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格力电器:三季度毛利率有所改善 业绩表现低于预期

2011年12月06日 09:14 来源: 广州证券 【字体:

    格力电器:三季度毛利率有所改善 业绩表现低于预期

    000651[格力电器]   家用电器行业

    研究机构:广州证券 分析师: 张伟 撰写日期:2011年11月04日

    投资要点

    收入增速下降,但三季度利润率环比上升。公司的3季报显示:2011年7-9月,公司收入238亿元,同比增长24%。归属母公司股东的净利润15.65亿元,同比增长18.8%,每股收益0.56元,略低于预期。1-9月公司收入641亿元,同比增45%,净利润37.7亿元,同比增30.5%。三季度公司净利润率6.57%,环比上升1个百分点。

    毛利率环比上升,显示公司的技术龙头地位和成本转移优势。公司 8月对产品出厂价做了调整,另外三季度铜价略有回落,促使三季度公司毛利率升至20.5%,环比提升近3个百分点。据产业在线数据,9月单月,格力变频空调销量118万套,市占率达45.64%,位居行业第一,尽显行业龙头地位。我们认为,随着空调行业变频化的趋势,市场份额将进一步向掌握变频核心技术的龙头企业集中,公司受益巨大。

    预收账款同比增91%,保障公司未来业绩稳健增长。公司预收账款达229亿元,处于历史高位,充分体现了公司的销售网络扩张实力和议价能力。高额的预收账款有助于保障公司未来的业绩增长,有望再现淡季不淡的表现。

    收入优于行业表现,行业增速放缓尽显龙头魅力。由于去年行业的基数较大,并且终端需求受宏观经济影响开始放缓,空调行业的增速出现减缓。产业在线的数据显示,三季度空调内销同比增16.2%,出口下降0.8%,而公司24%的营收增速远远超越行业。我们认为,随着行业逐渐进入淡季,公司的龙头地位越发明显。

    风险提示:空调行业增速低于预期引发股价短期波动;房地产销售持续低于预期。  盈利预测与估值   目前公司业绩前三季基本符合预期,我们预计公司在11、12、13年的EPS分别是1.91元、2.30元和2.83元,分别同比增长26.0%、20.1%、23.2%。考虑到长期看好空调行业以及格力电器的龙头地位,给予“强烈推荐”评级。

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