二胎概念再度受到热捧 基金布局八股可期

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月24日 10:50   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  编者按:目前中国奶源供不应求的紧张局面加剧且奶源价格还将由于饲料、人工价格的长期看涨而维持上扬。受此影响,婴幼儿奶粉类个股将中长期受益。另外,母婴药类、纸尿裤原料类、儿童玩具类以及幼儿教辅类等相关概念股也将因二胎政策细则的逐步确定而有中长期的集体演绎,提前布局的主动股混型基金则有望掘金婴幼产业。

  二胎概念股受热捧 布局婴幼产业基金中期有望获益

  本周,“单独二孩”政策推进率先引发热议,随后便是日本明治乳业即将进军中国的号角吹响。二孩概念再度被引爆。目前中国奶源供不应求的紧张局面加剧且奶源价格还将由于饲料、人工价格的长期看涨而维持上扬。受此影响,婴幼儿奶粉类个股将中长期受益。另外,母婴药类、纸尿裤原料类、儿童玩具类以及幼儿教辅类等相关概念股也将因二胎政策细则的逐步确定而有中长期的集体演绎,提前布局的主动股混型基金则有望掘金婴幼产业。

  据金牛理财数据统计显示,三季度获得主动偏股型基金重仓持有的二胎概念股有14只。其中2只婴幼儿奶粉股——伊利股份贝因美最受欢迎。三季度分别有195和46只基金重仓持有。农业股中主营生鲜乳收购与销售的西部牧业有1只基金重仓。婴幼儿教育以及娱乐方面的传媒股有4只,分别是奥飞动漫凤凰传媒中南传媒星辉车模以及皖新传媒,三季度各获得19、13、6、4、2只基金重仓配置。纸尿裤、幼儿医疗等方面的山大华特卫星石化江南高纤通策医疗太安堂戴维医疗在三季度分别吸引了12、6、7、2、2、1只基金重仓。

  主动偏股型基金中,天治和国泰两家基金公司在二胎概念的布局较广,且占基金净值比例靠前。天治基金旗下的天治趋势混合和天治品质优选混合三季度分别投资了5只和4只相关个股,数量靠前,分别为奥飞动漫、凤凰传媒、皖新传媒、伊利股份、中南传媒。这2只基金持有概念股占净值比例分别达到22.59%、17.48%。国泰基金旗下的国泰金鹰股票国泰成长优选股票三季度均重仓持有凤凰传媒、星辉车模、伊利股份,持有占净值比例合计达到29.26%。鹏华动力混合三季度也重仓配置了3只概念股,分别为贝因美、山大华特、伊利股份,占净值比达到15.92%。整体看来,食品中的奶粉股和传媒股在二胎概念中最受基金认可。

  持股总数和总市值上,华夏基金均占优势,旗下三只基金华夏优势股票、华夏回报混合以及华夏红利混合的持股总数和总市值均排名靠前。华夏优势增长股票三季度重配贝因美、伊利股份,合计持股达到3455万股,三季度末总市值高达14.9亿元。华夏回报混合重仓持有伊利股份,持股总数达到2575万股,总市值为11.5亿元。华夏红利混合重仓持有山大华特和伊利股份2543万股,总市值为10.8亿元。

  具体看来,婴幼儿奶粉龙头股伊利股份一直以来都是基金重仓股名单中的熟客,其在国内奶制品行业中近乎垄断的地位也保证了其利润的稳定飞速增长,也给长期持有该股的基金带来了丰厚的业绩。今年以来股价涨幅为88.41%。三季度时仍有195只主动股混型基金扎堆抱团投资该股。

  二胎宝宝的物质基础有了,精神食粮自然也不能少,因此催生的婴幼儿教育、娱乐等衍生产品也将需求大增。奥飞动漫今年以来股价涨幅高达141.51%,华商动态混合持有1062万股居首,长安宏观策略股票持有比例高达11.47%,集中度相当高。星辉车模今年实现78.23%的股价涨幅,国泰金鹰增长股票共持有822万股,国泰中小盘成长股票持有该股占净值比例最高,达到7.51%。皖新传媒今年股价上涨19.61%,天治品质优选混合持有34.5万股居首,天治趋势精选混合持有该股占净值比例为5.04%最高。

