文化企业兼并重组有望提速 产业十股企稳反弹(附股)

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月13日 06:24   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  编者按:文化体制改革有望提速。加快国有文化企业改革、推动文化企业兼并重组、放宽民间资本进入文化产业等方面的政策力度可能进一步加大,新闻出版和影视、广电行业的融合有望逐步推进。

  文化企业兼并重组有望提速

  十八届三中全会公报提出,紧紧围绕建设社会主义核心价值体系、社会主义文化强国深化文化体制改革,加快完善文化管理体制和文化生产经营体制,建立健全现代公共文化服务体系、现代文化市场体系,推动社会主义文化大发展大繁荣。

  业内人士认为,文化体制改革有望提速。加快国有文化企业改革、推动文化企业兼并重组、放宽民间资本进入文化产业等方面的政策力度可能进一步加大,新闻出版和影视、广电行业的融合有望逐步推进。

  提高文化宏观管理能力

  公报提出,建设社会主义文化强国,增强国家文化软实力,必须坚持社会主义先进文化前进方向,坚持中国特色社会主义文化发展道路,坚持以人民为中心的工作导向,进一步深化文化体制改革。要完善文化管理体制,建立健全现代文化市场体系,构建现代公共文化服务体系,提高文化开放水平。

  数据显示,2013年1月至9月,文化、体育和娱乐业民间固定资产投资总额为2018亿元,同比增长39.4%,高于全社会民间固定资产投资增速16个百分点;1月至9月全国电影票房收入164.25亿元,同比增长34.86%;上半年移动游戏市场规模突破50亿元,较去年下半年增长135.3%。

  目前,文化体制改革已进入攻坚期、关键期。如何才能把改革继续向纵深推进,是文化主管部门必须思考的问题。据中国证券报记者了解,今年以来,相关文化主管部委组织了持续几个月的调研,一些深层次问题得到梳理:有的单位虽然转企,但还没有完全摆脱旧体制下的思维定式,对行政部门、行政资源依然存在较强依赖心理,适应市场能力不强;行业壁垒、区域壁垒仍然存在,文化企业兼并重组仍然存在较大阻力;公共文化资源配置不够合理,区域、城乡发展不均衡现象突出等。

  面对上述问题,深化文化体制成为必然选择。分析人士认为,政府要在转变职能基础上提高文化宏观管理能力;在转企改制基础上增强文化市场主体竞争力;在规范秩序基础上建立现代文化市场体系;在统筹城乡基础上加快建立公共文化服务体系;在统筹各种资源基础上提高文化走出去水平。

  打破行业壁垒兼并重组有望提速

  业内人士认为,经过多年发展,我国文化产业已初具规模,但企业业务单一、抗风险能力弱、行业集中度低等问题仍然突出,这就需要有实力的文化企业适时加快产业融合,进行跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组。发达国家综合传媒集团发展历程表明,打破行业壁垒、加快兼并重组,是做强做大、走向世界的必由之路。

  中信建投研究报告指出,新闻出版和影视、广电行业的融合有望逐步推进。以整合难度从易到难和可能发展的路径来看依次为:民营企业整合加速→国有新闻出版企业对民营出版企业整合加速→国有出版进军影视或对民营影视公司整合→国有出版、报业融合→国有出版报业集团跨区域整合→国有广电机构转企、资产整体上市→新闻出版与国营广电机构合并。(中国证券报)

  时代出版(行情,问诊):基于传统出版内容的二次开发

  时代出版 600551

  研究机构:宏源证券(行情,问诊) 分析师:张泽京,王京乐 撰写日期:2013-08-21

  投资要点:

  重估时代出版的出版资源,并对其进行新媒体、影视等方面立体开发

  推进少儿培训机构的兼并重组,看好少儿培训领域的高盈利

  报告摘要:

  未来业绩将稳健增长,预计年化20%增速。时代出版上半年收入18.4亿元,同比增长28.5%,归母净利润为1.9亿元,同比增长10%。上半年毛利率为16.76%,费用率为7.15%,净利率为10.62%。

