金融改革助推A股走牛 20只金股值得重点关注(名单)

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月21日 06:21   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  编者按:金融市场的改革是一个长期逐步推进的过程,在这个过程中将使传统银行面临市场自由竞争的挑战,而在这个竞争的过程中将使得金融资源实现优化配置。

金融改革助推A股走牛 20只金股值得重点关注(名单)

  梅安森行情问诊):成立六盘水控股子公司 深耕云贵安监市场

  梅安森 300275

  研究机构:长江证券行情问诊) 分析师:马先文 撰写日期:2013-11-20

  事件描述

  梅安森发布公告,公司在贵州六盘水与贵州红桥工业投资有限公司合资设立控股子公司六盘水梅安森科技有限责任公司,公司出资2000万元,占比80%,贵州红桥工业投资有限公司(六盘水国资委为实际控制人)出资500万元,占比20%。

  事件评论

  与六盘水当地国资背景企业合作,将为公司打开当地安全市场尤其是公共安全市场奠定基础,公司在六盘水的订单2014年有望迎来高速增长。梅安森成立六盘水控股子公司,意在借助贵州红桥工业投资有限公司的在当地的政府资源,整合六盘水当地的安全市场,拓展六盘水当地的公共安全市场以及未来六盘水规模十分可观的煤矿安监市场。因此,我们可以合理预期,明年公司有望在六盘水斩获公共安全相关业务订单,届时将标志着公司公共安全业务将再下一城。此外,六盘水是能源型城市,有“江南煤都”之称,其中煤炭资源远景储量844亿吨,探明储量180亿吨。因此,该地的煤矿安监市场空间潜力巨大,若公司未来能借助当地政府资源,进一步扩大在六盘水煤矿安监市场的份额,将为公司贡献十分可观的收入。

  若六盘水子公司业务拓展顺利,不排除公司未来会在其他三四线城市复制该种合作模式,为公司公共安全市场及煤矿安监市场打开新的局面。六盘水子公司也作为公司与政府背景企业合作模式的试点,若六盘水子公司明年业务拓展顺利,则公司很大可能会在其他资源丰富型城市复制该种合作模式,从而为公司公共安全市场及煤矿安监市场打开新的局面。

  在保持煤矿安监市场稳定增长的基础上,公司积极切入非煤矿山和公共安全领域,打开业绩想象空间,14年公司有望出现业绩拐点。根据对行业趋势判断及多方面调研,梅安森今明两年煤矿安监业务保持10%左右的稳定增长是大概率事件,在此基础下,公司非煤矿山业务也处在快速发展阶段,明年有望实现翻倍增长;此外,公司今年积极切入的公共安全领域已在重庆获得上千万的订单,据测算整个重庆市公共安监市场可达到9亿元左右,目前公司也正在和多个城市进行洽谈,明年有望实现高速增长。我们认为,未来公共安全业务将为公司打开想象空间,实现业绩与估值双提升。

  维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.78、1.02元,对应PE分别为24、19、14倍,估值偏低,重申对其“推荐”评级。

  富安娜行情问诊):双十一销售创新高,网购成为收入主要增长点

  富安娜 002327

  研究机构:方正证券行情问诊) 分析师:张保平 撰写日期:2013-11-20

  双十一销售创新高,网购成为今年收入主要增长点

  今年双十一期间,三大家纺企业交易额超过3.5亿元,其中富安娜销售额约1.3亿元,同比增长约86%。从销售收入增长情况来看,前三季度公司销售收入增长动力主要来自于网购,线下销售收入与去年大致持平。虽然上半年公司净开店145家,但单店收入有所下降。目前,网购的毛利率约为40%,介于直营店(60%)和加盟店(35%)之间。我们认为,家纺产品是一类标准化程度较高的产品,适于网上销售,这也是近两年家纺产品网上销售增长较快的原因之一。而网上扣点大大低于商场扣点,这为网上销售腾挪出利润空间。

  行业集中度不断提升,未来发展空间仍旧广阔

  国内家纺行业目前还处于“大行业、小企业”发展阶段,内销和出口规模在1万亿左右,内销规模约为1500亿元-2000亿元,三家上市家纺企业的销售规模约占国内市场的2-3%,较前几年的市场占比有所提升,但增长空间还很广阔。

  专注于家纺主业,向“大家居”方向稳步迈进

  目前,公司专注于家纺主业,向着大家居方向不断迈进,虽然相关产品仅占到整体的10%左右,但其发展前景广阔:提出“小宜家”目标,采用组合销售策略,家居品延伸至沙发、壁纸、胶皮地板、窗帘、丝巾、包包等。该类产品拓宽了公司产品线,有助于和床品主业相互促进,提高客户粘性,赋予公司产品服务型特征,打开了长期成长空间。

  2014春夏订货会增长较快,为明年销售带来良好预期

  近期举办的2014年春夏订货会效果比较令人满意:经销商对于新品设计反响良好,订单额同比增长约10%,上一期订货会增速为15%,反映出在消费低迷的情况下,经销商信心较为稳定。

  股权激励范围更为广泛,行权条件较前两次降低

  近期,富安娜公布第三次限制性股票激励计划,拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大,有助于公司核心团队凝聚力的增强。

  盈利预测与投资评级

  我们测算公司2013-2015年EPS分为0.96/1.13/1.33元,当前股价对应下的PE为17.69/15.03/12.78倍。我们认为公司经营稳健,未来发展空间广阔,发展方向明确,维持公司“增持”评级。

  风险提示

  1)经济增速放缓、消费低迷影响终端销售;2)线下销售增速放缓。

  理邦仪器行情问诊):传统产品增速稳定,新产品逐步上市

  理邦仪器 300206

  研究机构:光大证券行情问诊) 分析师:江维娜 撰写日期:2013-11-20

  四季度销售收入环比增长较为确定,产能无瓶颈。

  一般一季度涉及春节元旦,公司销售收入二季度优于一季度,而下半年又优于上半年。由于三季度西班牙、葡萄牙法国等国休假较多影响公司外销数据,内销持平,因此今年四季度收入环比增速增长较为确定。坪山基地计划明年年底正式投入使用,明年年底制造以及研发会搬去一部分, 产能上基本没有瓶颈。

  收入结构上明年外销将好转,传统产品妇产科和监护增速20%左右。

  12年年报显示公司产品仍以外销为主,内销和外销的占比约为35:65左右,虽然内销定价高导致毛利率略高,但费用率相应也高,因此实际利润率与外销差别不大,我们预计受益于欧美市场外销好转,明年收入结构上外销市场增速将高于内销市场。公司传统产品心电、妇幼保健和监护中, 除心电线增长较为平缓外,我们估计其余两块业务增速超过20%。目前妇幼保健的重点是产科,全国市场份额第一,在国际市场上也处于一线品牌, 但该类产品市场份额有限,因此公司通过阴道镜、cooper 公司的高频leep 刀代理等业务向妇科拓展,目前拥有10多家标杆医院。插件式监护仪由于取得注册证较晚,预计明年可为公司贡献2500-3000万收入。

