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光明乳业:费用率下降增厚净利润 维持“三新”看点

2011年04月01日 19:23 来源: 广发证券研发中心 【字体:

  2010年业绩基本符合预期

  2010年实现营业总收入95.72亿元,同比增长20.5%,略高于我们此前95.16亿元的预期;实现净利润2.28亿元(达到2011年股权激励目标值),同比增长77.3%,超我们2.03亿元的预期;每股收益0.19元,与我们此前预期一致;分红预案:以2010年末总股本为基数,向全体股东每股派现金红利0.12元(含税)。

  年报关键信息:差异化战略初现成效+节约费用

  (1)去年四季度获得喜人成绩,差异化战略取得一定成效。2010年四季度销售收入为24.57亿元,同比增速为32.02%,收入和增速皆创03年以来的历史新高。(2)费用率下降2.63个百分点。2010年公司销售费用为27.27亿元,同比仅增长10.32%,远小于销售收入20.5%的增速; 2010年销售费用率(销售费用/总销售收入)为28.49%,相比2009年下降2.63个百分点。

  公司未来看点:新战略+新产品+新市场

  第一、扩大常温占比有利于公司全国战略的布局,虽然鲜奶是未来趋势,但可利用常温产品打通全国道路,未来即使冷链技术发展,鲜奶品牌也不被广大消费者认知。第二、产品差异化战略,开发明星新产品,可获得产品定价权。第三、看好公司未来高端婴幼儿奶粉发展,即新西兰Synlait Milk公司能提供优质进口奶源,期待公司下半年与新西兰国家农业研究院合作研发的全新配方高端奶粉上市。第四、股权激励方案给公司制定了清晰的发展战略,同样使公司上下对目标清晰化,结合“惩罚分明”的激励制度最大限度激励销售人员热情。

  盈利预测与评级:预计2011年-2012年EPS为0.3元、0.36元,一年内合理估值为12-15元,维持买入评级。

  风险提示:乳品安全问题;原奶价格异常波动。

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