  出版内容丰富,立体化深入开发重大出版资源:在古籍、少儿、畅销图书领域有优势。公司对60年来的出版资源进行重新梳理,计划立体开发。一般图书品牌影响力快速提升,一批精品图书热销市场。所属四家出版社(黄山书社排古籍类第二,美术社、少儿社排第四,教育社排第十)在专业出版单位总体经济规模综合排名中进入前十。

  新媒体:传统图书数字化,建立内容数据库。以“时代E博”为数字出版运营服务平台,开发内容平台“时光流影TIMELINE”。

  积极拓展影视:主导剧本改编兼投资。时代出版的优势是拥有优质剧本及改编能力,推动图书版权与影视的互动经营。参与投资的电视剧《决战前》已播出,《江山风雨几多情》《天云山传奇》《大码头》《我的老婆80后》《大乔与小乔》等十余部影视剧正在参与投资拍摄。

  涉足幼儿教育:打通少儿教育全产业链。公司计划打造少儿产业集团:积极推进少儿培训机构的兼并重组。开发的APP程序和手机游戏已被一些幼教机构作为教学软件使用,为少年儿童提供更全面的智力开发,200款单品长期位居排行榜TOP50,未来将嫁接玩具,与玩具商和幼儿园展开广泛合作等。

  维持“增持”评级。预计未来3年EPS为0.75元、0.99元和1.32元,对应PE估值为16倍、12倍、9倍。我们认为时代出版2013年的合理价格为15元。

  省广股份(行情,问诊):内生增长强劲,品牌管理继续健康发展

  省广股份 002400

  研究机构:广发证券(行情,问诊) 分析师:赵宇杰 撰写日期:2013-10-22

  公司3季报业绩68%增长符合我们预期,达到此前公告业绩增速50%~70%区间上限。公司整体毛利率持续提升,提升2.8个百分点至17.3%,过去2年前3季度毛利率分别为11.3%和14.5%。今年前3季度EPS为0.44元,1~3季度EPS分别为0.11元(+67%)、0.18元(+102%)、0.15元(+41%)。公司预告2013年全年业绩继续保持强劲增长,预计将靠区间上限。公司预计2013年全年归属母公司净利润2.53亿~2.89亿,同比增长40%~60%,EPS区间为0.66元~0.75元;第4季度预计归属母公司净利润为0.85亿~1.21亿,同比增长5%~50%,EPS为0.22元~0.31元。

  公司前3季度业绩回顾:品牌管理健康发展+媒介代理业务毛利率持续提升推动内生继续保持强劲增长;外延并购继续增长稳健增长。内生方面:媒介代理和自有媒体业务增长平缓,品牌管理收入增长接近20%,表现强劲。外延方面:广州旗智、北京合众、青岛先锋,业绩表现强劲;上海窗之外和重庆年度表现一般;3季度通过收购从事线下营销业务的上海瑞格营销公司,同时设立海南经典视线广告,进一步强化区域布局、拓展线下业务,完善公司业务线。

  公司长期投资逻辑思考:1、品牌管理和战略咨询是省广获取优质客户的长期入口。2、后续有望采取类似于专业媒体购买公司模式独立运作,未来媒介购买量有望持续提升。3、客户是营销公司生命线,省广未来客户拓展方面从国内外客户角度来说还有很大提升空间。省广未来会有更多“10亿”级的广告客户。4、省广对外整合方面,将注重区域互补、新增拓展行业客户、补齐自身营销链条上的业务线,并注重数字营销领域,增强目前全国服务中的弱势区位服务能力,使公司综合多业务服务能力在全国进行复制拓展。具体内容请见附文:系统阐述投资逻辑,未来本土领先的国际营销传播集团。

  维持“买入”评级。我们预测公司13年~15年业绩预测为0.75元、1.00元和1.24元,当前股价对应13~15年PE为49倍、37倍、29倍。如内生增长强劲或新增并购落地,公司业绩将超预期。受益于经济转型与消费升级,营销传播行业发展前景看好;而营销传播行业集中度低,加上整合营销趋势对多业务协同性要求提升,对省广这类拥有丰富客户资源、媒体资源和专业优势的本土领先型的综合传播集团而言,具有明显行业整合优势;省广发展后劲足,处于快速发展阶段。

