招商地产：稳健中成长 评级增持

　　来源： 山西证券研究所 作者： 平海庆

　　公司评级： 推荐 评级变动： 维持（首次）评级

　　公司概况：招商地产（000024行情,爱股）为招商局集团三大核心产业之一的地产业旗舰公司。公司地产业务以深圳为核心，在深圳、北京、上海、广州、天津、苏州、南京、佛山、珠海、重庆、漳州等城市拥有40多个房地产项目。

　　房地产销售下降26％投资收益占利润总额62％。2008年公司实现营业收入35.73亿元，同比减少13.1％；实现净利润12.28亿元，同比增长6.02％。营业收入下降的主要原因为房地产销售下滑；2008年公司转让子公司5家，获得8.03亿元的投资收益，占利润总额的61.67％。

　　物业租赁面积持续上升出租率下降。2008年公司物业租赁业务收入5.02亿元，同比增加31％；物业租赁毛利2.41亿元，同比增加25％；受出租率下降的影响，预计2009全年累计出租面积在670万平方米左右，综合出租率在85％左右。期间费用上升。受规模扩大以及销售费用增加的影响，2008年公司期间费率较2007年上升了6.88％，达到了12.90％，其中销售费用率从2007年的1.85％上升到2008年的6.34％。随着公司销售推广力度加大，预计销售费用率还将保持在比较高的水平。

　　期间费用上升。受规模扩大以及销售费用增加的影响，2008年公司期间费率较2007年上升了6.88％，达到了12.90％，其中销售费用率从2007年的1.85％上升到2008年的6.34％。随着公司销售推广力度加大，预计销售费用率还将保持在比较高的水平。

　　公司财务稳健。2008年末公司资产负债率为56.51％，净负债率为29.74％，负债水平在行业中处于较低位置。2008年末公司的短期借款和一年内到期非流动负债为54.24亿元，拥有的现金为73.89亿元，不存在短期还款压力。

　　盈利预测与投资评级。预计公司未来两年的净利润分别为16.3亿元和18.7亿元。按目前股本折算，09、10年的EPS分别为0.94元和1.08元。给予“增持”的评级。

　　风险分析。全国房地产市场回暖尚需要时间确认；公司房地产销售不能达到预期。