  幼儿医疗等方面,汇添富价值精选股票持有山大华特720万股居首,信诚新机遇股票持有该股占净值比例为5%最高。在卫星石化和江南高纤的持有情况上,上投摩根行业轮动股票持股数最多,分别为285万股和1859万股。持有通策医疗和戴维医疗比重最大的基金分别为富安达优势股票和纽银新动向混合。持有太安堂股数最多的为银华领先策略股票,共180万股,持有该股占净值比例最高的基金为一只医药主题基金——融通医疗保健股票,达到3.58%。(中国证券报)

  

  伊利股份:向全球销售平台型公司迈进,高端uht增加利润增长点

  伊利股份 600887

  研究机构:海通证券 分析师:赵勇,马浩博 撰写日期:2013-11-14

  伊利股份发布公告:与意大利斯嘉达公司(Sterilgarda Alimenti S.p.A)达成战略合作伙伴关系,其是意大利最大的乳品生产商,主营业务包括液态奶、奶酪、番茄酱及其他食品的生产,其拥有的膜过滤专利技术在行业内处于世界领先地位。

  点评及分析:

  1)国际化。继伊利新西兰建厂、参股辉山乳业之后,伊利向国际化平台型销售战略又迈出了坚实的一步,我们预测公司不排除继续引入全球优质产品的可能;

  2)高端化。我们预测我国高端UHT液奶容量100万吨,目前我国进口UHT已达13万吨,同比增长200%,超高端UHT市场规模约为150亿,除金典和特仑苏之外,进口高端UHT约为50-60亿元。伊利此举将跟国外厂商共同抢占高端UHT进口奶的份额,我们判断长期来看进口跟国产UHT奶将共存。我们预计该项目销售量能达到5-10万吨,受益于国外低廉的原奶价格,按照目前进口UHT的平均价格,我们预测产品售价不会低于15元/升,总收入目标10-20亿,产品毛利率超过60%,甚至高于金典,这将是未来伊利的又一重要增长点。

  3)2013年奶价飙升我们判断这是极端且少见的情况,并不持续,14年奶粉和原奶价格下降概率较大,4Q2013奶牛枯奶期之后,1Q2014奶价进入明显下行通道,目前奶价4.8元/kg,预测明年4-4.5元/kg,奶粉价格目前已经回落至5万/吨(最高点5.6万/吨),国内龙头企业现货价格4.2万/吨(恒天然给大经销商4.3万/吨),我们预测4Q2013开始奶粉价格下降,明年价格3.5-3.8万/吨,伊利等龙头企业4Q2013报表同比略微改善,1Q2014业绩明显提升;

  4)蛋白质饮料市场行业收入750亿,2003-2012年CAGR32%是增速最快的饮料品类,伊利乳饮料以QQ儿童星和优酸乳为代表的品类高速增长,奶粉整体增速40%以上,金领冠在奶粉中占比从20%提升到40%,我们预测奶粉2013年接近70亿(12年奶粉收入45亿,净利润3亿+3.7亿=6.7亿),大幅增长,成为全年利润的最重要贡献点。13年奶粉快速增长主要由于洋奶粉出事、国产中小品牌退出以及去年的低基数。2012年公司利润17亿,奶粉占比40%,奶粉净利率高达15%。2013年高端产品放量,进一步加强奶粉盈利能力。奶粉利润率有望达到18-20%,对应12.6-14亿利润。同时QQ儿童星、金典、舒化奶、谷粒多、金领冠等高端产品在总收入中占比将达到33%,较2012年提升4-6个百分点。

  5)伊利是乳业龙头,也是奶粉行业食品安全整合的重要平台。李克强总理聚焦婴幼儿奶粉质量安全。具体措施包括支持婴幼儿奶粉企业兼并重组、加强监管、提高准入门槛、严格责任追究等事项。同时,工信部发布“双提”行动方案,表示未来2年将行业集中度提高到70%以上,将培育10家营收超过20亿的大型企业,主要向有奶源的龙头企业集中。

  6)股权激励行权显著改善动力问题,利于公司长远发展。公司费用率高、盈利弹性大,管理层的意愿对业绩影响大,资本市场对此心有疑虑,本次行权将管理层和流通股东利益一致化,有助提升公司估值。预计今年业绩回归正常经营水平、明年开始业绩稳步释放。