  风险提示:后续收进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。

  蓝色光标(行情,问诊):高位推出限制性股票激励计划,为持续高增长奠定基础

  蓝色光标 300058

  研究机构:中金公司 分析师:王禹媚 撰写日期:2013-10-23

  事件

  蓝色光标今日发布限制性股票激励计划,拟授予激励对象1200万份股限制性股票,占总股本4.64亿股的2.6%,其中首次授予1085万份,预留115万份。首次授予的限制性股票价格为29.97元(目前股价为58.75元),有效期50个月。自授权起14个月后,分三年解锁,各年解锁比例分别为30%、30%和40%。行权条件为2014-16年净利润分别不低于4.8亿、5.7亿和6.6亿,净资产收益率分别不低于11%、11.2%和11.5%,主要激励人员为公司中层及核心业务骨干,共计591人。2014-17年激励成本分别为3649万、1798万、382万和29万元。

  评论

  激励对象主要为中层和核心业务骨干,两次激励覆盖大部分核心员工。本次限制性股票激励拟定的激励对象共591人,主要公司中层及核心业务骨干,员工人均获得股票1.8万份。公司截止2012年底总员工数为2206人,2010年第一期股权激励(包括预留期权)授予280人,综合两次激励,公司股权激励已覆盖大部分核心员工,保证公司中长期运营竞争力。

  行权要求2012-16年四年净利润复合增速29%,凸显公司持续增长信心。此次限售股解禁条件为2014-16年净利润分别不低于4.8亿、5.7亿和6.6亿,公司12年净利润2.4亿,12-16年四年净利复合增速29%。公司2010年第一期行权条件要求净利润复合增速23%,行权价为32.92元(除权后对应当前股本,股价为11.0元)。

  此次将要求复合增速提高到29%,限售股价格29.97元也大幅高于第一期的行权价,凸显公司对持续增长的信心。

  业务人才为营销公司核心资源,限制性股票激励有为后期高增长奠定基础。公司此次股权激励采用限制性股票的模式,深度绑定核心员工。同时预留115万股,预留股票将在首次授予日起一年内授予新引进及晋升的中高级人才,为后期吸引和培养人才做激励储备。且解禁条件除公司整体利润要求外,另设置个人考核条件。公司正值业务大幅拓展之际,设定十年十倍目标,以股权激励保障核心业务人员积极性,为后期持续高增长奠定基础。

  投资建议:维持原有盈利预测,公司13-14年EPS分别为0.86元(备考EPS1.07元)和1.22元,分别同比增长70%和41%,对于当前股价P/E为68X,48X,由于看好公司平台型并购模式及后期外延增长空间,重申推荐评级。建议投资者关注后续外延扩张持续推进。

  华谊嘉信(行情,问诊)2013年三季报点评:业绩快速增长,收购仍会持续

  华谊嘉信 300071

  研究机构:国信证券 分析师:陈财茂 撰写日期:2013-10-24

  净利润同比增长54.4%,符合预期

  华谊嘉信前三季度实现营业收入12.81亿元,同比增长43.8%,归属母公司净利润0.36亿元,同比增长54.4%,EPS为0.21元,符合预期。从单季度看,Q3营业收入4.80亿元,同比增长41.8%,净利润0.12亿元,同比增长51.8%,仍然保持快速增长势头。

  四季度业绩值得期待

  今年收购的三家公司业绩将在四季纳入并表,根据业绩承诺,东汐在四季度需求完成净利润1000余万元,波释约950万元,美意互动约230万元。如果三家公司如期完成业绩承诺,则业绩增量共为1117万元,预计2013年Q4净利润达到2700万元,同比增长80%,值得期待。

