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宏源证券:投行自营亮眼 估值优势明显

2011年03月30日 13:41 来源: 证券时报网 【字体:

  事件描述

  宏源证券(000562)(000562)发布了2010年年报,主要看点如下:

  2010年公司实现营业收入33.05亿元,同比增长13.18%;实现净利润(归属于母公司所有者)13.06亿元,同比增长13.44%;每股收益0.89元,同比增长12.66%。

  公司全年实现代理买卖证券净收入17.25亿元,较去年减少19.34%,佣金费率下滑是公司经纪业务收入同比下降的主要原因;投行与自营收入分别为4.67亿元和6.93亿元,较去年增长255%和89.89%,是公司业绩主要亮点;我们认为,受益于出色的投行与自营业务,公司成为首家业绩同比增长的上市券商,但受资本规模限制,经纪业务增速有所放缓,创新业务业绩贡献也难以凸显;公司日前公布了不超过70亿元的再融资方案,此举将有效地解除资本金束缚,进一步打开业绩向上空间,在再融资完成的基础上,预计公司2011年EPS为1.05(摊薄后0.79)元,对应PE不到20倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。

  事件评论

  第一,佣金费率下滑是经纪业务收入下降主因

  公司2010年全年股基交易额为13930亿元,较去年略增0.05%,低于市场和上市券商平均水平,与此同时,公司2010年经纪业务市场份额为1.26%,较去年下降1.45%;公司平均佣金费率为0.1238%,较去年减少19.37%,其中三季度单季佣金费率为0.1175%,环比下降9.84%,四季度单季佣金费率为0.1131%,环比下降3.80%,佣金费率下降趋缓;全年代理买卖证券净收入为17.25亿元,较去年减少19.34%。

  第二,投行与自营业务亮眼

  公司全年实现投行业务收入4.67亿元,较去年增长255%;IPO和企业债承销规模增长是公司投行业绩提升的主要原因,其中,IPO发行规模市场份额跃升至2.04%;而企业债发行规模行业排名第11位,在上市券商中,仅次于招商居第2位;

  公司全年实现自营收益6.93亿元,较去年增长89.89%;公司自营收入大幅增长,主要原因在于:债券类投资占比较高从而使自营整体收益较为稳定。

  第三,资管与创新业务

  公司全年实现资管业务净收入0.58亿元,较去年增长250.48%;截至2010年12月31日,公司共有两只集合理财

  产品,管理规模达23亿元;2010年公司期货子公司实现营业收入0.95亿元,净利润0.23亿元;直投子公司实现营业收入0.08亿元,净利润0.04

  亿元,而作为第三批试点券商,截至年底公司实现融资融券业务佣金2.35万元;总体而言,公司的融资融券、股指期货和直接投资业务尚处于起步阶段,业绩贡献十分有限。

  第四,投资评级与风险提示

  公司全年业务及管理费用为13.61亿元,较去年增长13.50%;2010年公司费用收入比为41.20%,较去年41.08%,的水平略有上升;

  我们认为,受益于出色的投行与自营业务,公司成为首家业绩同比增长的上市券商,但受资本规模限制,经纪业务增速有所放缓,创新业务业绩贡献也难以凸显;公司日前公布了不超过70亿元的再融资方案,此举将有效地解除资本金束缚,进一步打开业绩向上空间,预计公司2011年EPS为1.05元(摊薄后0.79元),对应PE为17.28,估值优势明显,维持“推荐”评级。

  机构来源:长江证券

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