三花股份:高端产品成未来利润增长点

  　海通证券

　　公司是空调阀门行业龙头。公司主要产品是空调阀门产品。其中四通换向阀产品的国际市场占有率近60％，公司的一些新兴产品发展迅速，如电子膨胀阀、气液分离器、排水泵、冰箱电磁阀等，是公司未来的利润增长点。公司收入约一半来源于出口。

　　空调行业有见底迹象。公司业绩主要受空调行业影响，通过半年多的限产降低库存，空调行业库存数量下降明显，目前空调生产企业仍较为谨慎，随着经济环境的好转、空调需求旺季的到来，一旦空调需求增加速超过厂商预期，库存迅速下降，空调厂商又将重新大量生产。近几个月来，国内某些地区的房地产交易出现活跃迹象，如房地产成交量能持续反弹，将提升对空调的需求。

　　变频空调推广给电子膨胀阀产品带来机遇。随着空调能耗标准的提高和消费者对空调要求的提高，今后几年变频空调的发展速度将大大快于定频空调，而电子膨胀阀是变频空调的必备零件，技术含量较高，毛利率也远高于其他空调阀门，公司是主要的电子膨胀阀生产商，该产品将成为公司的利润增长点。

　　毛利率将维持稳定。公司与各大空调厂商长期合作，有一定议价能力，产品价格能跟随原材料价格变动，且公司应用套期保值等办法规避原材料价格波动风险，预计公司毛利率将基本维持稳定。

　　盈利预测与投资建议。公司2008 年重组时，三花集团承诺过注入资产在2008年、到2010 年实现的净利润，我们预计公司2009－2011 年的每股收益分别为0.74 元、0.88 元、1.05 元。5 月19 日收盘价为15.75 元，2009-2011 年的市盈率分别为21.28 倍、17.90 倍、15.00 倍。我们给予公司2009 年22倍市盈率，合理股价为16.28 元，目前股价基本合理，维持公司的”中性”评级。

　　主要不确定因素。经济环境导致空调行业需求下将对公司影响、空调新能效标准的门槛和颁布时间的不确定。

　　机构来源：海通证券