巴菲特:股票投资的道与术

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年06月13日 19:29   来源: 华讯财经   网友评论(人参与

  巴菲特的最佳击球区

  ——股票投资的“道”与“术”(8)

  金学伟

  巴菲特逐渐形成了一套与之相应的策略。这些策略,有的是他愿意说、必须说的;有的是他不愿说、可以不说,甚至讳莫如深的

  从上世纪60年代起,巴菲特就逐渐形成了两个核心理念。

  一是玩股票不如玩公司。股票道路崎岖狭窄,拥挤不堪;不确定风险也大,一经买入,只有割肉、持有两条路可走;公司再好,也只能获得打过折扣的收益。玩公司,人迹稀少,可砍价、可回旋余地更大;有了控制权或话语权,就有了多样选择权,哪怕是一般的公司,也能通过各种财技,腾挪、整合、转型,贡献出不一般收益;顶不济,做一个“穷庙富方丈”,只要公司维持下去,控制人总能长袖善舞。许多业绩很差公司,大股东宁可一年年玩下去,也不愿趁早将它卖个好价钱,原因就在于此。

  从股票玩家到公司玩家,是巴菲特第一个华丽转身,也是财富传奇的真正开始。

  二是买股票就是买公司。20世纪60年代是一段沸腾岁月、一个狂飙突进年代。为打破富人俱乐部和既得利益圈对华尔街的垄断、把持,肯尼迪总统任命了一位著名左派知识分子担任美国证券交易委员会主席。经过一系列改革,美国股市进入了一个“人民资本主义”即全民投资时代。

  这一变革给巴菲特带来了巨大收益,也使他格雷厄姆式的价值投资道路越走越窄。传统格雷厄姆价值投资,本质上把买股票当作买价格,只要价格大幅低于账面价值,公司性质和长期增长前景是不那么重要的。早期因市场钱少,股票估值低,再有风吹草动,股价就容易跌到“大幅低于账面价值”程度,这种投资会有很大用武之地。但经过了一段狂飙突进,市场钱多了,理论上已能将所有股票定位在相对合理程度,再有所谓被严重低估股票,100个恐怕有70个其实已不再有真正良好投资价值了,公司好坏和长期前景成为关键,价格反倒退居其次。因此,买股票等于买公司,成为巴菲特的第二个华丽转身,虽然这一转变比前一个迟一点,也慢得多。

  在这一新的核心理念下,巴菲特逐渐形成了一套与之相应的策略。这些策略,有的是他愿意说、必须说的;有的是他不愿说、可以不说,甚至讳莫如深的。

  愿意说的有玩公司的成果、心得,如旗下子公司像喜诗糖果等,是他最津津乐道的话题,他的许多投资理念,都是谈玩公司时说的。还有比较抽象、纯理念的东西,如他的四项基本原则等。

  不得不说的是他须向股东解释的。比如,关于为什么不买科技股,是因为有一段时间,他的投资收益赶不上市场平均收益,而科技股如日中天,股东们产生了一些质疑,他需要作些解释,以便股东们理解、谅解。还有“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”,有时是抄底成功后的兴高采烈,有时则是抄底套牢后对股东的一种解释。

  最典型的是他的“四大天王”(声称将“一生持有”的4只股票)。几十年来,巴菲特谈这些股票的态度有个明显变化。起初是兴高采烈,免不了透点底,谈谈他的理念:这些公司为什么好。后来是表示满意或基本满意:当初买入成本多少,现在光是每年的红利就等于当时的成本多少,“没什么可不满意的”,顺便也谈点理念:我们应该怎样投资。而近几年,关于这些股票的“持股时间太长了一点”多了起来。原因是对这些股票,股东们开始是十二分满意的。后来稍稍有点不满意了,如可口可乐,1998年涨到了87美元,其后大幅调整,跌幅近57%,且时间超过10年(迄今其股价仍低于1998年的最高价),所以要通过谈理念来提醒股东:虽然它跌幅巨大,但我很知足,你们也应知足。而近些年,巴菲特自己也感到宏观经济格局变了,没有早点卖出是个错误,所以要间接向股东表达歉意,当然也要谈些理念:我为什么这么看好它,以增进股东的理解、谅解。

  巴菲特对信息披露的基本原则是:尽可能压到法律明确规定一定要披露的程度(对别的上市公司,他希望信息披露越详细越好),在此之上,绝不多披露半点。而谈投资理念是尽可能压到能让股东理解、了解他为什么这样做为止,在此之上,绝不多谈一点半点——只要你的思想和理念能被人接受、认可,你的行为也就能被人理解、接受。

