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友好集团:主业亏损状况好于预期

2013年04月18日 13:17 来源: 光大证券 【字体:

友好集团:主业亏损状况好于预期

  因地产结算,2012年营收同比增104.90%,净利同比增134.20%:2012年公司实现营业收入79.10亿元,同比增长104.90%;归属于母公司的净利润3.35亿元,同比增长134.20%,折合EPS1.08元。2012年公司扣非后归母净利润3.18亿元,同比增长132.86%。公司营收和净利润的巨幅增长主要是由于2012年确认房地产收入所致,剔除房地产业给公司业绩带来的影响后,公司2012年的净利润为-1285.50万元,折合EPS-0.04元,下滑幅度好于我们之前-0.10元的预期。地产业务贡献净利润3.48亿元,折合EPS1.12元。公司业绩下滑的原因主要有:1)新拓门店费用支出及各项成本增加,门店处于培育期;2)控股子公司乌鲁木齐万嘉热力有限公司由于成本上升,报告期内亏损1647.02万元。从单季度拆分看,4Q2012公司实现营业收入34.69亿元,同比增长174.89%,归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长198.48%。公司拟向股东每1股派发现金股利0.33元(含税),不进行公积金转增股本。2013年公司的经营计划为:预计房地产销售收入将与2012年度持平,力争实现商业主营业务收入较2012年度增长15-30%,确保营业成本、费用与2012年度相比增长不超过60%。

  百货主业收入增24.00%,但因新店开张毛利率出现下滑:公司2012年百货业务实现主营收入33.29亿元,同比增长24.00%。百货毛利率下滑1.56个百分点至16.27%。收入增长和毛利率下降主要是由于新开门店处于培育期所致。2012年公司新开奎屯友好时尚购物中心(4月开业)、长春路友好时尚购物中心(8月开业);友好中环百货(9月开业)、怡和大厦(11月开业)和伊犁天百二期部分区域(9月开业)等多个百货项目,对毛利率和业绩造成一定拖累。

  超市收入毛利率齐升,地产贡献收入27.59亿元:超市业态实现主营收入10.60亿元,同比增长71.96%,毛利率提升0.95个百分点至15.53%。2012年公司新开超市门店6家(其中3家便利店),使收入有了较大幅度的提升,同时由于规模效应和产品结构的改善,毛利率也有了一定提高。电器业务主营收入同比增长84.07%至2.50亿元,毛利率8.04%基本持平2011年(2011为8.13%)。但由于业务量较小且毛利率较大,超市业务对公司整体的影响不大。2012年公司进入房地产业务的收入确认期,截止2012年末,控股子公司汇友房地产销售商品房预收款为13.90亿元。2012年该公司实现营业收入27.59亿元,实现净利润6.96亿元,为公司贡献净利润3.48亿元。

  销售费用因地产子公司支付佣金和推广费用等大增132.42%:12年公司期间费用率为14.42%,同比下滑1.62个百分点,销售/管理/财务费用率变化0.77/-2.49/0.11个百分点至6.47%/7.16%/0.79%。销售费用同比上涨132.42%至5.12亿元,主要是因:1)公司新开门店支付3027.88万元物业管理费用;2)汇友房地产支付房产销售代理佣金1.10亿元和房产销售推广费用8272.45万元所致。管理费用同比上涨51.99%至5.67亿元,主要是新增门店租赁费增加、水电费、人工成本等费用增加所致。但由于地产业务贡献大量收入,因此管理费用率反而出现了下降。 财务费用同比增长136.76%至6224.25万元,主要是因贷款增加和部分贷款项目已开业,贷款利息费用化所致。

  拟租赁昌吉市物业新设购物中心,首年租金0.80元/平米/天:公司同时发布公告:拟租赁由新疆和谐房地产开发有限公司开发建设的位于昌吉市建国西路125号的和谐国际广场地下二层至地上五层共计6.63万平米的商业房产开设大型综合性购物中心。租赁期限自2014年9月1日起至2030年6月30日,合计15年10个月,其中2015年7月1日之前为装修免租期。租金自2015年7月1日起算,以地下一层至地上五层的商业使用面积6.13万平米为准计算。首年租金单价为0.80元/平米/天,首年租金合计为1789.41万元。租金每三年递增10%,租赁期间(十五年)租金共计3.28亿元,平均折合租金为0.98元/平米/天。

  积极外延扩张有助实现公司2015年百亿收入计划:该项目开业前尚需投入装修改造费用等资金合计1.92亿元,公司按十年预算期进行测算,预计开业第一年可实现收入3.2亿元,亏损4135.80万元;项目开业第四年可以实现盈利(767.55万元),项目静态投资回收期为8.76年。我们认为积极布局疆内潜力州市,将有助于公司完成2015年百货业态销售额58.5亿元、家电连锁业态销售额11.5亿元、超市连锁业态销售额30亿元的快速超常规战略发展目标,但由于新开门店较多,培育期将可能会出现增收不增利的情况。

  维持中性评级,六个月目标价8元:我们调整公司2013-15年EPS分别为1.24/0.66/0.76元,其中商业部分13-14年EPS分别为0.08/0.34元(之前商业部分预测为0.00/0.15元),地产业务13-14年预测为1.16/0.32元,以2012年为基期未来三年CAGR为-10.9%,认为公司合理价值为8元(含地产业务2.40元)。公司作为新疆零售龙头企业,中长期的零售连锁发展依然被我们看好。但公司在未来2-3年内新开门店较多,将影响零售业务的利润释放。目前我们了解到公司2013年的开店计划已达4家:乌鲁木齐、阿克苏、克拉玛依、吐鲁番;14年新开2家:喀什、哈密;15年开设2家:阿勒泰,昌吉。我们认为公司积极谋求外延扩张,做大做强的雄心和战略值得肯定,并将利好公司长期发展,但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成,公司在疆内的地位将进一步稳固,并在5-10年内迎来业绩释放窗口。地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长,但主业压力较大,维持中性评级。

  风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

  机构来源:光大证券

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