2013年02月22日 07:08 来源: 金融界网站 【字体:大 中 小】
银江股份(300020):“洼地”效应持续发酵,继续推荐
P/S显示公司较板块平均市值折让100%以上。公司业务涵盖智能交通、智能医疗、智能建筑等多个智慧城市业务层面。其智能交通业务规模与易华录(300212)体量相当,其智能医疗业务规模与卫宁软件(300253)体量相当;
其智能建筑业务规模与汉鼎股份(300300)体量相当。依据我们对于四家公司12年营收的预计,银江股份营收规模相当于上述三家公司营收规模总和。而从市值来看,易华录、卫宁、汉鼎三家公司最新市值分别为56.32亿、26.33亿、27.07亿,合计为109.72亿。而银江股份最新市值为38.16亿,仅为上述三家上市公司市值总和的34.78%。
净利率差异显示公司静态价值仍有超过30%上涨空间。由于产品结构、业务覆盖领域、地域的差异,智慧城市板块内相关公司销售净利率不尽相同。其中,易华录、卫宁、汉鼎销售净利率分别为15%、20%、14%,银江销售毛利率与易华录、汉鼎相当,期间费用率与易华录相当,销售净利率为8%,低于同类型公司。以净利规模计,银江12年利润规模大体为上述三家公司总和的55%。依照盈利规模差异,则银江市值应匹配60亿规模。
看好智慧城市业务,看好公司业务增速与净利率改善空间。基于城市化后期智能化需求,同时考虑中小城镇化建设需要,我们判断国内智慧城市板块将长期受益这一进程。包括银江股份、易华录、卫宁软件、汉鼎股份等细分领域核心公司有望保持较快成长速度。且银江可持续成长速度应不低于板块平均水平。对于银江而言,在营收增长同时,我们预期其将更加关注善项目质量管理与经营效率提升,净利率有望回到10%以上。基于上述分析,我们预期公司估值将从折价回到平均,并有望享受溢价。继续推荐。(国泰君安证券 分析师: 魏兴耘)
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