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盘江股份:产量提升望推动业绩快速增长 买入评级

2011年05月18日 10:21 来源: 高盛高华证券 【字体:

  建议理由

  首次覆盖给予买入评级,基于Director’sCut的12个月目标价为39.66元,相对于当前股价有25%的上升空间。在不考虑资产注入和资源整合的前提下,我们预计公司2013年自产原煤量将达到1800万吨,2010-2013年产量复合增速达到16%(行业平均为8%),同时公司净利润有望实现30%的复合增长率(高于行业平均的19%)。我们预计2011-2013年公司EPS为1.57/2.08/2.69元,2012/2013年比彭博市场一致预期高出7%/15%。我们认为盘江在2011-13年与行业其它公司相比,现金投资回报将明显提升。

  推动因素

  (1)公司内生外延齐头并进。我们预计通过现有矿的内生增长,2015年公司原煤产量将达到2530万吨,复合增速为17.3%,另外母公司响水矿注入上市公司有望带来400万吨的产能。因此公司十二五发展目标计划在2015年实现原煤产量3000万吨并非天方夜谭。(2)精煤产量的增长将使公司吨煤净利在行业中继续保持领先。2011/2012年公司洗煤厂技改完成有望进一步提高精煤洗出率和精煤产量(+18%/23.5%),从而提高公司煤炭综合售价,使公司吨煤净利(118元/吨)在行业中继续保持领先。(3)区域优势明显,将保证公司未来快速增长。公司为江南最大的煤炭生产企业,相比山西煤炭企业,公司产品销往周边主要钢铁企业具有成本优势。另外,我们预计公司将在十二五期间继续享受15%的优惠税率。

  估值

  基于Director’sCut的12个月目标价39.66元,给予买入评级。盘江股份(600395)过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均溢价为35%,目前溢价则为45%;我们预计公司2011-2013年CROCI增速在行业中领先,因此给予60%的目标溢价率,据此计算出公司12个月的目标价为39.66元,对应当前股价的上升空间为25%。首次覆盖给予买入评级。

  主要风险

  盘江矿区地质复杂,公司技改矿和在建矿投产时间可能不及预期;煤矿安全事故也将对公司股价造成负面影响。

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