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泸州老窖:2012秋季策略会快评

2012年09月13日 12:36 来源: 瑞银证券 【字体:

泸州老窖:2012秋季策略会快评

  2012年白酒行业可能出现分化

  我们预计,2012年宏观经济不景气和限制三公消费舆论对白酒企业带来一定的压力,企业增速将出现分化。在2011年前,白酒行业处于市场蛋糕不断做大阶段,酒企同涨同跌,而2011年之后将进入“分蛋糕”的过程。我们认为,在茅台提价背景下,品牌力较强的酒企将仍有望实现持续较快扩张,获得更大市场份额。

  受冲击最大的将是小型地产酒企业

  公司表示,目前三四线白酒企业受到负面冲击较大,可能部分企业已进入生存边缘。我们认为,地方酒企在需求受负面影响、全国性品牌扩张产品线、深度分销等压力下,将有可能出现现金流紧张、市场推广乏力的局面。公司约14万吨年产量占全国1000万吨总量的比例仍较低,仍有望依靠技术、资本和品牌优势获得较好的增长。公司12年1-9月收入增速或将超过1-6月增速。

  公司将实施稳健的扩张政策

  主要有3个方面,一是在完成目前的存储能力扩容后,公司仍将进行弥补瓶颈的扩产,但速度将有所放缓,公司现有产能已达年产20-30万吨白酒;二是继续扩充产品线,在现有的中高端产品线上增加“百年技艺”系列;三是关注行业兼并机会,如未来白酒业过冬,估值下降后公司也会考虑收购事宜。

  估值:维持“买入”评级

  目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法(WACC为9.5%)。

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