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兴业银行:同业业务超预期 但难持续

2012年03月20日 18:43 来源: 中金公司研究部 【字体:

  2011年业绩符合预期:

  兴业银行(601166)2011年归属于母公司股东的净利润同比增长38%至255亿元,每股盈利(未摊薄)2.36元,与业绩快报一致。同时,兴业银行公布每10股分红3.7元人民币,派息率约16%。

  要点:

  同业规模超预期,生息资产单季增长16%。管理层表示在四季度预判货币政策将放松,因此在去年底加强了同业资产配置力度。四季度同业资产环比增长31%。

  同业业务推动净息差跳升34bp至2.84%,但持续性存疑。

  在增加同业资产配置的同时,管理层也主动加大了同业业务的久期错配,从而获取更大的同业利差。此外,我们分析显示,兴业在票据贴现上也获得了超高的回报,下半年日均收益率提升379bp至10.27%。这也部分推动四季度日均存贷利差提升29bp至4.70%的高位。但是,向前看,伴随着此次锁定的高收益同业资产到期,目前的息差水平将难以持续。全年来看,净息差存在较大的向下压力。

  资产质量跟随行业趋势,不良、关注、逾期余额全面上升。

  不良余额四季度环比增长13%(或4.2亿),增速快于股份制银行同期水平(7%)。下半年新增不良贷款主要来自于制造业、租赁和商务服务业、个人贷款以及建筑业。关注类贷款4季度环比上升10%(或5.4亿)。此外,逾期贷款同比上升11%(或6.3亿)。

  拨备力度加大,拨贷比提升,但仍偏低,仅1.46%。

  发展趋势:

  同业业务可预见性较差,估计难以持续。作为不良率最低的股份制银行,兴业的资产质量压力较大。

  盈利预测调整:

  基本维持盈利预测,预计2012/2013年盈利增长18%/14%至301/344亿元,考虑摊薄后每股盈利分别为2.34/2.67元。估值与建议:

  兴业银行目前交易于1.04倍2012年市净率。年报显示同业业务全面超越预期,但是未来可持续性存疑。年初至今,兴业银行上涨9%,已经较多反映业绩和定增方案的利好。考虑到中小银行基本面面临较大风险,下调评级至中性。

  评级调整风险:资产质量改善及净息差表现超预期。

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