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券商最新评级:市场窄幅震荡 26股成资金追逐对象

2013年02月06日 12:37 来源: 金融界网站 【字体:

券商最新评级:市场窄幅震荡 26股成资金追逐对象

  二六三(002467):三大业务脉络渐清移动转售仍待观望

  002467[二六三]通信及通信设备

  研究机构:联讯证券 分析师: 联讯证券

  1、战略调整后,三大业务脉络渐清。2011年末,公司对现有业务做出进一步梳理和调整,战略上改变了单一的通信业务增值服务商的定位,扩展成为主营:电信类增值服务、企业通信服务和海外业务的综合通信服务商、运营商。2012年公司在如上三个业务领域频频“出招”,继上半年将专业从事企业虚拟专网(VPN)和企业互联网接入服务的运营商“上海翰平”纳入麾下后,于12月再次斥资8000万美金完成了对“iTalkGlobal”的全资收购,正式开展面向海外华人的的网络电话(VOIP)和IPTV业务。再加之企业通讯服务业务内生增长平稳,公司经营前景在经历了连续两年的衰退后,展露出了些许生机。根据公司最新公布的业绩预告,不计入非经常性损益影响,公司2012年正常经营业务利润增长10%-30%,主要受益于企业通信业务收入增长,iTalk业务收入及盈利增长使公司对其投资收益增加,以及合并上海翰平2012年5月-12月业绩带来的利润增加。

  2、短期成长逻辑:传统业务平稳下滑,收购打开增长空间。原有增值语音业务(96446、95050业务)受累于固定电话使用习惯淡化和语音资费下降,未来收入料将平稳下滑;但新近并表的上海翰平有望抵消增值业务下滑的颓势,其面向企业客户搭建的虚拟专用网(VPN)服务,有望受到更多的中小企业欢迎,12年净利不少于800万的对赌承诺也对业绩构成了实质的保障。我们认为,公司业绩是否能迎来爆发式增长主要取决于新近收购的iTalk业务的持续性,按照其2011年的经营业绩估算,其2013年有望实现超过4.2亿人民币的营收并贡献超8000万元净利润,占公司预估净利润的60%以上。考虑到iTalk产品在北美华人圈中良好的品牌知名度和超过20万的用户基础,我们对其未来两年业绩的确定性持乐观态度。

  3、长期成长逻辑:移动通信转售引发市场猜想,但落地仍待观望。经过2012年的业务梳理与资本运作后,公司中长期发展目标已经确立:聚焦移动转售业务,成为国内领先的移动虚拟运营商。而恰逢工信部于1月8日出台《移动通信转售业务试点方案》(征求意见稿)催生了市场对公司的颠覆式成长的猜想,《试点方案》中鼓励符合条件的中资民营企业向电信管理机构提出参与试点业务申请。而公司作为唯一持续在该领域耕耘的上市公司,也表示将积极参与该业务资质的申请。公司多年储备的上下游资源以及业务运营能力固然使公司拥有一定的先发优势,但相关业务真正“落地”仍是一个漫长的过程,在上报工信部审批后、还要通过谈判“闯关”三家运营商,这其中均蕴藏着较大的不确定性,而对于上市公司而言,这或是一个先投入“搏”未来的赌局。基于这样的思考,也就不难理解近期股价高涨阶段,二六三的数位高管及大非选择了减持,截至1月17日,减持数量总计超过321万股,占流通股比例达到2.4%。因而,我们对“无限”的遐想能否切实落地并转化成可持续的收益持谨慎观望态度。

  4、且行且观,给予“持有”评级。暂不考虑由于收购企业商誉增值所带来的非经常性收益和“移动转售业务”成功落地所带来的营收变动,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.34/0.54/0.66元,对应2012-2014年市盈率分别为:45倍/29倍/23倍,净利润复合增长率达到30%。公司未来两年的快速增长预期主要依靠收购新业务并表提振,而长期成长逻辑仍存在较大的不确定性,当前估值已经充分反映了中短期的业绩成长性,我们首次覆盖,给予“持有”评级,对应6个月目标价15.2元,对应13年市盈率28倍。后续将根据移动转售业务落地的进程调整估值水平。

  5、风险提示:传统96446业务加速下滑、海外VoIP及IPTV业务进展逊于预期、上海翰平业绩承诺未兑现、小非减持风险

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