  7)短期催化剂来自于股权激励行权带来的业绩释放,长期看高端产品结构升级,收入看乳饮料利润看奶粉,伊利的市值空间看乳饮料。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.50、1.64和1.95元。给予2014年PE35x,目标价格57.4元,长期“买入”评级。

  主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;2008年我国进口UHT奶0.75万吨;2012年进口UHT9.38万吨,为08年的12.51倍。

  

  贝因美:三季度营业费用率高达50%不正常,但明年增长压力减轻

  贝因美 002570

  研究机构:申银万国证券 分析师:童驯,周雅洁 撰写日期:2013-10-30

  贝因美三季报业绩低于预期。1-9月营业收入46.36亿元,同比增长22.1%;归属母公司净利润为5.01亿元,对应EPS0.784元,同比增长64.3%。

  投资评级与估值:略微下调盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.166元、1.484元和1.819元,分别增长46.3%、27.2%和22.6%,较半年报点评时的预测值分别下调4%、2.4%、0.1%。上周由于市场预期IPO放开、强势股补跌、小食品公司业绩低于预期,食品饮料板块的市场情绪波动较大。贝因美由于三季报低于预期,短期股价有所压制,后续随着婴幼儿奶粉兼并重组政策的出台以及二胎政策的出台,股价有望企稳回升,12个月目标价45元,对应14PE30倍。

  有别于大众的认识:1、出于主观和客观原因,第三季度营业费用率大幅提升,营业费用同比增长44.8%,超出预期。第三季度单季收入为14.2亿元,增长16%;归属母公司净利润为1.15亿元,同比增长8.2%。净利润低于预期的主要原因在于单季销售费用额同比增加2.18亿元、销售费用率提升9.9个百分点至49.7%。究其更深层次,有短期增加费用投入、争取消费转换的原因(8月多美滋等涉及肉毒杆菌事件后,多美滋、雅培的消费受到较大影响,公司为了趁机抢占市场份额,三季度增加了促销等投入),同时,为了明后年在“乱市”中继续抢占市场份额,为了明年收入和盈利的继续较快增长,公司也预提了部分费用。一季度、二季度、三季度的营业费用率分别为46.2%、32.2%、49.7%,营业费用分别为7.84亿、4.90亿和7.05亿。对一个快消品企业而言,营业费用率高达50%显然不正常,中长期来看,公司营业费用率的大趋势是不断下降。公司12年第三季度利润总额1.53亿元,而13年第三季度营业费用同比增加2.18亿,可见对今年第三季度利润增速的影响有多大。2、剔除降价因素影响,第三季度公司收入增速还不错,环比二季度提升6.3个百分点。

  剔除7/3公司产品平均降价5-10%的影响,第三季度单季收入增速约为24.7%,其中部分增长与多美滋等出事(8/4新闻报道多美滋、惠氏等涉及新西兰恒天然肉毒杆菌事件,9/15央视报道多美滋“以贿赂争夺第一口奶”事件)后丧失的市场份额有关。尼尔森监控数据显示,商超系统8月单月多美滋销售额同比下降53.3%(1-8月销售额下降13%),市场占有率排名跌至第五位;单月雅培销售额也同比下降14.7%(1-8月销售额下降4.6%)。受益于此,美赞臣、贝因美、惠氏、伊利等8月收入增速环比1-7月有所加快。1-9月美赞臣亚太和拉丁美洲收入增长19%,EBIT增长35.7%。3、多美滋等短期丧失市场份额,贝因美中高端产品更受益,带动单季度毛利率提升3.6个百分点至65.9%。第三季度金爱+系列产品增长很快。尼尔森监控数据显示,8月份商超系统爱+销售额同比增长42%,而金装系列有所下降。4、展望14年,公司将继续以争夺市场份额为主,预计收入有望保持20%左右增长。多美滋等的外资品牌出事对于国产品牌是难得的机遇,公司将努力争夺更多的消费者,继续提高市场占有率。

  股价表现催化剂:行业整合;高毛利产品销售比例提升;二胎政策放开。

  核心假设风险:原材料价格上涨;公司季度间的营业费用率波动较大。

  

  西部牧业:三季度业绩平淡多个积极因素出现

  西部牧业 300106

  研究机构:方正证券 分析师:张保平 撰写日期:2013-10-25

  10月24日公司发布三季报:公司1-9月份实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为3.97亿、2810万元,同比分别增长12.4%、2.2%;其中7-9月份分别为1.17亿、1192万元,增长3.4%、0.3%。