  收购仍会持续

  公司收购东汐广告、波释广告采用的是逐步收购战略,与蓝色光标前期收购SNK、博思翰扬一样,仍处在小步子的经验积累阶段。我们认为,待收购经验丰富后,公司将效仿蓝色光标、省广股份外延扩张之路,收购更大的标的公司,进入快跑阶段。

  风险提示收购公司业绩不达预期;内生业绩出现下滑。

  看好公司继续收购,维持“推荐”评级

  维持公司2013-15年EPS预测为0.40/0.51/0.63元,对应PE为70/54/44倍,公司已经开启外延扩张战略,并进入快跑阶段,收购仍会持续,看好四季度或明年上半年收购,维持“推荐”评级。

  博瑞传播(行情,问诊):游戏并购获批,期待整合显效果

  博瑞传播 600880

  研究机构:国泰君安证券 分析师:高辉,林琳,汤志彦 撰写日期:2013-08-15

  本报告导读:

  定增收购漫游谷70%股权获批,恰逢漫游谷新产品上线;预计下半年为游戏产品集中释放期,4款游戏(包括2款手游)投入运营,维持增持评级与业绩预测,上调目标价至26.0元。

  投资要点:

  公司定增收购漫游谷70%股权方案已获批,漫游谷新产品、首款武侠风网页格斗游戏《街机武侠》已于8月12日在腾讯游戏朋友网上线,成为旗下第7款上线游戏产品;下半年为公司游戏集中释放期,两款手游(《小宝升职记》、《暗黑勇士》)和两款端游产品(《轩辕战纪》、《梦幻剑侠》)有望在H2实现商业化运营,贡献业绩;同时期待并购漫游谷后,对整个游戏产业集群的多重资源整合与成本降低、效率提高等效果的显现。维持增持评级,若不考虑增发因素,维持业绩预测,即2013-2015年EPS分别为0.57元、0.60元、0.65元;若漫游谷并表一个季度,则2013-2015年备考EPS分别为0.58元、0.70元和0.74元。看好公司游戏业务竞争力与成长性,认为估值空间将进一步打开,按2013年EPS给予45倍动态估值,目标价上调至26.0元,上调40%。

  关键假设:增发顺利完成;游戏产品顺利商业化运营且运营符合预期。

  较市场不同的观点是我们认为公司即是转型的传统传媒集团中的先行者,同时也通过较早布局形成了游戏产业化发展的较为扎实的基础,是上市传媒企业中少有的游戏产品形态多样化的企业;看好公司游戏产业群重组后可望实现的协同效应与成本的降低、效率的提高。

  催化剂:漫游谷《街机武侠》提早投入商业化运营;新游戏加快进入测试、运营期。

  核心风险:定向增发能否顺利完成;整合效果不达预期。

  奥飞动漫(行情,问诊):业绩较快增长,布局有大有小

  奥飞动漫 002292

  研究机构:兴业证券(行情,问诊) 分析师:文浩,许彬,杨文硕 撰写日期:2013-11-06

  投资要点

  三季报净利润增速36.57%,实现较快增长。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握

  事件:

  奥飞动漫发布三季报,三季度营业收入3.96亿元,同比增长26.36%;归属上市公司股东净利润5563万元,同比增长36.57%。前三季度公司营收10.54亿元,同比增长30.88%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长40.45%。公司预计2013年归属上市公司股东的净利润增速在30%-50%,在2.36亿至2.72亿之间。

  点评:

  三季度业绩平稳增长,3.96亿元的收入环比二季度增长16.47%。从过去几年的数据来看,四季度的收入弹性较大,对全年业绩有显著影响。

  公司的外延布局有大有小。报告期内,公司投资港币1899万元(折合人民币1500万元)参股Lakoo Limited(简称拉阔公司)10.28%股权,其主营业务为手机游戏开发,目前已完成相关股东变更等程序;公司投资1000万元人民币参股上海哈邻网络科技有限公司20%股权,其主营业务为卡牌类手机游戏开发,目前正在办理工商变更中。

