人民币汇率步步走高 五大行业望陆续爆发(附股)

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年06月07日 09:34   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  编者按:2013年6月7日上午消息,中国货币交易中心授权公布美元人民币中间今日价报6.1620,比昨日下跌117个基点。这标志着人民币兑美元汇率中间价强势突破前高6.1735 ,再创汇改以来新高。今年二季度以来,人民币出现持续快速升值并18次刷新汇改以来新高。专家认为,内外利差、资产负债表结构、人民币定价机制三方面因素推动了人民币升值,人民币汇率可能已经阶段性见顶,但从中长期看人民币还将稳中有升。

人民币汇率步步走高 五大行业望陆续爆发(附股)

  博汇纸业(600966)盈利能力稳定 业绩符合预期

  博汇纸业600966 造纸印刷行业

  研究机构:中信证券(600030)分析师:朱佳 撰写日期:2011-10-31

  盈利增长37%,业绩符合预期。1-9月实现营业收入41.29亿元,营业利润2.58亿元,净利润1.83亿元,分别同比增长31%、42%、37%。前三季实现EPS0.36元,基本符合预期。

  风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期;纸品需求疲弱促使纸价下跌。

  盈利预测、估值及投资评级:博汇纸业(11/12/13年EPS0.50/0.67/1.04元,对应PE13/10/6倍,当前价6.68元,目标价7.52元,“买入”评级)。因白卡纸价回调及财务费用率高于预期,我们下调11年EPS约16%至0.50元,暂维持12/13年盈利预测。公司三季度在行业中表现突出,盈利水平持稳。由于白卡供求关系良好,我们预计其较高的景气度有望维持到2012年下半年,而公司对白卡敏感度为业内最高,将充分受益。维持“买入”评级,根据11年造纸行业平均PE15倍,给予目标价7.52元.

  太阳纸业(002078):健康的现金流抵御行业下滑风险

  太阳纸业002078 造纸印刷行业

  研究机构:兴业证券(601377)分析师:雒雅梅 撰写日期:2011-11-02

  事件:

  太阳纸业发布2011年三季度报告:前三季度实现收入62.4亿,同比增长8.23%;归属于母公司所有者的净利润5亿,同比增长0.8%,基本每股收益0.50元。

  点评:

  业绩低于预期:三季度是行业传统销售旺季,加之公司24#纸机40万吨产能7月底投产,有部分增量贡献,因此我们此前预计三季度会好于二季度,但从实际情况来看,公司1-3季度单季EPS分别为0.20元、0.16元、0.15元,即业绩环比呈下滑趋势,低于预期。

  旺季不旺,季度环比下滑。分析原因,主要是受行业景气下滑影响,而本质上还是归结于产能过剩。从2010年三季度开始,产能密集投放,严重功过于求导致行业景气骤然降温,但与去年三季度的表现有所不同,去年同期主要是由原材料大幅上涨导致毛利率迅速下滑拖累行业业绩,而今年三季度原材料价格已呈回落走势,但纸价却应声下跌,且跌幅快于原材料。因此带动毛利率与收入双降,业绩雪上加霜。

  资产质量下降,但现金流仍十分健康:我们注意到三季度公司资产周转率出现显著下滑,其中,应收账款周转率12.53次,同比下滑3.2次;存货周转率4.6次,同比下滑1.1次;流动资产周转率1.44次,同比下滑0.3次。显示出随着市场市场销售压力加大,公司营运能力有所下降。

  但另一方面,公司现金流仍十分健康,前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金为营业收入的1.23倍,上年同期这一比例为1.12倍;经营活动产生的现金流量净额为经营活动净收益的1.56倍,而上年同期这一比例仅为0.68倍。这一方面彰显了公司作为行业龙头的强势地位,另一方面也反映出公司在景气低迷时更加注重账款回收质量,二者均充分显示了公司卓越的抗风险能力。

  40万吨铜版纸投产后将在量上对业绩有一定提振:公司24#纸机于2011年7月份投产,产能40万吨,主要生产低定量铜版纸,虽然投放市场后,对行业带来了一定冲击,使供需关系更为恶化。但我们认为,站在行业角度客观而论,新产能持续投放并非一家之错,而是市场化行为导致的一个必然趋势,本身难以避免。

  就公司来看,虽然40万吨产能投产后,市场销售压力加大,但得益于产品品质优势,市场反响较好,因此库存能够稳定在一个半月的可控范围之内,价格方面,当前铜版纸价格已跌至5800元附近,较年初跌去约10%。但相对来看,公司价格仍较为坚挺。销量方面,根据调研情况,我们保守预计40万吨铜版纸当前每月产销量约2.5万吨,年内按3个月销量计算,可达7.5万吨左右;盈利方面,按照我们测算,虽然盈利空间已大幅收窄,但吨纸仍可获得100-200元的净利。因此明年40万吨产能充分释放,将对公司业绩有一定提振。

  看好公司龙头地位和独特的战略眼光,维持“强烈推荐”评级:太阳纸业一直以来以清晰的发展思路和优秀的管理水平在业内剑拔头筹,在行业景气低迷时,其在资金、市场、管理等方面所表现出的抗风险能力也颇为引人注目。

  从业绩方面看公司下半年40万吨铜版纸和10万吨溶解浆顺利投产也将对未来业绩产生一定的增厚。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.77元,0.99元,维持“强烈推荐”评级。

  晨鸣纸业(000488):过剩之下扩张无效

  晨鸣纸业000488 造纸印刷行业

  研究机构:国信证券 分析师:李世新 撰写日期:2011-11-01

  前三季业绩衰退25%

  前三季公司实现营收133亿元,同比增长6.6%;实现净利润6.33亿元,同比下降24.6%,净利率为4.8%,EPS=0.31元。其中第三季实现营收44亿元, 同比增长1.9%;实现净利润1.49亿元,同比下降35.6%,快于第二季度的-32.9%,净利率为3.2%,EPS=0.07元。

  毛利率持续回落,盈利与产能难以同步增长

  本季毛利率由上季的16.6%继续下降到15.3%,该数据为2008年金融危机时期外的最低值,显示此次行业下降周期的强烈,其原因一方面因行业产能集中于年中陆续投放加大下半年及明年供给压力;另一方面,行业需求随经济增速下降而日益低迷。尽管公司四个项目从年中开始陆续投产,但收入及盈利增速仍难以提高。我们担心持续下滑的经济所引发的需求下降可能对公司未来浆纸业务的影响加大。

  经营效率下降,逆势扩张令负债率持续上升

  本季经营效率的明显下降也反映了行业的低迷,存货周转由上季的85天上升到本季的108天,应收账款周转由46天升至49天,均接近金融危机影响时期的水平。继去年资本开支高达65亿元后,今年前三季继续开支近34亿元,负债率已达64.5%,为上市以来峰值,资金成本压力正日益构成公司盈利增长障碍甚至威胁财务安全。

  风险提示

  经济下滑超预期;公司扩张战略实施过度及不合时宜。

  维持“谨慎推荐”的评级

  预计公司2011~2013年EPS 为0.33/0.38/0.47元,增长率为-41%/13%/23%, P/E 为18/16/13X。维持“谨慎推荐”的评级。

  中顺洁柔(002511):产能释放或超预期

  中顺洁柔002511 造纸印刷行业

  研究机构:国金证券(600109)分析师:周文波 撰写日期:2012-01-09

  投资建议

  生活用纸作为弱周期行业,受经济波动影响小,产品价格具有较好的粘性,同时显著受益于成本下降,业绩增长具有较强的确定性。在大多数行业及企业因经济下行,盈利增速趋于下降的背景下,我们认为公司具有较好的投资价值,而且公司募投项目投产后产能快速翻番,同时制约公司盈利的成本因素消失,盈利弹性较大,我们建议积极买入。根据企业经营情况及所得税变化因素,我们修正了公司2011-2013年盈利预测,EPS分别为0.51元、1.12元、1.62元,给予公司未来6-12个月30元目标价,相当于26.8x12PE和18.6x13PE。

  齐峰股份(002521):装饰原纸已现业绩拐点,无纺布壁纸原纸渐入佳境

  齐峰股份002521 造纸印刷行业

  研究机构:光大证券(601788)分析师:李婕 撰写日期:2011-10-30

  季报显示业绩拐点已经出现:公司前三季度收入增长17.8%至11.6亿元,第三季度收入达到4.13亿元,同比增速为17%。前三季度公司的净利润较去年同期下滑59.8%至4789万元,第三季度净利润为1774万元,与2010年三季度相比减少55.3%。

  第三季度净利润虽仍为负增长,但下滑的幅度较二季度有所好转,在钛白粉、木浆价格进入下行通道后,其盈利拐点已真正来临。

  从另外一个角度看业绩变动趋势,今年二季度公司的毛利率为11.9%,较一季度环比减少3.2个百分点,但三季度的毛利率则环比二季度提升0.3个百分点。这与钛白粉、木浆价格在二季度见顶,三季度呈下跌趋势保持一致。公司目前原料和产成品的库存均在低位,我们相信四季度公司的毛利率将有较大幅度的提升,从而带动净利润实现正增长。

  我们认为四季度钛白粉、木浆价格将继续下跌:今年7、8月,国内钛白粉出口量环比减少9.7%和11%,在全球经济增张放缓的背景下,海外需求尽显疲态,与此同时在经历前期大幅上涨之后,钛白粉价格逐渐走低。今年5、6月锐钛、金红石钛白粉价格均创历史新高1.94和2.33万元/吨,而目前锐钛、金红石钛白粉的价格跌幅分别达到16.5%和22.7%。

  无独有偶,浆价在今年4月达到峰值之后亦掉头回落,NBSK、BHKP的价格跌幅分别达到10%、15%。9月国际木浆库存天数为38天,已连续6个月高于历史平均32天;8月欧洲港口木浆库存量达到131.7万吨,超过历史平均128.9万吨。从供求关系看,我们继续看空四季度浆价。

  原料价格降,产成品反而提价凸显下半年装饰原纸供求紧张关系:原料价格的下跌并未导致装饰原纸售价出现下滑,据我们调研显示,9月公司逆势提价,成都地区提价幅度在300元/吨,国内其他地区提价幅度200元/吨左右。下半年是装饰原纸传统的销售旺季,目前行业供求关系偏紧,公司的产能难以满足市场需求,不排除四季度再次提价的可能。

  新推出无纺布壁纸原纸,公司势将蓝海战略进行到底:国内现有壁纸市场的规模为40-50万吨,其中无纺布壁纸占比10%,但作为更高档、更环保的壁纸新品种,无纺布壁纸正逐渐替代传统PVC壁纸,未来市场容量有望快速递增。

  公司于今年8月正式推出新品无纺布壁纸原纸,不含税售价为2.6万/吨,现有产能为3000吨,公司计划将产能在2012年扩大至5000-6000吨。

  三季度由于产品新推出市场且需摊销前期研发和次品的成本,毛利率为-16.9%,随着该产品逐渐打开销路,其毛利率有望达到甚至略微超过30%。

  无纺布壁纸原纸是公司坚持走蓝海战略的体现,其不仅能有效提升公司的盈利水平,亦将进一步弱化公司业绩与钛白粉价格走势之间的关系,降低经营性风险。

  给予目标价21.62 元,调升评级至买入:我们预计公司 2011-2012 年EPS 为0.39 元和0.94 元,当前股价对应的PE 为44 倍和18 倍。考虑公司的成本构成以及整个产业链与一般造纸企业截然不同,造纸上市公司的估值水平并不具备参考价值,我们选择整个家装产业链的平均估值水平作为基准,鉴于公司目前的景气度正处上升轨道,给予其2012 年23 倍PE,目标价21.6元,调升评级至“买入”。

