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券商最新评级:多头再次完爆空头 28股惊现黄金买点

2013年02月05日 13:52 来源: 金融界网站 【字体:

  编者按:周二早盘,受隔夜欧美股市大幅下挫影响,A股市场受一定的拖累,尤其是银行等近期强势板块影响最大,除民生银行(600016)继续强势外,均呈现不同程度的下跌。不过4大权重板块中,地产、煤炭、有色等均表现较强,一定程度上对冲掉了银行下挫的影响。尤其是深圳成指强势更为明显,两市转向深强沪弱态势。总体上看,节前效应、权重调整压力加大以及外围不确定等多重因素影响,市场短期仍以分化、调整为主。关注煤炭有色板块中是否能出现持续的领涨品种,若能。则板块内部的轮动上涨有望继续,并且也有望轮动的链条继续传动起来。

券商最新评级:多头再次完爆空头 28股惊现黄金买点

  招商银行(600036):守成与出新

  600036[招商银行]银行和金融服务

  研究机构:平安证券 分析师: 励雅敏

  投资要点

  估值溢价的恢复前景取决于能否“守成出新”

  得益于零售业务的先发优势和长期积累,招行在存款成本上有明显优势,但出于保守的风险偏好,贷款定价却在板块中垫底,存贷款利率双低的业务模式在利率管制、银行普遍“垒大户”、尤其是货币政策收紧的时期,推动了招行业绩的快速增长。在利率市场化的大背景下,银行一方面要控制资金成本,另一方面则要依托小微业务大力提升资产定价水平。民生等股份制银行已在贷款定价上遥遥领先。同时,更具备网点覆盖优势的四大行也已经开始在零售业务上追赶。守住基于零售业务的存款优势,是为“守成”,通过大力发展小微业务改变贷款定价偏低的局面,是为“出新”。我们认为,招行对板块的估值溢价自2H11以来显著收缩,正是市场对招行面临的竞争格局担忧的结果,而“守成出新”成功与否将成为招行估值溢价恢复的关键。

  存款成本优势仍在保持、贷款定价有进步、但仍需追赶

  通过对招行存贷款结构的分析,我们发现,招行低成本存款的优势仍得到了保持:总存款利率板块第二低,日均活期存款占比板块第二高、零售存款与定期存款利率板块最低。贷款方面,总贷款利率已从2011年之前的板块最低,提升到超越四大行的水平。受个人住房按揭贷款占比下降、小微企业贷款(个人经营性贷款)占比提升的推动,零售贷款利率已从2007年前的板块最低提升至板块中上水平,但与民生等领跑者仍有差距。同时,对公贷款定价依然板块最低,未来需要调整对公贷款客户结构,以期实现贷款定价的实质性提升。

  资产质量安全边际充足、配股完成后提升CAR1.42个百分点

  我们预计,招行2012-14年不良率将出现温和上升,但总体资产质量风险可控,同时,对资产质量的压力测试表明,2013年,在不出现利润负增长的前提下招行最高可忍受当前预测(0.71%)2.6倍的不良率(1.78%),列上市银行第四,应对潜在资产质量恶化风险的安全边际充足。350亿A+H配股目前仍在等待证监会批文,预计2013年内能够完成,预测将提升2013年末资本充足率和核心资本充足率1.42个百分点至13.46%和10.52%。此外,作为首批6家银行之一(五大行与招行),预计基于内评法的资本充足率将在2013年内开始与权重法资本充足率并行披露,预期将对资本充足率产生1个百分点左右的正面影响。

  维持“推荐”评级我们预测,2012-14年招行EPS分别为2.03、1.84、2.07元,BVPS分别为9.46、10.75、12.68元,对应2月4日收盘价14.57元动态P/E分别为7.2、7.9、7.0倍,动态P/B分别为1.5、1.4、1.1倍。招行在资金成本端的传统优势得到了很好的维持,资产收益端亦出现了一定进步,但与当前的行业领跑者已拉开明显距离,如何有效弥补这一差距尚待进一步观察,而这对其相对板块估值溢价的恢复至关重要,维持“推荐”评级。

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