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银座股份:目标全国连锁巨头 买入评级

2010年03月29日 15:55 来源: 金融界网站 【字体:

   

  申银万国29日发布银座股份(600858.sh)年报点评,维持对公司的“买入”评级,具体如下:

  银座股份09 年业绩符合申银万国此前的预期:本期公司实现营业收入52.43 亿元,增长24.99%;利润总额1.58 亿元,同比减少16.57%;归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元,减少16.37%;每股收益0.51 元,ROE 为9.68%,每股净资产5.18 元。本年利润分配方案拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税)。

  山东立体化门店网络扩张步伐加快:本年公司在济南、泰安、滨州、德州和临沂新开9 家门店,并成功收购石家庄东购购物广场一家门店,2010 年1 月公司又新开济南和临沂两家门店,随着非公开发行的结束,大股东淄博6 家门店也已完成资产注入,截至目前公司共拥有门店数量已经达40 家。

  自建店项目投入较大是短期利润水平下降的主要原因:目前公司有济南振兴街购物中心项目、德州宁德项目、青岛乾豪项目等多个项目正在建设中。项目建设资金需求使借款增加,财务费用率从08 年的0.85%上升到09年的1.41%。这些拿地自建店面的项目是银座在高速发展中向购物中心业态转型,向胶东半岛进军的重大战略举措。虽然短期内会使业绩承压,但是未来这些体量较大、功能完善的项目都将成为银座的新的利润增长点。

  四季度收入增速明显提升,全年管理费用率高企:银座单季的收入增速分别为21.8%、26.6%、13.8%和37.8%,受益于去年较低基数,09 年第四季度收入增长较快。同时由于今年新开门店较多,开办费摊销较大导致管理费用率提升了0.58 个百分点,达到了3.46%。申银万国估计未来该项费用率将呈下降趋势。

  购物中心业态是未来成长的最大看点:山东省内济南等经济发达城市已具备发展购物中心的条件,并且银座发展购物中心业态在商业运营、招商、品牌、融资能力等多方面具有得天独厚的优势。银座已采用的拿地自建项目的方式在济南、青岛、德州等地兴建多个购物中心项目,这种方式将有效降低物业获取成本,商住结合的房地产开发方式也将极大的改善项目现金流。

  多途径扩张铸就高成长动力,10 年净利润增长73%:大股东鲁商集团是银座股份的新店孵化器,持续注入成熟优质门店。收购东购公司是银座股份首次尝试跨区域扩张,是公司从区域型龙头向跨省乃至全国连锁型企业发展的里程碑。盈利能力较强的6 家淄博门店和石家庄东购店的并表将为公司2010 年收入大幅增长奠定坚实的基础。同时申银万国预计,银座2010-2012 年将分别新开8 家、10 家、8 家门店,经营面积将分别增加20 万、30 万、20 万平方米以上,2012 年底的经营面积将较现有面积增加80%以上。以上因素的共同作用将使银座2010 年营业收入增长65%左右,净利润增长73%。

  维持盈利预测,维持对银座的“买入”评级:银座股份依托大股东鲁商集团的大力支持,多途径成长并举,继续在山东以及省外实行高速的规模扩张,申银万国认为银座未来的目标不仅仅是省级或者大区级、而是全国连锁的零售集团,公司将成为华北地区市值潜力最大的零售商之一。申银万国强烈看好银座未来的发展空间,维持对公司的“买入”评级,风险较低。

  机构来源:申银万国

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