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友阿股份:股权激励提高股价安全边际 强烈推荐-A评级

2011年07月05日 21:08 来源: 招商证券 【字体:

  一、事件:

  公司公布股票股权激励计划:向35名高管授予1440万股股票期权,占公告日公司股本总额的4.124%。行权价为21.92元。行权条件:以2010年为基期,2011-13年的收入、归属母公司所有者净利润(与扣非后取孰低)年复合增长率不低于20%,净资产收益率不低于10%。

  二、方案摘要:

  1、本次激励计划拟授予激励对象1,440万份股票期权,占激励计划公告日公司股本总额(34,920万股)的4.124%。本激励计划的股票来源为友阿股份(002277)向激励对象定向发行股票。

  2、本激励计划授予的激励对象共有35人,占员工总数的1.38%,除高管外,均为各门店总经理及各职能部门部长等。

  3、考核条件为:以2010年为基期,2011-13年的收入、归属母公司所有者净利润(与扣非后取孰低)年复合增长率不低于20%,净资产收益率不低于10%。

  期权激励费用进入当期管理费用。

  4、行权价为21.92元。

  5、激励计划有效期为授予日起4年,分三期行权,每期行权比例为40%、40%、20%。该激励计划尚需证监会及公司股东大会批准。

  三、点评

  1、我们认为此次激励方案的考核条件相对公司的基本面来说,略显保守,公司所在的长株潭地区经济活跃、消费者消费意愿强,门店经过装修改造后,正处于利润释放期,未来三年净利润年复合增速将肯定高于20%。

  2、21.92元的行权价对当前股价形成较强支撑,是中长期的安全边际。

  四、投资策略

  我们对于区域龙头公司的选择条件在于:区域经济是否活跃、该区域消费者消费意愿是否强劲、公司门店是否处于利润释放期。公司符合我们这一选择条件,投资亮点主要在于:

  门店布局优越:公司所处长株潭地区经济活跃,消费力不断增强,公司的门店布局优越,占据了长沙主要商圈的有利位置,能充分分享行业高速增长的收益;

  内生增长强劲:门店装修改造后的投入产出比高以及现有门店持续的品牌调整,为公司带来高业绩弹性,目前正处于收入和利润的快速增长期;成功实施了低成本扩张:公司前期以4.92亿向大股东收购中山集团,获得处在长沙顶级商圈五一商圈黄金位置的春天百货,收购单价不到7000元/平米,相对附近九龙仓拍地的约8000元/平的楼面地价,收购成本极低。后期将借助地铁修建期对物业进行改造,预计新春天百货将于2013年贡献盈利,实现年营收12亿,利润总额1.2亿,确定性很高;股权激励进一步提高经营效率预期:持有1.37亿股长沙银行股权(股权占比7.57%),折合每股价值2.5元。

  预计2011、12年EPS0.9、1.25元,当期股价扣除长沙银行股权价值后,对应2011年商业部分动态估值约22倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司商业部分估值溢价。由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司,使得公司也具有一定金融属性,近期金融股表现较好,对公司股价也有正面刺激。我们维持强烈推荐-A投资评级,目标股价30元。

  风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;春天百货改造后盈利增长低于预期;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期。

  机构来源:招商证券

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