龙元建设：最坏时期或过去恢复增长开始 目标7.6元

　　多重因素导致公司2008年业绩不佳2008年钢结构业务面临亏损是公司全年业绩较差主要原因之一，根据我们了解主要原因仍是钢材价格的持续快速上涨。由于利率上升，公司前三季度的财务费用较上年同期增加3871万元，增加幅度为62.51％，在收入和盈利未明显改善的条件下严重侵蚀了公司的利润。

　　工程施工业务：乐观数据与谨慎预期公司2008年前三季度承接业务175.98亿元，同比增长154.3％，预计全年承接业务将达到200亿，从数据上来看是不错的，但需要说明的是2008年新签业务的增加主要来自于100亿的“沈阳龙之梦亚太中心”单体项目。因此，该项目能否顺利开展对公司未来几年的收入和盈利将产生较大影响。当然基于谨慎的分析角度，从全国商品房新开工面积增速来看却是逐步下降的，公司的新签业务能否顺利开工建设需要我们进一步跟踪，这也是公司未来经营的不确定性所在。

　　不利因素消除引发恢复性增长利率相比2008年已经大幅下降的前提下，我们预计即使公司由于经营规模扩大而使得贷款有所增加，那么2009年的财务费用也将同比减少。如果由于钢材价格大幅上涨导致钢结构业务2008年亏损的逻辑成立，钢结构业务重现恢复盈利是能够实现的。

　　盈利预测与投资建议预计公司2008-2010年的EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元，从估值来看公司股价已相对便宜，但关于公司2009年的恢复性增长情况仍有待持续跟踪确认，暂时给予“持有”评级，目标价7.6元，对应2009年的PE为14倍。

　　风险提示房地产市场的持续调整可能影响合同的顺利履行，由此导致仅仅根据订单判断的公司增长可能低于预期。此外来自开发商的资金压力可能间接传导给施工企业，带来应收账款回收风险。