  看好POCT 以及彩超未来放量。

  目前国内三甲医院除急诊配备1-2台外POCT 血气分析仪之外,ICU 等科室也常配备1台,其他潜在可自行配备的科室包括麻醉科、心胸外科、心内科、移植病房以及各科室的ICU,市场容量相对较大。公司现阶段销售重点暂放在海外,目前已经有生产了两个批次的产品,用于销售、参展以及试用,我们预计这块业务今年收入贡献有限,明年起或贡献千万级收入,公司将通过POCT 血气以及后续包括心肌酶谱标志物、血糖等其他产品逐步进入IVD 行业。公司上半年超声实现收入2100万左右,全年我们预计将实现收入5500万左右,其中彩超占比将从去年90%上升到50%左右。

  盈利预测与估值

  我们维持13-15年0.47元、0.66元和0.98元的盈利预测,考虑到传统产品增长稳定,POCT 和彩超明年开始都有望逐步放量,我们认为公司在2-3年内主业都有望维持较高增长,且公司账上现金近10亿,如有合适的项目,也会进行外生性并购,目标价33元,维持“增持”的投资评级。

  风险提示:新产品推广低于预期

  川大智胜行情问诊):军航及培训业务明年有望高速增长

  川大智胜 002253

  研究机构:长江证券 分析师:马先文 撰写日期:2013-11-20

  事件描述

  我们跟踪了公司的最新经营情况。

  事件评论

  军航空管业务:明年有望迎来“大年”。

  军航空管系统主要包括空管自动化系统和仿真系统。川大智胜在军航空管领域处于龙头地位,其在军航空管自动化系统市场份额约为70%-80%(以2005 年在军航空管系统招标中的订单额计算),其他竞争者主要有中电28 所(民航下属研究所)和另外两家具备军工资质的企业。

  川大智胜在2003 年拿到第一笔军航空管系统“十五”管制中心系统建设项目订单,大约1 个多亿;2005 公司拿到“八五”管制中心系统改造项目订单,订单规模约3 个多亿;之后军航空管自动化系统再无大型招标。近几年军航每年仍能为公司贡献上千万的收入,主要有仿真系统等外围系统,在空管业务中,军航和民航业务收入贡献各占一半。

  军航空管自动化系统平均每8-10 年一个招标周期,整个军航空管自动化系统市场容量在10 个亿左右。上一次招标是在2005 年,因此2013 年底或14、15年军航空管自动化系统有望进入新一轮招标周期。与2005 年军航空管总包招标模式不同的是,新一轮招标有可能采用分包招标模式,按照各家厂商投标得分进行分配。我们认为,川大智胜有望凭借在军航领域的强势竞争力拿到最大的分包。因此,公司军航空管业务明年有望迎来“大年”。

  民航空管市场:竞争激烈,国产化进程较为缓慢。

  国内大中型机场空管自动化系统基本均采用国外系统(主要是西班牙和法国的两家公司),中小型机场采购国内产品相对较多。整体来看,民航空管市场国产化进程比较缓慢。从订单规模来看,大型机场一套自动化系统订单可达几个亿规模,中型机场可达1 个亿,小型机场自动化系统订单从几百万到上千万不等。

  民航空管自动化系统市场竞争激烈,国内厂商包括中电28 所、民航二所、民航装备公司。2012 年,民航空管自动化系统对国内招标金额无明显增长,公司民航空管自动化业务有所下降。除空管自动化系统以外,公司在塔台视景模拟机、航管雷达模拟机和多通道数字同步记录仪三大系统上优势较为明显。公司塔台视景模拟机过去两年累计收入可达上亿元,是国内唯一满足军航、民航需求的产品;在航管雷达模拟机产品的市场占有率也高达95%以上,

  而随着培训管制员数量的快速增长极雷达模拟机配备标准的提高(由1 台/40 人升到1 台/30 人),未来几年航管雷达模拟机产品潜在市场空间仍然巨大;多通道数字同步记录仪是空管、航空公司和机场都要使用的装备,目前已实现国产化,该市场比较平稳,更换周期较长,市场主要由川大智胜和北京东进公司占领。

  飞行模拟机培训业务:14 年有望高速增长。

  公司2012 年开始飞行模拟机培训业务,2012 年公司与国航签订长期飞行模拟机培训服务合同,至2012 年12 月31 日,累计培训近5000 小时,实现销售收入1,400 多万元。为国航西南公司培训飞行员的空客A320 D 级飞行模拟机今年开始满负荷运行,预计公司13 年飞行模拟机培训业务收入能达到1700 多万。

  飞行模拟机培训业务的收费模式是:2800-3000 元/时,满负荷下每天运转17-18个小时,一年360 天,因此一台模拟机满负荷下一年收入大约即为1700-1800 万,毛利率65%左右(采购一台飞行模拟机的成本在8000 多万,使用周期20 年)。

  因此,飞行模拟机培训业务的收入规模与模拟机数量呈正相关关系。

  2013 年1 月,公司与西藏航空签订为期16 年的飞行模拟机培训合作协议。2013年2 月,公司按西藏航空需求,与美国飞安公司签订第二台空客A320 D 级飞行模拟机订货合同,交货期一年。目前生产情况正常,将按期于2014 年春节交货;公司通过上海产权交易所竞拍购买了中国国际航空公司拍卖的一台二手737-300D 级飞行模拟机,预计2014 年在新机房重新安装调试后申请民航认证,通过后可投入培训服务。

  因此,到2014 年预计公司将有3 台模拟机开始提供培训业务,也即意味着公司14 年飞行模拟机培训业务收入规模有望达到4000-5000 万元。公司计划到2015年有3-4 台飞行模拟机投入培训服务。

  2013 年上半年,公司D 级飞行模拟机视景系统研发按计划进行,已开始软件和飞行模拟机的联机调试,预计年内完成开发任务,明年申请民航鉴定。与中国民航飞行学院联合研制的面向通用航空的飞行模拟机已基本完成,正在准备鉴定,明年即可投入市场。

  文化科技行业:产品即将落地,14 年可实现销售。

  公司利用自身在图形图像技术上的丰富积累,研制开发了满足景区旅游、科普和娱乐等行业需要的大型互动体验系统。目前,国内还没有类似的系统和产品,国家863 计划也在立项开展这发面的研究。2013 年,公司申报的科研成果“面向高端训练和体验服务的互动视觉合成技术与应用”通过了国家科技进步奖励的初评。目前公司已与北京科技馆合作,预计今年能够完成一个可供出售的产品,明年实现销售。

  市场空间可达8 亿元以上。短期内公司考虑的客户对象主要为5A 级景区、科技馆、展览馆等场所。以5A 级景区为例,目前国内有171 家5A 级景区(截止2013 年10 月11 日数据),单个5A 级景区平均投入可达几百万,高的会达到上千万,整个市场空间可达 8 亿以上。

  三维测量业务:研发进展顺利,15 年可贡献收入。

  2013 年4 月,公司联合四川大学、中国工程物理研究院流体物理研究所、中科院成都光电技术研究所等单位,由公司牵头,申报国家重大科学仪器设备开发专项项目“高速高精度结构三维测量仪器开发与应用” ,申请国家专项资金4450 万元,公司配套开发资金4450 万元。目前已通过技术评审、非技术评审、综合评审,处在预算评审阶段。

  公司与合作单位共同开发四种高速高精度结构光三维测量仪器,即:(1)面向国防军事应用的高动态三维测量仪器;(2)公共安全应用的高速高精度三维人脸测量仪器和三维人像识别软件;(3)工业用高精度三维测量以及与高精度3D 打印配套的高速高精度三维测量仪器;(4)可视化场景高精度三维测量仪器。)公司目前重点在研发三维人脸识别软件,未来可应用于高端安防领域,可作为后端智能分析系统的子系统。目前研发进展顺利,预计15 年可贡献收入。

