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雏鹰农牧:行业景气有望超预期 产业链延伸抵御风险

2011年08月31日 19:53 来源: 财富证券研发中心 【字体:

  业务结构。公司2010年收入结构为:仔猪39.26%,肉猪37.17%,种猪7.5%;毛利占比分别为:55%,16%,14%。

  通过与公司合作农户以及董秘的交流,总体我们认为公司是一家值得长期关注的生猪养殖企业,主要基于以下三点理由:

  雏鹰模式优势。雏鹰模式指的“公司+养殖场业主+农户”的模式,公司负责研发、技术和市场,业主负责解决土地问题,建设养殖场(占比约1/4,主要是小养殖场),农户负责养殖,这种模式优点体现在四个方面:一是效率大幅提高,养殖行业最重要的就是调动农户的积极性,雏鹰模式中,农户的利润与养殖成果挂钩,出栏结算价每年较为稳定,不随市场价波动而变动,并且即使出现大面积疫情,每年农户也有保底收入1.5-2万,基本保证农户无风险养殖,这样的模式极大的调动了农户的养殖积极性,使得公司的毛利率高于行业其它公司;二是由于猪的产权属于公司,这样就避免了违约风险;三是产品质量得到保障,公司实施封闭式管理,农户与猪同进同出,饲料和疫苗统一管理,因此安全问题可保证;四是采取与业主合作建厂的方式实现利用有限资金得到快速扩张。

  行业景气高点超预期的可能。对于猪价的走势,这次从河南省发改委价格处、农经处以及雏鹰农牧(002477)了解到的观点是猪价下半年肯定不会降,至少延续到明年一季度,如果有疫情发生,行业景气将维持到明年下半年。公司目前能繁母猪有4.72万头,后备种猪2.52万头,跟去年年底相比增长30%以上,那么如果行业景气度超预期,公司将会最受益。

  延伸产业链抵御行业风险。众所周知,养猪行业是个周期性的行业,3年一周期。公司IPO项目之一就是建设年产40万吨的饲料厂以及部分超募资金建设屠宰厂,未来公司产业链将覆盖饲料-种猪-仔猪-肉猪-冷鲜肉。因此公司未来可通过产品结构的调节来抵御行业周期性风险:在生猪养殖行业行情好的时候销售仔猪,当行业行情不好的时候,公司将仔猪养殖成为肉猪销售,或者屠宰后存放在冷库里3-5个月再销售,同时公司目前三门峡生态猪项目定位高端,未来也将加强公司的抗风险能力,因此产业链的延伸使公司有能力更好的抵御行业风险。

  盈利预测:

  重要假设:

  假设一:公司2011/2012年仔猪销售数量为60/80万头,种猪3/7万头,肉猪35/70万头;假设二:公司2011/2012年仔猪销售价格分别为33/27元/公斤,种猪2000/2100元/头,肉猪15.5/13元/公斤;假设三:公司2011/2012年仔猪毛利率分别为45%/40%,种猪50%/50%,肉猪25%/20%。在以上假设下我们得到公司主营业务收入与主营业务成本如下:

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