  哈邻成立于2012年7月,定位为移动游戏行业的顶级内容提供商。哈邻专注于移动互联网在线游戏业务,旗下涵盖休闲,RPG,SNS等多种类型游戏产品。哈邻网络与奥飞的合作已经开展,9月哈邻网络发布新闻,将改编奥飞作品《超限猎兵:凯能》,推出3D机战手游。

  拉阔游戏1999年在香港成立,专注开发精品手机游戏。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《轩辕剑》系列等RPG和SLG, 2005年推出《战国Online》, 2009年拉阔十周年,推出第五款网游《帝国Online》,注册玩家过千万。2013年,拉阔改革為几个设于香港及广州的独立工作室,新作《帝国联盟》、《神三国》、《勇者法则2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即将面世。

  投资建议:

  从上述游戏形象也不难看出,游戏、动漫和衍生品之间有天然的相互联系,基于相同IP的开发可以在不同领域应用,达到效益最大化。奥飞在本次投资游戏团队之前,也曾授权页游公司对自有形象进行游戏开发(http://company.2121.com/cn/product/ 果宝特攻和超兽武装均为奥飞产品)。进入游戏领域是奥飞基于产业链布局的自然延伸。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握。

  估值定价:公司2013~2015年EPS分别为0.43元、0.62元和0.85元,对应目前股价(2013年11月1日)28.14元PE分别为65、46和33X,考虑到A股市场动漫公司的稀缺性、公司产业链布局的完善性以及内容行业的高成长,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品销售不达预期的风险;渠道改革进展遇阻或推迟的风险;公司电影计划低于预期的风险;与被投资团队整合进度低于预期的风险

  电广传媒(行情,问诊):单季投资收益致业绩下滑,看好各项业务进展

  电广传媒 000917

  研究机构:国金证券(行情,问诊) 分析师:张燕,程兵 撰写日期:2013-10-28

  业绩简评

  电广传媒13 年前三季度实现净利润4.02 亿,EPS 为0.396 元,同比下滑3.43%;单季实现净利润1.28 亿,EPS 为0.126 元,同比下滑22.56%。

  经营分析

  3 季度单季主营业务快速增长,投资收益减少致业绩下滑:(1)2013Q1-Q3 收入增速分别为44%、0.33%、48.64%,二季度单季因艺术品收入少1.14 亿导致单季收入增速略微增长,因艺术品只有春拍和秋拍,分别计入二、四季度,可知公司其它主营业务保持快速增长;(2)12Q3 公司完成有线网股权收购,使得投资收益(1.31 亿)增加,而相应少数股东损益(-1969 万)减少,因此单季净利水平较高,而今年当期投资收益仅2400万,少数股东权益(5126 万)因子公司发展较好大幅增加,致三季度单季净利润下滑22.56%,并非主营业务变差所致,扣非后增长246%。

  3 季度部分影视剧收入未计入当期,四季度仍有艺术品、一次性投资收益及广告,全年业绩可期:(1)9 月陆续上映《五年》、《花漾》、《全民目击》三部,因部分电影仍在国庆档上映,并未全部计入当期;(2)四季度单季有艺术品秋拍,对全年业绩有较大贡献;(3)截止三季度末还有可供出售金融资产1.51 亿,若继续出售,对业绩也会有一定贡献;(4)广告收入虽保持高速增长,但由于高铁广告去年开始开拓,毛利率较低,对去年业绩贡献较小,中期毛利率相比去年已开始回升,全年可期。

  影视剧、IPO、有线网跨省整合、OTT 是公司未来看点:(1)《红高粱》、《兰陵王妃》、《怒放》已于9 月开拍,另有《花开上海滩》已确定主演阵容,明年初有望陆续登陆荧屏;(2)新三板、IPO 将对公司一次性投资收益有较大影响,有线网跨省整合,OTT 值得期待。

  盈利调整及投资建议

  维持前期盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.671、0.717、0.767 元(艺术品和投资收益有较大不确定性),若增发完成13-15 年EPS 分别为0.45、0.48、0.51 元;我们看好公司各项业务进展,若IPO 开闸,国家有线成立或三网融合政策出台都将对公司股价有正面影响,10 月份由于传媒板块整体调整致公司股价下挫20%,投资机会凸显,上调评级至“买入”,若因单季下滑或板块回调使得股价继续调整,建议继续介入。

  华谊兄弟(行情,问诊):三季度业绩平淡,期待四季度票房表现

  华谊兄弟 300027

  研究机构:方正证券(行情,问诊) 分析师:王玉 撰写日期:2013-10-30

  事件:公司发布三季报, 前三季度实现营收10.23亿,同增44.53%,净利润4.12 亿,同增206.86%,实现EPS 0.68 元,其中Q3单季度EPS0.01元.

