售费用率2.81%,较同期减少0.33个百分点;此外,短期借款增加致财务费用上升,财务费用率为1.52%,较去年同期增加0.30个百分点。费用控制得力部分缓解了毛利率下降对公司业绩的影响,14Q1归母净利润0.56亿,同比下降3.19%,净利率为1.47%,较13Q1略微减少0.03个百分点。

  股权激励标明安全边际,维持盈利预测,维持增持。在零售景气度向下、3C产品受电子商务冲击的大环境下,公司作为3C产品零售商的核心优势有三:其一,“关大开小 以数胜量”的思路优化门店结构,提升门店坪效,有效了人工、租赁成本的上升,实现收入增长;其二,公司积极探索线上渠道,现以拥有拥有宏图三胞天猫旗舰店、慧买网两大B2C平台,及微信公共号O2O平台,线下门店 优质IT服务的支撑下,O2O或实现跨越发展;其三,制造业、地产等业务亦为公司业绩保驾护航。此外,根据公司股权激励方案,14、15年净利润至少需要达到年均7.75%才能触发后续行权条件,这亦是未来公司业绩增长的“底线”。虽然短期业绩承压,我们仍看好公司中长期增长。我们维持增持的投资评级,维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.27、0.31、0.34元,对应当前股价PE为19、17、15倍,维持“增持”评级。

  圣农发展(行情,问诊):鸡肉价格平稳上涨,预计二季度有望单季盈利

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:赵金厚 日期:2014-04-30

  一季报业绩略低于预期。14Q1 公司实现营业收入12.70 亿元,同比增长30.65%;净利润亏损1.16 亿元,同比下降47.21%;实现EPS-0.13 元。一季报业绩略低于此前预期EPS-0.12 元。公司预计14 年1-6 月实现净利润-6000至0 万元,即预计二季度单季实现净利润5600 万元-1.16 亿元。

  业绩亏损主要原因:市销鸡肉价格下跌、一季度成本环比增长。(1)市销鸡肉价格下跌。估计14Q1 公司鸡肉均价10500-10600 元/吨,同比下降10.2%-11.0%,环比下降3.6%-6.3%。三月中旬后,公司市销鸡肉销售改善,日销量显著回升,市销鸡肉价格也止跌回升,但因鸡肉价格回升时间有限,一季度鸡肉均价整体低迷。(2)一季度生产成本环比增长。估计13Q1 生产成本约10700-10800 元/吨,三费及其他成本约700-800 元/吨,总成本约11400-11600 元/吨。一季度因保温费、防疫费较高、开工率低致折旧摊销成本上升等,生产成本环比增长,但同比有所改善,总成本14Q1 较13Q1 约11800-12000 元/吨同比下降3%-5%。一季度,公司鸡肉销量约10-12 万吨,单吨鸡肉亏损约1000 元/吨。

  需求改善推动价格平稳上涨,预计二季度有望单季盈利。4 月以来公司市销鸡肉价格周涨幅约200-300 元/吨,目前鸡肉均价约为11000 元/吨,已回升至成本线上下,预计三方面因素有助实现二季度盈利。(1)5 月春游消费小旺季,有助市销鸡肉价格持续上涨。(2)二季度主产品核心大客户持续量价齐升,前几大客户订单量环比增长200%以上、订单价格环比增长1500-2000 元/吨。

  (3)公司二季度主要原材料豆粕均价约3400 元/吨,环比14Q1 豆粕现货均价约3860 元/吨下降12%,同比13Q1 豆粕现货均价约4000 元/吨下降15%;豆粕约占生产成本25%,豆粕价格每下降100 元有助鸡肉成本下降约65 元/吨。

  维持“增持”评级。假设14-16 年鸡肉均价为11300/11700/11800 元/吨、肉鸡屠宰量为2.7/3.3/3.5 亿羽,预计实现营业收入61.67/77.88/83.26 亿元,同比增长31.0%/26.3%/6.9%;实现净利润2405.3 万元/3.04 亿元/4.00 亿元,同比增长-110.9%/1163.2%/31.7%;实现EPS0.03/0.33/0.44 元。预计二季度公司鸡肉均价平稳上涨,有望实现单季盈利,建议投资者关注产业链复苏回升、价格平稳上涨的投资机会,维持公司“增持”评级。

  中青旅(行情,问诊):乌镇景区持续超预期,古北水镇打开市值成长空间

  类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇 日期:2014-04-30

  2013年业绩增长8.59%,符合预期

  2013年,公司实现营收93.16亿元,同降9.38%;实现净利润3.21亿元,同增8.59%(剔除古北投资收益则下滑8.48%);EPS0.77元,与业绩快报一致。