  低空开放:积极备战,静待落地。

  11 月18 日,中国人民解放军总参谋部和中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》,标志着军方退出与国防、领土不相关的通用航空飞行任务的审批权。

  该《规定》是继2010 年《关于深化我国低空空域管理改革的意见》之后的又一里程碑,静待后续具体执行政策落地。国务院、中央军委于2010 年8 月出台的《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,到2015 年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系。2016-2020 年是深化阶段,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。而《通用航空飞行任务审批与管理规定》的发布则标志着通用航空又迈出了非常重要的一步。该《规定》规定“ 国务院民用航空主管部门负责通用航空飞行任务的审批;总参谋部和军区、军兵种有关部门主要负责涉及国防安全的通用航空飞行任务的审核”,表明军方已在原则上退出对通用航空飞行任务 的审批权,对后续推进低空开放具有十分积极的意义。不过《规定》并没有明确空域划分标准,所以该《规定》并不意味着低空空域的完全开放;此外,该《规定》没有明确通航飞行的的申报流程和具体受理主题,仍不具备可操作性。我们预计后续具体执行细则有望在2014、2015 年发布,届时才意味着低空空域逐步地完全开放。

  川大智胜作为空管系统领域的龙头,未来有望充分受益低空开放趋势。川大智胜是军航空管自动化系统龙头,且在民航空管系统领域也占据着重要位置,未来若低空空域实现开放, 公司将从三个方面开展相关业务:1)飞行模拟机培训业务:目前公司已经于国航和西藏航空签订长期服务协议,在飞行模拟机培训业务上具备行业经验和先发优势;2)培训训练器销售:公司与中国民航飞行学院联合研制的面向通用航空的飞行模拟机已基本完成,正在准备鉴定,明年即可投入市场;3)低空空域监视管理和服务系统:目前公司低空空域监视管理和服务系统项目按计划进行,预计年底开始系统集成和现场试验。因此,低空空域的顺利开放将实现公司业绩与估值的双提升,低空开放的推进速度超预期将成为公司短期催化剂。

  给予“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.72 元、0.91元,给予“推荐”评级。

  长盈精密行情问诊):股权激励加大业绩促成信心

  长盈精密 300115

  研究机构:方正证券 分析师:周益资 撰写日期:2013-11-20

  事件:公司昨晚发布股权激励计划草案公告,拟向高管及核心人员共计449人授予690万股股票期权,约占公司股本总额的2.67%。首次授予的股票期权的行权价格为33.74元,本次激励计划的有效期为52个月。

  点评:

  公司此次股权激励计划中首次授予(约占激励计划授予股权总量的90.79%)的股票期权主要通过2014--2016年三个会计年度的业绩考核结果来衡量。考核指标以去年净利润水平为技术,未来三年内的净利润增速分别不低于48%、80%和120%。这意味着未来几年内公司将起码维持约22%的净利润年复合增长率。

  此次股权激励是公司上市以来首次推出,激励对象涵盖公司部分董事、高管及核心业务(技术)人员和中层管理人员等,涉及的人数和范围来看较广,对于公司保留所需人才,提升其工作积极主动性从而带动公司长期发展有重要作用。

  公司战略布局从地域上来看主要在广东和江苏(昆山)两地,业务范围辐射产业较为成熟发达的长三角和珠三角地区。产品品类上来看,不仅维持传统的屏蔽件和连接器,近期迅速发展的金属外观(结构)件业务依然保持很大的成长空间。此外,公司还有LED封装支架业务,产品结构围绕精密制造的核心生发开来,逐渐丰富。公司未来新业务的布局和进度都有良好表现,切入点也都符合行业发展趋势并能产生较高附加值的环节,未来能产生多个利润增长点。

  以公司2012年净利润为基数计算可得,若公司2014-2016年均达到对应激励目标,公司这三年的EPS(按当前股本规模计算)至少为1.08元、1.31元和1.60元。公司在市场中有产品口碑和一流客户群体等竞争优势,毛利率水平在项目投产期短期内表现下滑的现象将在之后产能释放后逐步止跌回升。公司两大核心业务的良好表现和业绩弹性都具有较大想象空间,将在之后迎来业绩拐点,长期来看也有新业务带来的业绩成长点。我们因此预测公司2013-2015年EPS分别为0.92元、1.41元和1.83元,对应PE分别为37、24和19倍,维持“买入”评级。

  奇正藏药行情问诊):一个开始“变化”的公司!

  奇正藏药 002287

  研究机构:东吴证券行情问诊) 分析师:许希晨,刘晨彬 撰写日期:2013-11-20

  11月12日,我们与公司高管就公司药材业务发展现状与未来整体规划,公司“大健康”业务进展,以及“消痛贴膏”进入基药的影响等问题进行深入的交流,现将具体内容介绍如下:

  调研内容要点

  1、“消痛贴膏”进入新版基药目录后,降价是一定的,但是公司将通过中药保护品种、民族药和保密配方等方式保护价格,虽然所有竞品都会降价,预计“消痛贴膏”降幅应该是最低的。

  2、“消痛贴膏”今年销量有所增长,但是幅度不大,主要由于各地都还没有完成招标。公司已进12省市的增补目录,今年的增长主要是来自于这里。目前二级以上医院公司仅覆盖其中2700-2800家,占比30%。未来的方向主要通过扩大基层市场的覆盖率来增加销售,今年已经增加200人的销售队伍来做基层市场,明年预计会增加更多在县级及社区医院的销售覆盖。

  3、公司已经建立了一套完整的枸杞清洗-破蜡-烘干-筛分-色选-真空塑装生产线,今年已经解决生产问题,明年开始进入销售推进阶段,第一款产品即将上市。目前大部分枸杞还是以“原果”的产品形式进行销售,深加工产品还在研发中。由于枸杞采摘季在夏初,考虑到销售周期,因此枸杞业务的销售收入将体现在明年下半年。

  4、预计公司2013年实现营业收入为10.51亿元,同比增长12.45%。归属于母公司净利润2.45元,同比增长28.92%,折合每股收益0.60元(较上次报告大幅上调)。公司的增量主要还是来自于“消痛贴膏”进入基药后,公司通过招标和对基层医疗终端覆盖率的提升,来推动该产品的稳定持续增长。同时通过培育新的大品种,来实现公司完整产品线的销售序列。综合考虑中期“消痛贴膏”业务持续快速增长,新品不断培育,中药饮片和枸杞产业进入销售周期,公司将开始逐步“变化”。因此给予公司“谨慎推荐”评级。

  顺鑫农业行情问诊):白酒业务高增长可持续,2014年公司看点较多

  顺鑫农业 000860

  研究机构:平安证券 分析师:汤玮亮,文献 撰写日期:2013-11-20

  预计2013 年顺鑫农业白酒收入增25-30%,2014 年白酒收入增长20%,大幅超越行业水平,源于:(1)100 元以下产品收入占比60%-70%,持续专注低端市场,抢占了其他竞争对手产品价格不断升级后留出的蓝海市场,同时受整风运动直接影响小;(2)品牌、集中投入、大客户制助公司在北京中低档酒市场份额达到20-25%,预计2013 年北京市场收入可增长15%,2014 年增长10-15%;(3)近两年开拓环京市场推动外埠业务快速增长,预计2013 年外埠市场增速高达40%以上,2014 年可增长25-30%。