  风险提示:欧美经济复苏超预期带动原料价格回升,装饰原纸行业内部竞争加剧。

  安妮股份(002235):中国驰名商标

  投资亮点

  1. 公司主营产品包括热敏系列、彩色喷墨打印系列、双胶系列、无碳打印系列,主要业务为商务信息用纸的生产和销售。“安妮”商标被认定为中国驰名商标。

  2. 营销网络优势:公司已经建立了包括厦门在内的6个生产基地、13家分公司、在广州等24个大中城市及日本东京拥有23个办事处,拥有5000家分销商,专业销售人员200多人的多层次分销网络。全国性的销售网络已经初步建立,而公司的定位也确立为商务信息用纸的全国性服务商,通过广泛营销网络为全国用户及核心客户各地分支机构提供快速配送及持续服务。

  福建南纸(600163):年产30万吨新闻纸

  投资亮点

  1. 公司是以生产新闻纸为主的大型制浆造纸骨干企业,主导产品为“星光”牌胶印新闻纸和未漂硫酸盐木浆。 目前生产能力为年产30万吨新闻纸和6万吨商品浆等,是520户国家重点企业之一。

  2. 进行技术改造,改善产品结构:2010年4月,公司投资3.22亿元建设年产8万吨轻型纸及配套制浆系统技术改造项目,建成投产后,年均增量销售收入2.84亿元,经营期内年均新增净利润4904万元,同时通过本项目技术改造后实现产品结构多元化和产品升级换代。

  航空行业:航空油价再次调降,航企增开暑运航线

  航空运输行业

  研究机构:长江证券(000783) 分析师:韩轶超 撰写日期:2012-07-09

  报告要点

  数据跟踪

  1)本周数据:油价下跌;人民币贬值,新增飞机3架,无飞机退出。

  2)本月数据:IATA公布5月份行业数据,客货运表现疲弱。

  重要新闻

  ①7月份航空煤油结算价格调降。②南航调整国内燃油附加费,800公里以上降30元。③深圳T3航站楼明年启用,二跑道充分发挥作用。④春秋航空8月将开通泰国航线,河北旅客可受益。

  市场表现航空行业指数本周上涨3.44%,跑赢沪深300指数1.50个百分点。表现较好的个股南方航空(600029),本周上涨5.76%。表现较差的个股为海南航空(600221),本周上涨0.84%。机场行业指数本周上涨0.27%,跑输沪深300指数1.67个百分点。

  表现较好的个股为白云空港,本周上涨2.81%。表现较差的个股为厦门空港(600897),本周下跌1.50%。本周交通运输行业涨幅行业倒数第五,航空业涨幅行业第七,机场业涨幅行业倒数第六。航空行业PB相对沪深300指数的PB现在是1.02倍,低于2005年以来均值1.22倍。机场行业PB相对沪深300指数的PB现在是0.81倍,低于2005年以来均值0.96倍。

  投资建议6月份PMI为50.2,创下改指数7个月以来新低,显示经济走势降中趋稳。国内客运市场方面,由于各航空公司采取降量保价的措施,所以尽管客座率弱于去年同期,但票价水平仍维持在较理想状态。北美和日本航线稳步复苏,伦敦奥运带来的短时欧线客流和经济提振值得期待。欧盟峰会达成一系列利好协议,一定程度缓解欧债危机,但长期看依然充满不确定因素,航空货运低迷现状难以消弭。预计7月份油价可能有小幅反弹但不会出现较大幅上涨。航油价格下调将对航空公司构成实质性利好,缓解成本压力。

  而机场流量因航空票价水平的走低而有所增长,弱市下仍推荐防御性见长的机场。

  个股方面,建议买入有资产注入预期和内航外线收费上调利好的上海机场(600009)以及区域优势显著且日韩航线较多的东方航空(600115)

  航空运输业2012下半年投资策略:暑运决定全年业绩走势请

  航空运输行业

  研究机构:平安证券 分析师:孙超,周建星 撰写日期:2012-07-02

  逻辑:暑运决定全年业绩走势。2012年下半年航空板块整体的业绩走势取决于暑运。短期看,投资与信贷的增长决定了下半年航空需求的走势,长期看,国内个人消费升级的进程远没有结束。我们预计,今年暑运将体现出票价上升,客源需求平稳增长的态势。尽管客座率难以达到去年的水平,但也将维持一个较高的水平。暑运将对全年业绩形成有力的支撑,下半年航空板块整体下行风险较小,机会将在三季度。

  上半年航空需求不足。受到国内经济周期波动的影响,上半年国内航空需求增速放缓,受到外围经济增长缓慢的影响,国际航空需求也不旺盛。需求不足主要表现在客座率下滑以及票价上涨难度较大。需求不足的主要原因则是公商务旅客的需求增长乏力以及个人旅游消费低迷。

  航空业不存在产能过剩矛盾。航空业最近几年的运力保持平稳增长,2012年上半年全行业运力增速也比较保守,预计十二五期间年均运力增长也将保持在12%左右。由于中国航空市场仍然有巨大的增长空间,同时行业目前对运力的调节能力明显增强,我们认为,中国航空业不存在产能过剩矛盾,客源增长将保障运力的高效使用。

  短期看投资,长期看消费升级。短期来看,国内航空需求增长主要由公商务旅客需求增长来拉动,而投资与信贷则是刺激公商务客源的关键,我们认为二季度开始的投资与信贷宽松政策将在三季度体现。长期来看,我国消费升级的过程远未结束,航空将极大受益于此趋势,航空运量增长仍然极大的空间。

  暑运是全年业绩走势的关键。暑运业绩一般将占据全年业绩的80%以上。

  预计今年暑运业绩将与去年基本持平,甚至略超去年。今年暑运运力增长平稳,票价上升,航油成本下降,虽然客座率难超去年,但总体盈利水平仍然看好。

  下半年投资策略:下行风险小,三季度航空盈利有望超预期。下半年航空板块业绩改善将对板块股价形成有力支撑,股价下行风险较小。我们认为三季度需求及业绩仍有超预期可能,上调行业投资评级至“强烈推荐”。

  目前航空板块估值处于较低水平,在风险较小的情况下,建议采用买入并持有的策略,我们认为三季度航空盈利将超出市场预期。

  南方航空:上半年利润降幅或将好于1季度,暑期旺季业绩值得期待

  南方航空 600029 航空运输行业

  研究机构:瑞银证券 分析师:陈欣 撰写日期:2012-07-11

  公司发布上半年业绩同比大幅下降公告

  公司公告称,2012年上半年受国内经济和航空客运需求增速放缓、航油价格大幅上涨及人民币兑美元贬值等影响,归属上市公司股东净利润预计同比下降超过50%。

  剔除汇兑损益后利润或将下降40%,明显好于1季度超过50%降幅

  我们预计2012上半年公司利润总额11亿元,同比下降约70%,主要源于人民币兑美元贬值0.9%(2011年同期升值2.2%);若剔除汇率影响,我们预计利润同比下降接近40%,明显好于1季度超过50%降幅。

  3季度展望:暑期旺季利润值得期待

  目前国内、国际航油价格同比下降10%左右,航油成本压力基本释放,而且发生在全年最盈利的暑期旺季,我们的敏感性分析显示,航油价格下降500元/吨,2012年EPS增加0.17元;我们预计,7-9月国内航线RPK将同比增长超过7%、客座率有望持平、票价同比增长3-5%;公司国内旅游航线居多,在暑期旅游客推动下,历年来3季度利润至少占全年50%以上,个别年份利润接近全年。我们相信公司将是上市航空公司中暑期旺季的最大受益者。

  估值:维持“中性”评级,目标价4.98元

  我们维持公司2012/2013/2014年扣非后EPS预测0.25/0.31/0.35元和目标价4.98元不变(基于2012年1倍PB)。考虑公司多架A380运营及国际长航线经营或将拖累2012年业绩,我们维持“中性”评级。

  中信海直(000099):深海低空,一体两翼

  中信海直 000099 航空运输行业

  研究机构:国泰君安证券 分析师:宋伟亚 撰写日期:2012-06-20

  投资要点:

  A股唯一。中信海直主营海上石油直升机飞行服务业务,是国内通用航空业唯一集航空、机场和维修基地三位一体也是最大的甲类通用航空上市企业。公司作为低空开放主题相关标的受到市场广泛关注。

  海洋尤其是深海石油飞行市场前景是公司主要看点。此领域是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块,其业务收入公司总收入近九成,利润贡献占比更高。海上油气开采前景远大,中短期业务体量主要来自近海,长期深海业务将是主要看点。公司作为海上油气开采产业链重要环节必将受益于较快需求增长。

  稳健增长是核心特征。其一:业务增速不同步于海上石油开发速度; 其二:投产运力增长不具备爆发性。未来以大型机EC225为主的投放计划将一定程度上改变这一态势;其三:业务增长伴随成本增加;其四:主力机型租机价格提价幅度相对温和;中海油核心大客户具有双刃剑影响。判断量价温和上升将是公司海油业务的基础趋势。公司人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、新增运力多集中于具备良好市场前景的大型机EC225且其历史机型利润贡献开始发力等,预测公司毛利率将由09年历史低位26.6%逐渐回升2014年31.4%左右。其他低空通航业务体量有限,中长期空间倚赖于时间。

  “谨慎增持”评级,目标价9.8元。预测公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35和0.43元,年均增速17%;对应动态市盈率分别为32X、25X 和21X,估值水平处于较高区间。公司整体定位于稳健增长的价值型品种,同时叠加海洋产业和低空开放政策主题。

  中航电子(600372):准备起飞

  中航电子 600372 汽车和汽车零部件行业

  研究机构:华宝证券 分析师:王合绪 撰写日期:2012-06-12

  行业增长驱动力强劲。航空装备是我国装备制造类未来5-10 年确定能保持较快增长的为数不多的装备制造业之一。中航工业总公司未来10 年的规划增幅不低于1%,而航电系统因为升级换代快于飞机整机会有更高增速。

  航电系统具有垄断地位的公司。通过前期资产重组,公司业务范围涵盖机内外照明系统、惯导系统、陀螺仪系统、飞行参数记录系统、飞行安全监测系统、组合导航系统、精密传感器、大气数据采集系统、自动驾驶系统等全价值链产业领域,并建立了在国内航空电子设备制造领域的绝对竞争优势。

  资产注入预期强烈。根据航电系统公司的发展目标,“十二五”期间,公司将推进资产证券化和整上市、推动产融结合,从而使公司的经营效率和经营业绩得到持续提升。2012 年保守预测收入和净利可达116 亿元和21 亿元,如果按照12 倍市盈率(前两次注入的市盈率分别是10 倍)注入,则摊薄后每股收益2012 年可达0.93 元u增发项目提升业绩。增发项目将建设航电系统中心和加大传感器、集成电路等核心器件的投入,提高公司的技术水平,突破航电技术进步瓶颈。项目达产后可使公司营业收入和净利润在2011 年基础上翻番。

  盈利预测与估值。不考虑注入资产,相对估值合理,考虑资产注入,相对估值有较大吸引力。我们预测2012、2013 年公司每股收益分别为0.35 元和0.41 元,对应5 月30 日收盘价18.71 元市盈率为53 倍和46 倍,估值较高。如果按照未注入业务2012 净利17 亿元,注入摊薄后每股收益2012 年可达1 元以上,如果一年内注入资产,按照30 倍市盈率估值,股价可能达到30元以上,具有较大的吸引力。

  不同之处:

  提航电系统已经到业绩释放阶段。

  航空装备增长确定性可看到未来十年。

  风险提示:资产注入久拖不成

  哈飞股份(600038):莱格赛600/650获发改委批复,安博威后续发展动力足

  哈飞股份 600038 汽车和汽车零部件行业

  研究机构:东方证券 分析师:王天一 撰写日期:2012-06-27

  事件

  公司参股的哈尔滨安博威飞机公司组装生产莱格赛600/650公务机项目已获得国家发改委批复。公司与工银金融租赁公司签署了10架莱格赛650公务机协议,计划首架公务机于2013年底交付。

  投资要点

  未来10年预期是我国公务机发展的黄金时期。目前,中国公务机保有量规模比例偏低,已经使用以及即将交付的公务机数量为100-200架。近几年,随着国内公务机市场的逐步升温,公务机的数量呈快速增长之势,飞行时间以每年超过40%的速度增长。根据《公务与通用航空》杂志的预测,伴随着经济增长和影响公务航空的外部环境逐步改善,未来10年中国公务飞机市场增长将加快,预计到2020年有望达到600-800架的机队规模;2020-2030年需求更加旺盛,到2025年机队规模可能翻一番,达到1200-1400架。

