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扬农化工:草甘膦和麦草畏景气致2013年业绩大幅增长

2013年04月15日 08:47 来源: 平安证券 【字体:

扬农化工:草甘膦和麦草畏景气致2013年业绩大幅增长

  草甘膦价格与收入大幅增长致公司1季度净利润大幅增长.

  2013年1季度95%原粉草甘膦市场价格为3.1~3.6万元/吨,远高于2012年1季度的2.3~2.5万元/吨,而相应原材料价格并没上扬,公司具有3万吨/年草甘膦生产能力,草甘膦价格与收入大幅增长是导致公司1季度净利润大幅增长主要原因。考虑到菊酯类产品与2012年1季度相比价格变动幅度不大,预计2013年1季度草甘膦贡献EPS达到0.25~0.32元。

  环保趋严草甘膦价格步入中长期上扬通道.

  受环保标准趋严,中小企业供给压缩,海外需求增长强劲,95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年4月中旬的3.7~3.9万元/吨,草甘膦价格每上扬1000元/吨,增厚公司EPS为0.12元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升,随着草甘膦价格步入上扬通道,公司业绩有望继续超预期。

  麦草畏景气持续提升.

  2013年开始,孟山都与杜邦极力推广抗麦草畏种子,全球麦草畏年需求量预计2014年有望突破2万吨。除巴斯夫8000吨/年产能外,国内仅公司和升华拜克(600226)两家企业能够大规模量产,2013~2015年全球麦草畏面临供不应求的局面,景气持续提升。目前麦草畏售价超过14万元/吨,公司该业务毛利率超过30%。

  未来长期增长看如东新项目.

  公司控股子公司江苏优嘉化学计划投资6.14亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。除联苯菊酯和麦草畏提升现有产能外,贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体,氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂,吨售价和毛利率高,盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。

  盈利预测与投资建议.

  受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响,草甘膦价格步入长期上扬通道,公司草甘膦盈利不断提升,麦草畏持续景气提升业绩,如东新项目2014年和2015年产能陆续释放,保障业绩持续增长。我们上调公司2013~2015年EPS至2.18元、2.65元、3.16元,原预测分别为1.56元、1.86元、2.25元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8左右,考虑到公司增长确定性高,估值水平远低于农药行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

  风险提示.

  环保政策低于预期致草甘膦价格回落,如东新项目进展低于预期。

  机构来源:平安证券

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