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人人乐:所得税调整致业绩低于预期 下调至中性评级

2011年08月10日 22:08 来源: 光大证券 【字体:

  业绩略低于预期,1H2011净利润同比增长1.07%:1H2011期间公司实现营业收入60.96亿元,同比增长22.45%,符合我们全年24%左右增速预期。而净利润1H2011期间同比增长1.07%(EPS=0.38元),略低于我们之前中报0.41元的预判,主要原因有:1)公司报告期间关闭晋江店,产生一次性关店后处理非流动资产后损失258万元2)深圳人人乐(002336)税率由22%上升至24%以及南宁地区不再享受税率优惠,导致所得税调整损失815万元。(1-2原因影响EPS共计0.03元)。而扣非后净利润增速为7.19%,完全符合我们之前中报6-8%左右的净利润增速预期。

  新门店促销导致毛利率有所下滑,未来预计仍将下降:报告期间公司综合毛利率同比下降0.58个百分点至20.40%,主要原因是1H2011公司新增13家门店,处于培育期间促销力度较大,毛利率较低,拖累整体毛利率情况。细拆销售品类,我们发现百货专柜和家电由于加大了促销力度,导致毛利率同比分别下降2.32和2.14个百分点至14.63%和3.46%。我们认为公司未来计划增加家电销售比例,因此短期毛利率下滑是必然结果,下调2011年综合毛利率至20.71%(之前为20.87%)。

  期间费用率同比下降,费用控制取得一定成效:1H2011公司销售/管理/财务费用率分别为13.54%/3.08%/-0.24%,同比变动-0.27/-0.04/0.10个百分点,其中销售和管理费用率下降,主要归功于公司报告期间积极开展费用控制和成本预算管理,初步取得一定效果。而财务费用同比增长13.2%,主要为银行卡刷卡手续费同比增加所致。我们预计短期公司的期间费用率变化不大,未来仍将维持在16%左右。

  下调至中性评级,大本营业绩仍不尽如人意:我们调整公司未来三年税率至22%,下调公司2011-2013年EPS分别至0.65/0.81/1.06元(之前为0.70/0.91/1.21元),以2010年为基期未来三年CAGR21.3%,鉴于目前超市普遍承受较大的费用开支压力,未来成长性可能将受到一定影响,我们下调公司六个月目标价至18元,对应2011年27倍市盈率。目前公司占净利润比例三成的深圳大本营业绩仍然为负增长(2010年该地区净利润增速同比下降17%),我们认为未来业绩仍存在一定不确定性。而外延扩张方面,因新店目前在公司门店总数中仍占较高比重,在新店比重下降至合理水平前,公司盈利能力的释放仍需时日,下调至中性评级。

  风险提示:异地扩张受阻拖累公司整体业绩,公司内生增长复苏低于预期。

  机构来源:光大证券

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