天士力：上调盈利预测静待股价催化剂来临

　　申银万国

　　投资评级与估值：我们上调公司2009-2011年每股收益至0.65元、0.80元、0.96元（之前的预测为0.61元、0.70元、0.81元），同比增长24％、23％、20％，对应的预测市盈率分别为26倍、21倍、17倍。公司是中药现代化企业，营销改善，主导产品复方丹参滴丸稳步增长，二线产品增速加快；复方丹参滴丸FDA II期临床试验结果预计较好，可能会创造国内中成药通过FDA新药审批的历史。我们认为应参照一线医药股给予估值，给予2009年30-35倍市盈率，年末目标价19.5-22.7元，股价有16％-35％上升空间，维持增持评级。

　　关键假设点：3-5年内复方丹参滴丸将从12亿元增长至20亿元；养血清脑颗粒从2亿增长至5亿；水林佳增长至2-3亿；其他产品增长至2亿。

　　有别于大众的认识：①市场对复方丹参滴丸FDA II期临床试验仍存疑虑。我们认为公司FDA临床试验资料严谨规范；复方丹参滴丸组分简单、疗效确切；有FDA工作背景的人士亲自负责临床试验，II期临床试验应能达到预期结果。②市场认为公司营销体系老化。我们认为公司从2006年开始拓展城乡市场，改变营销方式，营销确实发生了改善，从08年开始复方丹参滴丸在城乡市场增长较快，二线产品受益于营销改善09年开始也将有不错的增长。

　　股价表现的催化剂：复方丹参滴丸进入基本药物目录；FDA II期临床试验结果较好；流感病毒亚单位疫苗和尿激酶原获批生产。

　　核心假设风险：制药主业增长未达预期；流感疫苗和尿激酶原未能如期上市；原材料成本上升。