  持续专注低端市场,受整风运动影响小,受益于大众酒时代。过去几年,公司产品结构向上和向下延伸并举,同时推高端的黄瓷和低端的陈酿,高端酒总体占比较小。而多数二三线白酒放弃了低档酒,产品结构单方向向上升级,如汾酒、古井、沱牌、金种子等。

  品牌、集中投入、大客户制助公司在北京的中低端酒市场份额达到20-25%:(1)牛栏山主打“正宗北京味”,在北京及周边有庞大消费者群体基础,容易得到当地消费者的认同;(2)市场启动阶段区域聚焦,营销资源集中投放北京;(3)国企体制下大客户制回避销售短板,如创意堂一家占北京市场收入比重超过35%。预计2014 年北京可保持10%-15%的增速。

  综合考虑区域品牌影响力、产品价格定位、北京市场的成功经验、行业招商环境,我们认为外埠市场2014 年可维持高增长。预计2013 年外埠市场收入增40%以上,2014 年可增长25-30%。

  我们认为顺鑫农业2014 年有三个看点:(1)预计2014 年白酒收入可增20%,继续超越行业。(2)增发计划提升管理层释放业绩的动力。(3)2014年商务中心二期结算,房地产业务扭亏。

  我们维持原有盈利预测,预计2013-15 年实现每股收益0.53、1.38、1.00元(暂未考虑增发对报表的影响),14 年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。预计2014 年白酒业务可贡献0.82 元EPS,给白酒业务2014 年20 倍PE,再加总其它各项业务的投资价值,6 个月目标价20.7 元。白酒业务受益于大众酒时代,增发计划提升管理层明后年释放业绩的动力,维持“推荐”的投资评级。

  风险提示:市场不认同多主业经营。房地产业务结算进度低于预期

  长信科技行情问诊):ito导电玻璃、减薄、触摸屏三项业务齐头并进

  长信科技 300088

  研究机构:瑞银证券 分析师:张孝达 撰写日期:2013-11-20

  减薄业务处于可见性强的高成长阶段。

  公司主业由ITO导电玻璃、触摸屏Sensor及模组、TFT减薄三部分组成。公司已成为ITO导电玻璃行业龙头,目前该项业务进入到稳定成长阶段;而顺应消费电子产品轻薄化趋势发展起来的减薄业务,是公司目前明星业务,虽然市场对减薄的技术壁垒、下游面板厂向上垂直整合等因素有担心,但我们看好其行业属性,认为公司减薄业务在未来两年处于可见性强的高成长阶段。

  触摸屏业务具备较大的弹性。

  公司在触摸屏领域积极进取,已经形成一定的资产规模和合理的产业布局,但受制于行业景气度并未发挥出最佳经济效益,芜湖Sensor生产线、德普特等多处资产具备弹性,而增加模组产能使得产业链布局更合理。如果行业景气度恢复,我们认为公司触摸屏业务兼具业绩和估值弹性。

  难能宝贵的企业家精神和执行力。

  公司先后在ITO导电玻璃、TFT减薄等不同领域取得成功,净利润在过去5年内实现了复合增长率38.68%的高成长。支撑公司持续取得优秀成绩的源动力是难能宝贵的企业家精神和优秀的执行力,同时公司在成本控制、生产管理、设备制造等多方面具备优势。我们期待公司充分发挥自身优势,在触摸屏领域取得同样的成功。

  估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价22.8元。

  我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65/0.95/1.30元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.7%的情况下,推导出目标价22.8元,给予“买入”评级,对应 2013/14/15年PE分别为34.8/24.0/17.5倍。

  亚玛顿行情问诊):认购SolarMax有助双玻组件开拓北美市场

  亚玛顿 002623

  研究机构:中投证券 分析师:李凡,王海青 撰写日期:2013-11-20

  公司11月20日公告与签订美国SolarMax科技有限公司股权认购协议,即以1000万美元收购标的公司增发的357万股。

  投资要点:

  1000万美元认购SolarMax股权意在开拓美国双玻组件市场。

  SolarMax是美国一家住宅与商业广场的太阳能系统集成商,该公司本次增发亚玛顿以1000万美元(约2.8美元/股)认购357万股,股权占比11.3%。该公司2011与2012年营业利润率为6.0%与4.4%,属正常水平。该公司主要市场并非电站,更多是屋顶项目,适合运用亚玛顿的超薄双玻组件,因此该合作有利于开拓双玻组件的北美市场。

  另外,SolarMax正在准备上市,若上市成功,亚玛顿有望获得一定投资收益;且知名度提高将进一步促进新产品应用。我们预计明后年公司有望通过SolarMax成功实现部分组件的销售。

  建设组件项目或工程主要是为促进2mm钢化玻璃在下游的推广。公司新产品超薄玻璃/超薄双玻组件技术门槛主要在于2mm玻璃的物理钢化。作为首家成功量产的企业,公司必须自己开拓超薄玻璃的下游市场,目前主要为光伏与电子方向。在光伏领域,仅仅依靠给下游组件商送样推广明显不够,于是公司通过参股下游企业或建设组件项目,证明其产品的可行性,进而加快销售超薄钢化玻璃。

  超薄玻璃于三季度开始销售应用,有望带领公司进入新一轮成长周期。

  作为创新性产品,超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”主要面向住宅屋顶项目,我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。若后续市场拓展顺利,超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径,使公司步入新的一轮成长周期。

  减反膜盈利趋于稳定,是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期,预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后,减反膜竞争加剧,盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳,但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能,预计明年将为公司带来约1亿元净利润,是业绩的重要支持。

  给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件,而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设,预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。

  给予“推荐”的投资评级。

  风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

  耀皮玻璃行情问诊):大力发展深加工并推新产品,充分体现原片优势溢价

  耀皮玻璃 600819

  研究机构:长江证券 分析师:范超 撰写日期:2013-11-20

  激励体系变革+用人制度变革+战略重定位,公司迎新时代。

  公司是中外合资、国有背景企业,之前由于管理、体制、理念未跟上市场,没有把耀皮的品牌、技术发挥到极致。12 年初公司对此进行深化变革:1、人才改革:一改以往大锅饭的局面,优先采纳能者,并聘请具有麦肯锡背景、曾任皮尔金顿中国总代表的柴楠先生担任公司董事、总裁。2、激励机制变革:一改以往销售人员仅依靠收入定奖金的模式,实施EVA 绩效管理,除收入外,还要考核毛利率、应收账款、库存、流动资金的使用。3、将战略重定位为差异化、一体化竞争,要充分利用好自身优质的原片优势,持续扩大深加工比重。

  明年新的业绩增长点:新产品防火玻璃+天津工玻三期投产。

  三大募投项目中:天津工玻三期和常熟加工项目均为原有深加工业务的进一步扩张,预计将分别于14、15 年建成投产。而新产品防火玻璃也已研发成功,该生产线是由原有的超白压延一线技改而成,目前正在调试,预计年底投放市场。金刚玻璃行情问诊)所产的防火玻璃为加强型防火玻璃。公司所生产的的高硼硅防火玻璃,防火时间更长,性能更优异,毛利率相对较高。

