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华菱钢铁:期待后发优势呈现 增持评级(下载)

2010年03月23日 14:39 来源: 金融界网站 【字体:


 

  事件:华菱钢铁(000932)披露年报显示,受钢价下滑拖累,公司2009 年净利1.2 亿元,同比下降87.4%。年报显示,公司2009 年营业总收入415 亿元,同比下降26.3%。当年产铁1064 万吨,产钢1137 万吨,生产钢材1069万吨。公司2009 年基本每股收益为0.0438 元,2008 年每股收益为0.3481 元。公司2009 年不实施利润分配方案。

  点评:

  1、09 年主营业务实质未能摆脱亏损的境地。

  年报显示,公司09 年实现营业利润5783.63 万元,但投资收益的贡献为1.29 亿元,这意味着公司除投资收益外的营业利润实质上还亏损7140.99 万元,公司前三季度在主营业务上的亏损尚未得到完全弥补。单就四季度来看,公司除投资收益外的营业利润约3 个多亿,环比回升的迹象十分明显,其中投资收益贡献了8496.5 万的利润,这也是公司营业利润为正的根本原因。

  2、负的递延所得税贡献了净利的较大份额。

  年报显示,公司09 年利润总额58449.5 万元,但净利润却达到1.04 亿元,这都是所的税费用为负的功劳。而从该项费用明细来看,税法允许的免税额及税法允许的加计扣除额合计为-8112.21 万元,使得公司本年度所的税为负值,为净利贡献不少。

  3、公司整体盈利水平仍处于中低水平。

  目前,公司钢管及线材盈利能力尚可,毛利率均超过 10%,镀锌板则亏损依然较严重,毛利率进一步下降为 -23.83%。与去年相比,公司宽厚板毛利率下降最多,从22.59%降至7.71%,不过线材毛利率却由3.36%提高至10.50%,这基本符合去年钢铁行业的基本情况,即棒线材的盈利状况明显优于平板材。整体来看,公司冶金毛利率为5.66%,处于行业内中等水平,不过0.79%的净资产收益率在行业内处于偏低水平。

  4、未来几年内产能将有较大的提升。

  公司报告期内产钢1137 万吨,基本完成年初制定的计划。公司计划2010 年产钢1470 万吨,同比增长29%,预期产量的增长主要在于09 年一系列产能的投产,其中最主要的是480-500 万吨热轧板生产线的达产,使公司目前的产能已经提高到1600 万吨。目前公司在建项目依然较多,包括涟钢3200 立方米高炉及湘钢5M 宽厚板轧机等。这将进一步提升公司的规模,并有效改善其产品结构,使公司在下一轮景气周期来临时具备更大的业绩弹性,后发优势不可小觑。

  5、首次给予“增持”的投资评级。

  鉴于钢铁行业成本上升趋势未变,以及下游需求依然强劲等因素,我们认为公司605 亿元的计划销售收入应 该可以实现,不过由于成本高企,毛利率水平很难有大的突破,预计该公司2010 净利润约为7.26 亿元,每股收 益为0.26 元。由于该公司未来产能增长快、产品结构也有所改善,加上AM 公司的技术优势和FMG 公司的铁矿 石供给,具有较大的后续发展的潜力,赋予公司26 倍市盈率,首次给予“增持”的投资评级。

研报下载 华菱钢铁:期待后发优势呈现 增持评级 

  机构来源:英大证券

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