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多因素助推业绩 银行板块估值修复“底气足”(附股)

2011年03月11日 05:40 来源: 上海证券报 【字体:

  编者按:春节以来的这波行情,无疑有银行股之功,银行板块估值之低可谓有目共睹,单看同一个公司A股与H股的折价率就可见一斑。那么,该板块的估值修复能否持续?综观各路观点,认为对银行股制约最大的不利因素就是利率市场化预期。但从我国注重稳定与安全这一角度分析,完全市场化的可能性极小;另外,我国银行业正在积极推进业务结构转型和拓展营业空间,与欧美银行相比,我国银行升级空间很大。在此基础上,我们通过采访分析,认为多种因素将使得多家银行上市公司一季度业绩有望超预期增长。而这恰是目前市场颇为关注的投资主题——一季报预增行情。本期专题我们将通过比较,选取业绩良好、股性活跃的数家银行上市公司予以剖析,仅供投资者参考。

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  信贷需求扩张良好 南京银行(601009)高成长可期

  净息差提升空间大 华夏银行(600015)增长迅猛

  息差上升+信贷扩张 北京银行(601169)业绩稳健增长

  加息周期凸显 招行增长优势

  一季度业绩或超预期 银行板块估值很诱人

  信贷需求扩张良好 南京银行(601009)高成长可期

  与工农中建等国内银行业航母相比,300多亿市值的南京银行充分体现“基数小、空间大”的优势,公司的息差收入2011年有望保持30%以上的高增长,同时中间业务积极突破,预计公司继2010年净利同比上升50%之后,2011年有望继续实现高速增长。

  凭借良好的监管指标及较小的体量,南京银行2011 年有望继续受益于异地扩张及流动性紧缩带来的强劲的信贷需求。2010下半年以来,随着CPI的不断上行,监管层持续收紧银根,严控商业银行的信贷投放规模,导致各大商业银行的信贷增速明显放缓。但是这些似乎都没有影响南京银行的扩张脚步,公司快速的异地扩张带来了旺盛的信贷需求,去年新设苏州、扬州和杭州分行,今年又将新设宁波、常州和深圳等三家异地分行。公司“立足南京、走向全国”的战略定位使得在积极外地拓展的同时深挖高速发展的江苏市场。除了巩固目前较占优势的苏南市场之外,苏北地区的经济增长加速有望为公司提供持续的信贷需求,数据显示,苏北五市2004年以来信贷平均增速超过20%,高于全国同期16.6%的平均增速。

  东方证券的研究报告指出,虽然南京银行同样受到信贷紧缩影响,不过由于公司目前存贷比低于60%,而融资完成后公司的资本充足率处于全市场最高水平,这几项关键指标远好于监管要求。同时公司的体量仍较小,尚够不上系统性重要银行,受到监管机构的管控相对较少,因此公司信贷供给能力仍较为充裕。

  净息差方面,由于收益率较低的同业业务快速发展,拉低了公司的整体净息差收益,不过据研究员判断,鉴于公司中小企业客户议价能力明显提升、揽存压力小致付息率上升压力小以及央行加息等因素影响,公司的净息差水平从去年四季度起就有望企稳回升。预计公司2011年息差收入仍将保持34%的增长。

  从扩张的基础来分析,高资本充足率、低存贷比和低信用成本有望持续助力。由于南京银行目前存贷比低于60%,而融资完成后公司的核心资本充足率水平将超过14%,领先于其他上市银行中信证券(600030)分析师指出,这些指标优异将有助于公司后续的规模扩张。过去3年公司平均信贷增速高达40%,预计2011年信贷增速将达25%。此外,从去年三季度末的数据来看,南京银行不良余额和不良率分别为7.8亿元和0.98%,预计去年四季度拨备计提力度有所加大,拨备比达标压力小,分析人士推测,公司后续年份将保持0.6%左右的信用成本,拨备政策持续稳健。

  此外,市场人士认为投行和金融市场两项业务有望为公司的增长贡献力量。根据东方证券的研究,随着2011年货币政策由适度宽松转向稳健,间接融资供给严重受限,直接融资有望接力。企业可能将更多采取发债的形式募集所需资金,作为信贷的替代品,故债券融资今年有望实现高速增长。数据显示,南京银行2010年承销的债券金额达115.2亿元,比2009年同期上升143%,呈现出爆发式增长的态势。在债权融资市场火爆的预期之下,公司投行业务有望持续发展。

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