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南海发展:未来增长主要来自固废处理

2012年02月28日 17:16 来源: 中银国际研究所 【字体:

  1.事件

  2012年2月25日,南海发展(600323)公布2011年报和送配方案:公司去年实现营业收入7.48亿元,同比增长25.60%;扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润1.48亿元,同比增长23.75%;基本每股收益0.45元,同比增长21.62%。公司将向全体股东每10股每10股派发现金红利0.8元,每10股转增5股。

  2.我们的分析与判断

  (一)去年业绩继续保持快速增长

  主营业务收入收入70889万元,同比增长26.02%;其中自来水业务收入为45681万元,同比增长1.95%;污水处理业务收入14556万元,同比增长59.47%。报告期内公司运营中的污水处理项目总规模为55.8万吨/天,污水处理收入大幅增长原因是部分污水处理项目在2010年下半年才陆续投产,去年则全年生产。

  固废处理业务收入为10652万元,同比增长359.96%。固废处理业务大幅增长原因:一方面,南海垃圾焚烧发电一厂(400吨/日)稳定运营。另一方面,报告期下半年新增南海垃圾焚烧发电二厂项目(1500吨/日)和垃圾压缩转运项目(2200吨/日)投产。

  (二)未来增长主要来自固废处理

  我们预计自来水业务在未来水价不上调的情况下将不会有什么增长,公司自来水厂所在地区水价2010年初已经上调,近期再次上调的可能性不大。

  我们预计污水处理业务未来年均增长率在10%左右,主要原因污水厂2011年产销量率已经达到了80%,未来增长空间有限。我们预计固废处理业务2012-2014年增长率分别在89%、64%、21%左右,主要原因是垃圾焚烧发电二厂去年下半年才开始投产,今年二厂业绩将至少翻倍,新建一厂2013年将投产,从2014年后垃圾焚烧发电将维持内生性稳定增长。垃圾转运站业务也是去年下半年才开始运行,今年业绩翻倍问题不大,2013年将新增600吨/天的转运产能。污泥处理厂预计明年将开始试运行投产。

  3.投资建议

  我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为8.7亿、10.4亿、11.4亿元,EPS分别为0.59元、0.74元、0.84元,对应当前动态PE分别为16X、12X、11X,未来业绩将稳定增长,目前估值处于历史底部。我们认为南海发展是A股环保水务板块中的稳健投资标的,催化剂在于公司外延扩张及资产注入。我们看好公司未来的超预期增长,维持“推荐”投资评级。

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