  2条技改线+募投项目投产,后年业绩望持续较快增长。

  15 年公司超白压延二线和华东耀皮汽玻产线将完成技改投产,常熟加工募投项目也将建成投产,望持续带来新增量。公司拥有高质量的高端汽车玻璃原片生产线,福耀、信义等都从公司采购。为充分体现原片优势溢价,在深加工业务发展导向下,公司也有可能进行汽车玻璃深加工业务的拓展。后年业绩有望实现高增长。

  将持续深化深加工业务,充分体现原片优势溢价。

  公司核心优势在于:技术+质量+品牌+产业链联动发展。得到皮尔金顿支持,公司浮法技术一直走在国内前沿,引领行业发展。公司同时拥有在线和离线工艺,且汽车玻璃原片和在线镀膜等优质原片技术国内领先。未来将持续提升盈利能力较高的深加工业务比重并继续研发新的特种玻璃,一方面增强差异化竞争能力,另一方面加大自用原片比重,充分体现公司原片优势溢价。

  在竞争日益激烈的玻璃行业,公司将继续坚持差异化、一体化竞争战略,持续大力发展深加工业务。随募投、技改线的不断投产,以及未来可能的择机收购,公司规模将不断扩大,费用率也有望得到摊薄降低。预计13~15 年EPS0.16、0.30、0.41,对应PE36、19、14 倍,给予推荐评级。

  风险点:地产调控导致下游需求放缓、防火玻璃推广及募投项目进度低预

  捷顺科技行情问诊):收购上海捷羿软件,打开社区金融市场大门

  捷顺科技 002609

  研究机构:中投证券 分析师:张镭 撰写日期:2013-11-20

  公司公告向上海捷羿软件系统有限公司增资1000万元,占其51%的股份。捷羿软件目前还没有收入,原注册资本200万。本次注资后,公司注册资本变为408.16万元,捷羿软件的4位原股东将以技术+资金的入股方式占据49%的股权。

  投资要点:

  捷羿软件是一家新设立的公司,骨干成员来自国内领先的支付卡企业。捷羿软件在卡基应用软件开发领域具有深厚的行业背景和较强的技术能力,具有成熟的IC卡、移动支付、银行卡收单、资金账户管理、公交卡、城市一卡通等综合支付缴费解决方案,具备软硬件系统集成、行业应用云平台和数据中心建设能力。

  通过与捷羿软件合作加快社区金融业务的步伐。公司已经在社区一卡通业务上具有了成型的安全和支付卡技术方案,并建立了门卡/停车卡小额支付和清结算体系。

  此次和捷羿软件的合作主要是利用其在金融支付领域成熟的系统和方案整合能力,快速将社区一卡通业务融入到这个平台当中,搭建全国联网的一套系统平台,为后续的运营及支付结算等工作提供良好的支撑,同时也大大提高了公司在移动支付领域的技术实力。

  合作助力“智慧社区”平台,后期有望进入多个增值业务领域。捷羿软件本身拥有智能卡业务的丰富经验和行业资源,和捷顺科技结合之后,其“智慧社区”平台有望接入多个领域,如公交、公用事业缴费、银行、保险、医疗、旅游、教育培训、城市一通卡等,打造以业主门卡/停车卡为载体的“社区金融”商业生态体系。

  维持“强烈推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.41、0.57和0.83元。

  公司进入业绩快速增长期,社区金融业务有望获得良好发展,年底有望迎来估值切换行情

  安居宝行情问诊):垂直一体化增厚盈利,上调目标价至30元

  安居宝 300155

  研究机构:招商证券行情问诊) 分析师:鄢凡,张良勇 撰写日期:2013-11-20

  投资切入LCM模组,加强垂直一体化。公司公告投资4200万控股84%成立主营LCM模组的安居宝电子科技公司,剩余16%股权为具有丰富LCM业内经验的吴怡文、杨伟光两位自然人持有。项目主营3.5~15寸中小尺寸专业LCM模组,规划总产能为4条线共计880万片。由于LCM是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,约占成本50%,且年需求量正以40%递增,因而拓展LCM业务将有利于延伸产业链,降低产品成本,提升质量管控和交货能力。

  自供保障需求,将增厚未来盈利。按LCM产能规划,未来三年投产规模为275/545/870万片,测算收入为1.4/2.6/4.1亿,净利1722/3187/5007万。我们测算安居宝需求将达206/280/400万片,自供比例达到75%/51%/46%,能有效保障需求,而消费电子以及安防、车载等专业市场亦有拓展空间。且LCM厂能有效利用公司已经折旧完的老厂房,进一步提升资源利用效率。由于LCM相对门槛不高、较轻资产且由资深人士运营,公司计划三个月内达产。根据股权比例,我们判断该项目未来三年将增厚0.08/0.15/0.23元EPS。

  预留股权激励授予完成,为咪表业务增加经营范围。公司此次亦授予完剩余近30万股预留限制性股票给管理层,进一步加强激励。另外值得关注的是,公司经营范围增加了“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍,我们此前多次报告写到咪表项目,这个项目是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式,公司有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率,未来样板城市值得期待!

  维持“强烈推荐-A”,上调目标价至30元。我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。考虑LCM项目的盈利增厚,我们上调13/14/15年EPS至0.62/0.98/1.35元,对应当前21元股价PE为34/21/16倍,后续咪表和智慧城市项目还有超预期空间,上调目标价至30元,维持 “强烈推荐-A”评级;

  风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

  云南锗业行情问诊):矿山股权完成交割

  云南锗业 002428

  研究机构:齐鲁证券 分析师:笃慧 撰写日期:2013-11-20

  事件:1)公司前期使用超募资金以及自有资金7800 万收购临沧韭菜坝煤业有限公司60%的股权进而取得该公司煤矿采矿权,目前工商变更手续已经完成。

  对公司经营的影响:本次收购标的为矿山加工一体化企业,下属还包括加工、提纯,主要产品为锗精矿以及二氧化锗。矿山保有锗煤资源量19.67 万吨,锗品位583 克/吨,金属储量114.69 吨,权益储量为68.8 吨。矿山年产能为3 万吨,理论锗金属年产量为15 吨,今年计划生产量为2 吨左右。公司当前累计资源金属储量将达到859.46 吨。包括前期昌军、华军以及托文强锗煤矿在内,公司已拥有矿山年采选能力接近60 吨,实际矿山开采金属量为25 吨,今年计划回收金属量5~7 吨。我们认为未来该矿山满产的可能性比较低,仍是以巩固公司资源优势并且有效的收紧上游供给。更重要的目的仍旧犹如我们之前所判断,公司肩负着规范市场、减少行业内低价和无序的竞争、重塑“行业规则”的重任。

  短期股价驱动因素:1)国内光伏行业有望回暖,其中锗在光伏领域消费占比约为8%,公司有望间接受益。

  2)近期军工股受政策驱动,锗在红外领域应用超过21%,公司目前仅涉足民用光学领域,但仍有进军军用领域的计划。

  未来看点:公司两个募投项目 “红外锗镜头”以及“高效太阳能锗单晶”已进入试生产阶段,向主管部门申请获批后即将进入正式生产。“年产30 吨光纤四氯化锗”项目目前已陆续向长飞以及烽火供货,今年整体供货量将有望超预期。我们认为随着深加工项目的落地,预示着公司从以往的粗加工产品的盈利模式逐步向高附加值的深加工产品模式过渡。随着下游客户的开拓以及产品产能的释放,公司将完成由纺锤型经营到哑铃型的转变.

  盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015 年营业收入分别为7.89 ,9.18 以及10.14 亿元,净利润分别是1.64,1.75 以及2.12 亿元,对应EPS 是0.25,0.27 以及0.33 元,维持公司“增持”评级。

  捷顺科技:并购捷羿软件,智慧社区布局更加深入

  捷顺科技 002609

  研究机构:海通证券行情问诊) 分析师:陈美风,蒋科 撰写日期:2013-11-20

  事件:捷顺科技11月20日公告,向捷羿软件增资 1000 万元人民币并获得51%股份。上海贸亚信息科技有限公司及四名自然人向平波、陈胜、姜旭峰、阚鸿华持有其余49%股份。

  点评:收购目的在于获得IC卡行业应用技术能力。捷羿软件2013年10月11日注册成立,截止11月18日尚未形成收入。从互联网资料上,我们注意到向平波、阚鸿华等均曾在上海华腾软件工作,并有作为主管承接国内外一卡通发卡项目的工作经验。上海华腾电子是国内一卡通、票务系统支付清算领域软件开发和系统集成的龙头企业。并购捷羿软件后,公司将获得一卡通发卡和IC卡应用领域的优秀人才,不仅为公司长期筹划的预付卡项目提供技术支持,并可对外承接省市、公司的一卡通发卡项目,将逐步成为公司新的盈利增长点。

  国内地产物业公司已经意识到社区金融的巨大潜力。以万科为代表,郁亮曾表示万科要从产品供应商角色转化到配套服务商的角色,并已经开始推广社区食堂、菜市场、便民超市等社区服务。在11月初徽商银行港交所筹备上市时,万科申购8.8亿股成为其第一大单一股东,目的是为客户更好地提供社区金融服务。目前万科旗下地产物业拥有300万住户群体,假设每人每月在社区消费500元,按照1%佣金费率计算每月利润空间在千万以上。

  我们认为作为出入口一卡通行业的绝对龙头,捷顺科技与万科等房地产物业公司有长期合作经历,大部分一二线城市的高端社区出入口和停车场采用的都是捷顺的设备。万科等大地产商后续如单独发行社区一卡通,捷顺科技可依托捷羿软件技术参与软件系统的开发。而我们判断大部分地产和物业公司都同样具有推广社区金融的需求,但并不具备独立发卡和持续运营的能力,捷顺科技预付卡项目落地后,可以与各地产物业公司深入合作,深入挖掘社区金融的巨大市场。

  持续继续布局“智慧社区”,期待果实落地。公司近年持续在“智慧社区”相关的社区安防和社区金融领域进行布局。目前已经完成了“智慧社区”管理软件、云数据平台、基于业主卡/车主卡的小额电子现金支付和清结算体系的软件开发和建设。智慧社区的后台系统已经基本建设完成,收购捷羿软件后,公司在IC卡行业应用领域也将具备更强实力。后续公司筹备发行的具备小额支付功能的社区业主卡/车主卡有望逐步实现与商业流通、公用事业缴费等多个领域的横向对接,建设社区金融生态体系。

  依托庞大客户基数和“入口”优势,打造社区金融生态体系。公司作为出入口管理行业绝对龙头,在全国一二线城市的社区和停车场市占率遥遥领先。IC卡迁移一方面对公司原有一卡通系统提出了升级要求,另一方面也为公司建设依托自身庞大客户基数和“入口”优势的社区金融生态系统带来巨大机会。前两年公司主要处于后台系统开发建设和客户洽谈的前期阶段。随着公司“智慧社区”布局的逐步深入,我们认为公司社区金融将逐步进入收获阶段。

  社区安防受重视程度日益提高,现有案例可快速复制。同样凭借客户基数和“入口”优势。公司在发展社区安防领域具有先天优势,并同海康大华等城市安防厂商形成错位竞争。公司在IPO募投项目中,已经对NISSP安防平台进行了升级,并参与了东莞警务前移和深圳停车场等项目。社区安防侧重对海量数据的筛选和处理,因此客户更多采用购买服务的方式,每年持续付费,后续潜力很大。目前社区安防发展较慢,主要受制于资金来源以及重视程度不足等原因。随着城市安防建设的深入,社区安防已经成为安防监控的最后死角,我们认为受重视程度将逐步提升。而公司凭借客户基数和先入优势,现有案例可快速复制。

  看好社区金融与社区安防的发展潜力,维持“买入”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.40元、0.55元和0.78元,未来三年年均复合增长率37.3%,继续给予“买入”评级,6个月目标价19.25元,对应2014年约35倍市盈率。

  主要不确定性。社区金融推广不达预期的风险;社区安防发展不达预期的风险。

  北京科锐行情问诊):且看明年配网自动化建设

  北京科锐 002350

  研究机构:东北证券行情问诊) 分析师:杨佳丽 撰写日期:2013-11-20

  国网启动配电设备协议库存集中招标,招标量和交付节奏对公司业绩有阶段性影响。2013 年由国网统一组织协调各网省公司开展两次配(农)网设备协议库存招标采购项目,省网公司自身仅保留少量自主招标作为补充。今年集中招标的配网设备金额规模在80-90 亿, 较2012 年略有下降,导致相关公司新增订单承压。同时,由于是以协议库存招标的模式开展,部分中标项目用户推迟交货期,对公司的排产、交付和收入确认造成一定影响。好的方面在于:电网系统内配电市场经历了几年的竞争洗牌,中标价格和产品毛利率已企稳。

  公司具有较强的技术创新实力,但科研成果的转化要以契合市场需求为落脚点。公司背靠中国电力科学研究院,主要高管脱胎于配电科研背景体系,在公司人才结构、研发投入上都体现了以技术创新构建核心竞争力的战略,也开发数个具备一定技术特点和应用特色的产品,以图在通用市场无明显成本优势下走出一定的差异化。但同时,国网物资部门也在加大标准化统一设备选型,这就要求企业开发新产品首要遵循符合用户推广方向趋势,推广应用部门提升市场导入的能力,对于常规产品首要考虑符合标准的前提下减缩成本。

  公司未来收入增量一靠薄弱市场销售开拓,二靠简易型配网自动化终端放量。公司的薄弱市场包括:(1)电网内的薄弱省份,(2)电网系统外市场。公司近年对优势市场的巩固做得较好,但对薄弱区域的开发节奏略显慢,短期内未贡献较大的增量。2013 年对薄弱市场的开发在组织架构和考核制度上均有加强,预计今明年销售会处在明显的爬坡期。未来配网建设最大的增量市场将来自配网自动化, 而全面建设明确了基调:要控制“三遥”的终端比例,扩大“一遥”、“二遥”的终端比例,对主打简易型配网自动化方案的厂家是利好。

  盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年分别实现EPS 0.32、0.40、0.49 元,对应当前收盘价PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:配网自动化建设进度或低于预期

  北纬通信行情问诊):在别人恐惧时贪婪

  北纬通信 002148

  研究机构:国泰君安证券 分析师:高辉,汤志彦,林琳 撰写日期:2013-11-20

  核心观点:手游行业的发展空间及北纬通信的转型程度、发行优势未被市场充分认识,当前市值46亿属低估。维持“增持”评级,上调13年盈利预测至EPS0.60元,上调目标价至55元,对应2014年50倍PE(按行业市场平均估值水平,预测未考虑增发带来的业绩增厚)。