  莱格赛600/650公务机未来有望具有较好发展前景。Legacy600是发展自ERJ-145系列飞机的公务机,造价为2700万美元。目前,Legacy600的全球交付量已有200架。Legacy650公务机是巴西航空公司公务机产品系列中的最新机型,可搭载13名乘客,价格约为3000万美元。该机型性能优异,是巴西航空公司发展的主力型号,在公务机中具有较强竞争力。

  安博威有望再度为公司带来可观的投资收益。安博威之前销售ERJ145飞机,给哈飞股份带来了较大投资收益,最高时安博威给哈飞带来的投资收益占哈飞净利润比例高达30%。去年安博威交付完ERJ145订单后,已无新订单,莱格赛600/650项目的获批将为安博威提供新的发展机遇,并有望2013年为哈飞带来投资收益。10架莱格赛650的收入为3亿美元,假设净利率为5%,将给哈飞带来约2300万元的投资收益。

  财务与估值

  我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元,结合行业可比公司估值,给予公司2012年55倍PE,对应目标价21.50元,维持公司买入评级。

  风险提示:资产整合存在不确定性,军品订单存在波动的风险。

  上海机场:业务量增长缓慢提速

  上海机场 600009 公路港口航运行业

  研究机构:东北证券(000686) 分析师:许祥 撰写日期:2012-07-03

  基于上海机场良好发展前景及相对合理的估值,维持谨慎推荐的投资评级。

  风险提示:业务量增长低于预期、收费政策风险、整体上市方案低于预期等

  东方航空:安内攘外凤凰涅、似曾相识燕归来

  东方航空 600115 航空运输行业

  研究机构:兴业证券(601377) 分析师:曾旭,朱峰 撰写日期:2012-06-21

  2008 年东航巨亏,刘绍勇和马须伦临危受命,力挽狂澜。东航通过断臂之血,战略调整、安内攘外、休养生息,管理水平和盈利能力大幅改善。凤凰涅槃之后的东航大有“飞燕归来”之势。

  安内--优化航线网络、推动枢纽建设;退租老旧飞机、优化机队结构;吸收合并上海航空、提升协同效应和运营效率。

  攘外—依托上海机场、密切战略合作;积极引进地方政府资金、抢占优质资源;加入天合联盟、扩大资源共享;试水廉价航空、探索商业新模式;翘首以盼迪斯尼、再迎市场新需求。

  去年地震和高铁低基数、今年有望高增长。2011 年3 月份日本地震和核电站事故使得中国赴日本旅客大幅减少,东航国际航线RPK 一度出现负增长。在同比低基数的情况下,今年3~4 月份东航国际航线RPK 同比增速显著回升,中日航线的逐渐恢复功不可没。在东航的国际航线构成中,日本航线收入占比近1/4,盈利能力也显著高于其他国际航线。随着中日航线需求的恢复和中日韩自由贸易区的打造,日韩航线有望贡献不菲收益。2011 年6 月京沪高铁开通,京沪航线客流量同比增速由正转负,2011 年Q4淡季时,预计同比下滑10%左右,航空公司通过运力和票价调整,京沪航线逐渐恢复。

  我们估算京沪航线占东航ASK 和收入比例的3.5%和5%左右。作为京沪航线的最大市场份额占有者(东上航合计50%),高铁影响逐渐消退对东航具有积极影响。

  盈利预测与估值:受国内外宏观经济形势的影响,虽然2 季度航空业可能不会出现超预期的复苏,但我们依然维持航空业2 季度环比1 季度边际改善的判断,一方面是需求和票价稳中有升,另一方面是油价稳中有降,有望带动航空业2 季度业绩环比大幅提升和同比跌幅收窄。我们预测公司2012~2014EPS 为0.36、0.43、0.50 元,对应PE为11、9、8 倍,维持增持评级。

  风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,市场竞争加剧,高铁分流,人民币大幅贬值、油价大幅升值,突发性战争、天灾、疾病和安全事故

  海南航空:价格洼地,两大机遇力促海航步入发展新时期

  海南航空 600221 航空运输行业

  研究机构:华创证券 分析师:陈娟 撰写日期:2012-06-06

  1、公司是航空板块中唯一一家通过市场化运作成长起来的上市公司,经营效率相对较高。公司平均机龄最短,单位耗油量较行业平均水平低约5%;近三年公司营业成本、销售费用以及管理费用占营业总收入的比重均明显优于三大航, 在飞机日利用率、客座率上长期优于行业平均水平。

  2、公司中西部和二三线城市布局早,支线航空发达,有效避开高铁竞争。中西部和二三线城市及支线航空被认为是航空业未来需求增长点,公司覆盖的九大基地大部分处于中西部地区,既可提高公司在这些地方的市场份额,又可有效避开高铁竞争。

  3、集团完整的航空产业链和丰富的非航空资源助力公司拓展成长空间,提升市场竞争力。海航集团围绕航空运输,向上下游产业链延伸发展成以航空旅游、现代物流以及现代金融服务业为三大支柱产业的现代服务业综合运营商。一方面,集团的泛航业务带来大量的航空需求;另一方面,泛航资源与地方政府全面合作,双方共赢,共同推动当地经济发展也会进一步催生航空客源需求。

  4、资产注入将有利于提高公司市场份额、完善航线网络,并产生协同效应。航空业讲究规模效应,航线网络越完善,公司的运营效率越高。按静态测算, 资产注入后,以运输总周转量计算,公司的市场份额将从当前的6%-7%提高到12%以上。公司当前的机队规模将由108 架增至近320 架,通过重新整合现有航空资产,公司将进一步降低综合运营成本,提高经营效率。

  5、业绩预测与投资建议:预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.47、0.54 和0.6 元,对应的PE 分别为10.83、9.43 和8.48 倍,维持“推荐”评级。

  风险提示 1、宏观经济下滑,需求增长低预期;2、油价持续上涨;3、突发性安全事件

  中国国航(601111):国内需求继续疲软,6月下旬有望开始好转

  中国国航 601111 航空运输行业

  研究机构:瑞银证券 分析师:陈欣 撰写日期:2012-06-18

  估值:维持“中性”评级,目标价7.05元

  我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元(对应扣除非经常性收益EPS0.38/0.41/0.46元),维持给予2012年15倍PE估值,目标价7.05元;维持“中性”评级,建议关注6月下旬国内航线客运需求增速。

  厦门空港:“三力合一”,莫失良机

  厦门空港 600897 航空运输行业

  研究机构:招商证券(600999) 分析师:罗嫣嫣,常涛 撰写日期:2012-05-21

  航空性业务:腹地经济推动需求高增长,产能充足带来经营杠杆。(1)腹地居民消费能力快速提升。人均可支配收入增速领先北上广深。(2)市政府大力扶持旅游业和会展业,推动商务和旅游客流较快增长。去年厦门举办各展会2433 场,吸引商务旅客50 万人(+28%)。(3)两岸关系发展推动航空需求。(4) “国际化”带动本地出境游需求回流。(5)伴随T2 和T4 投产、RNP APCH 飞行程序的运用、航班结构的优化,产能足以支撑未来三年15%的增长。(6) 经测算,航空需求增长1%,公司净利润增长1.15%。

  非航业务:三因素共同推动租赁收入快速增长。(1)T2 投入使用,预计新增商业面积30%。(2)2013 年中新一轮商业招标,租金有望上调超20%。(3)预计今年国际客流增加25%,带来免税收入增长,预计占总租赁收入的1/5。

  低成本与高刚性是公司的结构性优势。(1)航站楼等建造成本低廉,折旧费较低。(2)人均工资处于较低水平。(3)未来几年公司成本高刚性,经营杠杆突出。折旧和人工成本占主营成本6 成。未来几年公司无大额固定资产投产,人工成本去年经历大幅上涨后,未来持续再大幅上涨的可能性较小。 维持2012-14 年EPS1.25、1.44 和1.67 元预测,目标区间16.30-18.80 元, 维持强烈推荐-A 的评级。公司是优秀的机场企业,客源结构与成本结构的良好匹配决定了其较高资产回报率。目前是良好投资时点:(1)机场行业防御性突出,经济下行时应给予估值溢价。(2)“三力合一“,腹地需求推动、经营杠杆撬动、商业租赁点燃,预计未来三年净利CAGR 近15%。(3)PE、PB 均处历史低位,PE 仅11 倍,PEG0.7,吸引力明显。(4)具海西概念。

  风险提示:快速铁路分流、T4 候机楼的不确定性、宏观经济低于预期等。

  白云机场(600004):业绩稳健增长

  白云机场 600004 公路港口航运行业

  研究机构:中银国际证券 分析师:杜建平 撰写日期:2012-05-02

  业收入同比增长12.69%至11.12亿元,但营业成本同比增长17.86%,毛利率下降了2.9个百分点。期内公司销售费用率下降为1.48%,管理费用率下降为7.7%,控制有效,但财务费用则同比上升较快。公司业绩略低于我们之前预期,我们将公司2012-13年每股盈利预测下调为0.649元和0.7元人民币。目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价下调为7.79元人民币,维持买入评级。

  支撑评级的要点 期内航空业务量稳健增长。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长8.48%、10.3%和5.2%,在货邮吞吐量中货物吞吐量同比大增46.3%,但邮件吞吐量则同比大幅下降83.3%,未来趋势需要关注。公司营业收入增长超过航空业务量增速,我们估计是非航收入增速较快所致。

  由于公司2011年底旅客吞吐量已超过4,500万人次,已超过航站楼设计容量,2012年1季度日起降架次已超过1,000架次,为解决未来即将出现的容量不足问题,公司母公司正在考虑修建第三跑道和二号航站楼。扩建项目已获得国家有关部门批准。在这些扩建设施投产前,公司设施利用率仍处于上升通道。

  评级面临的主要风险 宏观经济复苏不及预期。

  估值 目前公司股价相当于10.9倍2012年市盈率。我们按照12倍2012年市盈率将公司目标价由8.73元下调为7.79元人民币,维持买入评级。

  银行业6月月报:改革启动,静待经济好转

  银行和金融服务

  研究机构:安信证券分析师:杨建海

  5月份货币信贷:中长期贷款环比改善,但有效需求恢复仍需等待:5月份新增人民币贷款7932亿元,略超预期,新增中长期贷款2698亿元,占34%,比上月高出6.2个百分点,其中住户部门和企业部门中长期贷款占比均有回升。住户部门中长期贷款的增加和房地产市场成交量回升有关,企业部门中长期贷款的增加和部分地方项目的启动有关,但5月份银行信贷投放月初少、月末集中增加、票据融资规模大的情形仍未改变,信贷有效需求恢复仍没有看到。

  5月存款增加1.22万亿元,余额同比增长11.4%,与上月末持平。存款的恢复增长和负利率缓解有关,但全年来看,在外汇占款趋势性减少、金融脱媒的背景下,银行存款压力仍然比较大。

  利率市场化推进,利差压力增加:在央行公布存贷款利率浮动区间调整后第二天,五大行即实行了存款利率上浮,随后中小银行跟进(上浮8%、10%不等),在信贷有效需求不足、银行风险容忍度仍比较低的背景下,息差的下滑不可避免。

  资本管理新规:靴子落地,波澜不惊:银监会于6月8日正式颁布《商业银行资本管理办法(试行)》。新版的资本管理办法相对旧版有多方面改进,但和去年8月份提出的征求意见稿相比,变化比较轻微,主要是一些细节方面的调整,最大的变化是推迟达标时间,缓解了短期压力。资产证券化有助银行化解流动性风险,但尚需配套机制:央行、银监会、财政部6月初联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。根据国务院批复,此次试点额度共计500亿元。资产证券化对银行意味着资产端久期可以借此调整,进而化解流动性风险,特别是在目前这种负债端极不稳定的背景下,银行需要有创新的工具和渠道去压缩资产端久期。但证券化规模的扩大还需要出台相关配套的市场交易平台和机制。

