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蓝色光标:利润高速增长 整合收购更值期待

2011年04月01日 19:41 来源: 申银万国研究所 【字体:

  事件:公司股权激励草案获证监会批复,拟授予激励对象700万股(占当前总股本5.83%),行权价格32.92元,激励对象包括董秘等高管、中层管理层和技术骨干(共185人),分三期行权(25%/30%/45%)。公司拟在4月12日召开股东大会,并在股东大会后30天内确定授予日。

  点评:

  行权条件彰显公司对未来增长信心。以10年扣除非经常性损益后净利润6034万为基准,11/12/13年各年净利润相比09年增速分别为30%/60%/100%,相当于11/12/13年同比增长分别30%/23%/25%。根据公司测算,11年期权成本约1620万(合计期权成本4220万),意味着11年公司实际净利润要达到9460万以上(同比增长57%),才能实现股权激励行权条件。

  内生增长和外延扩张共同支撑业绩提升。首先,随着消费转型和竞争加剧,各消费企业和服务企业纷纷加大营销支出(品牌宣传、产品促销等),其中公关行业未来3年复合增长率高达30%左右,而蓝色光标(300058)竞争优势明显(10年从国际顶尖4A公司中抢夺宝马/奔驰等大客户),内生增长有望超越行业增速。其次,整合收购是营销服务企业发展必由之路。全球领先营销服务集团均通过持续不断的收购整合壮大,国内企业同样不例外,公司早在上市前明确通过收购提升市场份额的战略(公司公关行业市场份额不到3%,而全球领先营销服务企业市场份额高达10%)。08年公司收购终端促销企业,11年省广股份(002400)华谊嘉信(300071)均公告收购动作,考虑到期权成本压力,我们认为,11年公司进行大规模整合收购是极大概率事件。

  期待整合收购陆续兑现,上调评级至“买入”。我们维持10/11/12年盈利预测,分别为0.50/0.75/1.05元(由于无法预测收购时点,11年为备考盈利预测),对应2011年PE 39倍,与传媒和营销服务行业估值水平相当。公司超募资金4亿,假设以10倍PE(参考省广股份收购定价)价格收购相关营销服务公司,预计贡献净利润约4000万元(相当于10年净利润67%),考虑到公司11年股权激励成本,预计11年备考EPS为0.75元。我们判断,募集资金的使用仅是收购战略第一步,后续公司通过定向增发或再融资收购新项目是大概率事件,目标价40元(相当于剔除期权成本11年PE 40倍),隐含35%上涨空间,上调评级至“买入”。后续股价催化剂:(1)1季报增速超过35%;(2)持续的整合收购。

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