  推荐逻辑:1、公司主要运营游戏产品《大掌门》和《妖姬三国》逐渐进入成熟期,流水收入良好;2、公司蜂巢发行平台的产品代理,线下营销功能已经体现,品牌逐渐建立,对后续新手游项目的开发、挖掘上值得期待;3、手游渠道马太效应逐渐显著,被腾讯等重量级公司占据;北纬手游行业经营多年,理解深刻并准备充分,2014年有望结合自身优势在其它渠道(运营商、手机厂商)合作方面有所突破;4、增发项目已获发审委审核通过,增发项目之一WiFi通相当于移动互联网又一重要用户入口,公司成长空间将借助资本市场进一步打开。

  市场对公司下属蜂巢游戏高管离职创业给予负面反应,我们认为在行业高速发展期,任何个人并非公司战略成败的决定性因素。2014年中国手游市场即将迎来优胜劣汰与行业整合,行业经营环境的改善将给北纬一次证明实力的机会。

  盈利预测(鉴于增发尚未完成,暂不在盈利预测中考虑):2013-2015年EPS0.60元、1.10元、1.68元。

  催化剂:公司新手游产品流水超市场预期

  核心风险:手游行业产品生命周期较短,业绩较易波动

  恒生电子行情问诊):业绩恢复性增长

  恒生电子 600570

  研究机构:瑞银证券 分析师:周中 撰写日期:2013-11-20

  费用控制出色,1-3季度业绩恢复性增长

  恒生电子FY13Q1-3净利润同比增长52%;扣非后净利润同比增长38%;实现收入6.5亿元,同比增长17%。公司今年Q1-3单季利润同比增长分别为22%/57%/83%,增速持续加快,主要原因是:(1)费用控制得力;(2)人力成本上涨压力有所缓解;(3)投资收益大幅增长。

  加强互联网金融布局

  公司为加强在互联网金融领域的业务布局,将其在数米基金网的股权比例提升至64%。数米基金网还处于投入期,但是我们认为其长期的前景不错。

  看好金融创新对公司订单的拉动

  三中全会对深化金融领域改革提出了一系列要求,瑞银预计未来1-2年金融领域的改革将最值得期待。无论是大力发展小型和民营银行,还是鼓励金融创新加快发展证券市场,又或是逐步实现存款利率市场化,对都会增加银行、券商等金融机构的IT投入。我们相信公司将长期受益于这一历史大机遇。

  估值:上调盈利预期和目标价,上调至买入评级

  公司费用控制幅度超预期,我们2013年EPS从0.44元上调至0.53元。另外,我们认为金融改革将对公司市场需求形成实质性利好,我们上调公司2014/15年收入预测并将EPS从0.58/0.74元上调至0.70/0.84元,同时我们上调了长期盈利预测假设。根据瑞银VCAM模型(WACC8.8%),我们得到新目标价24元,对应2014年34倍PE。我们上调至买入评级。

  康得新行情问诊):激励范围扩大,行权预期非常高

  康得新 002450

  研究机构:群益证券(香港) 分析师:朱吉翔 撰写日期:2013-11-20

  公司公布新一期的股权激励草案,行权条件为2012-2015 净利润复合增速达到45%,其中,第一期行权条件为2013 年净利润增速不低于105%,远高于市场预期。并且行权范围进一步扩大至162 人。随着4Q13 公司产能的持续释放,以及汽车窗膜产品进入市场,公司营收与毛利率水平的继续增长是大势所趋。预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;基于光学膜业务前景广阔的判断,我们认为目前估值偏低;维持“买入”的投资建议。

  公司公布第三期股权激励方案,计划向不包括董事、监事在内的公司管理、技术骨干合计162 人授予1211 万股期权(占公司总股本1.29%),行权价格24.98 元/股,略高于目前股价,行权条件为以2012 年净利润为基数,2013-2015 年相对于2012 年的净利润增长率分别不低于105%、155%、205%,2013-2015 年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%。相对于前两次的激励方案,公司激励对象进一步扩大(第一次62 人,第二次33 人),有利于公司执行力的积蓄提升;并且就行权条件而言,(2012-2015CAGR45%),虽低于2011-2014 81.7%,2010-2013CAGR34.8%,行权要求仍然较高, 光学膜产能释放,1-3Q 业绩快速成长: 2013 前三季度公司实现营收22.8亿元,YOY 增长56.2%;实现净利润4.7 亿元,YOY 增长56.1%,EPS0.49 元。

  其中,第三季度单季公司实现营收7.7 亿元,YOY 增长54.7%,实现净利润1.8 亿元,YOY 增长49.8%,公司业绩符合预期。

  毛利率持续提升,3Q13 创历史新高:从毛利率来看,受益于高毛利的光学膜业务占比提升以及预涂膜产品均价的增长,公司前三季度综合毛利率较去年同期上升了3.6 个百分点至37.2%。基本抵消了期间费用率较上年同期增长3.9 个百分点的影响。分季度来看,3Q13,公司综合毛利率较上年同期提升了5.6 个百分点,较2Q13 提升了近7 个百分点,显示出公司产品结构变化及市场景气提升所带来的积极影响。

  全年净利润预增55%-85%至6.6 亿元至7.8 亿元:对应4Q13 公司净利润为1.9 亿元至3.1 亿元,YOY 增长52%-157%,产能释放并且伴随毛利率走高将助推公司业绩全年增速继续向上。

  光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计划到2013 年底光学膜产能将达到2.4 亿平米,较2012 年4000 万平米的产能大幅增长。

  公司目前已基本完成与主流面板企业的批量认证,并且4Q13 将推汽车窗膜进入市场,预计2014 年将有3000 万平米左右的销量,将有助于公司继续消化新增产能。并且考虑到中高端汽车窗膜价格为普通增量膜价格的4 倍以上,将进一步助推其毛利率水平走高。

  利预测和投资建议:预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY 增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;维持“买入"的投资建议。

  风险因素:光学膜客户开拓不达预期。

  獐子岛行情问诊):高业绩弹性+高成长性,上调至“强推”

  獐子岛 002069

  研究机构:中投证券 分析师:观富钦 撰写日期:2013-11-20

  14年扇贝的亩产水平将开启上升之路。新老海比例的调整是明年亩产回升的主因,预计捕捞海域的结构将从13年的30万亩老海+50万亩新海转变为14年的48万亩老海+50万亩新海。同时考虑到每年的3~5月为扇贝的高成长期,公司计划将良种养殖以及发育较好的海域留待下半年捕捞,因此预计第一季度的亩产改善并不明显,但随后将保持环比回升的态势。我们预计全年的平均亩产水平可能从48公斤/亩回升至55公斤/亩,对应地,扇贝业务的毛利率有望从当前30%回升至35%左右,业绩弹性明显;

  15年更值得期待。12年为新海捕捞的第一年,尽管过低的亩产使得公司业绩大幅下滑,但也使得公司加快对海底牧场的地形、洋流、水温等数据的勘探研究,在苗种的精准投放上做了更多的优化。并且,公司历时四年选育的扇贝品种“獐子岛红”也逐步投放海域。从最新的监测数据看,12年所投放的扇贝苗发育良好,预计成活率有望由过往的15~20%提升至25~30%,对应地,亩产可提升至70公斤/亩以上,亮丽业绩更值得期待;