  民营资本进入银行业:短期影响不大,长期有助于增加银行创新动力和加快转型步伐:银监会于5月26日印发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》,意在扩大民营资本参股银行业的范围,但口径上依然存在约束,主要集中在小型银行类金融机构的参股上,随着民营资本进入的增加,将对银行经营模式带来多方面促进,加快银行转型的步伐和创新的动力,行业分化将会体现的更加明显。但短期来看,上市银行的规模和先发优势均比较明显,并不会因为民营资本的进入而受到大的影响。投资建议:降息周期开启、存款利率上浮后我们调整盈利预测,2012年行业盈利增长从15%调低至12%。预计市场在短期需要消化盈利下调的冲击,但估值大幅低于1倍PB的概率不大,而估值中枢上移需等待宏观经济环境的改善。

  宁波银行:存贷款增长较快,高拨备夯实质量

  宁波银行 002142

  研究机构:招商证券(600999) 分析师:罗毅

  11年净利润同比增长40.25%,符合预期。公司四季度实现营业收入22.83亿,环比增长10.3%;四季度实现拨备前利润约14亿元,环比三季度增长14.7%;四季度拨备计提力度加大,导致净利润环比三季度下降约22%。EPS1.13元。

  资产质量稳定,高拨备提升拨贷比。公司2011年三季度末不良资产为7.77亿元,较年初回升0.74亿元,环比二季度小幅下降0.12亿元,预计四季度不良资产小幅回升。公司四季度约计提拨备5亿元,拨贷比约上升至1.80%,环比上升0.3个百分点;拨备覆盖率或达275%,环比上升50个百分点。

  存贷款规模增长较快,盈利能力稳步提升。截至2011年末,公司各项存款1767.37亿元,比年初增加309.09亿元,增幅21.20%;各项贷款1227.45亿元,比年初增加211.71亿元,增幅20.84%。在全面摊薄ROE为17.4%,较10年同期提高2.77个百分点。

  资本金水平充足,贷存比保持稳定。截止2011年9月末,公司的资本充足率和核心资本充足率水平分别为15.53%、12.33%,分别环比提升0.91、0.77个百分点。预计2011年末公司贷存比为66.6%左右,基本保持在2010年末水平。

  维持“强烈推荐-A”:预计公司2011年-2013年净利润分别为32.6亿、45.5亿、53.4亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.1元、1.6元、1.9元,对应12年PE为6.4倍,PB1.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:宏观经济过快下滑带来的系统性风险。

  深发展A(000001):吸收合并平安银行电话会议纪要

  深发展A 000001

  研究机构:东北证券(000686)分析师:唐亚韫

  2012年1月19日晚间,公司发布关于吸收合并控股子公司平安银行的公告,公司股票也于1月20日正式复牌交易;1月20日上午,深发展召开有关此次吸收合并平安银行投资者电话会议。

  有关吸收合并完成的时间程序问题,目前董事会通过决议后,将在2月9日召开股东大会,假设股东大会顺利通过,接下来的法律程序将会在几个月内完成,也就是在2012年中期末基本就会逐步落定。

  对于平安集团的定向增发银行会与此次吸收合并同步进行,此次定向增发本身是独立事项,不需要依赖吸收合并的事项完成。

  未来深发展将在两大引擎的作用下获得高于行业平均增速的增长,一大引擎是以贸易融资带动的公司金融,一大引擎是以信用卡为核心的交叉销售带动的零售业务,目前这些整合效应将逐步步入加快释放的良性循环之中,银行的目标是将逐步扩大市场份额,提高银行的综合排名。

  有关拨贷比的问题,两行合并的拨贷比的数据相对较低,银行会在2016年达标,将会在2012-2016年平稳、有步骤的逐步达标,银行会把增加拨备对利润的影响放在可控的范围内。

  维持前期盈利预测和推荐评级。

  中信银行(601998):股份制商业银行中的翘楚

  中信银行601998

  研究机构:东方证券 分析师:金麟,王鸣飞

  研究结论

  独具特色的业务确立中信的战略地位

  中信银行具有一些被市场所忽视的特色业务,其中最为典型的就是供应链金融业务。中信银行供应链金融业务起步早、市场份额大,且该业务多面向中小企业符合当前政策导向,又有中信集团背景作为支撑,有望在未来助推中信银行业绩提升。同时,近年来中信银行在信用卡及中小企业业务方面也发展迅速。该三大特色业务将帮助中信银行确立其战略地位。

  贷款质量存瑕疵,但不乏亮点

  中信银行不良及逾期贷款占比略高于行业平均水平,且拨贷比及拨备覆盖率处于行业较低的水平。但是其贷款结构较好,其中高风险的房地产贷款占比较低,贷款质量长期来看向好。

  存贷比偏高但未来存款质量有保证

  中信银行存贷比偏高,但其主要是因为贷款增长过快所至,由于贷款的发放是可控的,我们认为未来贷款增长放缓,将能显著改善存贷比。同时,中信银行的存款成本一直处于较低的水平,且存款增长也相当可观,因此会进一步改善存款的质量。

  资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平

  中信银行资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平,综合考虑其目前的ROE,内生利润留存支持每年的信贷扩张基本没有问题,未来的发展对于融资的需求较小。

  首次给予公司增持评级,目标价 5.16元

  根据我们的预测,中信银行2011-2013年净利润将分别达到308.63、365.16、432.30亿元,净利润增速分别为43.49%、18.13%、18.39%,预计银行2011-2013年的EPS 分别为0.66、0.78、0.92元。我们认为中信银行2011PB 应该保持在1.40倍,对应股价区间为5.16元。首次给予公司“增持”评级。

  风险因素

  宏观经济风险

  北京银行(601169):规模效率共提升,八大亮点促增长

  北京银行601169

  研究机构:民生证券 分析师:李锋

  盈利预测与关键财务指标

  根据测算,公司11-13年EPS为1.42、1.51、1.75元,对应PE 为6.5、6.1、5.3倍。

  交通银行(601328):贷款定价稳定,估值具备优势

  交通银行601328

  研究机构:广发证券(000776)分析师:沐华

  盈利预测及投资建议

  预计交通银行2011年净利润为516.03亿元,同比增长31.58%,2012年净利润为634.64亿元,同比增长22.99%。交通银行经营稳健,中间业务增长良好,估值相对同业具备优势,维持对其“买入”评级,目标价5.41元,对应7倍2011年PE,1.31倍2011年PB。

  风险提示,贷存比偏高,存在存款吸收压力,存款成本上升可能引起息差下滑

  民生银行(600016):补充核心资本后规模将平稳增长

  民生银行600016

  研究机构:中信证券(600030)分析师:朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰

  公司核心资本欠缺,目前已算是较好时间窗口,预计港股增发落实较快。公司2009年底在港股再融资200亿之后资本及核心资本充足率达到10.83%和8.92%,2010年和2011年大力开展商贷通业务减少资本消耗。截至2011年三季末,公司核心资本为7.98%,低丁.8.5%的指导标准,在上市银行中排名较后。

  考虑到2012年公司仍有近1600亿左右的贷款增长计划,即便小企业债和商贷通可以节省资本消耗,如果不及时补充资本,公司的信贷额度也会受到差别准备金公式影响。目前公司港股股价7.5港元,接近1年新高,对应PB l.1倍,已算是较好的融资窗口,预计公司将尽力加速港股增发进程。

  结合200亿A股可转债,预计公司将再融资295亿,有望提升2012年资本充足率至12.7%。公司再融资方案早在2011年2月提出,历时1年终获批准。我们预计2011年末公司的资本及核心资本充足率分别为10.6%和7.7%,本次H股预计可融资95亿,结合A股可转债融资200亿,按照我们的盈利预测,公司2012年净利润337亿,获资本补充后资本及资本充足率可以提升至12.7%和9.5%。按照8.5%的最低核心资本充足率要求测算,本次再融资约可支持2700亿贷款增长,较2011年03增长23.3%。

  2012:考虑H股增加股本,预计EPS将摊薄6%;可转债年内应发行但转股压力大;BVPS增厚有限。

  我们预计公司20112012/2013年盈利增速分别为58%/20%115%,若不考虑本次再融资,对应PE分别为6.2/5.1/4.5倍,对应PB分别为1.3/1.1/0.9倍。2012年若仅考虑H股增加股本,则预计EPS将摊薄6%至1.19元;可转债预计在港股增发完毕后发行,年内转股的概率较低,BVPS增厚有限,对应PBl.1倍。

  公司新发300亿小微企业金融债用于商贷通,减少资本耗用,绕开贷存比管制。公司贷存比已经达到75%,今年以来存款增长乏力严重制约贷款增长,小微企业增长亦受影Ⅱ向。公司新发300亿小微企业金融债成功,成本4.3%,由该笔资金支持的小微企业贷款不计入贷存比(但计入信贷额度),如果全部符合政策要求,风险资产权重系数将降至75%,则公司资本耗用得以有力减少。公司还剩200亿小微企业金融债有望择机再发行,预计2012年公司信贷增长继续偏向商贷通。但在宏观经济下行的环境下,小微企业违约概率加大,预计公司在挑选客户方面趋于慎重,投放进度也取决于公司对小微贷款不良的容忍度。

  风险提示:经济下滑超预期,平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。

  维持公司“增持”评级。公司在有效补充资本后可实现规模的平稳增长,致力于中小企业金融服务将减少未来的资本消耗。目前是港股较好发行窗口,公司有动力维持业绩高增。预计民生银行( 600016)2011/2012/2013年EPS分别为1.05/1.19/1.36元,对应PE 6.2/5.4/4.7倍,对应PB l.3/1.1/0.9倍,维持“增持”评级,目标价7元。

  招商银行(600036):息差环比上升,注重内生增长

  招商银行600036

  研究机构:广发证券分析师:沐华

  信贷整体偏谨慎,注重内生增长

  2012年宏观不确定性特别多,贷款投放既涉及央行差别存款准备金率、总量因素,也受到存款方面贷存比达标的因素,招商银行整体较为谨慎,贷款量比去年略多。秉承均衡发展的理念,招商银行的总资产和风险资产增幅目标均在16%以内,内部二次转型由注重总量扩张转向更注重质量提升。

  息差环比小幅上升,利率重心下移

  招商银行的息差整体稳定,环比小幅上升,主要由于:每年一月对零售按揭贷款重订价;招商银行的资产结构中投融资资产占比较高,短期资金价格高企使得投融资收益较高,有助于银行获得同业和债券市场相对高的收益。从趋势看,我们认为银行的息差在1季度达到高点后将持平或环比小幅下降。

  首先,存款成本在上升,理财的吸收实际上是资金价格趋于市场化的表现。

  其次,利率重心开始下移。

  中间业务稳中求进,投行、结算、财富管理为重点

  2012年招商银行制定了较为积极的中间业务发展目标,保持20%以上的增速,并实现非息收入占比和金额双增长。压力来自:1、12年股票市场存在较高不确定性,金融资产投资亦存在不确定性;2、表外及理财市场的发展,受渠道建设、监管政策影响,会相应减少。正面因素来自投行承销、结算类业务、财富管理业务。

  成本收入比预期小幅下降,再融资审批进行中

  招商银行在利润快速增长的背景下,集中推行了网点改造。此后,招商银行的成本收入比趋于稳定,预期成本收入比将实现小幅下降。招商银行于11年7月18日公告10配不超过2.2股,融资不超过350亿元,目前正准备报证监会的发审会,如果一切顺利,可能于1季度内完成。配股完成后,招商银行的资本充足率可提升近1.9%,加上自身利润留存,可支持未来两至三年的业务发展。

  投资建议及风险提示

  预计招商银行2011年净利润为360.37亿元,同比增长39.85%,2012年净利润为461.06亿元,同比增长27.94%。招商银行活期存款占比高,息差处于同业较高水平;中间业务增长良好,后续拨备计提压力较小。维持对其“买入”评级,目标价14.09元,对应8.44倍2011年PE,1.87倍2011年PB。风险提示,贷存比偏高,存在存款吸收压力,存款成本上升可能制约息差上涨。

