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用友软件:另类走势背后的另类增长

2009年05月09日 15:21 来源: 证券市场红周刊 【字体:


  近两个月, 软件股受到市场追捧, 其中部分品种最大涨幅已接近300%。 而2009 年至今, 用友软件600588行情,爱股(600588) 股价涨幅还不足20%,但同期上证指数的涨幅已超过40%。季报显示,2009 年一季度用友软件600588行情,爱股实现净利润2.59 亿元, 同比大增259.26%,这与公司股价的滞涨形成了强烈的反差, 为何用友软件的走势会如此“疲软”,仔细分析公司近年来的利润构成, 就会发现非经常性损益是公司利润增长的主要因素之一。

  投资收益推动利润大幅增长

  近年来, 用友软件营业收入及净利润持续增长,自2001年公司上市至今, 用友软件营业收入持续增长, 净利润方面, 除2003年、2004年公司净利润出现短暂下滑外,2005 年至2008 年公司净利润持续大幅增长。2008年用友软件实现净利润3.95 亿元, 较 2004 年时的0.69亿元增长了约469%。

  2009 年一季度,用友软件实现净利润2.59 亿元,这一数字已经接近 公 司2008 年全年净利润的65.4%,表面上看,公司在保持主营业务收入持续增长的基础上, 实现了利润快速增长,2005 年度形成的业绩拐点得到确认。 情况似乎很乐观, 但公司近年财报显示,2006 年至今,在用友软件的利润之中,包含了大量的股票基金等投资收益。

  2006 年用友软件实现主营业务收入11.13 亿元, 同比增长了11.24%, 实现净利润1.73 亿元,同比大增75.43%。但2006年,公司净利润的大幅增长与短期投资收益的增长关系密切,公司2006年实现短期投资收益4245.77 万元, 较上年的短期投资收益-265 万元净增加4511 万元,其中主要为基金股票及委托贷款等收益。若扣除以基金股票为主的短期投资收益等非经常性损益,公司净利润降至约1.41 亿元, 利润增幅由75.43%降至约44.56%。

  用友软件2007年年报显示,公司实现净利润3.60 亿元, 较 2006年增长109.91%, 扣除非经常性损益后公司的净利润3.53 亿元,较2006年增长108.89%。 表面上看公司2007年的非经常性损益并不高,但实际上公司只是没有将股票等投资收益算作非经常性损益而已。

  2003 年时,用友软件曾向北京银行投资8500万元,取得共5512.5万股股份。2007 年北京银行上市,用友软件因持有北京银行股权发生的公允价值变动收益对公司利润的影响数为4356.05万元。 此外,2007年用友软件还实现基金投资收益4552.46 万 元 , 股 票 投 资 收 益5292.74 万元, 上述三项合计高达1.42亿元,若扣除上述因素,公司净利润将降至2.15 亿元左右,仅比上年增长52.5%,而非109.91%。

  主业利润出现下滑迹象

  2008 年 9 月 19 日, 用友软件持有的北京银行股票限售期满并可以上市流通,公司于2008年度内处置了北京银行股票共2412.5 万股,处置时所收回的现金2.20 亿元与处置部分所对应的初始投资成本3719.95 万元的差额为 1.829 亿元,计入了用友软件2008 年年报投资收益科目,同时2008年用友软件出售用友大厦及相关大型IT 设备获得净收益5025.99万元。

  凭借上述收益,用友软件2008年的净利润高达3.95 亿元,但扣除包含上述的各项非经常性损益后,公司2008 年的净利润大幅降至2.29亿元。更令人担忧的是,公司的2009 年一季报显示,虽然当期用友软件的净利润高达2.59 亿元,但公司一季度高额的利润主要是将持有的北京银行股票全部卖出, 实现收益2.67亿元所致。 扣除非经常性损益,2009 年一季度用友软件的净利润仅有2273.57 万元, 同比大幅下滑47.03%, 折合每股收益仅有0.037元。

  不可否认,作为亚太本土第一大企业管理软件供应商,用友软件在中国以及亚洲的企业管理软件市场具有明显优势,但近年来公司利润的大幅增长与大量非主业因素有关,扣除非经常性损益, 公司2009年一季度利润下滑明显,在没有了股票等投资收益后,用友软件的利润增速将会放缓,甚至会出现下滑。

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