  扇贝苗种的自给率持续提升,成本有望继续回落。经过数年的技术积累,公司在扇贝苗种方面已选育出“獐子岛红”、“海大金贝”等自主品种,而过去两年公司一直积极培训组合业户对自主品种的贝苗养殖技术,随着业户的养殖技术的提升,12年、13年公司自主提供的三级贝苗已分别达20、30亿枚,对应的自给率分别为34%、55% 。我们预计,公司外购和自主培育贝苗的成本分别为8分/枚、4分/枚,因此以公司年需求贝苗60亿枚,自给率每上升10个百分点,可节省苗种成本约2400万元;

  国内渠道拓展向二三线城市延伸,覆盖活品品类继续增加。随着公司亩产的提升以及海洋岛扇贝产能的释放,未来行业的底播虾夷扇贝产量将持续增加,对此,公司在现有20多个省级城市渠道的基础上,积极向省会城市周边的二三线城市扩张以消费新增产量。同时,公司也充分利用已有的渠道资源,通过从国外引进龙虾、蟹等高端鲜活品种,然后利用现有渠道实现终端客户(酒店)销售,13年预计可实现收入 1亿元以上。公司刚公告,计划在上海自贸区设立子公司负责大洋活品业务,我们预计国外资源国内利用将是公司下一步资源扩张的重点;

  从“食材公司”向“食品公司”转型。目前,公司的产品中除了海参成功树立高端品牌形象以外,其它品种尚未形成较高的品牌认知。接下来,公司将加大对扇贝、鲍鱼产品的品牌推广力度,如通过“獐子岛红”确立獐子岛扇贝的产品形象,通过强调食品安全、精深加工等差异化来强调鲍鱼产品特征。国外业务方面,目前出口的多为代加工产品,使用自主品牌的产品占比较少,未来公司将积极寻求渠道方面的并购资源,以开拓海外的品牌业务。我们认为,海参品牌业务的运作为公司积累了有效的成功经验,未来其它产品的品牌拓展也有望取得突破,预计公司向“食品公司”的转型将有助于公司产品结构的改善,也有助于提升公司的业绩及估值;

  未来着力于“大资源+大贸易+大流通”战略,持续扩张布局。“大资源”指国内外的资源,即在充分使用现有海域资源、高山泉水资源的基础上,布局海外资源,韩国项目可算做一个初步尝试;“大贸易”指国内外的贸易,包括国内水产品加工出口以及大洋活品的进口贸易业务等;“大流通”指公司的物流团队由内部服务向第三方物流管理模式转变。基于“资源布局+渠道扩张+物流支持”的全面战略,公司将致力打造成为国内外知名的水产品龙头企业,成长空间巨大;

  海域资源优势突出,价值重估可期。公司拥有356万亩的海域资源,其扇贝产量占全国底播虾夷扇贝产量的一半以上,资源优势明显。根据我们的了解,当地的海域转让金约4000~7000元/亩,因此仅以4000元/亩的较低价格来算,公司的海域资源价值可达142亿元,相比当前110亿元的市值仍有较大的折价;

  业绩弹性明显,上调至“强烈推荐”评级。中短期投资机会关注亩产回升幅度,长期关注国内外的资源及渠道布局。

  (1)尽管短期受亩产下降困扰,但公司资源价值突出,预期13-15年扇贝的亩产水平可逐年回升至48、55、70公斤/亩,业绩弹性明显,预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为131/297/649百万元,对应EPS 分别为0.18/0.42/0.91元,对应PE分别为83/37/17倍。

  (2)由于过往公司老海的亩产均在69公斤/亩以上,我们预计经过2~3年的经营调整,新老海的亩产均值当可维持在此水平以上,同时借鉴日本虾夷扇贝养殖可达200公斤/亩以上的单产水平,我们认为公司的虾夷扇贝的亩产提升空间仍大,因此给予目标价18.20~22.75元,对应2015年EPS 20~25倍,上调至“强烈推荐”评级;

  风险提示:环境波动及自然灾害的不确定性导致扇贝亩产回升低于预期;

  扇贝的终端价格下滑超出预期。

  银座股份行情问诊):战略转型,盈利改善

  银座股份 600858

  研究机构:平安证券 分析师:耿邦昊 撰写日期:2013-11-20

  公司从08年来一直处于扩张期,但由于扩张门店体量小业态陈旧,因此盈利能力一般,而几个大型商业地产项目开发期过长,给公司带来巨大财务压力,应该说过去的发展战略是值得商榷的。但公司今年以来调整了战略,一方面加快推进业态升级,往大体量购物中心业态转型,另一方面通过结算之前的商业地产项目并放缓后续项目开发以缓解现金流压力。考虑到之前扩张的门店逐渐开始盈利、财务压力开始减轻,我们建议投资者关注公司盈利能力的改善,而大股东鲁商集团的资产注入预期也可能带来交易性机会。

  发力体验型业态,拓展胶东市场

  公司今年计划新开8-10家门店,主要位于济南等传统优势区域。近期开始推进业态升级,体验型的购物中心将是重点业态。在振兴街和谐广场开业后,李沧银座广场也有望于年底或明年初开业。根据规划,明年青岛、威海等地陆续开出主力店后,公司将加快该区域同城分店的建设,加力拓展胶东市场。

  经营管控严格,费率持续下行

  相比粗放的扩张,公司在费用管控方面是值得肯定的,公司管理+销售费率从09年的15.6%降至2012年的12.6%,这一方面源于对物业成本的控制(从09年的5.5%下降到4.0%),另外即便面临冗员压力,但2012年4.5%的人工费率仍低于行业水平,从09年以来大幅下降的黑箱费率(3.5%下降到1.7%,行业均值为2.7%)更是表明公司在节流方面的决心。我们预计未来几年公司费用仍将在可控范围内。

  存量房地产项目陆续结算缓解资金压力

  公司目前商业地产包括青岛李沧、乾豪和济南置业天桥三个项目,今年结算的主要为振兴街和谐广场剩余部分(约2亿元),未来两年三大商业项目将陆续结算预计能够实现收入超过20亿元。存量项目完成后短期不再有新商业地产计划,我们预计公司资金压力将得到明显缓解。预计13-15年公司财务费率分别为1.4/1.2/1.0%,增厚EPS分别为0.045/0.051/0.057元。

  大股东存在资产注入预期:利润表能增厚、但资产负债表难改善

  大股东鲁商集团体内的零售资产包括银座商城43家门店以及部分家居、便利店和汽车4S店,如合并后“银座系”百货门店将超过110个、年收入近300亿。

  我们分析了银座商城的报表,其净利率为3.3%,ROE超过20%,合并后将带来盈利规模和净利率的提升,但银座商城高达90%的总资产负债率意味着资产负债表难以有效改善。

  给予13-15年EPS预测为0.54/0.75/0.93元,维持“推荐”评级

  考虑到公司店龄结构的变化、资本开支收敛和现金流量表的改善,我们预计公司在未来两年盈利能力有望获得改善。在不考虑资产注入的情况下,预计13-15年公司EPS分别为0.54/0.75/0.93元(零售业务0.42/0.50/0.59元),现价对应13年PE为13.9X,维持“推荐”评级!n风险提示:项目进度低于预期;新进区域门店培育期较长。

(责任编辑:周壮)

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