  建设银行(601939):3季报点评

  建设银行601939

  研究机构:兴业证券(601377)分析师:张忆东

  投资要点

  事件:

  建设银行公布半年报,前三季度实现营业收入2962亿元,同比增长26.3%,其中利息净收入2231亿元,同比增长22.4%,归属母公司净利润1390亿元,同比增长25.8%,每股收益056元。期末公司总资产117723亿元,比年初增长8.9%,生息资产115171比年初增长8.6%,总负债110160亿元,比年初增长9.0%,付息负债109933亿元,比年初增长8.7%,净资产7790亿元,比年初增长11.2%,每股净资产3.09元。(详见数据列表第一部分:年报概述)

  点评:

  建设银行的业绩基本符合我们的预期,公司前三季度的成本收入比下降为26.3%,同比下降1.7%,反映了公司对费用的有效管理。公司的核心资本充足率环较年初下降了10bp,但较二季度环比上升了17bp,拨贷比在2.56,进一步说明了目前的银行业已经向资本效益为导向的新型商业银行转变的积极趋势。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升10.9%,净息差提升18个bp 所致。

  我们小幅调整对公司公司2011年和2012年EPS 的判断,调整后的EPS 分别为0.71元和0.84,预计2011年底每股净资产为3.09元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE 分别为6.8和5.7倍,对应2011年底的PB 为1.55倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平,其国际化发展也在顺利地推进之中。

  中国银行(601988):客户结构趋于平衡,资产风险未见上升

  中国银行601988

  研究机构:民生证券 分析师:李锋

  根据测算,公司11-13年EPS为0.48元、0.57元、0.66元,对应PE为6.2、5.2、4.5倍。

  工商银行(601398):信贷投放平稳增长,资产风险隐忧未现

  工商银行601398

  研究机构:民生证券 分析师:李锋 撰写日期:2012-01-06

  一、事件概述近日我们对工商银行(601398)进行了调研,就市场关心的信贷投放、息差走势、资产质量等问题与公司进行了交流。

  二、分析与判断2012年信贷投放较今年略增,侧重中小企业、个人贷款与贸易融资预计2012年信贷投放总量将较2011年略有增加,增速有所放缓。投放策略有三方面侧重:从行业来看,侧重战略新兴产业、文化产业、先进制造业与服务业,将继续控制两高一剩行业和相关政策限制类行业;从业务板块来看,侧重中小企业贷款、个人贷款与贸易融资;从区域来看,信贷投放向中西部地区转移,未来信贷投放增量中长三角和环渤海地区占比将下降。

  四季度净息差平稳上升,2012年二季度或达高点我们估计2011年四季度公司净息差较三季末略有上升。截至2011年三季度末公司净息差达到2.61%,较2010年末提高17bps,由于四季度约38%的贷款进行重定价,净息差保持平稳并略有上升。公司贷款重定价基本完成、年初主要为按揭贷重定价,我们判断一季度息差仍将有所上升,二季度或达到高点。

  重点经营高端中小企业贷款业务,资产质量有保证公司2011年前三季度中小企业贷款同比增长37%,增速远超全行贷款增幅,截至三季度末余额超过6400亿,当年增量1700亿元。从客户选择来看,公司中小企业贷款主要面向其中资产、收益规模较大的高端客户,资产质量有保证,截至2011年三季末不良率仅为0.62%。

  房地产贷款风险担忧未现截至目前来看,公司房地产贷款风险担忧未现。开发贷投放实行严格的名单制,余额下降并且循环较快,贷款回收周期约为1-2年,2011年三季末开发贷不良率为0.77%,11月不良率继续下降,整体风险控制较好。我们预计,2011年按揭贷不良仍能保持双降,资产质量良好:按揭贷户均余额低,约在20万左右,loan/value比例较低,约为37%。

  三、盈利预测与关键财务指标根据测算,公司11-13年EPS为0.60元、0.71元、0.83元,对应PE为7.0、6.0、5.1倍。

  万科A(000002):销售趋缓 土地市场态度发生变化

  研究机构:山西证券(002500)分析师:平海庆 撰写日期:2012-10-11

  销售同比略有下降。2012年9月公司实现销售面积105万平方米,同比下降2.78%,1-9月累计销售面积907.9万平方米,同比增长7.93%。2012年9月公司实现销售金额120.4亿元,同比下降3.76%,1-9月累计销售金额963.2亿元,同比下降1.01%。公司销售面积继1月份之后再次同比下降,一方面和公司推盘有关,另一方面也反映目前市场仍处于低迷状态。

  销售均价仍处于两年来较低水平。公司9月份销售均价11467元/平方米,同比上涨5.47%,较去年同期下降1.01%。今年以来公司销售价格有一定上涨,但与过去两年相比,仍处于较低水平。

  9月新增权益储备166.19万平方米。9月份公司新增9个项目,建筑面积224.5万平方米,权益建筑面积166.19万平方米;总地价款52.25亿,公司需支付权益地价款43.89亿,9个项目平均楼面地价2327.2元/平方米,较上月略有下降。1-9月公司共新增项目储备794.8万平方米,权益储备603.42万平方米,平均楼面地价2427.47元/平方米。尽管从1-9月份看,公司新增建筑面积仍小于销售面积,公司新增项目仍属补库存,但公司单月新增项目建筑面积已连续3个月超过单月销售面积,而且9月份新增建筑面积为销售面积的2.14倍,反映公司目前对市场的态度正在发生变化。

  投资评级:公司未来三年每股收益分别为1.13元、1.38元、1.79元,按10月11日公司收盘价8.29元,公司未来三年PE分别为7x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.35元/股,按10月11日股价折让24.88%,考虑到公司的行业地位,我认为公司RNAV折让15%比较合理,即合理价格为8.8元;综合以上分析,分析师维持公司“增持”评级。

  【个股掘金】

  保利地产:2012年9月销售数据点评

  研究机构:东北证券(000686)分析师:高建 撰写日期:2012-10-16

  2012年9月,公司当月实现签约面积78.55万平方米,同比增长33.70%;实现签约金额77.59亿元,同比增长15.19%。2012年1~9月份,公司累计实现签约面积669.20万平方米,同比增长34.03%;实现签约金额756.28亿元,同比增长32.04%。公司9月份没有新增土地储备项目。

  事件点评:2.1.从9月份当月的销售情况来看,同比看公司的增长力度已连续3个月下降,9月份的环比销售金额更是出现了8.6%的下降。与万科一样,公司9月份的销售情况低于预期,期待中的“金九”并没有到来。这主要是由于整个行业方面的原因所造成。预计公司的全年销售高峰已经基本过去,四季度难以再有惊喜出现。

  在土地储备方面,公司9月份没有新增土地储备项目。截止9月底,公司全年共新增土地储备117亿元,与万科前三季度新获取权益土地储备148亿元基本接近。预计公司四季度在土地储备方面会有一定的表现,但由于地价保持高位,开发商大规模增加土地储备的时机仍未到来,开发商更多地是为了补库存,而不是为了扩张。

  从房屋平均成交单价上看,9月份当月平均销售单价略低于上月平均成交单价,已连续2个月下降。1-9月份累计平均销售单价比上月略有下降,已连续2个月下降。分析师认为,公司销售价格的下降更多地是销售结构原因造成的。但同时,由于九月份市场成交低于预期,房价上涨的预期也逐渐在减弱。

  盈利预测及投资评级:分析师对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.21元;2013年每股收益为1.56元;2014年每股收益为1.80元,维持推荐评级。

  【个股掘金】

  金地集团(600383)2012年9月销售数据点评暨最新观点:销售、拿地发力,资金渠道打通

  研究机构:国泰君安证券 分析师:李品科,孙建平 撰写日期:2012-10-11

  9月金地销售发力,公司完成签约面积35.1万方,同比增13.4%,环比增78.2%,签约金额40.6亿元,同比增7.3%,环比增82%。销售均价11567元/平,环比升2%。12年至今累计签约面积190.9万平,同比增31%,累计签约金额223.2亿,同比增13%。金地9月销售创12年最高,分析师预计金地销售仍将持续发力。亮丽的销售数据主要受益于公司充裕货源和积极的销售策略。分析师判断公司全月认购金额超过签约金额,超出部分将在10月逐渐转为签约,另外金地全年销售目标完成率偏低,预计其积极的推货和销售策略在四季度仍将持续,后续销售可持续发力。土地市场表现加速,在香港并购获得一线城市90万储备之外,8、9月拿地125万方,楼面地价1893元/平米。储备位于北京、深圳、上海、西安、沈阳等一二线城市,预计公司未来销售、去化率都能够提升。金地高端存货的去化问题是历史上形成的,其根本解决取决于当前的新拿地,而金地手中充裕的现金使其具备调整结构的能力。

  未来产品结构的调整、更多产品线的成熟和推广将提升金地周转能力,并获得高于行业的成长速度。金地目前的经营表现印证分析师之前关于金地“拐点型企业”的判断,目前股价是投资良机。预计12、13年EPS分别为0.72、0.92元,RNAV8.10元,现股价相对折37%,安全边际充足。分析师认为金地未来周转速度将提升,成长性高于行业,目标价7.5元,对应12年PE10倍,维持增持评级。

  【个股掘金】

  商地产:改善符合预期

  研究机构:东方证券 分析师:杨国华 撰写日期:2012-10-19

  投资要点

  三季报扭转了中报净利润下降的趋势,符合分析师预期。由于高毛利项目进入结算,本期毛利率较中报反弹至52.7%。由于资产减值、费用率上升以及少数股东损益增加的影响,导致净利润增速(16%)低于收入增速(29.5%)。

  而三季报较中报明显改善是因为收入增速加快以及少数股东损益减少的缘故。

  费用率水平略有反弹,但整体仍较低。2012年1-9月公司结算口径的销售和管理费用率合计为4.3%,较中期水平上升0.3个百分点;2012年1-9月销售口径的销售和管理费用率合计为2.8%,较2012年中期上升0.3个百分点。

  1-9月公司销售金额247亿,已经超过去年全年210亿的水平,销售的高速增长源于公司充足的可售资源以及积极地销售策略。由于最近两年公司拿地较为积极,2011年拿地约270万平米,同比增54%,2012年1-9月拿地296万平米,已超过去年全年水平,且公司每年拿地面积都远大于销售面积,因此,分析师预计公司2013年可供上市资源仍有望继续增长,这将为销售的持续增长提供了有利条件。

  资金状况比较优秀。截至2012年9月底,公司净负债率22%,较2012年中期下降2个百分点。现金对短期付息债覆盖率达到155%,较2012年中期大幅下降107百分点,这可能是因为公司长期付息债转入短期的原因。整体来看,公司的资金状况比较健康。

  财务与估值

  分析师预计公司2012-2014年每股收益分别为1.92、2.36、2.86元,14倍作为估值目标,对应目标价26.90元,维持公司买入评级。假设房价不涨、折现率9%,则公司重估净资产(NAV)为23.80元/股。

  【个股掘金】

  华侨城A(000069):预收款及现金大幅增长,旅游业务进入扩张期

  研究机构:申银万国证券 分析师:竺劲 撰写日期:2012-10-22

  业绩符合预期,利润率企稳。公司3季度业绩增长6.5%,与分析师在三季报前瞻中预计的6%的增长基本一致。公司毛利率和净利润率都基本企稳,3季度单季毛利率为51.7%,较年中的54.5%略有下滑,主要系上半年结算的主要为深圳纯水岸及香山里项目,整体毛利率较高,而3季度交竣项目分布并不集中,分析师预计4季度伴随部分深圳纯水岸房源、武汉东湖纯水岸天樾交竣,公司全年毛利率将维持在52%左右;3季度公司母公司净利润率为15.6%,与上半年持平,主要原因系三项费用率略有下降(从年中20.3%降至20.1%)、曦城项目销售较好带来投资净收益有所提升(从年中的1.9%上升至2.2%)以及少数股东损益占比略有减少。

