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青岛海尔:滴水终有穿石日

2011年04月01日 19:46 来源: 中信建投研究所 【字体:

  事件:公司发布2010年年报,实现营业收入605.88亿元,增长35.57%;实现归属于上市公司股东的净利润20.35亿元,增长47.07%;实现每股收益1.52元;利润分配方案为每10股转增10股,派1.00元(含税)。

  修订于青岛海尔(600690)零部件采购有限公司和青岛海尔国际贸易有限公司的代理采购协议,代理费率由1.75%降至1.25%。

  新建200万台冷柜与200万台冰箱项目。

  简评经营业绩超预期,冰洗仍有不俗表现2010年,公司营业收入突破600亿元,净利润超过20亿元,每股收益达到1.52元,虽然公司已于年初发布业绩预增公告,但实际业绩仍超出市场预期。2010年,公司在冰洗领域受到竞争对手的强烈冲击,但仍取得了不俗的成绩。冰箱业务实现收入228亿元,同比增长20.68%,虽然增速不及主要竞争对手,但市场份额与盈利能力仍遥遥领先于竞争对手;洗衣机业务毛利率29.66%,在市场竞争加剧、原材料价格大幅上升的情况下仍提升1个百分点,行业内独一无二。

  激励机制理顺,期间费用率降低两期股权激励实施后,公司管理层与股东利益已高度统一,体现在公司报表上最为明显的就是期间费用率的降低。2010年公司销售费用率12.90%、管理费用率5.64%,而在2009年分别为15.98%和6.63%。继2010年6月,公司将采购平台费率由2.25%降至1.75%后,公司又于今日公告,将采购平台费率进一步下调至1.25%,经我们简单测算,此次采购平台费率的降低,可以为减少费用约15555万元,增厚业绩近0.12元。

  日日顺分销模式扬帆起航2010年,经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已具雏形。截至2010年底,在县级市场通过加盟模式拓展了近6000家海尔专卖店和700家日日顺加盟店,在乡镇市场通过加盟方式拓展2.8万个销售网点,覆盖全国超过80%的乡镇。2010年公司还完成了对海尔集团物流业务的收购,为公司三四级市场分销业务的发展填补了重要环节。公司已与HP、GE、华硕、苏泊尔(002032)等厂商建立起战略合作关系,使其产品进入日日顺渠道流通。日日顺已在三四级市场建立起先发优势,其快速发展必将成为公司新的盈利增长点,并有效提升公司的估值水平。

  滴水终有穿石日2010年,公司的一系列动作,如降低关联交易金额及费用率、资产整合、收购少数股东权益,不断刺激着公司股价上涨,今年又发布资产注入承诺、实施高送转等公告,公司做大市值的意图非常明显,虽然这些举措大部分都在市场预期之内,但在股价上仍未得到体现,我们相信滴水终有穿石日。

  盈利预测和评级我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.90元,维持“买入”评级,目标价38元。

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