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美的电器:综合白电龙头雏形已现

2009年07月15日 06:19 来源: 中国证券报 【字体:


  近年来,美的电器000527行情,爱股,资金(000527)在巩固空调业务领先优势的同时,积极布局冰洗业务,目前公司综合性白电龙头的雏形已现,多元化发展战略成效正得到逐步体现。我们预计公司2009年和2010年的每股收益分别为0.69元和0.8元,对应最新股价的PE为23倍和20倍,估值比较合理。鉴于行业趋势向好和公司的中长期持续成长可期,给予其“短期-推荐,长期A”的投资评级。

  延伸产业链 定位大白电

  公司的业务自06年开始向冰洗领域延伸,08年又收购了小天鹅、荣事达洗衣设备制造公司股权等多项冰洗业务资产,目前已将相关多元化作为长期的发展战略。公司始终认为空调业务在未来可能会出现发展瓶颈,业务的横向拓展一方面可以降低单一业务带来的经营风险,另一方面也会在原材料采购等方面产生协同效应,降低成本。

  从各项业务上看,如今美的的空调和压缩机业务在业内领先地位已经确立,而洗衣机业务下的荣事达、小天鹅、美的三大品牌的合计市场占有率达23%,仅次于海尔;冰箱业务下的美的、荣事达、华凌三个品牌合计市场份额为9.51%,尚未确立领先优势;集团中的小家电业务成长性突出,未来存在注入公司的预期。预计未来各细分市场的份额将继续向公司转移,公司将成为行业整合的最大受益者,综合性白电龙头的地位不断稳固。

  公司还对冰箱营销体系进行了一系列改革。公司借鉴格力模式,逐步完成了对销售渠道的实体化改革,目前正在加快建设专卖店和销售公司,并加强与各地经销商的关系,冰洗产品改变了原有的区域代理模式,开始借助空调的渠道进行推广。目前在公司的内销构成中,20%是通过家电连锁销售,30%通过专卖店,50%为经销商,未来公司将继续坚持与国美苏宁等渠道商的“合作共赢”原则,同时今年专卖店数量有望达到7000家。

  空调优势地位确立

  变频是空调业务的必争之地,经过近几年的发展,公司在变频领域的优势地位已经确立。由于与东芝开利的联合研发较早,公司在180度直流变频技术方面具有先发优势,产品也可实现15赫兹低频运行,整体上已形成了以变频压缩机为先导,带动关键零部件的完整产业链。目前公司在国内变频空调市场的份额在30%左右,已经超过海信和格力,今年总销售目标为250万台,其中国内为150万台,截至5月末,公司海外销售已超150万台,因此全年变频空调的销售业绩很可能超越预期。

  中央空调业务同样具备较大潜力。公司中央空调业务年增长率在10%以上,08年实现销售收入53亿元,预计今年将达到60亿元。公司的优势主要体现在:第一,进入中央空调领域已经10年,而格力仅有4年,运营经验更加丰富,且公司多联机技术处于国内领先;第二,公司成立中央空调事业部进行集中管理,发展战略明晰;第三,收购重庆美通增强了实力,目前国内市场占有率在10%以上,仅次于大金,随着技术的成熟,公司的影响力将不断提升;第四,已经率先在家用中央空调产品上加大投入和宣传。

  正度过业绩波动期

  冰洗增长弥补空调下滑。二季度公司空调销量和收入下滑幅度较小,环比有明显改善。此外,受益于“家电下乡”带来的刺激效果,预计今年公司冰洗业务收入有望保持增长,其中洗衣机的增幅将超过冰箱,公司净利润率可望保持在3%-4%之间。另外,值得关注的是,公司已对08年收购的资产在财务、人员等方面加强了管理,旗下的小天鹅等公司的业绩表现较去年将有明显改善。

  公司出口收入占比在35%以上,受金融危机的影响较大,1季度公司出口收入同比下降30%,预计2季度及全年出口前景仍然难以乐观。不过,公司在外销方面积淀较深,业务拓展能力强,待外贸形势好转后,出口业务有望恢复增长。目前公司仍以OEM出口为主,自主品牌比重偏低,但出口均价在行业内最高。此外,公司08年与开利亚洲组建合资公司,预计未来年产量250万台,年销售额为50亿元,同时基本锁定了开利在国际市场的订单。在新兴市场的拓展方面,公司在海外仅有越南一个生产基地,年产量100万台,未来将根据“先市场,后工厂”的原则,建设覆盖东南亚、南亚、拉美、中东及非洲的多个海外制造基地。

  机构来源:国都证券

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