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山推股份:出口已见底 上调评级至买入

2009年07月15日 16:07 来源: 金融界网站 【字体:


  投资要点:

  投资评级与估值。我们看好今年下半年及2010、2011 年公司推土机出口市场的恢复及快速增长,上调2009、2010、2011 年EPS 为0.62、0.81 和0.96,上调幅度为13%、36%和47%。公司动态PE 为19 倍、15 倍和13 倍,相对于同类公司,明显低估,上调投资评级至“买入”。

  关键假设点:1、资源价格维持高位;2、2009、2010、2011 年公司推土机出口增速为-28%、15%和30%;3、2009 年7-12 月份出口逐步恢复,平均出口量为165 台/月,较2008 年下半年略有增长。

  有别于大众的认识。市场根据公司上半年出口的下滑幅度来推测下半年的出口情况,认为出口无法很快恢复,公司业绩仍将低靡。我们认为,公司出口的区域主要是以资源国家为主的发展中国家,资源价格上涨会增加这些国家的收入,刺激其加大资源的开采力度;同时国家收入上涨也使其有能力进行大规模的基础设施建设,形成对推土机的需求。历史数据分析也证明了这一点。我们认为,目前代表资源价格的CRB 指数一直维持高位,这些国家对推土机等工程机械的需求将逐步恢复,公司业绩也将逐步走出低靡。

  股价表现的催化剂。公司月度出口数据的逐步好转。

  核心假设的风险。风险来自于资源价格的大幅回落。如果资源价格再次大幅回落,将降低资源国家的实际购买力,减少对推土机等工程机械的需求。

  机构来源:申银万国

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