  地产拖累收入下滑,乌镇仍是业绩增长的主力

  2013年,公司收入下滑主要受地产下滑92%拖累(剔除地产增8%),而旅行社/会展/酒店/IT/景区收入分别增长3%/8%/14%/18%/11%。乌镇景区在客流下滑5%的情况下(东、西栅客流分别-18%、 17%),依靠客单价的提升18%,收入增11%,权益利润增长约28%(有补贴和股权收购影响)。整体来看,公司毛利率微降0.15pct,而销售/管理/财务费用率分别增2.18%/0.77%/0.41%。

  2014 Q1扣非后业绩增长50%,保持强劲增长

  2014 Q1,公司实现收入21.78亿元,同增12.13%,实现净利润6536.58万元,同增10.03%(扣非后增51.39%),EPS0.16元。业绩增长主要来自:1、乌镇客流、收入分别增长8.6%、18.9%,且持股比例从51%增至66%;2、会展承接了几个大项目,收入增25%;3、销售/管理费用率分别降0.51/0.99pct。

  古北项目高品质决定高成长,濮院项目打开中长期空间

  随着旺季的逐步到来,古北客流潜力将逐步得到市场印证。清明小长假客流已达1.9万人次,近期周接待人次也近1.9万人次。我们一直强调古北的高品质决定客流潜力,近期客流超预期也印证了我们前期观点。并且,在客流爆发背景下,古北突破盈亏平衡的时间或比预期更快,15年可期待。此外,濮院项目也有序推进中,有望从中长期进一步打开公司的成长想象空间。

  风险提示

  重大自然灾害或大规模传染疫情;“去三公化”举措加码打压市场情绪。

  维持公司“推荐”评级

  预计公司14-16年EPS0.88/1.12/1.41元(摊薄后为0.65/0.74/0.94元),对应摊薄后EPS14-15年PE 估值为26/20倍。乌镇的持续高增长(西栅Q1客流增22%) 股权比例提升将有力夯实14年业绩增长。我们坚定看好公司中长期成长前景,认为未来1-2年,公司市值上看150亿元。维持公司“推荐”,继续建议逢低增持。

  双鹭药业(行情,问诊):一季度实现高增长,超市场预期

  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吴斌,张明芳 日期:2014-04-30

  投资要点

  2014年一季度变相提价效应体现,贝科能和生物药快速增长。公司2014年一季报收入和净利润同比各增24.8%和30.8%,EPS 0.37元,其中母公司一季度收入和净利润同比各增25.4%和50.8%,大幅超市场预期,我们估计贝科能一季度因搬迁产能受影响,收入同比增29%左右。由于贝科能变相提价效应在一季度已体现(康永代为采购原料,并代付部分费用),母公司毛利率大幅上升9.4个百分点。一季度四个生物药快速增长:欣吉尔同比增长达50%,立生素和迈格尔同比增长30%以上,扶济复同比增长80%。三氧化二砷发货原因导致收入同比下降,但仅是短期影响。我们估计加拿大子公司亏损300万左右,亏损额减少。

  2013年受提价效应未及时体现和加拿大子公司亏损的影响,增速较低。2013年收入和净利润分别同比增长15.4%和20%,EPS1.26元,其中母公司收入和净利润分别同比增长17.5%和30.4%。2013年由于第四季度贝科能提价效应未体现,以及加拿大子公司2013年亏损3670万元,导致2013年合并净利润增速不高。我们估计三氧化二砷2013年同比增长30%,扶济复同比增长70%,其他产品去年下半年受反商业贿赂影响,收入增速较低或下降。年报拟每10股分红2元(含税)。

  在研产品丰富,达沙替尼和来那度胺今年有望获批。公司达沙替尼正在申报生产,相比正大天晴的仿制药,公司达沙替尼已经绕过原研专利,未来销售料无障碍;来那度胺正在整理临床报告,即将申报生产。加拿大子公司车间去年已经通过认证,23价疫苗今年有望获批上市,单抗仿制药已经申报临床,预计今年至少有1个单抗能获批临床。

  2014年子公司有望逐步减亏,业绩增速向上。加拿大子公司今年四季度有望获批上市23价疫苗,全球销售,2015年有望扭亏并贡献利润;新乡双鹭今年年底前将完成GMP认证并投产;控股子公司辽宁迈迪生物已获诊断试剂注册批件。2014年子公司有望逐步减亏,预计2014、2015年子公司合计收益不低于5000万元。

  风险因素:医保控费和反商业贿赂对整个药品行业有持续影响;在研产品获批时间有不确定性。

  盈利预测、估值及投资评级。不考虑非经常性损益,我们预测2014~2016年经营净利润同比增长30%/28%/26%,EPS 1.64/2.10/2.65元(原2014/15年预测为2/2.6元)。公司2011年曾向华润集团出售普仁鸿25%股权,目前还剩余20%股权,预计公司今年内有望再次出售普仁鸿剩余部分股权,增厚业绩。现在股价对应14PE 仅26倍,维持“买入”评级。

(责任编辑:周壮)

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