冀东水泥：陕西区域成利润贡献亮点

　　中投证券

　　陕西区域延续去年下半年以来的景气状态，是公司1 季度的主要盈利来源。公司1 季报的主要亮点在于当季实现投资收益3900 万元，而去年同期只有200 万元。投资收益的大幅增长主要来源于公司在陕西扶风、泾阳的合营公司，一方面这两家合营公司在去年底各有1条4500t/d的生产线投产，从而使公司在陕西的产能翻倍至800 万吨；另一方面该区域受益于灾后重建的旺盛水泥需求，目前其单吨盈利水平达到50元/吨左右，大大高于去年同期水平。我们预计公司09 年来源于合营公司的投资收益将占到公司净利润的1/4 左右，从而成为公司利润的重要支柱。

　　1 季度华北市场需求仍较为平淡，下半年行业复苏将提高公司本部的产能利用效率。受公司本部所在的京津冀地区房地产开工疲弱状况的影响，虽然公司08 年4 季度在唐山有3 条4500t/d 生产线投产，但公司1 季度销量同比并未有明显放大，收入同比仅增加了2200 万，增幅不到5％；同时该季度公司的营业毛利率也只有25.6％，同比下降1.8个百分点。我们预计基建项目的需求效应有望在进入3 季度后有较明显释放，届时公司产能集中投放的本部区域供求关系将有明显改善，公司本部新增产能的产能利用率将逐渐达到设计水平。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。09-10 年公司将遵循区域领先战略继续快速扩大产能，预计到2010 年底公司的水泥产能将达到7500 万吨，较08 年底水平增长接近一倍，公司在北方水泥市场的领导地位将得到进一步巩固。随着国家财政刺激政策效应在下半年的逐步显现，公司将是水泥市场逐步复苏的主要受益者之一，维持强烈推荐的投资评级。