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神火股份:电解铝亏损将缓解 “买入”评级

2011年05月19日 14:29 来源: 海通证券 【字体:

  梁北煤矿开始正常生产,预计5月份产出10万吨,可以完成全年计划90万吨。神火股份(000933)2011年1季度净利润仅2.59亿元,远低于市场预期,其中一个原因是1季度梁北矿遭遇地质断层,没有产出。当前矿井已恢复正常,矿井的设计和核定能力均是90万吨,公司目标是通过技改提升至240万吨,河南省发改委已经批复,待国家发改委最终批复。

  电解铝恢复正常生产,当前电力供应稳定。重启电解槽所产生的费用是导致1季度业绩低于预期另一个重要原因,目前电价0.57元含税价,吨铝耗电13900度,加之电解铝产能过剩,使得公司很难盈利,我们预计电解铝17400-17500元/吨(含税价)是公司的盈亏平衡点,当前沪铝期货价格16700元/吨,吨铝亏损800元/吨。公司自备电占比仅有30%,预计4季度600MW机组投产后,自有率提升至80%,自有发电成本0.35元,将舒缓公司的成本压力。目前公司的电力供应正常,未有限电限产现象。子公司河南有色去年因生产线改造等因素,亏损1.18亿元,今年恢复正常生产。结论是尽管铝生意前景不容乐观,但较去年有改善。

  既有矿井产量变化小,整合矿井今年释放100-150万吨产能。公司2010年煤炭产量711万吨,2011年计划产量800万吨,争取880万吨。既有矿井或新增30万吨(泉店矿20万吨,庇山10万吨),主要增量来自公司去年整合的470万吨小煤矿产能释放,但因其处于技改阶段,属于工程煤,不计算入利润。

  基于调研信息,我们预测2011-2013年净利分别为15.49、21.54和25.21亿元,对应EPS1.48、2.05和2.40元,我们给予“买入”评级,目标价30元,其对应11年PE20X。

  机构来源:海通证券

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