粤水电：09年签约计划已提前完成

　　来源： 天相投资顾问 公司评级： 中性 评级变动： 维持（首次）评级

　　公司2008年实现营业收入23.6亿元，同比增长7.7％；营业利润1.0亿元，同比增长17.8％；归属母公司净利润7,742万元，同比微增0.25％；基本每股收益0.32元，按最新股本摊薄为0.28元；分配预案为每10股送2股派0.6元（含税）。其中第四季度实现营收6.1亿元，EPS为0.08元。

　　新签合同额快速增长，全年计划仅用3个月实现：公司08年在原有水利水电承包业务基础上，大举进军城市轨道施工业，全年新签合同额25.2亿元，而进入09年后，累计公告重大项目中标金额达到39亿元，已经超过08年全年水平，也提前实现了今年33亿元承接合同的计划，大规模基建投资对公司的积极影响开始显现。新签项目中湛江市鉴江供水枢纽工程BT项目金额27亿元，是近年来金额最大的中标项目，其规模超过公司当前1年的产能。根据我们的测算，目前公司在手订单超过70亿元，是08年营业收入的2.9倍，丰富的合同储备将成为公司未来收入稳步增长的有力保障。

　　毛利率增加0.99百分点，未来仍有提升空间：08年综合毛利率为11.19％，同比增加0.99个百分点，主要原因合并报表范围发生变化，盈利能力较强的广水桃江公司的水力发电业务占比有所提升。由于钢材成本占公司总成本约30％，而09年以来全国主要钢材品种跌幅约15％，我们预计公司综合毛利率仍将有一定的回升空间。

　　四川地区业务增长最快，广东仍为最大市场：08年公司成功利用灾后重建的契机，四川地区业务增长迅猛，营收同比增长77.3％。而其他地区业务结构基本保持稳定，收入变动均在10％之内。在中央4万亿投资中，仅地震恢复建设投资就达到1万亿元，四川地区市场潜力巨大，随着嘉陵江凤仪航电枢纽工程等合同的签订，预计公司四川地区业务仍有望保持快速增长。08年广东仍是公司第一大市场，收入同比增长3.2％，占全部收入的59.2％。根据广东省政府扩大内需促经济发展的相关政策，2009至2012年将安排4,000亿元投资，主要投向交通、电网、水利设施建设等，并提出2020年要在全国率先实现水利现代化的发展目标，上述规划都将为公司业务提供广阔的发展空间。

　　09年财务压力将有所减轻：受到利率上升的影响，公司08年利息支出大幅增长，财务费用同比增长158.6％，期间费用率达到5.15％，同比提升1.68个百分点。随着贷款利率的下降，预计公司09年期间费用率将有明显的回落。

　　顺利完成增发，提升装备能力：公司于去年8月成功增发5,700万股，共募集资金4.1亿元，主要用于地铁盾构设备改造、水利水电设备改造和东方感城风电场等项目。设备改造项目有助于提升公司的接单能力，扩大业务规模，而风电项目有望于年末投产，成为新的利润增长点。

　　盈利预测与评级：公司计划09年实现营业收入27.2亿元以上，净利润超过8,520万元。由于前三个月新签订单远超预期，我们认为公司09年经营计划显得较为保守。预计粤水电2009～2011年EPS分别为0.45元、0.55元和0.61元（暂不考虑本次送股摊薄因素），当前股价对应的动态PE为20倍、17倍和15倍，仍维持“中性”的评级。

　　风险提示：主要关注国家水利设施建设和地震灾后重建投资规模低于预期的风险和行业竞争加剧导致毛利率下降的风险等。