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圣农发展:量价齐升出业绩 推荐评级

2011年07月19日 17:59 来源: 中邮证券 【字体:

  点评:

  业绩概况。1-6月,公司实现营业收入12.4亿元,同比增长43.59%;营业利润12,534.29万元,同比增长85.52%;归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长83.36%。按最新股本全面摊薄后的每股收益0.14元。公司预计2011年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长90%~140%。

  量价齐升推动业绩大增。公司上半年鸡肉产品的销售量同比增加23.93%,高于一季度的12.88%;同时,鸡肉销售价格上涨14.14%,高于一季度的13.08%。但由于玉米和豆粕价格上涨,公司单位成本上升10.75%。两者共同作用下,公司鸡肉销售毛利率15.78%,同比上升2.58个百分点。毛利率的提升是公司净利润增速远高于收入增速的主因。

  财务费用大幅增长影响净利润增长高度,下半年将回落。1-6月,公司财务费用3172万元,同比增长194.58%;财务费用率2.55%,上升1.31个百分点。财务费用大幅增加主要是公司通过借款和发行短期融资券来对定向增发募投项目“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”进行预先投资。财务费用同比大增影响了公司净利润增长的高度,后续随着公司用募集资金替代自筹资金,财务费用率有望降低。

  生产性生物资产较年初增长70.15%。主要系:一是定增募投项目中的种鸡场陆续投产,期末父母代种鸡存栏数量较年初增加;二是报告期内公司一个祖代种鸡场已建成并投入运营,新增了祖代种鸡存栏数。

  定增项目进度近半,明年上半年投产。由于进行了预先投资,截至6月30日,项目投资进度为42%,预计明年上半年全面建成投产。

  下半年核心变量研判。

  (1)鸡肉价格:我们认为,下半年鸡肉价格仍有10%以上的上涨空间;

  (2)产能:随着新增9600万羽肉鸡工程逐渐投产,预计销量增幅在35%以上;

  (3)毛利率:下半年成本要低于上半年,毛利率会有明显提升,从全年看,我们保守估计公司毛利率与去年相当而不会提升。

  未来业绩增长:产能扩张和产业链延伸。我们认为,产能扩张将是公司未来业绩增长的核心动力。根据公司增发预案和合资公司的销售计划,2013年,公司肉鸡生产产能将合计达到2.52亿羽,相当于现有产能的2.6倍。公司还积极上下延伸产业链,向上,做祖代鸡养殖;

  向下,做鸡肉熟食制品。公司目前已建成1个祖代种鸡场,在建祖代种鸡场(含孵化厂)4个。

  看好公司的核心理由:经营模式和优质客户资源,即“好模式生产好鸡肉,好客户不愁卖鸡肉”。公司实行的是“自养自宰”全产业链的经营模式,这种模式将市场风险转为管理成本,能有效的确保食品安全。

  公司下游客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。

  盈利预测和评级。按最新股本全面摊薄后,预计公司2011和2012年的EPS 分别为0.51元和0.8元。我们看好公司的模式,维持“推荐”的评级。

  风险提示。肉鸡疫情的风险;项目进展不达预期的风险;食品安全的风险。

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