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重庆百货:12年净利增16% 13年利润率有提升空间

2013年01月18日 13:36 来源: 金融界网站 【字体:

  我们测算,公司四季度实现收入69.73亿元,同比增长13.84%,归属净利润1.59亿元,同比增长23.95%,摊薄EPS为0.43元。四季度利润单季增速为全年最高,且2011年以来仅低于1Q11,一方面受益于同期基数较低,另一方面也与公司基本面改善有关;归属净利润增速高于利润总额近10个百分点,可能主要是有效税率下降所致。公司股价自12月4日以来累计上涨50.5%,居零售板块第二位(仅低于红旗连锁(002697)52.7%)。

  维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.7和1.5百分点,公司于2010年底完成重组,且在新天域产业资本参股公司,预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等,促进内生改善和外生成长,毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模约283亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。

  对于2013年业绩,我们以保守、中性和积极三种情景,分别按15%、20%和35%的增速计算EPS为2.15元、2.25元和2.53元,按增发摊薄后计算EPS为1.98元、2.07元和2.33元,对应目前28.39元股价的PE分别为14.3倍、13.7倍和12.2倍。我们维持对公司2013-2014年EPS分别为2.55元和3.27元的盈利预测(公司预约3月9日正式披露年报),分别同比增长36.4%和28.5%(我们对2013年业绩预测偏乐观,隐含公司毛利率改善预期,但弹性待观察)。

  公司当前106亿市值对应2012年约283亿元销售额的PS为0.37倍,估值在行业中处于较低水平,我们维持37.5元的目标价(对应2012年约20倍PE)和“买入”评级。

  风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

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