  我们的观点:

  三季度业绩平淡,前三季度业绩符合市场预期

  公司Q3单季度实现营收2.75亿,较上年同期略增,Q3净利润同比下滑较大,较上年同期下降69.02%,电影业务仍然是公司收入最主要来源,占比58.48%。

  公司三季度业绩平淡主要由于其三季度上映影片《大明猩》和《海啸奇迹》票房未达市场预期,同时《狄仁杰之神都龙王》虽票房口碑均获市场认可,但大部分票房收入要在四季度确认。

  基于《十二生肖》和《西游降魔篇》的高票房和减持掌趣科技(行情,问诊)获得的投资收益,公司前三季度业绩增长符合市场预期。

  电视剧和艺人经纪下滑,影院业务增速较高

  前三季度公司另两大板块电视剧和艺人经纪业务表现不佳,电视剧业务收入较上年同期减少35.48%,艺人经纪业务收入较上年同期减少29.24%,我们期待公司在电视剧板块所做的努力会在明年有所体现。

  公司影院收入成为亮点,较上年同期增长83.28%,报告期末公司投入运营的影院数量较上年同期增加3家,同时公司品牌授权及服务业务收入较上年同期增长55.14%。

  期待四季度票房表现,看好公司整体业务布局 除了《狄仁杰》剩余票房收入的确认,备受市场期待的冯小刚电影《私人定制》或为公司四季度表现注入强心剂。

  我们仍然看好公司的整体业务布局,我们认为其电影业务仍然可保持优势,电视剧业务或在明年有所改变,同时公司在游戏、影院和主题公园等领域的布局为公司未来带来空间。

  投资评级与估值:

  我们维持公司盈利预测,公司2013-2015年EPS为0.51、0.60、0.67元,对应PE为50.83、43.59、39.01倍,维持 “买入”评级。

  股价表现的催化剂:

  电影行业景气度持续,游戏板块发展超预期,并购

  核心假设风险:

  新业务拓展不达预期,核心团队流失等

  粤传媒(行情,问诊):布局游戏娱乐,收购香榭丽,转型发展加快

  粤传媒 002181

  研究机构:光大证券(行情,问诊) 分析师:孙金霞,张良卫 撰写日期:2013-11-08

  事件:

  公司公告,旗下全资子公司求职广场网站有限公司,更名为广州广游信息服务有限公司。广游将成为公司在游戏娱乐领域布局的平台,通过建立游戏运营平台实现网页游戏、移动游戏的代理、发行、运营以及游戏相关版权运营等服务。

  点评:

  我们认为,这是公司将加快转型发展的又一动作。公司最近还公告了将收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司100%股权,交易对价为4.5亿元。其中现金支付8749.55万元,购买19.44%股份,另发行3319.6374万股收购80.56%的股份,发行价格为10.92元/股,收购估值合理,对应2013年PE为9.9倍,对应2014年为7.9倍。

  从前三季度情况看,公司营收11.95亿元,同比略降2.8%;归属上市公司净利润2.32亿元,同比增2.2%,销售毛利率(38.5%)也较去年全年水平(36.5%)有所提高,表明相对于全国报业整体下滑较严重的行业背景,经营比较扎实,抗风险能力较强,给公司的转型发展提供了一定的实力基础。综合分析公司的发展趋势,传统媒体业务有望挖潜增效,子公司布局游戏娱乐,将带来新的利润增长点。香榭丽是中国领先的大型LED户外广告运营商,屏幕资源优势明显,策划创意能力突出,未来将由一二线城市拓展延伸至三、四线城市。公司通过并购来整合传媒资源,既能提升整体的盈利水平,又可丰富媒体形态,实现整合运作,扩大资源的商业价值。