  点评

  三季报业绩符合预期:三季度营业收入增长12.4%主要缘自石河子花园乳业液态奶收入增长以及自产生鲜乳增加;净利润增速低于收入增速,在于财务成本增长所致(财务费用1484万元,同比增长570万元,增幅62.4%),而财务费用增长缘自养殖规模扩大致使流动资金需求增加短期借款增加;我们认为目前生鲜乳价格增速较快,并将维持高位,奶牛养殖盈利能力大幅提升,扩大养殖规模将会为公司带来良好的回报。

  生鲜乳产量进入快速增长期:经过前两年奶牛养殖规模扩大,预计从13年开始,产奶牛大量增加,生鲜乳产量进入释放期;2013年产奶牛将达到7000头左右,2014年将达到7500头左右,按均头产奶7.5吨计,2014年生鲜乳产量将达到5.6万吨,比2012年增长一倍多。

  婴幼儿乳粉投产上市,公司进军高毛利产品:公司原有业务毛利率普遍较低,目前婴幼儿配方乳粉投产并顺利上市,这是公司开拓高毛利产品的重大进展,政府对婴幼儿配方乳粉治理力度空前加大,进口产品也屡屡爆出质量问题,这是国产配方乳粉企业加快发展的黄金时机,预期该业务将为公司贡献大量利润。

  牛肉供给紧张,肉牛业务或将成为公司新的业绩增长点:自2012年8月以来牛肉价格快速增长,目前价格相对于2012年初涨幅达50%,肉牛养殖盈利能力大幅提升,公司肉牛出栏能力(包括淘汰奶牛)大幅增长,2012年大约1000头,2013-1014年预计将分别达到3500和5000头,公司未来长远目标是年出栏达1万头。

  盈利预测与评级:我们认为我国生鲜乳供应短时间内紧张形势无法改观,公司多重积极因素将有力促进业绩增长,预计公司2013-2015年EPS为0.32、0.42、0.48元,对应PE为60.0、45.5、39.3倍,考虑到国家对乳制品行业的治理及扶植政策,预期整个行业继续向好,维持公司“增持”评级。

  风险提示:动物疫情风险;食品安全风险。

  

  奥飞动漫:业绩较快增长,布局有大有小

  奥飞动漫 002292

  研究机构:兴业证券 分析师:文浩,许彬,杨文硕 撰写日期:2013-11-06

  投资要点

  三季报净利润增速36.57%,实现较快增长。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握

  事件:

  奥飞动漫发布三季报,三季度营业收入3.96亿元,同比增长26.36%;归属上市公司股东净利润5563万元,同比增长36.57%。前三季度公司营收10.54亿元,同比增长30.88%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长40.45%。公司预计2013年归属上市公司股东的净利润增速在30%-50%,在2.36亿至2.72亿之间。

  点评:

  三季度业绩平稳增长,3.96亿元的收入环比二季度增长16.47%。从过去几年的数据来看,四季度的收入弹性较大,对全年业绩有显著影响。

  公司的外延布局有大有小。报告期内,公司投资港币1899万元(折合人民币1500万元)参股Lakoo Limited(简称拉阔公司)10.28%股权,其主营业务为手机游戏开发,目前已完成相关股东变更等程序;公司投资1000万元人民币参股上海哈邻网络科技有限公司20%股权,其主营业务为卡牌类手机游戏开发,目前正在办理工商变更中。

  哈邻成立于2012年7月,定位为移动游戏行业的顶级内容提供商。哈邻专注于移动互联网在线游戏业务,旗下涵盖休闲,RPG,SNS等多种类型游戏产品。哈邻网络与奥飞的合作已经开展,9月哈邻网络发布新闻,将改编奥飞作品《超限猎兵:凯能》,推出3D机战手游。

  拉阔游戏1999年在香港成立,专注开发精品手机游戏。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《轩辕剑》系列等RPG和SLG, 2005年推出《战国Online》, 2009年拉阔十周年,推出第五款网游《帝国Online》,注册玩家过千万。2013年,拉阔改革為几个设于香港及广州的独立工作室,新作《帝国联盟》、《神三国》、《勇者法则2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即将面世。

  投资建议:

  从上述游戏形象也不难看出,游戏、动漫和衍生品之间有天然的相互联系,基于相同IP的开发可以在不同领域应用,达到效益最大化。奥飞在本次投资游戏团队之前,也曾授权页游公司对自有形象进行游戏开发(http://company.2121.com/cn/product/ 果宝特攻和超兽武装均为奥飞产品)。进入游戏领域是奥飞基于产业链布局的自然延伸。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握。

  估值定价:公司2013~2015年EPS分别为0.43元、0.62元和0.85元,对应目前股价(2013年11月1日)28.14元PE分别为65、46和33X,考虑到A股市场动漫公司的稀缺性、公司产业链布局的完善性以及内容行业的高成长,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品销售不达预期的风险;渠道改革进展遇阻或推迟的风险;公司电影计划低于预期的风险;与被投资团队整合进度低于预期的风险

  

  凤凰传媒:传统业务稳扎稳打,全媒体转型乘风破浪

  凤凰传媒 601928

  研究机构:德邦证券 分析师:李项峰 撰写日期:2013-09-30

  公司传统业务稳扎稳打,未来通过并购实现全媒体转型将是重点:凤凰传媒目前收入主要来自于出版和发行,其中包括教材、教辅、一般图书以及音像制品、文化用品的出版和发行,公司继承了出版集团全部出版和发行主业资产,是全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一,截至2012年,公司已经连续21年保持全国图书发行规模第一。公司2013年中期收入规模达到36.64亿元,净利润5.2亿元,同比增长8.7%(不含增值税返还),主业实现了稳健增长。随着公司传统业务步入稳扎稳打阶段,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型将是重点。

  数字化转型初见成效:公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后,2013年数字产业增长进一步加快。公司利用海量题库的优势,重点开发线上资源,与学校建立会员关系并签约收费,成功实现了盈利模式。凤凰享听网利用音频资源积累客户,探索盈利模式。另外,公司通过收购厦门创壹,将内容嫁接技术优势,成功进入职业教育领域。

  打造以内容为核心,以物业为依托,以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈:公司抓住内容资源的优势,延伸产业链,已经开工和准备开工的文化MALL项目有11个,为公司未来的盈利增长提供了保障。公司今年加快了外延式并购的步伐,通过成功收购页游、手游公司进入游戏领域,未来植入影视公司、注入印务业务可期,将努力打造全媒体生态圈。

  风险提示:出版、发行业务省外拓展遇阻,市场份额不升反降;游戏业务盈利不达预期;文化MALL项目进度、营业状况不达预期。

  盈利预测与估值:从公司长远的发展来看,数字化转型已经初见成效,未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中,另外,公司文化MALL的开发与孕育更使得未来盈利增长点清晰可见。我们预测公司2013、2014、2015年营业收入分别为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元,EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元;另外,我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较,其2013年PE中值为45.43倍、2014年PE中值为35.19倍,综合考虑,我们给予公司2014年32倍PE,目标价为17.15元,维持“增持”评级。

  

  中南传媒:市场化拓展初显效果,期待未来一大步

  中南传媒 601098

  研究机构:国泰君安证券 分析师:高辉,林琳,汤志彦 撰写日期:2013-11-14

  公司布局的市场化程度高、具有新媒体业务特性且衔接传统业务的电子书包等业务推进符合预期,市场化推进的加速利于公司转型;同时公司资金充沛,在全产业发展目标的要求下,有持续向市场化属性强的新兴传媒领域扩张的可能,维持增持评级,维持业绩预测,即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元,维持目标价15.0元(对应PE24倍)。

  关键假设:文化企业的市场化快速推进;公司全产业链拓展持续推进。

  搭建市场化运作业务架构的传媒企业将在文化企业改革、市场化推进中显现持续竞争力。1)十八届三中全会再提深化文化体制改革,并强调使市场在资源配置中起决定性作用。以国企为主导的出版子领域将在市场化方面持续推进改革,体制、机制进一步灵活,领先的大型国有出版集团或将成为深化改革的重点和突破口。2)中南传媒已拥有包括电子书包等市场化属性强的业务布局,市场推广迅速,年内有望效果规模过亿元,带动业绩增长,并有望带动传统湘版教材版权、教辅等资源快速数字化切换,从体制、机制上带动传统业务深化变革。

