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大盘小幅震荡中潜藏金股 精选二十只可供参考

2013年05月22日 06:18 来源: 金融界网站 【字体:

  小商品城行情资金股吧问诊):公司进入战略转型期,利润增长空间有限

  小商品城 600415

  研究机构:浙商证券 分析师:程艳华 撰写日期:2013-05-21

  投资要点

  一至三区提租对公司业绩贡献有限

  公司一至三区于2012年10月份后先后到期,到期商户仍采用差异化定价方式收取租金。从提租幅度上来看,由于一区原有租金基数仅为1,600元/㎡·年,提租后租金基准价上升为2,588元/㎡·年,提高了60%,再加上位置系数对租金的贡献,总的租金提升幅度近90%。二区和三区原有政府指导价为1,985元/㎡·年,租金调整仍以此为基准价,考虑到位置系数的贡献,二区总的租金提升幅度在15%左右;三区部分总的租金提升幅度在5%左右。公司一区至三区的建筑面积分别为34万平方米、60万平方米和48万平方米,但是考虑到一区面积较小,且三区化妆品商位仅占总体的一小部分,因此提租后,对总收入的贡献有限,预计提租部分可提升公司EPS0.02元。

  五区和篁园市场招租情况不容乐观

  公司五区和篁园市场在2011年4月开业,其中五区一楼为进口馆,租金相对较低,二至四楼有近50%实现招租;簧园市场一至五楼完成了80%多的招租。目前簧园市场基本上已经完成招租。

  从商户的经营情况来看,由于开业时间较短,尚需一定时间的培育。公司五区的二楼主要经营床上用品,三楼经营窗帘布、针纺布和针织原料,四楼经营汽车用品和汽摩配件。公司对五区二至四楼进驻商户要求相对较高,虽然在市场开业前上述品类已经初具规模,但相对于公司新开市场而言,仍然不能满足需求。目前五区二至四楼仍然有较多商位空置,约占总商户额的30%左右。

  考虑到五区一楼和五楼租金水平较低,簧园市场六至八楼为辅助用房,因此五区二至四楼和簧园市场一至五楼能否完成招商至关重要。由于目前五区二至四楼招商情况不是十分理想,因此也会在一定程度上影响业绩增长动力。

  推动13年业绩有明显改善的正面因素较多走出去战略逐步清晰

  小商品城市场经过近三十年的发展,虽然目前规模很大,但一直未实现跨区域发展,向外迈出的步伐相对较慢。未来,公司进行战略转型,“走出去”为非常重要的一个步骤。近期,公司加快“走出去”步伐,逐步推进海城西柳、哈尔滨和天津静海项目,上述几个项目针对的仍然是国内需求。

  天津和哈尔滨项目是合作形式经营,主要靠收管理费。海城西柳项目为自营项目,目前,项目已达成初步意向,但土地招拍挂还尚未开始。预计,该项目仍然延续义乌小商品城的经营模式,主要以出租为主,周边房地产配套有望出售。由于项目处于意向阶段,待进入实质阶段后经过建设期后才可以实现销售,因此即使“走出去”战略实施成功短期内也很难带来业绩的大幅度增长。

  电商将成为未来两年的工作重点

  面对电子商务对线下业务的冲击,公司渠道延伸方面积极探索,也尝试电商,将其定位为义乌市场转型的一个重要载体,也是公司重要战略目标。目前,公司已构建网络平台义乌购,网站定位为依托实体市场,服务实体市场,将7万实体与网上商铺一一对应。在此背景下,采购商和经营户的网上交易即可达到可控、可信和可溯源。目前,公司正在做电子商务培训,两年后可全部实现上线交易。

  为延伸义乌购的服务功能,公司建立了B2R(Business-to-Retailer的缩写)网络平台。本着减少环节、提升效率和降低成本的原则,商家把产品直接卖到终端零售商的手中。零售商通过B2R网络平台下单后通过在全国各地的仓储将货物当天送达至零售商手中。目前,B2R项目首个仓储已经落户北京大兴,面积在1.2万平方米左右,起步阶段只是将货物输向全国。通过B2R业务,商户将会更有效的掌握目标地区销售数据。预计,公司还将在国内建成多个智能配送仓库,构建一个总量20万平方米的物流配送中心。

  相对于BTC而言,B2R模式具备一定的成本优势。在BTC模式下,商家和客户直接发生联系,比较专注消费者的购物体验,商家卖的是单价较低的小商品,却承担着打包分拣、打包、快递和客户服务等繁琐的工作,商品的利润空间相对被挤压。在B2R模式下,比较专注零售商的体验,商品最终通过零售商的渠道销售给消费者,渠道大大缩短,成本也迅速降低。

  考虑到目前义乌购和B2R业务尚处于培育阶段,渠道和场地费用均为公司投入,需等到业务逐步培养成熟才可创造收入,因此发展前景良好的电子商务业务对未来几年的利润贡献有限。

  下调至增持评级

  考虑到一至三区整体提租有限、五区和簧园市场低楼层剩余商位招商情况不太乐观均拉低利润增长空间,导致未来两年公司业绩增长主要靠房地产项目拉动。我们将公司盈利下调,预计2013-2015年EPS为0.29元、0.34元和0.40元。虽然公司战略定位清晰,我们长期看好公司发展,但是考虑到公司进入战略转型期,业绩释放空间有限,我们暂时将公司下调为增持评级。

  

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