黑猫股份：产销两旺支撑业绩 增持评级

　　2009 年一季度经营情况分析

　　金融危机致使公司产品销售价量齐跌公司实现主营业务收入28401.24 万元，较上年同期减少24.96％，实现利润总额325.43万元，较上年同期下降74.1％，净利润亏损额度为502.36万元，比上年同期下降147.83％。一、二月份，受国际金融危机影响，公司炭黑产品的市场需求和产品价格均处在较低水平，致使公司一季度经营出现亏损。不过三月份以来，公司销售逐步回暖，产能迅速恢复，用于原料油采购的预付款项增加34.85％，存货下降36.66％。

　　所得税费用大幅增加公司一季度所得税费用917.44万元，较上年同期增加了478.98％，该项费用为冲回2008年大额计提存货跌价准备形成的所得税费用，对当期业绩造成较大影响。

　　2009 年经营业绩展望

　　汽车行业回暖带动上游产品需求3月份，我国汽车销量达110.97万辆，环比增加34.1％，公司作为轮胎的上游产品生产厂家，回暖可能存在一定时滞，但未来的发展值得期待。公司四月份经营产销两旺，根据公司预计，二季度将会延续4月份的销售势头，这是全年业绩的有力支撑。乌海一期项目即将投产，行业龙头地位进一步巩固根据2月21日发布的公告，内蒙乌海一期8万吨扩建项目将于5月份投产，这保证公司有足够的产能可以跟上目前旺盛的销售势头，而炭黑行业其它竞争对手——台湾中橡和卡博特短期内都没有内蒙扩产计划，产能的优势进一步巩固了公司炭黑行业的龙头地位。另外，乌海生产基地的原料成本较其它地方要低300元/吨左右，公司产品毛利率将有一定提高。

　　所得税抵扣将增加公司当期利润公司享受国产设备购置额的40％可抵扣所得税政策，2009和2010年相继投产的乌海项目将使公司的所得税额大幅减小。

　　业绩预期与估值

　　综合以上分析，我们维持此前年报分析的判断，预计公司2009、2010 年的每股收益为0.37 元和0.52 元，维持增持评级。