  因此对巴菲特研究,一是不能绝对化,将他的理念百分百套到股票投资上去,而要充分认识到,巴菲特首先是个公司玩家,其次才是股票玩家,他的许多理念都是玩公司的理念,而非百分百玩股票的理念。虽然本质一致,但普遍理念也有同玩公司和玩股票的主客观条件相结合问题,这是毫无疑问的。二是不能以宗教式态度,完全顺着字面意思和他所指引的方向去图解和阐释,非礼不思,述而不作。而是要突破藩篱,真正地研(细磨、探求)和究(审讯、追查到底),把重点放在他不想让我们知道的东西和不想让我们去想的方向上。这些观点我们已讲过多次,再次陈述是因为我们的研究会非常离经叛道,希望读者诸君有个思想准备。

  那么,巴菲特究竟有哪些是不想让我们知道的?先梳理一下他的基本策略:这套策略以买股票等于买公司为核心,以四项基本原则为基石,以公司和价值评估为主干。概要说,是7个要点组成的完整序列。

  1.易于理解的行业、企业,这是对公司做出准确分析、考察的前提。

  2.公司盈利不是出于偶然或运气,而是长期竞争优势或特定经营环境的产物。

  3.这一优势在今后将依然有效,或是未来经营环境不变,所谓天不变,道亦不变。

  4.以每股收益增长、ROE、自由现金流、高营业利润率、低杠杆率为主,评估公司。

  5.坦诚、能够合理配置资产、专心做自己事的管理层。坦诚,能减少我们对公司误判;能合理配置资产,就能让股东利益最大化;能专心做自己事,就能最大限度保障公司在成功路上一如既往走下去——巴菲特逻辑之严谨,思维之缜密,可见一斑。

  6.以10年为基本周期,以无风险利率为参照系,以现金流折现、预期公允价值折现、ROE模式来评估公司价值。

  7.在最佳击球区买入。

  这7条中,1、2、3、5条不涉及具体可操作内容,是可以让我们知道,也是反复讲过的。4、6条遮遮掩掩,今年一句,明年一句,一鳞半爪、星星点点地散落在谈玩公司的成就、心得或向股东们解释、交代过程中,不成系统,不能形成一套具体可执行、可操作的策略。最讳莫如深的是第7条,除了“在最佳击球区买入”,从未涉及过具体的一点半点。

  通过前几期介绍,我们已解决了前6条,现在就通过具体案例,看看巴菲特的“最佳击球区”究竟包含了哪些要素。

  由于上文提到可口可乐,而且在《给巴菲特股票估值》一文中,我们曾以它(该文中的某公司)为例,演示过如何从过去推导未来,因此,我们就从它——巴菲特最经典的投资案例开始。

  巴菲特是在1988年11、12月间买入可口可乐的,均价5.5美元(2012年拆细前复权价)。在他买入前两三个月,可口可乐一直在4美元多盘整,时间长达半年。4美元多不买,涨了约25%后再追高买进,这是为什么?

  巴菲特喜欢在一、二季度买股票,这样距下次年报披露约有1年到大半年时间,可有充足时间悄悄进货,必要时还可先买一部分,看看季报运营情况,进一步验证一下自己的判断,再做下一步举措。但对于可口可乐他却非常罕见地抢在年末11、12月份买入,原因何在?

  巴菲特对可口可乐的关注已有几十年,尤其是1981年戈伊祖塔接任CEO后,可口可乐一改以往名气大、给股东综合回报率低的情况,成为一个真正“伟大企业”,更是成了巴菲特重点关注对象。每年他都会细细品读它的年报,看看它的股价。因此,这股票不是临时发现、临时决策的,而是巴菲特说的“20年观察,5分钟决策”的股票。

  既然是“20年观察”,那就再问一遍:1987年10月可口可乐跌到3美元多,为什么不买?1988年9月前在4美元多盘整为什么还是不买?难道1988年11月之前的可口可乐不是一家伟大公司?难道3美元多和4美元多的价格没有5美元多的价格更“吸引人”?

  按巴菲特说法,那是“眼睛和大脑没有对上”缘故——在关键细节上,巴菲特历来爱玩神秘主义小把戏,捣点糨糊,以保护他那关键的小秘密、小技巧。

  就算“眼睛和大脑没有对上”,那么,1988年末,又是什么因素,使他的眼睛终于和大脑对上了,以致他突然发飙,一把砸进6亿美元,次年1、2月份又继续追涨,加仓4亿美元?他究竟看到了什么?想到了什么?受到了哪些压力?这些细节是否隐含着他的最佳击球区的奥秘?先想一想——不要跪着想,而要站起来想,然后我们再讨论。

(责任编辑:王宏贵)

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