  盈利预测与投资建议:

  假定2014年起香榭丽并表,2013年按现6.92亿股本计,EPS预测为0.42元。2014年、2015年按发行股份后725.2亿股本,EPS分别为0.46元、0.49元。对于公司后续的游戏娱乐业务推进,我们建议积极关注。公司还有可能适时进行有针对性的投资并购,向综合性文化传媒产业集团转型发展。增持评级,目标价11.5元。

  风险提示:报业形势加快下滑;收购失败。

  金亚科技(行情,问诊)股权激励方案快评:2014-16年业绩将高增长

  金亚科技 300028

  研究机构:国信证券 分析师:陈财茂 撰写日期:2013-10-29

  事项:

  金亚科技公告:发布股票激励方案,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划为:拟向激励对象授予200 万份股票期权,占总股本2.646 亿股的0.756%,其中首次授予180 万份,预留20 万份。限制性股票激励方案为:拟向激励对象授予200 万股公司限制性股票,占总股本2.646 亿股的0.756%,其中首次授予180 万股, 预留20 万股。

  评论:

  激励方案富于创造性

  创造性一:激励对象覆盖高层管理人员和中层骨干,平衡多方利益。本次股权激励计划的激励对象共有78 人,其中高管团队有4人,每人获得限制性股票15 万股,由于目前高管成员均没有持有公司股票,实施股权激励后,可以激发团队的积极性,公司利益与高管团队利益也达到一致,保证公司中长期竞争力。另外,这次激励对象中有中层骨干74 人,获得股票期权180 万份,限制性股票120 万股,最多的研发中心成员有33 人,足见对研发的重视;其次就是营销中心员工,多达18 人,保证销售团队的积极性。总体而方,此次股权激励方案平衡了中高层各方利益,既有利于团队的稳定, 有利于公司的长期竞争力。

  创造性二:考核目标暗含业绩高增长压力。股权激励方案的行权条件是:(1)以2013 年净利润为基数,2014-16 年净利润与之相比,增长率分别为15%、34%和60%,其中2014 年净利润不低于前三年平均值;(2)2014-16 年净资产收益率分别为6%、7%和8%。我们认为,2013 年受市场萎缩和哈佛国际亏损等不利因素的影响,业绩将大幅下滑,预计全年净利润约1500 万元。因此若要达到(1)的要求,2014 年净利润要求至少3000 万元,同比增长100%,若达到(2) 的考核要求,我们测算2014-16 年净利润分别为4600 万元、5600 万元和6800 万元,分别同比增长207%、21.7%和21.4%。因此,股权激励方案是看似业绩要求简单,实际隐含业绩高增长压力的方案。

  创造性三:估值压力较大,可能寻求外延发展。此次激励计划中,限制性股票的授予价格为4.92 元,股票期权的行权价是10.16 元。若按期权行权价计算,公司市值至少为26.9 亿元,对应2014 年PE 为58 倍,估值对有线设备商而言是比较高的。如果仅依赖内生性增长,受估值压力影响,股价上涨空间有限;而如果要化解估值压力,可能也比较方便的途径是寻求外延式扩张,可能的领域包括OTT,影视、游戏等内容领域。

  推出股权激励后,成长性确定,首次给予“谨慎推荐”评级

  预计公司2013-15 年EPS 预测为0.06/0.17/0.21 元,对应PE 为182/60/49 倍,我们认为:(1)公司推出股权激励方案后,管理层与股东利益达成一致,有激励管理层沿着战略目标积极进取;(2)从业绩考核目标看,2014-16 年利润CAGR 为65.5%,成长性比较确定;(3)在公司向消费电子转型后,正与完美合作推出游戏主题的OTT 盒子,也存在外延扩张可能性。因此,我们看好公司长期发展前景,首次给予“谨慎推荐”评级。

(责任编辑:周壮)

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