  预收款及现金大幅增长,公司财务状况明显改善。公司3季度较2季度,预收款增加了54亿元,货币资金增加了17亿元,净资产负债率也从此前125%降至目前的104%,表明公司的财务状况改善明显且这一改善主要来自较好的房地产销售,分析师预计公司截至3季度末签约销售额达到170亿元,已超越去年全年水平,公司全年销售额有望达到200亿,有25%的增长。公司年初制定的加快房地产存货周转战略实施有力。

  旅游业务再入扩张期。伴随财务状况改善,公司在10月连续签约深圳大鹏新区、福州仓山区综合旅游项目,为后续公司旅游业务奠定基础。同时,控股股东华侨城集团单方面对武汉华侨城及上海华侨城增资2.74亿,为两大欢乐谷持续开发获取配套信贷提供支持。分析师认为,华侨城的运营能力毋庸置疑,公司扩张的核心问题是解决杠杆率过高的问题,未来伴随公司房地产业务快速周转、园区门票资产证券化的逐步推进,分析师预计旅游业务的将持续文件成长。

  公司房地产业务快速周转,旅游业务进入扩张期,维持“增持”评级。分析师预计公司2012-2014年EPS为0.46/0.59/0.70元,对应市盈率12X/10X/8X。公司RNAV(地产+旅游)为10.9元,折价幅度大为49%,维持“增持”评级。由于年初公司预收款较少,尽管房地产销售大幅增长,2012年公司业绩能否超预期将依赖于公司房地产的结算进度。

  阳光城:福州项目调研纪要

  研究机构:广发证券(000776)分析师:万知 撰写日期:2012-10-17

  福州市场表现尚可 前八月表现突出。福州商品房市场年消化规模在600 亿元/600 万平方米左右, 今年以来福州市场表现出色。8 月份表现比7 月份更为突出。8 月份累计销售面积增速为22%,比7 月提高7.4%;商品房销售额482.39 亿元,比7 月增长9.7%。房地产开发投资603.18 亿元,增长14.5%。

  9 月有所回落,但仍处较高水平。9 月福州市场比7、8 月份稍有降温,周成交量从7 万方左右下降至5 万方,但同比去年有100%的涨幅,成交仍处于较高水平。

  阳光城勇夺第一 阳光城在上半年福州地区实现销售金额、销售面积、销售套数均为第一。 本次分析师调研了阳光城位于福州的三个项目,一个位于主城区(凡尔赛宫), 两个位于郊县(理想城与翡丽湾)。

  总体看,位于主城区的凡尔赛宫销售较好,且后续销售无忧。郊县的两个表现各异。理想城作为老项目,客户基础较好,销售也不错。翡丽湾为新盘, 所在区域竞争也较为激烈,从蓄客情况来看,热销压力不是很大。

  四季度可售仍充足,继续推荐 分析师推算四季度公司仍有货值40 亿的楼盘推出。全年销售完成65 亿的计划没有任何压力。 继续推荐!看好公司的快速扩张周转的策略,预计2012-2013 每股收益分别为0.94、1.38 元,建议买入。

  中南建设:净利润同比增长11%,经营性净现金流进一步改善

  研究机构:中银国际证券 分析师:田世欣 撰写日期:2012-10-19

  中南建设2012年前3季度实现营业收入81.9亿元,同比增长3.6%,净利润7.1亿元,同比增长10.7%;每股收益0.61元。公司目前已经形成了良好的区域布局,拥有有效的盈利模式,以销售周转率为重,近几年实现了快速成长,分析师维持买入评级。

  支撑评级的要点n净利润同比增长11%,期间费用率增长较多。2012年前3季度,公司实现净利润7.1亿元,同比增长10.7%,合每股收益0.61元;7-9月,公司实现净利润2.4亿元,每股收益0.21元,同比增长5.9%。公司期间费用率同比增长较多,由去年9.22%上涨4.76个百分点至目前的13.98%。

  10月份销售有所好转,预计全年销售约100亿元。3季度末,分析师估计公司实现合同销售金额约为76亿元,同比增长约43%。公司进入10月份销售有所好转,仅十一黄金周中就销售了400多套,分析师估计有4-5亿元的货值,因此预计10月销售成绩较9月份有所增长,并预计公司全年销售可完成100亿元左右,同比增长18%。

  负债率仍然偏高,经营性净现金流进一步改善。报告期末,公司资产负债率为81.90%;净负债率为90.7%,较2季度末下降2.7个百分点,处于行业平均水平之上;销售回款的上升使得公司的每股经营活动产生的净现金流在上半年转正的情况下进一步改善,达到0.37元,同比增长115%。

  估值

  中南建设凭借一二级联动和打包拿地的模式得以低成本拿地,同时专注于深耕经济百强县的开发策略以及积极定价的销售策略促使公司在弱市下实现令人满意的销售成绩,同时,较高的预售锁定率也保证了公司未来1-2年内的业绩表现。鉴于公司前期的降价对于毛利率的影响,分析师对公司2012-14年业绩预期分别向下微调3.7%、2.5%和3.7%至1.041元、1.366元和1.676元,并维持目标价为13.27元,相当于12.8倍2012年市盈率和26%的2012年末NAV折价,维持买入评级。

  【个股掘金】

  荣盛发展:业绩平稳增长,销售超预期

  研究机构:国元证券(000728)分析师:沈亮亮 撰写日期:2012-08-15

  事件:

  2012年1-6月,公司实现营业收入55.42亿元,同比增加38.97%,营业利润10.88亿元,同比增加32.58%,归属母公司所有者的净利润8.38亿元,同比增加36.59%,基本每股收益0.45元,符合预期。

  正文:

  各项指标运行稳定。上半年公司结算面积86.32万平米,同比增长28.19%,结算收入54.16亿元,同比增长38.08%,主要来自河北地区,占比61%,因项目结构有所变化,结算均价8%。综合毛利率下调1.57个点,至35.63%,相对平稳,费用支出控制有效,费用率同比下调1.92个点,较一季度下调3.28个点。

  存货周转率维持在29%,资产负债率下调4.5个点,至72.84%,去除预收账款后,负债率为40.9%,下调5.4个点,低于行业平均水平,报告期内,公司各项指标运行平稳,财务结构趋于优化。销售维持较好增长。上半年公司实现签约面积116.36万平米,销售金额68.17亿元,分别同比增加73.34%、66.19%,已完成去年销售额的60%,超出分析师销售额60亿的预期,回款比率85%。上半年新推盘约70亿,年初存量货值约60亿,整体去化率在50%以上。

  下半年新推盘在100亿以上,加上年中存量盘,可售货值在160亿左右,因新盘量增大,整体去化预计在60%以上,销售额可达到96亿,按目前的市场行情,下半年行业可维持好转,公司在推盘节奏方面把控性高,加大推盘量的可能性极高,全年销售可维持在170亿以上,增幅将达到50%。

  资金不算紧张,业绩有保障。公司期末短期借款和一年内到期的长期借款约19亿,账面现金20亿,下半年预计有90亿左右的销售回款,同时,公司贷款能以一向较强,基本可支撑现有项目投入,及后续的拿地扩张。

  期末预收账款96亿,相当于上年全年的营业收入,为分析师预测的未来一年内营业收入的80%,业绩保障程度较高。

  维持“推荐”。分析师预计公司2011-2012年净利润增长42%、38%,实现每股收益1.15元、1.59元,估值具一定优势,同时考虑到公司在逆境中的良好经营,以及不断完善的内部管理体系,未来成长空间值得期待,维持“推荐”。

  【个股掘金】

  华夏幸福(600340)点评报告:销售平稳,价格回升,维持买入

  研究机构:申银万国证券 分析师:殷姿 撰写日期:2012-10-09

  华夏幸福今日公布7-9月经营情况:2012年7-9公司实现签约销售面积70.51万方,同比增长24.37%,房地产签约销售额49.94亿,同比增长17.03%。12年1-9月公司整体销售额为138.24亿,其中房地产销售额118.6亿,园区结算回款额18.93亿。

  销售态势平稳,价格回升明显,维持全年销售额160亿的预测。1)3季度销售额环比上升8.3%,销售状况平稳。2012年三季度公司房地产实现签约销售额49.94亿,同比增长17%,环比上升8.3%,1-9月共销售118.6亿,同比增长20.3%,基本符合分析师的预期。公司目前的主要在售项目仍是固安、大厂、香河、怀来4个孔雀系列,3季度园区配套住宅销售额40.7亿,同比上升12.2%,环比上升1.1%,销售状况平稳,未出现下降。2)3季度价格回升明显,环比上涨21%。由于北京市场销售回暖带动价格回升,以及销售产品结构的影响,3季度销售均价增长到7083元,环比上涨了21%,其中园区配套住宅销售均价上涨22%,城市地产均价上升15%。3)预计未来销售仍将稳定,维持全年房地产销售160亿的预测。分析师预计4季度泛北京市场的销售情况将较为稳定,加上公司项目的价格优势和北京的限购溢出效应仍然存在,分析师维持对12年房地产销售额160亿的预测,同比增长25%,目前已完成74%。

  园区开发回款稳中略降,新园区持续复制。3季度公司园区业务结算回款额为5.23亿元,同比下降6.87%,预计全年园区业务回款将与11年基本持平或略有下降。继沈阳苏家屯、无锡南长区项目之后,公司3季度又新签了京口区大禹山创意新社区项目,公司在不断进行异地复制的同时,还因地制宜,探索新的园区运作模式。

  销售态势稳定,公司业务模式独特,维持买入评级。目前泛北京市场销售态势平稳,公司项目的价格优势和北京的限购溢出效应仍然存在,分析师维持对12年房地产销售额160亿的预测。分析师继续看好公司“园区+地产”的独特模式,维持12、13年EPS2.02、2.45元的预测,维持买入评级。

  中航地产(000043)业绩点评:销售好于预期

  研究机构:国金证券分析师:曹旭特 撰写日期:2012-08-17

  业绩简评

  公司上半年实现营业收入10 亿元,同比下降8.4%;净利润0.03 亿元,同比下降91.7%;每股收益0.0053 元,低于预期。

  经营分析地产结算少导致盈利水平低:上半年公司毛利率为37.9%,较去年同期下降3.9 个百分点,净利率仅为0.35%,下降3.5 个百分点。毛利率下降主要是出让深圳格兰云天酒店管理有限公司使毛利较高酒店服务业收入下降。

  期间费用同比下降2.1 个百分点,因为出让格兰云天使销售费率下降8.4 个百分点,但财务费率由于利率提高和部分项目停止资本化提升7 个百分点。最终净利率与毛利率下降点数基本一致。

  净利润同比下降91.7%,但净利率与毛利率下降点数一致,说明净利润降幅较大主要是由于中期净利润本身基数较低,而这主要是由于中期房地产收入受结算进度影响占比较小,11 年中期地产收入仅占全年结算的21%,不必担心公司全年的盈利能力。

  销售量价均升。上半年公司实现销售16.63 万平米、14.84 亿元,分别同比上升28.4%和40.8%;销售均价8924 元/平米,同比上升9.6%。上半年除昆山九方城、惠东中航城销售超出预期外,成都中航国际广场2 月开盘也实现销售近5 亿元。

  逆势拿地,再下两城。上半年公司新增昆山和湖南衡阳两项目,合计9.13亿元。两项目建面均为45 万方左右,用途均为商业和住宅,满足中航城模式的开发要求;而衡阳也是公司新进城市,有望实现中航城模式的再一次异地复制。

  财务相对稳健:公司目前持有现金15.5 亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的1.13 倍,短期偿债压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为59.6%,其中有息负债率30%,净负债率为69%,财务状况相对稳健。

  业绩基本锁定:公司年底有预收款18.4 亿元,与上半年已结算的地产收入合计是12 年预计地产收入的140%,业绩基本锁定。

  分析师预计公司12、13 年每股收益分别为0.42 和0.53 元,维持公司增持评级。

  稀土行业深度研究:潮起潮落,谁主沉浮?

