三九医药：业绩大幅上涨内外发展环境良好 增持

　　中国建银投资证券有限责任公司

　　三九医药（000999行情,爱股）3月14日公布年报，实现营业收入43亿元，归属于母公司所有者净利润5亿元，分别同比增长24％和77％，EPS0.51元，符合预期，同时公司拟10股派2元。

　　投资要点：公司08年实现营业收入43亿元，同比增长24％,归属于上市公司股东净利润5亿元，同比增长77％，完全符合我们一直以来的预期，也完成了股改时的业绩承诺。

　　公司在收入增长的同时毛利率下滑2％，其原因是本年度统计口径中有部分毛利率较低的房地产业务，实际毛利率保持平稳。分业务来看，公司制药业务增长18.8％，医药商业增长9.4％，其他业务中，医疗服务增长53％，包装印刷持平。公司营业收入和利润的主体均来自制药业务，其中OTC增长13.4％，中药处方药销售额增长37％，抗生素制剂增长较快，但由于原料药销售下滑，抗生素及普药整体增长16.8％；免煎中药增长64％。

　　公司业绩大幅上涨的原因除销售收入和利润的增长外，主要来自于债务问题解决后财务费用大幅下降1亿元以及上年同期大幅计提了资产减值损失和实际所得税率的下降。

　　从公司的经营情况来看，我们预计公司09年将保持稳定增长。其中：核心的OTC业务稳定增长，感冒及皮肤病系列将继续扩大市场份额，小儿感冒灵、强力枇杷露、小儿止咳糖浆和复方氨酚烷胺等新品种将保持较高增速。中药处方药销售在行业短暂影响过后将继续增长，咪唑斯丁缓释片是处方药的新增长点，后续的收购也将为处方药业务带来新的品种，公司处方药业务将迎来新的发展阶段。公司近期在辽宁新民投资建设原料基地解决抗生素的原料制约。同时，公司将大力开拓第三终端，迎接医改带来的新机遇。

　　公司目前内外发展环境良好，步入新的增长阶段，在保持国内OTC龙头地位的同时向处方药和第三终端拓展。我们预测公司09、10、11年EPS分别为0.65、0.78、0.96元，目前动态市盈率不到25倍，业绩增长确定，值得长期投资，维持推荐的投资评级。