  3)依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标,我们判断外向并购有望继续推进,货币资金充沛为并购提供保障。我们预期公司的持续业务转型带来的估值提升。

  催化剂:电子书包市场推广提速、效果好于预期;并购兑现。

  核心风险:新业务的拓展、市场化程度低于预期。

  

  星辉车模:打造平台型公司,跨界整合有望提升估值

  星辉车模 300043

  研究机构:瑞银证券 分析师:胡昀昀 撰写日期:2013-11-06

  打造内容研发、跨界营销和产业运营为一体的娱乐平台。

  结合公司最近一系列的资本运作和布局,我们认为公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业平台转型的战略已渐渐清晰,即以内容研发为基础,借助跨界营销平台,实现线上和线下业务的互动。我们预期公司将基于此继续推进平台的建设和优化,如整合吸纳优秀的互动娱乐团队、购买优质内容资源授权、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司等。

  调整13-15年盈利预测。

  我们假设公司在14年按照此前公布的方案完成对天拓科技的收购并实现并表。考虑到公司13年车模业务增速放缓,我们将13年盈利预测下调至1.24亿元,同时参照天拓科技的备考利润,将14/15年的盈利预测上调至2.20/2.81亿元,考虑到14年股本将由原来的2.42亿股增加至2.97亿股,摊薄后13-15年每股盈利预测为0.51/0.74/0.94元(原0.57/0.78/0.95元)。

  预计游戏业务利润占比将达42%,有望提升整体估值。

  我们预计,公司如果完成对天拓科技的收购,玩具/化工/游戏(包含广告)业务的营收比重将在14年分别达到25%/62%/13%,贡献利润占比分别为47%/11%/42%。我们看好公司的游戏业务在精品化定位下,能基于自身的运营推广优势快速发展,在提升公司利润率的同时也可打开衍生玩具的新空间。考虑到近期收购游戏业务的上市公司14年PE约45倍,我们保守给予这部分业务14年35倍的估值,并认为可能随着业务发展超预期而提升。

  估值:维持“买入”评级,上调目标价至21.75元(原17.93元)。

  我们采取分部估值法,预计2014年玩具、化工和游戏经常性损益EPS分别为0.40/0.08/0.31元(剔除重组中介费用影响),给予玩具业务14年25倍PE,化工业务14年10倍PE,游戏/移动业务35倍PE的估值,得出目标价21.75元。

  

  通策医疗:首次覆盖,严选领域,细选模式-通策成功之策

  通策医疗 600763

  研究机构:瑞银证券 分析师:季序我 撰写日期:2013-11-21

  根据我们对医疗服务“领域+模式”的分析框架,公司优势明显

  通策是较早进入医疗服务领域的上市公司。我们认为判断医疗服务机构的投资价值,需要关注两个核心问题,即“领域”与“模式”,高潜力的领域+合理的模式 = 成功。根据这一框架分析,我们认为通策前景光明:在领域的选择上,口腔医疗与辅助生殖均为空间广阔的高潜力领域;在两大业务的经营上,通策已经找到了成熟的模式,从而在医生队伍培养、业务扩张等方面具备明显的优势。

  辅助生殖:轻资产模式,扩张能力强

  辅助生殖市场供不应求现象严重,我们看好其前景广阔。与不少医疗机构“重资产”扩张模式不同,通策在辅助生殖领域实现“轻资产模式”扩张:引入国外技术,通过与当地公立医院进行合作,进行技术/管理输出,不仅很大程度上保证了成熟且稳定的客流量,更得以大大提升了扩张能力。

  口腔医疗:“旗舰-分院”模式有望带动口腔业务保持高增长

  公司口腔业务采用“旗舰-分院”的经营模式,有效解决了口腔医疗领域“保持并扩大医生团队”的核心问题。该模式过去几年在杭州口腔医院取得了显著成功,07-12年净利润复合增长率达到62%。展望未来,我们相信宁波、昆明口腔医院有望复制杭州的成功,使公司口腔业务将继续保持高增长。

  估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价42.0元

  我们预测公司2013-2015年扣非后EPS为0.65/0.82/1.15元,根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0元,给予“买入”评级。

(责任编辑:郭艳艳)

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  • 06:50宇辉战舰-丹辉:

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  • 06:47文子投资:

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  • 06:36黄琼上善若水:

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