  类别:行业研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:闫磊,笃慧

  稀土价格涨跌的本质是国内与国外、产业上游与下游之间的利益博弈。2005年之后,中国控制了全球95%以上的稀土资源供给,日美等国则依靠在稀土新材料领域的先发优势,获取了稀土产业链上的超额利润;2011年凭借着供给垄断优势,在密集出台的产业政策的配合之下,半年之内大部分稀土原料价格出现是数十倍的涨幅;然而,由于中国稀土行业的先天性缺陷和外部供给的冲击,2011年下半年至今,稀土原料价格出现了60%以上的跌幅;表明在这场利益博弈中,中国稀土行业的基本失败;

  未来三年稀土资源大国的地位将受到强烈冲击。在2011年稀土价格暴涨的影响之下,海外稀土矿山开始重启,产能释放的速度之快有些超过国内的预期;通过行业的需求与供给分析,中国稀土冶炼产品的全球市场占有率或将从2010年的95%下降至2015年的63%,绝对数量或将从12万吨下降至9.3万吨;

  中国稀土行业正面临着发展道路的抉择。面对海外矿山的冲击,中国稀土行业再次回到低价倾销老路上的可能性极小;因此,面对可能缩小的市场容量,推动行业结构高级化、提升产品附加值是实现国内稀土行业持续发展的唯一出路;而提升国内稀土行业的产业集中度,最终形成两至三家大型企业集团是做强稀土行业的关键一步;

  随着工信部《稀土行业准入条件》的正式发布,中国稀土行业将迎来新一轮的兼并重组高潮。目前在稀土行业整合中占得先机的企业既包含五矿、中铝等央企,也包括包钢、江铜等地方国有企业;从目前的情况看,我们最看好包钢对北方轻稀土领域的整合和五矿对南方中重稀土领域的整合;而A股上市公司中的厦门钨业(600549)包钢稀土(600111)广晟有色(600259)作为区域性的稀土产业整合平台,或将持续受益于稀土行业的整合进程;我们给予厦门钨业“买入”的投资评级,给予包钢稀土、广晟有色“增持”的投资评级。

  包钢稀土:稀土下跌导致盈利收窄,行业整合利好未来

  类别:公司研究 机构:广发证券(000776)股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2012-09-10

  2012中报业绩EPS0.65元,符合预期

  公司上半年营业收入:62.97亿元,同比增5.32%;净利润:15.7亿元,同比减20.6%;基本每股收益0.65元,同比减20.6%。符合之前预期。

  稀土下跌而成本上涨导致盈利收窄,现金流情况改善

  按照白云鄂博矿稀土配分计算公司稀土产品2012年上半年均价同比下跌12%。

  稀土价格下跌是导致公司上半年产品毛利率同比下降23个百分点的主要原因(稀土氧化物、金属、盐类、磁性材料毛利率分别下降22、35、26、27个百分点)。

  公司2012年起向上修改了向包钢集团采购价格导致成本同比涨88%(中强磁中矿价格从此前的20元/吨上涨至260元/吨;强磁尾矿的价格从此前的12元/吨上涨至160元/吨;磁矿价格从5元/吨上涨至60元/吨)。公司2012年一季度应收账款大幅提升的问题在二季度有明显改善,2012中期应收账款环比一季度减少26.4亿,应收账款占当期营业收入比重为8%,较一季度88%大幅下降。应收账款情况改善反映了公司提高了回款速度,营运能力提升,现金流健康。

  包头稀土交易所成立有利于稀土价格

  市场化通过交易平台,稀土价格有望改善目前报价不规范不统一的现状,有望在市场竞争当中形成公开透明的市场价格。市场价格体系也将不断规范,流动性将增强。

  行业准入颁布加速矿山企业整合,利好公司未来

  工信部近期公布的行业准入条件明确规定了:混合型稀土矿、氟碳铈矿和离子型稀土矿采矿规模不低于2万吨、5千吨、500吨。预计有矿山企业30%不符合条件。落后产能淘汰与行业兼并重组将加速,对公司构成利好。

  给予“持有”评级

  预计2012-2014年EPS分别为1.19、1.35和1.57元,对应PE分别为31.53、27.94和23.93倍。给予公司“持有”评级。

  风险提示

  稀土收紧政策变化

  中色股份(000758):业绩符合预期,未来增储无忧

  类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2012-09-05

  2012中报业绩EPS0.091元,符合预期

  公司上半年营业收入:53亿元,同比增21.3%;净利润:6,957万元,同比减少46%;基本每股收益0.091元,同比减少46%。符合之前预期。

  金属价格下跌导致毛利率下滑

  上半年公司主要产品的市场价格同比有较大跌幅,铅、锌金属的平均售价较上年同期分别下降8.3%、15.1%。加工费区间同比下降,精矿和冶炼盈利空间均被压缩。价格下跌导致公司有色金属业务毛利率下跌8个百分点。有色金属收入上升主要因子公司赤峰中色锌业有限公司四期锌冶炼项目投产,公司自2012年起锌冶炼产能由11万吨提高至21万吨,锌冶炼产能翻番带来冶炼产品销量增加。

  装备业务增长可喜

  公司盈利占比仅次于有色金属业务的装备业务上半年实现了营业收入和利润的双丰收,营业收入同比增27.8%,毛利率同比提高3.6个百分点。公司自主研发的隔膜泵产品技术先进,主要运用领域:长距离,大规模,大容量管道运输浆体市场前景广阔。

  提前布局赤峰,15个探矿权在手,未来增储无忧

  赤峰地区的铅锌资源比较富集,成矿条件好,之前由于水土保持的原因,前期矿调较粗略,未来出大矿好矿的几率较大。公司从2005年开始提前布局赤峰,对该区域新发现的矿产地有权优先获得探矿权和采矿权。公司目前在赤峰地区拥有15个探矿权,合计651平方公里,为未来铅锌业务持续增长提供了资源保障。

  给予“买入”评级

  预计2012-2014年EPS分别为0.48、0.29和0.46元,对应PE分别为43.6、73.2和45.2倍。给予公司“买入”评级。

  风险提示

  金属价格风险;2012年盈利预测中包含了中色股份对盛达矿业(000603)投资收益的预测,若该部分投资收益未能兑现,则估值存在风险。

  厦门钨业:首次覆盖报告

  类别:公司研究 机构:恒泰证券股份有限公司 研究员:恒泰证券研究所 日期:2012-09-04

  公司是国内最大的集采选、冶炼和深加工与一体的钨生产企业。钨具有高硬度、高熔点的特性,在工业中需求分散但具有需求刚性;我国钨的储量和产量在全球的占比分别高达六成和八成,对于供给的控制力强,因此钨是我国的优势金属。公司拥有钨精矿储量80万吨,并且与国内主要钨矿供应商建立了优先低价采购的供货关系;公司目前冶炼产能全球第一,具有22000吨的AP和氧化钨产能;同时具有下游产品硬质合金2000吨产能,且另有2000吨产能在建。公司具有明显的资源、规模和技术优势,作为优势金属行业的产业链一体化的龙头,未来将在行业成长中充分受益。

  公司已经形成稀土采选、冶炼分离、下游应用产品的完整产业链。稀土具有独特的物理化学性质,在新材料、新能源和节能环保等行业应用广泛且也具有需求刚性;我国稀土的储量和产量在全球的占比也分别高达五成和九成,在资源整合不断进行的情况下,供给持续收紧,因此稀土也是我国的优势金属。而更为稀缺的中重金属在只存在我国福建等南方五省,公司已经拥有福建省的全部6本稀土采矿证;公司通过收购金龙稀土,也获得了稀土分离业务的许可证;同时在下游稀土永磁材料、发光材料和贮氢材料三大领域全面布局.新建产能建成后将在全国排名前列。公司的稀土产业链一体化已经形成。

  公司成为福建稀土整合的主体。世界上更为稀缺的中重稀土只存在我国福建等南方五省,福建省已经明确表示将组建以厦门钨业为核心的福建稀有稀土集团,而公司的控股股东福建冶金也在随后将其所直接持有公司的股份划拨给福建稀有稀土集团,公司已经成为福建稀土整合的平台,未来发展前景广阔。

  房地产业务是公司一定时期的盈利补充。由于公司的房地产业务的主要项目大部分已经结算,今明两年房地产业务业绩贡献相对较小。

  风险因素:下游需求低迷,行业整合缓慢,新项目投产进度慢于预期等。

  盈利预测与估值:预计公司2012年营业收入129.57亿元,同比增长8.79%;净利润7.05亿元,同比下降30.95%;摊薄后EPSl.03元,对应动态PE37.03倍。

  宁波韵升(600366):中报点评-业绩增长152.8%

  类别:公司研究 机构:大通证券股份有限公司 研究员:赵彦辉 日期:2012-09-06

  事件:

  公司公布中报:报告期内公司实现营业收入168,838.28万元,较上年同期增加26,492.02万元,增幅为18.61%;实现净利润29,405.50万元,较上年同期增加17,772.84万元,增幅为152.78%;扣除非经常性损益后的净利润为25,597.86万元,较上年同期增加17,310.46万元,增幅为208.88%。基本符合预期。

  点评:

  价格同比大涨是主要因素。

  钕铁硼业务:

  面临稀土原材料价格震荡下行的不利局面,公司抓住了部分重要客户库存不足的机遇,KPM磁钢销售量增长较快;同时公司围绕核心客户,积极争取订单,合理调配产能,超额完成了上半年的各项经营指标。

  钕铁硼业毛利率48.6%优于去年全年均值,历史最好,主要原因为产品结构的改善导致平均售价仍然较高,同时生产成本下行。2011年下半年稀土永磁体销售价格居于历史高位,2012年上半年逐步从高位回落,但报告期内高性能产品比重上升,使报告期公司主要产品的平均销售价格高于2011年同期。公司自2011年下半年以来从严控制主要稀土原材料库存,2012年上半年积极捕捉原材料采购价格的低位,较好控制了原材料成本,同时公司通过合理改进产品配方,严格控制纯钕、铽、镝等高价值原材料使用量,使营业成本较上年同期减少。

  电机业务:

  受制于欧美、日本经济恢复乏力,订单有所萎缩,收入同比下降13%,但因为毛利率的提高,毛利的同比仍然小幅上涨2%。

  未来看点。

  公司在市场开拓与成本控制方面可圈可点。公司运用灵活的销售策略,提升市场占有率。同时高度关注原材料价格与产品价格的联动关系、原材料采购与风险防范的关系,高度关注客户需求,快速调整销售政策,努力提升高端产品市场占有率。积极同潜在客户沟通,争取新订单。公司将加大客户拜访与市场调研力度,积极争取潜在客户订单,在宏观经济疲弱引发的整体需求降低的条件下,最大程度遏制订单下滑。同时,公司向管理要效益,积极开展内部挖潜增效。通过技术创新降低生产成本,稳定产品品质,压缩生产周期与在制品存货。

  来自行业层面的支撑见我们的新材料十二五规划专题《目标进一步明确,重申重点关注》(20120224)、金属新材料专题《金属新材料投资标的选择更须注重技术成熟》(20120412)、稀土永磁专题《仍然重点关注》(20120730)。

  盈利预测与评级。经测算,经测算,公司12年、13年公司EPS为1.45元、1.63元的预测,对应8月28日收盘价,这两年的PE为11.8倍、10.5傍,公司估值优势明显,一体化优势突出,技术实力强大,市场开拓与成本控制能力强,成长性较好,维持“增持”投资评级。

  投资风险:宏观经济复苏缓慢引发的整体需求降低、稀土价格的大幅下滑、结构调整进度低于预期。

  中科三环(000970):下半年或有一定的业绩压力

  类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:许雯 日期:2012-09-04

  事件:上半年,公司完成主营业务收入284,543.57万元,比上年同期增长59.78%;利润总额67,515.60万元,比上年同期增长184.46%;归属于上市公司股东净利润为46,091.90万元,比上年同期增长196.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为47,493.14万元,较上年同期增长208.76%,实现每股收益0.9元。

