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丽江旅游:重组倒计时 目标价区间26-31元

2011年07月22日 20:09 来源: 第一创业证券 【字体:

  索道效能提振业绩 2011上半年,公司的索道业务创收8,221万元,由于新索道的投入使用,索道折价及其他成本较以往年度高出千万,索道运营的毛利水平微降至82%。2011年1-6月,公司索道业务共接待游客 112.85万人次,较去年同期的88.11万人次增加了24.74万人次,增长幅度为28.08%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,2011年上半年玉龙雪山索道接待游客37.32万人次,较上年同期增加25.74万人次,增长222.28%,符合我们的预期。2011年,我们预计三条索道接待量总计达到270万人次、收入规模增至2.07亿元,占进山人数的96%左右。另外,新索道运能提升三倍之后,游客的等候时长缩短,一日同游两条不同海拔高度的索道的预期也逐步实现,同期,云杉坪索道接待73万人次,与去年同期持平,并未出现明显的分流影响,净利润上升4%左右。

  酒店业务带动酒店经营面改善 今年上半年,公司的下属的古城五星级酒店——丽江和府皇冠假日酒店收入规模增长至4,403万元,同比增长81%;毛利水平73%,实现营业利润为 1,537万元。其中,仅二季度收入规模即超过3,200万元左右。预计2011年酒店业务的营收规模将过亿元,实现1,500万元左右的盈利,贡献每股收益0.09元。

  重组印象旅游进入倒计时 公司在3月底已向中国证监会上报了重组印象旅游公司51%股权的相关申请材料,并就证监会的反馈意见进行了回复,目前重组事项进入二次反馈或受理答复的倒计时接待。预计此次重大重组将在三季度内尘埃落定,自去年10月以来并入公司报表,2011、2012年贡献EPS 分别为0.28和0.32。

  丽江游客量迎来高增长我们预计今年丽江旅游(002033)的接待量及业绩规模将超出市场预期,主要基于以下数据:从我们一直跟踪的京沪广深直飞丽江的票价折扣率和客座率来看,继7月第一、二周的经济舱平均上座率持续上升,分别为92.7%及93.2%外,本周前三天京沪广深的票面折扣升至84折,四地平均客座率升至97.3%,其中北京、广州上座率均为98%。

  我们预计三、四季度基于2010年世博会导致华东路线分流传统旅游景区的低基数,丽江的接待人次将有15%-20%的增长。公司单季度业绩历来维持1.5:2.5:3:3的比例,我们预计下半年公司仅索道及酒店业务将超出市场预期,达到每股收益0.26-0.3元。

  投资评级 伴随公司经营面的持续改善,各产业链效能逐步提升,考虑到公司运营的大索道在明年出现明显的提价驱动,2013年酒店二期项目开始贡献收入,我们看好公司持续稳定的经验规模增长,预计公司2011年到2013年的每股收益分别为0.74元、0.88元、1.03元,对应7月21日的收盘价分别为30倍、25倍、22倍,仅处于旅游行业平均估值水平,未出现明显的景区子行业溢价,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间26-31元。

  风险提示:重组印象旅游未通过审批;无法预测自然灾害造成游客锐减等

  机构来源:第一创业证券

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