西部矿业：短期业绩难有起色 中性评级

　　公司 2008 年度共生产铅精矿（金属量，下同）7.23 万吨、锌精矿 10.28 万吨、铜精矿 2.81 万吨、电解铝 10.99 万吨、锌锭4.73 万吨、粗铅和电铅 1.87 万吨、锰片 1.34 万吨。实现营业收入 126 亿元，较上年同期增长 45％；实现归属于母公司股东的净利润 5.7 亿元，较上年同期下降 67％。

　　公司营业收入的大幅增长主要来源于贸易业务。08 年，有色金属产品价格出现大幅下跌。公司主要产品锌精矿的平均销售价格较上年同期下降了 55％，铜精矿的平均销售价格较上年同期下降了10％，铅精矿的平均销售价格较上年同期下降了 11％。所以公司的营业毛利出现较大幅度的下降。08 年的毛利率为12.6％，同比下降了24.2 个百分点。

　　2008 年公司加大保值力度。公司产品保值共实现平仓盈利 4.8 亿元，其中生产保值盈利 2.8 亿元，贸易保值盈利 2 亿元。公司08 年计提了资产减值损失4.038 亿元。保值的盈利部分完全覆盖了计提的资产减值损失，部分弥补了现货价格下跌对公司业绩造成的影响。

　　国际经济形势很可能到2010 年才能走出低谷，所以对09 年的有色金属价格并不乐观。我们预测公司 2009、2010 年每股收益将分别达到 0.09 元、0.19 元。给予公司“中性”的投资评级。