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券商最新评级:多头再次完爆空头 28股惊现黄金买点

2013年02月05日 13:52 来源: 金融界网站 【字体:

券商最新评级:多头再次完爆空头 28股惊现黄金买点

  三诺生物(300298):业绩符合预期,血糖试条高增长

  300298[三诺生物]医药生物

  研究机构:兴业证券(601377) 分析师: 项军

  公司的年报业绩和一季报预告均符合我们的预期。

  血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元,同比增长61.69%,其中血糖测试仪的收入为5,842万元,同比增长8.53%,从血糖仪的投放量来看,我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放,同比增长80%左右,超出市场预期,只是由于血糖仪价格的下降,导致收入增长缓慢;配套专用试条的收入为2.79亿元,同比大幅增长79.16%,预计内销试条销量增长接近80%,价格小幅下降,内销试条的收入增速在70%以上。无论是血糖仪的投放量,还是内销试条的销售,都维持了高速增长的态势。

  试条毛利率大幅提升。报告期间,公司的综合毛利率为70.17%,同比提升0.09个百分点,其中血糖测试仪的毛利率为8.53%,同比大幅下降;配套专用试条的毛利率为83.16%,同比提升3.14个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中,因为公司为了促进血糖仪的销售,不断降价产品的价格;试条的毛利率提升,主要有两个原因:1)报告期间公司的试条出厂价基本维持稳定,仅小幅下降;2)试条高速增长带来规模效应,单位生产成本下降,公司也推进精细化管理,加强了成本控制。展望今年,我们认为公司的毛利率仍有望小幅提升,因为高毛利率的内销试条占比将继续提升,产品结构继续优化。

  期间费用率上升较快。2012年公司的销售费用率为26.34%,同比大幅上升9.85个百分点,销售费用同比增长158.6%,主要原因有:1)公司销售人员从2011年的不到200人增加到了2012年底的362人,销售人员工资有所增加;2)为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率,市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03%,同比上升1.27个百分点,主要是上市相关费用增加了406万元;财务费用为-1,596万元,由于公司在2012年上半年成功上市融资,利息收入增加1,330万元。我们认为,公司目前仍处于快速占领市场,有效提高市场占有率的阶段,预计今年的销售费用率将仍然维持在高位,但可能比2012年小幅下降。

  外销业务或带来季节性波动,但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30%,表观增速并不快,主要原因是2012年一季度实现了3,000万元左右的外销收入(一季度总收入为8,761万元),预计外销贡献了1,200万元以上的利润(一季度的净利润为3,287万元);今年由于外销收入增长放缓,我们预计一季度仅能实现2,000万元左右的外销收入,外销同比有所下降,因此拖累了一季度的业绩增速,实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看,随着外销收入和利润占比的下降,以及内销试条的延续高增长,我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升,高增长依然较为确定。

  血糖仪行业的景气有望驱动公司持续高增长。我们认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期,而且属于竞争不充分的蓝海市场,三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业,有望分享该行业确定性的高成长。公司的盈利模式是“存量仪器增长+持续试条销售”,先通过低价仪器打开市场,然后靠高毛利率的试条来获取利润。由于公司2012年仪器投放量超出市场预期,我们预测公司在13年的内销试条销售保持高速增长将是大概率事件,而且未来2-3年内销试条的复合增速也有望超过40%,血糖试条有望驱动公司在未来2-3年内保持快速成长。

  盈利预测。我们预估公司2013-2015年EPS为2.00、2.68和3.48元,我们看好血糖仪行业确定性的高增长,三诺生物是弹性最大的标的,维持“增持”评级。

  风险提示。公司静态估值不低;外销业务存在一定的不确定性,可能带来业绩波动。

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