海陆重工：公司行业地位突出 长期推荐

　　中金公司

　　1季度业绩增长17.6％，略低于预期。公司1Q09实现主营收入1.85亿元，同比增长12.7％，实现归属于股东的净利润1199万元，同比增长17.6％，对应每股收益0.108元，总体而言，公司收入与净利润增幅都略低于预期。公司预计09年上半年净利润增幅小于30％。

　　宁煤压力容器项目收入确认可能将慢于原预期的二季度确认。公司压力容器业务主要为神华宁煤集团的烯烃项目配套，单一项目合同额约5亿元，占我们预测公司09年收入的44％。根据宁煤集团相关新闻，公司压力容器分为4段安装，最后一段安装已于09年2月完成，不过，由于宁煤烯烃项目MTP装置调试、验收期较长，1季度公司未能确认相关收入，基于公司对上半年业绩增幅低于30％的预计，我们估计该部分收入确认可能需推迟至09年下半年(09年无法确认收入的风险较小)。

　　余热锅炉09年收入增长仍有保障，但新签订单情况差于预期，2010年收入增长存在风险。公司前期订单要求延期的情况已完全缓解，基于公司依然饱满的存量订单(含压力容器，08年底合计订单20亿，其中约1.5亿元要求延期)，公司09年余热锅炉收入增长仍相对确定；不过，由于余热锅炉下游产业景气度仍处于相对低位，公司09年至今新签订单并不理想，且近期未发现明显改善迹象；从公司财务数据看，公司09年1季度末预收款仅较08年底增长了500万(08年1季度末预收款余额较07年底增长了1.41亿元)，显示1季度新签订单基本与当前收入规模相当，未来余热锅炉景气度不能快速回升，公司2009年后收入增长也将存在风险。

　　股价快速攀升使得短期估值吸引力下降，维持长期推荐评级。我们维持公司09、10年每股收益分别1.03元和1.35元的预测，随着公司股价近期快速上涨，目前公司09、10年市盈率分别为25.0x和19.1x，短期估值吸引力已明显下降，考虑到我国余热锅炉产业长期前景乐观，而公司行业地位突出，维持长期推荐评级。

　　风险因素：1，订单延期情况再度加剧；2，新签订单情况持续恶化；3，钢材价格回升；4，大盘下跌导致市场估值水平下降；5，公司宁煤压力容器项目将使得全年分季度业绩波动较大。