  二季度业绩环比下滑,三季度将延续,四季度有望改善。

  我们整理了从06年至11年各个半年的EPS(图1),从数据可以看出,除06年上半年与下半年业绩持平外,其余年份,下半年业绩均好于上半年,虽然有这样的季节性规律,但我们认为公司下半年将面临较大的业绩压力,预计三季度业绩环比仍将继续下滑,四季度环比将有所改善,主要是因为1)、钕铁硼行业毛利率相对稳定,产品价格随原材料价格变化而变化,传导期通常在三个月左右,11年上半年稀土价格大幅上涨,公司产品价格滞后于稀土价格的上涨,从二季度起公司产品开始逐步上涨,公司11年下半年实现EPS1.2元,但从11年下半年起稀土进入单边下行通道,从二季度业绩环比下滑来看,稀土价格下跌带动公司产品价格下跌效用已逐步显现,同时受宏观经济影响,下游需求也出现了一定的下滑,我们预计三季度公司业绩环比将继续下滑,四季度在下游客户补库存的影响下,公司的业绩有望环比改善;2)、过去几年(除08年外),一季度业绩通常是全年中较差的(图2),通常EPS仅为0.05-0.06元,但今年一季度业绩却相对较好,EPS高达0.48元,上半年较高的基数,也使得下半年业绩很难超过上半年。整体来讲,下半年公司或有一定的业绩压力。

  产能的释放和产品结构升级是公司未来业绩增长的重要保证。

  公司目前是中国最大、全球第二(仅次于日本NEOMAX)的钕铁硼永磁材料生产企业,目前钕铁硼磁体产能约为13,500吨,其中烧结钕铁硼磁体约12,000吨,粘结钕铁硼磁体1500吨。公司产品主要应用在VCM(20-25%),消费电子及节能电机(15-20%),汽车电机(40%左右),风电(10-15%)等领域。在节能环保的背景下,预计未来需求将进一步增加。非公开增发项目达产后,将产生两个积极的影响:1)产能瓶颈得到解决:公司烧结钕铁硼产能将由目前的12,000吨增加到18,000吨;2)产品结构进一步优化:公司高性能钕铁硼的比例将由目前的60%左右提升至72%左右。待下游需求转暖后,产能的释放有助于公司业绩的提升。

  估值和投资建议。我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为1.86元,2.36元、2.83元,对应当前股价的PE分别为22X、17X、14X。我们长期看好公司的投资价值,但短期受制于原材料价格的大幅下跌以及下游需求的下滑,公司下半年业绩或有一定的压力,暂时给予“增持”评级。

  正海磁材(300224):短期业绩增长面临压力长期高成长仍可期

  类别:公司研究 机构:财通证券有限责任公司 研究员:李永良 日期:2012-09-03

  事件:

  公司发布2012年中报,2012年上半年公司实现营业收入5.37亿元,同比增长10.45%;实现营业利润1.08亿元,同比增长16.80%;实现归属于上市公司股东的净利润9422.47万元,同比增长7.02%。实现每股收益0.393元,公司中期无利润分配计划。

  点评:

  销售毛利率下降明显,下半年业绩增长面临更大压力:上游稀土原料价格走势震荡向下及宏观经济下行趋势的确立使得2012年上半年钕铁硼生产加工行业需求恢复迟缓。此外,受定价模式等因素影响,公司虽然定位为高性能钕铁硼产品供应商,但亦难以独善其身。报告期内,公司钕铁硼永磁材料产品销售毛利率为25.34%,较上年同期下降3.13个百分点。公司2011年下半年贡献了全年近60%的收入及利润,在宏观经济下行及行业下游需求恢复缓慢背景下,我们认为公司2012年下半年将面临较为严峻的业绩增长压力。

  出口业务快速增长有利于对冲国内需求不振及改善公司整体盈利能力:基于对国内需求恢复缓慢、国外市场有较大空间及较强的价格接受能力等因素的考虑,公司报告期内有针对性的加大了国外市场的开拓力度并取得不错效果。公司2012年中期外销业务实现营业收入9713.72万元,同比增长20.96%,显著快于国内业务增速,外销业务收入在公司营业总收入中的占比也由2011年中期的16.84%提升至2012年中期的18.32%。2010年以来,公司外销业务销售毛利率一直显著高于内销业务,2010-2011年,公司外销业务销售毛利率较内销业务分别高出7.19和15.02个 百分点,外销业务的快速增长及比重的上升有利于对冲国内需求不振带来的风险和提升公司整体盈利能力。

  稀土价格走势趋稳,钕铁硼下游需求有望逐渐恢复:2011年7月份以来,钕铁硼永磁材料生产加工所需稀土原料价格呈震荡向下走势。截至2012年8月10日,赣州市场氧化镨钕价格由2011年7月高点的135万元/吨下跌至37.5万元/吨,跌幅高达72.22%,近期价格基本维持在35-45万元/吨。上游稀土原料价格走势及宏观经济下行趋势的确立使得2012年上半年钕铁硼行业需求恢复迟缓,目前行业整体开工率仍维持在较低水平。不过我们认为,随着稀土原料价格走势逐渐趋稳及钕铁硼行业积极产业政策的支撑下,行业需求有望逐步恢复至正常水平。公司投资建设的800吨高效节能压缩机用高性能钕铁硼扩产项目在报告期内已建成投产,IPO募投项目之一的年产2000吨高性能钕铁硼项目的投建工作也正稳步推进,虽然行业及公司短期内面临下游需求不济等压力,但考虑到经济结构转型背景下,节能等新兴产业将步入快速成长期,我们仍对公司未来的高成长性抱有乐观预期。

  投资建议:预计公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.04元、1.32元,对应2012~2014年PE分别为24.30倍、18.61倍、14.68倍,维持公司“增持”评级。

  银河磁体(300127):产业链逐步完善,新项目市场竞争力突出

  类别:公司研究 机构:国都证券有限责任公司 研究员:肖世俊 日期:2012-08-31

  调研结论:公司是国内最早涉足粘结钕铁硼材料研究的公司,公司全套生产流程均拥有自主产权,技术水平国际领先。受市场低迷影响,公司一季度业绩表现不佳,但随着稀土价格企稳、下游市场复苏,公司上半年业绩表现稳定。公司最新投资项目——热压钕铁硼磁体项目产品市场竞争力突出,若顺利投产后,有望带动公司业绩快速增长;另外,公司将进入磁粉领域作为公司未来的战略着眼点,2014年专利权解除后,将在保证公司原料供应的同时,为公司带来可观利润。虽然目前公司业绩稳定,且未来增长潜力巨大,但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷,缺少短期投资亮点,暂时调低公司投资评级。

  产品销售稳定,下游市场转暖仍需时日。目前公司销售稳定,产能利用率恢复到正常水平,但下游市场依然不够活跃,公司募投项目产能释放速度有所降低。预计公司2012年光盘用粘结钕铁硼销量将基本与去年持平,硬盘用粘结钕铁硼销量将小幅增加,而公司今年新获得多家汽车生产企业认证,汽车用粘结钕铁硼销量有望大幅增加,收入占比将继续提升。

  热压磁体项目进展顺利,正式放量仍需等待。公司热压磁体的全套生产设备为自主设计、厂商定制,并自主建立全套自动化控制系统。目前公司定制的前期设备已经基本到位,由于从产品中试到大规模生产,存在较长的认证期,因而公司热压磁体短期内难以量产。而在应用领域方面,由于在EPS(电动助力转向系统)领域热压磁体已有成熟产品,在该领域认证期会相对较短,而在其他领域认证时间则较长,若一切顺利,预计该项目将在2014年量产。

  热压磁体特定领域存优势,项目前景看好。热压磁体的技术优势在于,其从根本上克服了烧结工艺的缺陷,相对于传统的粉末烧结工艺,热压工艺不受磁环或瓦尺寸的限制。对于环状磁体,制备多采用拼接技术,这种拼接磁环的非匀称性带来的误差随机性很高。若采用整体烧结永磁环技术,烧结永磁环不仅性能偏低,而且在烧结和机加工过程中容易开裂,成品率很低。而采用热压工艺能制备出比目前的烧结磁体性能更高的永磁环,这使得热压钕铁硼磁体在永磁电机材料的竞争中具有明显的效率优势。因而,热压钕铁硼磁体的发展将在EPS、车载电机、高档音响耳机、产业机械电机和家用电器电机等领域对烧结钕铁硼磁体及铁氧体进行替代,未来市场空间广阔。在该领域大同电子的热压磁体价格在100-200万/吨,远高于烧结钕铁硼磁体,也证明了该种磁体在此领域的优势。

  传统应用领域价格为竞争焦点,降低工艺成本意义重大。从磁性数据上看,除在军工、航天等工作温度较高的领域不能应用外,热压钕铁硼磁体基本完全可以覆盖烧结磁体的多数应用领域。而在传统应用领域,其与烧结钕铁硼磁体的竞争主要集中在价格上。热压钕铁硼磁体和烧结钕铁硼磁体在成本上各具优势:烧结钕铁硼磁体生产工艺较为成熟,一次性投料产量较大,工艺成本较低;但由于后期精细加工损耗较大,且重稀土镝的投入量高于热压钕铁硼磁体,因此原材料成本较高。相对的,热压钕铁硼磁体以纳米晶磁粉为原料,用模具高温压制而成,产品生产周期长,技术难度高,设备投资会大于烧结钕铁硼磁体,因此工艺成本较高;但由于是模具压制,原料损耗极低,且特殊的晶体结构保证了较低的镝投入量,使得热压磁体的原料成本较低。因而,工艺成本的降低对于热压钕铁硼磁体未来市场的开拓意义重大。

  磁粉业务启动,产业链逐步完善。今年公司将正式进入磁粉领域,目前子公司磁粉项目已经开始建设,预计将于2013年达产。公司目前每年购进磁粉量约1000多吨,子公司磁粉项目达产后,公司磁粉自给率有望达到50%左右。目前国外磁粉比国内磁粉价格高一倍左右,公司自产磁粉达产后,公司的盈利能力有望加强。然而,由于高端磁粉技术门槛较高,在专利到期以后,公司仍将从麦格昆磁大量购进磁粉。

  盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为25.96%、45.92%,对应EPS分别为0.98元、1.41元和2.08元,动态PE分别为22倍、15倍和10倍。虽然目前公司业绩稳定,但鉴于三季度公司下游市场依旧低迷,暂时调低公司投资评级至短期_推荐,长期_A。

  风险提示。热压磁体项目建设慢于预期,磁粉价格大幅波动。

  西部材料(002149):业绩低于预期,放量仍需时日

  类别:公司研究 机构:东海证券有限责任公司 研究员:吴旭雷 日期:2012-08-20

  盈利预测:我们预测公司2012-2014年的EPS分别为-0.14元,0.03元和0.07元。暂时给予公司“中性评级”。

  

  太原刚玉(000795):产品价格下降业绩存在风险

  类别:公司研究 机构:东海证券有限责任公司 研究员:吴旭雷 日期:2012-08-23

  太原刚玉(000795)发布半年报,报告期内,公司实现营业收入6.90 亿元,同比增长18.85%;营业利润2827.40万元,同比增长29.49%;归属于母公司所有者净利润2000.62万元,同比增长20.40%;基本每股收益0.070 元,基本符合市场预期。 公司的主营业务为烧结钕铁硼永磁体(2011年收入占比,下同,86.12%)、物流仓储设备(5.62%)、棕刚玉产品(2.19%)和金刚石制品(1.1%)。

  盈利预测:假设稀土价格不产生大幅波动并且风电设备项目对公司业绩影响不大,我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.23元、0.29元和0.34元。对应8月7日收盘价12.51元,公司的动态PE分别为56倍,43倍和36倍。公司目前股价略高,暂时给予公司“中性”评级。

  广晟有色:2012年上半年净利润同比减92.99%

  广晟有色8月23日晚间公布2012年半年报称,报告期内归属于母公司所有者的净利润为941.02万元,较上年同期减92.99%;营业收入为11.23亿元,较上年同期增1.14%;基本每股收益为0.04元,较上年同期减92.59%。

(责任编辑:周壮)

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